Luzhou Laojiao (000568.SZ): A desestocagem nos canais continua, enquanto a demanda na alta temporada determinará a extensão da recuperação da Luzhou Laojiao

Visão geral

O relatório analisa os resultados da Luzhou Laojiao no 1S26 e 2T26 e avalia o estoque dos canais, a demanda na alta temporada, o mix de produtos e o desempenho regional com base na reunião de analistas de 27 de agosto. O Goldman Sachs acredita que as vendas aos consumidores finais são mais resilientes do que a receita reportada, mas a desestocagem ainda não terminou. Por isso, reduziu suas previsões de lucros para 2026-28 e o preço-alvo, mantendo uma recomendação Neutra.

Visões principais

A Luzhou Laojiao divulgou seus resultados do 1S26 e 2T26 em 25 de agosto. No 2T26, a receita caiu 66% em relação ao ano anterior e o lucro líquido caiu 79%, principalmente porque a empresa controlou proativamente os embarques para facilitar a desestocagem nos canais. O Goldman Sachs observou que as vendas reportadas sofreram pressão significativa, mas as vendas efetivas aos consumidores finais foram relativamente mais resilientes, implicando que a queda da receita refletiu não apenas a fraqueza da demanda, mas também o esforço deliberado da empresa para manter as compras dos distribuidores abaixo das vendas aos consumidores finais. No nível de produtos, as vendas de Guojiao 1573 caíram aproximadamente 35%-40% em relação ao ano anterior no 1S26. O Guojiao de baixo teor alcoólico atualmente representa aproximadamente 55% das vendas de Guojiao 1573 e teve desempenho melhor do que os produtos de alto teor alcoólico. A queda nos produtos de faixa intermediária foi semelhante ou ligeiramente maior do que a do Guojiao, com o Tequ 60 superando o Heritage Tequ e o Baijiu Envelhecido em Adega, enquanto as vendas de Touqu e outros produtos caíram aproximadamente 10%. Os dados de abertura de garrafas mostraram divergência semelhante: as aberturas de garrafas de Guojiao de alto teor alcoólico caíram aproximadamente 15%, enquanto Guojiao de baixo teor alcoólico, Tequ 60, Heritage Tequ e Baijiu Envelhecido em Adega registraram todos crescimento de um dígito baixo. Portanto, o Goldman Sachs concluiu que a resiliência da demanda diferiu significativamente entre faixas de preço e teores alcoólicos, com o principal produto de alto teor alcoólico permanecendo como a maior fonte de pressão sobre o desempenho geral. Quanto à demanda para o restante de 2026, a administração espera que as vendas aos consumidores finais durante os feriados do Festival do Meio do Outono e do Dia Nacional melhorem sequencialmente, apoiadas por uma recuperação em ocasiões de banquetes e presentes; as vendas já haviam melhorado em relação ao ano anterior de junho a agosto. Contudo, o ritmo de recuperação da demanda permanece moderado, de modo que a administração está cautelosamente otimista. As aberturas de garrafas e as vendas dos distribuidores aos consumidores finais dos principais produtos melhoraram em relação ao ano anterior em julho-agosto e continuaram a superar as compras dos distribuidores, indicando que o canal ainda estava absorvendo estoque, em vez de entrar em uma fase ampla de reabastecimento. Espera-se que o crescimento nas aberturas de garrafas de Guojiao de alto teor alcoólico melhore em comparação ao 1S26, mas a extensão da recuperação dependerá da demanda na alta temporada. Quanto ao estoque nos canais, a administração declarou que o nível historicamente normal é tipicamente de aproximadamente 2-3 meses, enquanto o estoque atual permanece acima desse nível. Embora julho-agosto tenha sido uma temporada relativamente fraca, o canal continuou a desestocar moderadamente. A administração espera que o estoque retorne gradualmente a níveis saudáveis após o 3T26, embora o progresso ainda dependa das vendas na alta temporada. A empresa está disposta a tolerar pressão de volume no curto prazo para preservar o posicionamento de preço do Guojiao de alto teor alcoólico, pois a precificação é vista como um reflexo importante do valor da marca premium. Os gastos também migrarão de incentivos tradicionais aos canais para investimentos mais direcionados aos consumidores finais, com digitalização e dados de QR code utilizados para melhorar a eficiência dos gastos. As estratégias de produto e regionais continuam avançando de forma diferenciada. O Guojiao de baixo teor alcoólico se expandirá dos mercados centrais, como Norte e Leste da China, para mercados selecionados que tradicionalmente favorecem baijiu de alto teor alcoólico, embora a administração espere que a implementação seja gradual. O Tequ 60 se beneficia de estoque de canal relativamente saudável, de um posicionamento de boa relação custo-benefício e da crescente penetração em ocasiões de banquetes, apresentando crescimento relativamente forte tanto nas aberturas de garrafas quanto nas vendas. Regionalmente, o Norte da China foi o mercado mais resiliente no 1S26, com Beijing e Tianjin apresentando desempenho particularmente bom, e Hebei e Shandong também relativamente fortes. Os novos produtos de baixo teor alcoólico permanecem em estágio inicial de desenvolvimento de mercado, com pagamentos antecipados pelo produto de 28 graus totalizando menos de Rmb100mn no acumulado de 2026, implicando contribuição limitada para os lucros no curto prazo. Dado o momentum mais fraco do que o esperado nos produtos principais, particularmente o Guojiao 1573, e a probabilidade de continuidade da desestocagem nos canais, o Goldman Sachs reduziu suas previsões de vendas para 2026-28 em aproximadamente 15%-17% e as previsões de lucro líquido em aproximadamente 13%-17%. O preço-alvo de 12 meses foi reduzido de Rmb97 para Rmb84, com as demais premissas de avaliação inalteradas. O novo preço-alvo baseia-se em 15 vezes o P/L projetado para 2027 e é descontado para meados de 2027 usando um custo de capital próprio de 8,3%. O relatório afirma que a ação é negociada a 15 vezes e 14 vezes o P/L projetado para 2026 e 2027, respectivamente, com rendimento de dividendos de aproximadamente 5%, e mantém uma recomendação Neutra.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara a receita reportada com aberturas de garrafas pelos consumidores finais, vendas dos distribuidores aos consumidores finais e dados de compras para distinguir controles proativos de embarques e desestocagem de mudanças no consumo efetivo. Em seguida, compara a resiliência da demanda por teor alcoólico, faixa de preço e região, e avalia o caminho para a normalização dos estoques no contexto de ocasiões de consumo na alta temporada. Por fim, incorpora o fraco momentum dos produtos principais e a desestocagem contínua em suas previsões para 2026-28, e então atualiza o preço-alvo de 12 meses usando P/L projetado para 2027 e desconto pelo custo de capital próprio.

