China spirits sector: A demanda por bebidas destiladas chinesas permaneceu fraca apesar do aumento nas viagens; Moutai mostrou resiliência relativa

Visão geral

Este acompanhamento semanal de bebidas destiladas chinesas avalia negociações no Festival do Meio do Outono, recebimentos de canal e preços de atacado. Goldman Sachs conclui que o aumento nas viagens não compensou o consumo festivo fraco, a desestocagem no varejo e a cautela dos canais, embora Moutai tenha mantido resiliência relativa e produtos de valor tenham evoluído melhor.

Visões principais

Goldman Sachs informa que a melhora na atividade de viagens durante o Festival do Meio do Outono não se traduziu em recuperação ampla da demanda. A mobilidade inter-regional foi de 242 million no primeiro dia, alta anual de 12.2%, e de 199 million no segundo, alta de 3.4%, totalizando aproximadamente 442 million. Ainda assim, as vendas totais de bebidas destiladas caíram anualmente, apesar da base fraca do ano anterior. O relatório atribui isso à demanda fraca no varejo, à desestocagem contínua nos pontos de venda e a ciclos cautelosos de recebimento. A queda expressiva na demanda por bolos lunares e cartões-presente também indicou sentimento festivo moderado. Varejistas tiveram quedas de dois dígitos, e as vendas de distribuidores ficaram estáveis ou caíram tipicamente 5%-10%. A estratégia de canal migrou de carregamento forçado de estoques para abertura de garrafas e consumo efetivo, reduzindo o ritmo de recebimentos antecipados. O progresso de Moutai superou 80%; King’s Luck atingiu 75%, embora as vendas no varejo estivessem atrasadas; Gujing superou 70% ao evitar recomposição de estoques; e Yanghe ficou abaixo de 60% em meio a profundos ajustes de canal. As vendas de Fen Wine ficaram quase estáveis e a demanda por Guojiao 1573 de alta graduação continuou fraca. O estoque no varejo voltou a um nível saudável de 1-2 meses, mas os estoques de distribuidores de Guojiao e King’s Luck permaneceram elevados, em 3-6 meses, contra cerca de 3 meses para Gujing. O relatório espera que a desestocagem siga como foco principal até o fim do ano. Os preços de atacado suavizaram levemente no geral, mas permaneceram em grande parte estáveis. Feitian Moutai foi apoiado por ajustes nos canais diretos e maior oferta DTC via i-Moutai: a caixa original caiu Rmb25 para Rmb1,730 e a garrafa aberta caiu Rmb30 para Rmb1,710. Apesar disso, os preços permaneciam Rmb225 e Rmb220 acima dos níveis do início de 2026. SKU não padronizados de Moutai também recuaram levemente. Common Wuliangye ficou estável em Rmb830 no Daily Spirits Prices, mas caiu Rmb7 para Rmb773 no Bairong Wholesale Market; Guojiao 1573 ficou estável em Rmb825. Marcas de faixa média e baixa tiveram leve queda de preço devido a descontos promocionais para banquetes. O relatório identifica resiliência relativa em produtos de massa, sobretudo os de Rmb100 ou menos, à medida que consumidores buscaram melhor relação custo-benefício. Os usuários ativos mensais do i-Moutai foram 7.57 million em agosto, queda anual de 13% e abaixo da média de 9.4 million no 2Q26, mas ainda acima da faixa de 5-7 million anterior ao lançamento de Feitian; a proporção DAU/MAU foi 9%. A JD.com informou GMV de bebidas destiladas 15% maior anualmente entre agosto 20 e setembro 25, com Moutai, Wuliangye, Jiannanchun e Jinsha avançando 22%, 8%, 15% e 46%, respectivamente. Esses dados online contrastam com a fraqueza do varejo offline e não indicam recuperação ampla do setor. Para as empresas cobertas, a tabela de valuation usa múltiplos P/E de 2027E descontados até meados de 2027 por custos de capital próprio específicos de cada companhia. Os riscos declarados abrangem efeitos de política sobre consumo em banquetes, recuperação macroeconômica, concorrência, estoques de canal, preços de atacado, execução de produtos e condições regionais de demanda.

