Luzhou Laojiao (000568.SZ): Continúa la reducción de inventarios del canal, mientras que la demanda de temporada alta determinará el alcance de la recuperación de Luzhou Laojiao

Visión general

El informe revisa los resultados de Luzhou Laojiao de 1S26 y 2T26 y evalúa el inventario del canal, la demanda de temporada alta, la combinación de productos y el desempeño regional con base en la reunión de analistas del 27 de agosto. Goldman Sachs considera que las ventas efectivas al consumidor final son más resilientes que los ingresos reportados, pero la reducción de inventarios aún no ha terminado. Por ello, redujo sus previsiones de beneficios para 2026-28 y el precio objetivo, manteniendo una calificación Neutral.

Perspectivas principales

Luzhou Laojiao anunció sus resultados de 1S26 y 2T26 el 25 de agosto. En 2T26, los ingresos cayeron 66% interanual y el beneficio neto descendió 79%, principalmente porque la empresa controló proactivamente los envíos para facilitar la reducción de inventarios del canal. Goldman Sachs señaló que las ventas reportadas estuvieron bajo una presión significativa, pero las ventas efectivas reales al consumidor final fueron relativamente más resilientes, lo que implica que la caída de ingresos reflejó no solo una demanda débil sino también el esfuerzo deliberado de la empresa por mantener las compras de distribuidores por debajo de las ventas al consumidor final. A nivel de producto, las ventas de Guojiao 1573 cayeron aproximadamente 35%-40% interanual en 1S26. Guojiao de baja graduación alcohólica representa actualmente aproximadamente 55% de las ventas de Guojiao 1573 y tuvo un mejor desempeño que los productos de alta graduación alcohólica. La caída de los productos de gama media fue similar o ligeramente mayor a la de Guojiao, con Tequ 60 superando a Heritage Tequ y Baijiu envejecido en bodega, mientras que las ventas de Touqu y otros productos descendieron aproximadamente 10%. Los datos de aperturas de botellas mostraron una divergencia similar: las aperturas de botellas de Guojiao de alta graduación alcohólica cayeron aproximadamente 15%, mientras que Guojiao de baja graduación alcohólica, Tequ 60, Heritage Tequ y Baijiu envejecido en bodega registraron todos crecimientos de un solo dígito bajo. Por ello, Goldman Sachs concluyó que la resiliencia de la demanda difirió significativamente entre bandas de precio y graduaciones alcohólicas, siendo el producto principal de alta graduación alcohólica la fuente principal de presión sobre el desempeño general. Respecto a la demanda durante el resto de 2026, la dirección espera que las ventas efectivas al consumidor final durante las festividades del Festival del Medio Otoño y el Día Nacional mejoren secuencialmente, respaldadas por una recuperación de las ocasiones de banquetes y obsequios; las ventas efectivas ya habían mejorado interanualmente de junio a agosto. Sin embargo, el ritmo de recuperación de la demanda sigue siendo moderado, por lo que la dirección es cautelosamente optimista. Tanto las aperturas de botellas como las ventas efectivas de distribuidores de los principales productos mejoraron interanualmente en julio-agosto y siguieron superando las compras de distribuidores, lo que indica que el canal aún estaba digiriendo inventario en lugar de entrar en una fase generalizada de reabastecimiento. Se espera que el crecimiento de las aperturas de botellas de Guojiao de alta graduación alcohólica mejore frente a 1S26, pero el alcance de la recuperación dependerá de la demanda de temporada alta. En cuanto al inventario del canal, la dirección declaró que el nivel históricamente normal suele ser de aproximadamente 2-3 meses, mientras que el inventario actual permanece por encima de este nivel. Aunque julio-agosto fue una temporada relativamente lenta, el canal siguió reduciendo inventario moderadamente. La dirección espera que el inventario vuelva gradualmente a niveles saludables después de 3T26, aunque el avance seguirá dependiendo de las ventas efectivas de temporada alta. La empresa está dispuesta a tolerar presión de volumen a corto plazo para preservar el posicionamiento de precio de Guojiao de alta graduación alcohólica, dado que el precio se considera un reflejo importante del valor de marca prémium. El gasto también pasará de incentivos tradicionales del canal hacia una inversión más focalizada en consumidores finales, utilizando la digitalización y datos de códigos QR para mejorar la eficiencia del gasto. Las estrategias de producto y regionales continúan avanzando de forma diferenciada. Guojiao de baja graduación alcohólica se expandirá desde mercados clave como el norte y el este de China hacia mercados seleccionados que tradicionalmente prefieren baijiu de alta graduación alcohólica, aunque la dirección espera que el despliegue sea gradual. Tequ 60 se beneficia de un inventario de canal relativamente saludable, un posicionamiento de buena relación calidad-precio y una creciente penetración en ocasiones de banquetes, logrando un crecimiento relativamente sólido tanto en aperturas de botellas como en ventas. Regionalmente, el norte de China fue el mercado más resiliente en 1S26, con un desempeño particularmente bueno en Pekín y Tianjin, y también relativamente fuerte en Hebei y Shandong. Los nuevos productos de baja graduación alcohólica permanecen en una etapa inicial de desarrollo, con pagos anticipados para el producto de 28 grados por un total inferior a Rmb100mn en lo que va de 2026, lo que implica una contribución limitada a los beneficios en el corto plazo. Dado un impulso más débil de lo esperado en los productos principales, particularmente Guojiao 1573, y la probabilidad de una continua reducción de inventarios del canal, Goldman Sachs redujo sus previsiones de ventas para 2026-28 aproximadamente 15%-17% y sus previsiones de beneficio neto aproximadamente 13%-17%. El precio objetivo a 12 meses se redujo de Rmb97 a Rmb84, sin cambios en los demás supuestos de valoración. El nuevo precio objetivo se basa en 15 veces el P/E estimado para 2027 y se descuenta a mediados de 2027 utilizando un coste de capital propio de 8.3%. El informe indica que la acción cotiza a 15 veces y 14 veces el P/E estimado para 2026 y 2027, respectivamente, con una rentabilidad por dividendo de aproximadamente 5%, y mantiene una calificación Neutral.