Notas metodológicas

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Validação cruzada de embarques, vendas dos distribuidores aos consumidores finais, aberturas de garrafas pelos consumidores finais e estoque dos canais

  O relatório compara o ritmo das compras dos distribuidores com as vendas aos consumidores finais: quando as vendas continuam superando as compras, a diferença se reflete principalmente na queda do estoque. Este método é utilizado para determinar quanto da atual pressão sobre os lucros decorre de controles proativos de embarques e quando o estoque dos canais pode retornar ao normal.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição Volume-Preço

  Trade-off entre posicionamento de preço e pressão de volume

  O relatório analisa separadamente a pressão de volume de curto prazo sobre o Guojiao de alto teor alcoólico e a estratégia da empresa de manter seu posicionamento de preço, observando que mudanças nos preços de atacado podem afetar o preço médio de venda, avaliando assim o trade-off entre valor de marca premium e desempenho de curto prazo.

• Método de AvaliaçãoAvaliação P/L/PEG

  Avaliação por P/L-alvo descontada usando o custo de capital próprio

  O preço-alvo baseia-se em 15 vezes o P/L projetado para 2027 e é então descontado para meados de 2027 usando um custo de capital próprio de 8,3%, resultando em um preço-alvo de 12 meses de Rmb84.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Luzhou Laojiao (000568.SZ)

  O principal objeto de pesquisa do relatório, cujo desempenho atual é conjuntamente afetado por controles proativos de embarques, desestocagem nos canais e recuperação moderada da demanda.

  Pontos fortes

  O Guojiao de baixo teor alcoólico supera os produtos de alto teor alcoólico; o Tequ 60 se beneficia de estoque saudável, posicionamento de boa relação custo-benefício e crescente penetração em ocasiões de banquetes; o mercado do Norte da China é relativamente mais resiliente.

  Pontos fracos

  A receita e o lucro líquido do 2T26 caíram acentuadamente, o momentum do Guojiao 1573 foi mais fraco do que o esperado, o estoque dos canais permanece acima dos níveis normais e os novos produtos de baixo teor alcoólico oferecem contribuição limitada para os lucros no curto prazo.