Estrutura de análise

O acompanhamento combina mobilidade festiva, verificações de canal sobre vendas, recebimentos e estoques, preços semanais de atacado, uso de aplicativo e dados de comércio eletrônico, relacionando-os aos critérios de valuation e riscos das empresas cobertas.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Verificações de canal de vendas, estoque, recebimentos e preços de atacado

  O relatório usa condições de varejistas e distribuidores para avaliar se a demanda absorve a oferta dos canais e se a desestocagem avança.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Múltiplos P/E de 2027E descontados até meados de 2027 com custos de capital próprio específicos

  Os preços-alvo das empresas cobertas se baseiam em múltiplos de lucros futuros selecionados e são descontados até a data de valuation com uma premissa de custo de capital.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Kweichow Moutai (600519.SH)

  Empresa premium coberta, com preços de atacado relativamente resilientes apesar da expansão de oferta DTC.

  Pontos fortes

  Preços de Feitian permaneceram resilientes; progresso de recebimentos acima de 80%.

  Pontos fracos

  Preços de SKU não padronizados caíram e MAU do i-Moutai recuou anualmente.

  Comparação

  Mais resiliente que a tendência de preços de atacado do setor.

  Riscos

  Mudanças regulatórias, poluição ambiental, recuperação macro mais lenta, restrições de capacidade e volatilidade de taxas dos EUA.

• Wuliangye Yibin (000858.SZ)

  Empresa premium coberta, afetada por volatilidade de embarques e enfraquecimento de preços de atacado.

  Pontos fortes

  Vendas na JD.com cresceram 8% anualmente durante o festival.

  Pontos fracos

  Preço de atacado caiu para Rmb773 no Bairong Wholesale Market.

  Comparação

  Menos resiliente que Moutai no acompanhamento semanal.

  Riscos

  Lançamentos de produtos, concorrência premium, recuperação de demanda por políticas e retorno aos acionistas.

• Jiangsu Yanghe (002304.SZ)

  Empresa coberta em profundos ajustes de canal.

  Pontos fortes

  A campanha de escaneamento no Festival do Meio do Outono superou 4 million participantes acumulados.

  Pontos fracos

  Progresso de recebimentos abaixo de 60%.

  Comparação

  Atrasada em relação a Moutai, King’s Luck e Gujing.

  Riscos

  Execução de estímulos, concorrência em Jiangsu e desempenho fora de Jiangsu.

• Jiangsu King's Luck Brewery (603369.SH)

  Empresa coberta com recebimentos antecipados ativos, mas estoque elevado de distribuidores.

  Pontos fortes

  Progresso de pré-pagamento de 75%.

  Pontos fracos

  Vendas no varejo atrasadas e estoque de distribuidores elevado.

  Comparação

  Estoque superior aos cerca de 3 meses de Gujing.

  Riscos

  Concorrência ou demanda mais fraca em Jiangsu, confiança dos distribuidores e estoque de canal.

• Anhui Gujing Distillery Co. (000596.SZ)

  Empresa coberta que avança recebimentos evitando recompor estoques.

  Pontos fortes

  Progresso de recebimentos acima de 70%; estoque reduzido para cerca de 3 meses.

  Pontos fracos

  Precisa evitar recompor estoques diante de demanda fraca.

  Comparação

  Estoque de distribuidores inferior ao de Guojiao e King’s Luck.

  Riscos

  Efeito de política sobre banquetes, expansão nacional e concorrência em Anhui.

• Luzhou Laojiao (000568.SZ)

  Empresa premium coberta exposta à demanda fraca de Guojiao 1573 de alta graduação.

  Pontos fortes

  Preço de atacado de Guojiao 1573 ficou estável em Rmb825.

  Pontos fracos

  Demanda permaneceu fraca e estoque de distribuidores alto.