Marco de análisis

El informe primero compara los ingresos reportados con las aperturas de botellas de consumidores finales, las ventas efectivas de distribuidores y los datos de compras para distinguir los controles proactivos de envíos y la reducción de inventarios de los cambios en el consumo real. Después compara la resiliencia de la demanda por graduación alcohólica, banda de precio y región, y evalúa la senda hacia la normalización del inventario en el contexto de las ocasiones de consumo de temporada alta. Por último, incorpora el débil impulso de los productos principales y la continua reducción de inventarios en sus previsiones para 2026-28, y actualiza el precio objetivo a 12 meses usando el P/E estimado para 2027 y el descuento por coste de capital propio.

Notas metodológicas

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Validación cruzada de envíos, ventas efectivas de distribuidores, aperturas de botellas de consumidores finales e inventario del canal

  El informe compara el ritmo de compras de distribuidores con las ventas al consumidor final: cuando las ventas efectivas continúan superando las compras, la diferencia se refleja principalmente en la disminución del inventario. Este método se utiliza para determinar qué parte de la presión actual sobre los beneficios proviene de controles proactivos de envíos y cuándo el inventario del canal podría volver a la normalidad.

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición volumen-precio

  Compensación entre posicionamiento de precio y presión de volumen

  El informe analiza por separado la presión de volumen a corto plazo sobre Guojiao de alta graduación alcohólica y la estrategia de la empresa de mantener su posicionamiento de precio, y señala que los cambios en los precios mayoristas pueden afectar al precio medio de venta, evaluando así la compensación entre el valor de marca prémium y el desempeño a corto plazo.

• Método de valoraciónValoración P/E/PEG

  Valoración mediante P/E objetivo descontada usando el coste de capital propio

  El precio objetivo se basa en 15 veces el P/E estimado para 2027 y luego se descuenta a mediados de 2027 utilizando un coste de capital propio de 8.3%, lo que da como resultado un precio objetivo a 12 meses de Rmb84.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Luzhou Laojiao (000568.SZ)

  El principal objeto de investigación del informe, cuyo desempeño actual se ve afectado conjuntamente por controles proactivos de envíos, reducción de inventarios del canal y una recuperación moderada de la demanda.

  Fortalezas

  Guojiao de baja graduación alcohólica supera a los productos de alta graduación alcohólica; Tequ 60 se beneficia de un inventario saludable, un posicionamiento de buena relación calidad-precio y una creciente penetración en ocasiones de banquetes; el mercado del norte de China es relativamente más resiliente.

  Debilidades

  Los ingresos y el beneficio neto de 2T26 cayeron fuertemente, el impulso de Guojiao 1573 fue más débil de lo esperado, el inventario del canal se mantiene por encima de los niveles normales y los nuevos productos de baja graduación alcohólica ofrecen una contribución limitada a los beneficios a corto plazo.