  Comparação

  O Guojiao de baixo teor alcoólico supera o Guojiao de alto teor alcoólico, enquanto o Tequ 60 supera o Heritage Tequ e o Baijiu Envelhecido em Adega; regionalmente, Beijing, Tianjin, Hebei e Shandong são relativamente mais fortes.

  Riscos

  Um impacto prolongado das políticas sobre o consumo em banquetes e um efeito maior das mudanças nos preços de atacado sobre os preços médios de venda.

Dados principais

• Variação da receita do 2T26 em relação ao ano anterior-66%Controles proativos de embarques e desestocagem nos canais pressionaram as vendas
• Variação do lucro líquido do 2T26 em relação ao ano anterior-79%A queda foi maior do que a queda da receita
• Variação das vendas de Guojiao 1573 no 1S26aproximadamente -35% a -40%O Guojiao de baixo teor alcoólico superou o Guojiao de alto teor alcoólico
• Participação do Guojiao de baixo teor alcoólico nas vendas55%Participação nas vendas de Guojiao 1573
• Variação nas aberturas de garrafas de Guojiao de alto teor alcoólicoaproximadamente -15%Desempenho no 1S26
• Variação das vendas de Touqu e outros produtosaproximadamente -10%Desempenho no 1S26
• Estoque normal nos canaisaproximadamente 2-3 mesesO estoque atual permanece acima dos níveis historicamente normais
• Pagamentos antecipados pelo produto de 28 grausmenos de Rmb100mnAcumulado de 2026; o novo produto permanece em estágio inicial de desenvolvimento de mercado
• Ajuste às previsões de vendas para 2026-28redução de aproximadamente 15%-17%Reflete momentum mais fraco do que o esperado nos produtos principais e desestocagem contínua
• Ajuste às previsões de lucro líquido para 2026-28redução de aproximadamente 13%-17%Reduzidas em conjunto com as previsões de vendas
• Preço-alvo de 12 mesesRmb84Anteriormente Rmb97
• Múltiplos de avaliação2026E 15 vezes; 2027E 14 vezesMúltiplos de P/L esperados atuais declarados no relatório
• Rendimento de dividendosaproximadamente 5%Métrica de negociação declarada no relatório
• Base de avaliação do preço-alvo15 vezes P/L 2027E; 8,3% COEDescontado para meados de 2027

Impacto e implicações

O relatório acredita que o desempenho de curto prazo continuará afetado por controles de embarques e absorção de estoques nos canais, enquanto a demanda final na alta temporada determinará a extensão da recuperação do Guojiao de alto teor alcoólico e das vendas gerais. O Guojiao de baixo teor alcoólico, o Tequ 60 e o mercado do Norte da China oferecem alguma resiliência, mas os novos produtos de baixo teor alcoólico ainda não são suficientes para gerar uma contribuição relevante para os lucros. Os cortes nas previsões e no preço-alvo refletem uma recuperação mais lenta dos produtos principais do que a esperada anteriormente.

Riscos

• Se o impacto das políticas sobre o consumo em banquetes persistir por mais tempo, a recuperação da demanda e das vendas aos consumidores finais poderá ser ainda mais adiada.
• Se mudanças nos preços de atacado tiverem impacto maior do que o esperado sobre os preços médios de venda, os lucros e a avaliação poderão sofrer pressão.
• Se o impacto das políticas sobre o consumo em banquetes for mais curto do que o esperado, isso representará risco de alta para o preço-alvo.
• Se os lançamentos de novos produtos ou o desenvolvimento de mercados apresentarem desempenho melhor do que o esperado, isso representará risco de alta para o preço-alvo.

Pontos a observar

• Monitorar se a demanda por banquetes e presentes durante a alta temporada do Festival do Meio do Outono e do Dia Nacional pode impulsionar uma melhora sequencial nas vendas aos consumidores finais.
• Monitorar se as vendas dos principais produtos aos consumidores finais continuam superando as compras dos distribuidores e se o estoque dos canais pode retornar gradualmente a níveis saudáveis após o 3T26.
• Monitorar a extensão da melhora nas aberturas de garrafas de Guojiao de alto teor alcoólico em comparação com o 1S26.
• Monitorar a expansão inter-regional do Guojiao de baixo teor alcoólico, a penetração do Tequ 60 em banquetes e o progresso de desenvolvimento do novo produto de 28 graus.