  Comparação

  Preço mais estável que Wuliangye nas observações semanais.

  Riscos

  Efeito de política sobre banquetes, desenvolvimento de produto e efeito dos preços de atacado no preço médio de venda.

• Shanxi Xinghuacun Fen Wine (600809.SH)

  Empresa coberta de bebidas de valor, com vendas relativamente estáveis.

  Pontos fortes

  Vendas quase estáveis e produtos de valor relativamente resilientes.

  Pontos fracos

  A demanda festiva geral permaneceu moderada.

  Comparação

  Produtos de melhor custo-benefício superaram a tendência de demanda premium.

  Riscos

  Efeito de política sobre banquetes, recuperação macro e desempenho de Qinghua 26/30.

• Jiugui Liquor Co. (000799.SZ)

  Empresa coberta em ambiente de demanda de canal fraca.

  Riscos

  Melhora do estoque de canal, estabilização de preços de atacado, especialmente Neican, e recuperação da demanda por banquetes corporativos.

• Sichuan Swellfun Co. (600779.SH)

  Empresa coberta com desempenho semanal de ação relativamente melhor.

  Pontos fortes

  O relatório indicou alta de 3% na semana de setembro 17-24.

  Comparação

  Com ZJLD, teve desempenho relativo melhor entre as empresas chinesas de bebidas destiladas.

  Riscos

  Expansão da série Diancang, penetração de Tianhaochen no mercado de massa e digestão de estoques.

• ZJLD (06979.HK)

  Empresa coberta de bebidas destiladas listada em Hong Kong, com desempenho semanal relativamente melhor.

  Pontos fortes

  O relatório indicou alta de 2.5% na semana de setembro 17-24.

  Comparação

  Com Swellfun, teve desempenho relativo melhor entre as empresas chinesas de bebidas destiladas.

  Riscos

  Concorrência no segmento médio-alto, duração do efeito de políticas sobre banquetes e desenvolvimento de lançamentos.

Dados principais

• Mobilidade inter-regional de dois diasApproximately 442 million242 million no dia 1, alta anual de 12.2%; 199 million no dia 2, alta de 3.4%.
• Vendas de varejistas e distribuidoresRetail double-digit declines; distributors flat to down 5%-10%As verificações de canal no Festival do Meio do Outono mostraram demanda fraca e desestocagem contínua.
• Preços de atacado de Feitian MoutaiRmb1,730 original case; Rmb1,710 unpackedQueda semanal de Rmb25 e Rmb30, mas ainda Rmb225 e Rmb220 acima do início de 2026.
• MAU do i-Moutai em agosto7.57 millionQueda anual de 13% contra MAU médio de 9.4 million no 2Q26; DAU/MAU foi 9%.
• GMV de bebidas destiladas da JD.com+15% year on yearNo período de agosto 20 a setembro 25.

Impacto e implicações

Goldman Sachs considera que o setor continua sendo guiado por consumo fraco e digestão de estoques, e não pelas viagens festivas. A resiliência relativa de preços de Moutai e a demanda de massa são pontos positivos relativos, mas a disciplina de recebimentos, os estoques de distribuidores e a estabilidade dos preços de atacado seguem importantes.

Riscos

• Recuperação macroeconômica mais lenta e efeitos de política sobre consumo em banquetes podem prolongar a demanda fraca.
• Estoques elevados de distribuidores, menor confiança e pressão sobre preços de atacado podem atrasar a normalização dos canais.
• Concorrência mais intensa e execução de produtos abaixo do esperado são riscos explícitos para as empresas cobertas.

Pontos a observar

• Vendas no varejo, recebimentos de distribuidores e ritmo de desestocagem no restante de 2026.
• Tendências de preços de atacado de Feitian Moutai, Wuliangye e Guojiao 1573.
• Sustentação da demanda por produtos de valor e divergência entre vendas online e condições offline.
• Atividade de usuários do i-Moutai e efeitos da expansão de oferta DTC.