  Comparación

  Guojiao de baja graduación alcohólica supera a Guojiao de alta graduación alcohólica, mientras que Tequ 60 supera a Heritage Tequ y Baijiu envejecido en bodega; regionalmente, Pekín, Tianjin, Hebei y Shandong son relativamente más fuertes.

  Riesgos

  Un impacto prolongado de las políticas sobre el consumo en banquetes y un efecto mayor de los cambios en los precios mayoristas sobre los precios medios de venta.

Datos clave

• Variación interanual de los ingresos de 2T26-66%Los controles proactivos de envíos y la reducción de inventarios del canal presionaron las ventas
• Variación interanual del beneficio neto de 2T26-79%La caída fue mayor que la caída de los ingresos
• Variación de ventas de Guojiao 1573 en 1S26aproximadamente -35% a -40%Guojiao de baja graduación alcohólica superó a Guojiao de alta graduación alcohólica
• Participación de Guojiao de baja graduación alcohólica en las ventas55%Participación en las ventas de Guojiao 1573
• Variación de aperturas de botellas de Guojiao de alta graduación alcohólicaaproximadamente -15%Desempeño de 1S26
• Variación de ventas de Touqu y otros productosaproximadamente -10%Desempeño de 1S26
• Inventario normal del canalaproximadamente 2-3 mesesEl inventario actual se mantiene por encima de los niveles históricamente normales
• Pagos anticipados para el producto de 28 gradosmenos de Rmb100mnEn lo que va de 2026; el nuevo producto se mantiene en una etapa inicial de desarrollo
• Ajuste a las previsiones de ventas para 2026-28recorte de aproximadamente 15%-17%Refleja un impulso de los productos principales más débil de lo esperado y la continua reducción de inventarios
• Ajuste a las previsiones de beneficio neto para 2026-28recorte de aproximadamente 13%-17%Reducidas en paralelo con las previsiones de ventas
• Precio objetivo a 12 mesesRmb84Anteriormente Rmb97
• Múltiplos de valoración2026E 15 veces; 2027E 14 vecesMúltiplos P/E esperados actuales indicados en el informe
• Rentabilidad por dividendoaproximadamente 5%Métrica de cotización indicada en el informe
• Base de valoración del precio objetivo15 veces P/E 2027E; 8.3% COEDescontado a mediados de 2027

Impacto e implicaciones

El informe considera que el desempeño a corto plazo seguirá afectado por los controles de envíos y la digestión del inventario del canal, mientras que la demanda final de temporada alta determinará el alcance de la recuperación de Guojiao de alta graduación alcohólica y de las ventas generales. Guojiao de baja graduación alcohólica, Tequ 60 y el mercado del norte de China proporcionan cierta resiliencia, pero los nuevos productos de baja graduación alcohólica todavía no son suficientes para aportar una contribución significativa a los beneficios. Los recortes de previsiones y del precio objetivo reflejan una recuperación más lenta de los productos principales de lo previsto anteriormente.

Riesgos

• Si el impacto de las políticas sobre el consumo en banquetes persiste durante más tiempo, la recuperación de la demanda y de las ventas efectivas podría retrasarse aún más.
• Si los cambios en los precios mayoristas tienen un impacto mayor de lo esperado sobre los precios medios de venta, los beneficios y la valoración podrían verse presionados.
• Si el impacto de las políticas sobre el consumo en banquetes es más breve de lo esperado, esto representaría un riesgo al alza para el precio objetivo.
• Si los lanzamientos de nuevos productos o el desarrollo de mercados tienen un desempeño mejor de lo esperado, esto representaría un riesgo al alza para el precio objetivo.

Aspectos que vigilar

• Vigilar si la demanda de banquetes y obsequios durante la temporada alta del Festival del Medio Otoño y el Día Nacional puede impulsar una mejora secuencial en las ventas efectivas al consumidor final.
• Vigilar si las ventas efectivas de los principales productos continúan superando las compras de distribuidores y si el inventario del canal puede volver gradualmente a niveles saludables después de 3T26.
• Vigilar el alcance de la mejora en las aperturas de botellas de Guojiao de alta graduación alcohólica frente a 1S26.
• Vigilar la expansión interregional de Guojiao de baja graduación alcohólica, la penetración de Tequ 60 en banquetes y el progreso de desarrollo del nuevo producto de 28 grados.