Jonjee Hi-Tech (600872.SS): Espera-se aceleração dos condimentos compostos no 2S26, mas o molho de soja ainda requer recuperação; Goldman Sachs recomenda Venda para Jonjee Hi-Tech

Visão geral

O relatório analisa os resultados da Jonjee Hi-Tech no 2T26 e a teleconferência da administração realizada em 20 de agosto, com foco na redução de estoques no canal de molho de soja, na integração da Weizimei, na expansão de condimentos compostos, no relançamento de produtos sob os novos padrões nacionais e nas mudanças de custos. O Goldman Sachs acredita que os condimentos compostos podem acelerar no 2S26, mas o molho de soja permanece em processo de recuperação; as maiores previsões de vendas não se traduziram integralmente em melhores previsões de lucro, e o preço-alvo associado à recomendação de Venda permanece abaixo do preço de referência.

Visões principais

A empresa divulgou seus resultados do 2T26 em 19 de agosto, após o que o Goldman Sachs participou da teleconferência em 20 de agosto. O negócio de molho de soja foi afetado pela redução de estoques no canal no 2T: as vendas no varejo acompanhadas pela empresa permaneceram amplamente estáveis em relação ao 1T, mas as vendas reportadas caíram mais de dez pontos percentuais em relação ao trimestre anterior, indicando que permanece uma lacuna entre as vendas no mercado final e os embarques para o canal. A administração também reforçou os controles de estoque para distribuidores de primeiro nível, implicando que a receita reportada no curto prazo pode continuar afetada pela normalização dos estoques no canal, embora isso deva ajudar a reduzir a acumulação de estoques no canal. Da consolidação em março até junho, a Weizimei contribuiu com aproximadamente RMB70 milhões em receita para o grupo, representando aproximadamente uma porcentagem de dígito médio único da receita do grupo, e menos de RMB10 milhões em lucro líquido. O mix de produtos para canais online foi amplamente validado e atualmente opera de forma relativamente fluida. O canal de foodservice, contudo, migrou para uma rede de distribuidores selecionada e de maior qualidade, mas o progresso foi mais lento que o esperado porque a conversão de clientes B2B para determinados SKUs-chave leva tempo. Essa divergência indica que o negócio online entrou em uma fase de execução relativamente fluida, enquanto o canal de foodservice permanece limitado pelo ritmo da migração de clientes e do desenvolvimento da rede de distribuidores. Quanto à expansão de temperos para hotpot, a empresa planeja usar Panda Prince como marca líder, com endosso da Chubang em regiões centrais como Zhejiang, Fujian, Guangdong, Guangxi e Hainan, onde a Chubang tem forte reconhecimento de marca. A empresa estabeleceu uma nova equipe que colaborará com as equipes existentes da Weizimei e da Meiweixian e com distribuidores selecionados. Primeiro, testará o modelo de precificação, lançamento e promoção em Guangdong antes de implementá-lo em outras regiões centrais nos próximos 2—3 meses. Portanto, o Goldman Sachs vê os condimentos compostos como uma área de potencial aceleração no 2S26, embora o ritmo efetivo ainda dependa dos resultados do teste em Guangdong, do recrutamento de distribuidores e da conversão de clientes B2B. Para o molho de soja, a empresa planeja relançar produtos com rótulo limpo e teor reduzido de sódio sob os novos padrões nacionais no 2S26, inicialmente com foco nas principais regiões de vendas antes de expandir seletivamente para novos canais. A administração acredita que os novos produtos possuem vantagens competitivas baseadas em sabor. Esse plano fornece um catalisador do lado dos produtos para a recuperação do molho de soja, mas o relatório continua a descrever o molho de soja como em trajetória de recuperação, e não como totalmente recuperado, e o Goldman Sachs considerou o momentum do molho de soja mais fraco do que o da essência de frango e de outros condimentos ao revisar suas previsões. As vendas da Weizimei permaneceram amplamente estáveis no 1S26, período em que a empresa avançou principalmente na integração dos negócios, coordenação organizacional e planejamento estratégico. A administração espera que a Weizimei alcance crescimento ano a ano e faça uma contribuição mais significativa no 2S26, à medida que os investimentos realizados no primeiro semestre comecem a dar frutos. O Goldman Sachs atualmente espera que as vendas totais de condimentos cresçam 17% ano a ano em 2026, incluindo crescimento de vendas de 12% ano a ano para a Meiweixian. Essa perspectiva de crescimento depende principalmente da conversão dos investimentos de integração em resultados, do crescimento de volume em condimentos compostos e do desempenho de categorias como essência de frango. Quanto aos custos, a administração afirmou que a empresa melhorou seu mecanismo de compras no 2T26 e obteve maiores economias de custos, embora os novos padrões nacionais possam resultar em custos adicionais. A empresa planeja manter as pressões de custo administráveis em 2027 por meio de medidas internas; consideraria aumentos de preços somente se a volatilidade dos preços das matérias-primas excedesse significativamente as expectativas e a otimização interna se mostrasse insuficiente. A empresa também espera que os ganhos com alienações de terrenos continuem contribuindo para o lucro no 2S26. Consequentemente, o lucro futuro será afetado tanto pela eficiência operacional do negócio principal quanto por essa contribuição não operacional das alienações de terrenos. O Goldman Sachs elevou suas previsões de vendas para 2026—2028 em aproximadamente 1%—3%, impulsionado principalmente pelo negócio principal de condimentos, especialmente essência de frango e outras categorias. Contudo, devido ao momentum mais fraco do molho de soja e às expectativas de maiores proporções de despesas de vendas e administrativas, as previsões de lucro líquido para o mesmo período ainda foram reduzidas em 0.4%—1.3%. As novas previsões de receita são RMB4.9675 bilhões para 2026, RMB5.3091 bilhões para 2027 e RMB5.6893 bilhões para 2028, em comparação com RMB4.8438 bilhões, RMB5.2491 bilhões e RMB5.6450 bilhões anteriormente. As previsões de EPS são RMB0.91, RMB1.00 e RMB1.10, respectivamente, com a previsão anterior para 2026 em RMB0.92. A tabela de previsões implica crescimento ano a ano de 18.3%, 26.3% e 32.5% na receita, EBITDA e EPS de 2026, respectivamente, com a margem de lucro líquido subindo de 12.8% em 2025 para 14.3% em 2026. Contudo, os gastos limitam a extensão pela qual as maiores previsões de vendas são convertidas em lucro líquido. O Goldman Sachs reduziu ligeiramente seu preço-alvo para 12 meses de RMB17.20 para RMB17.10, sem alteração na metodologia de avaliação: aplicação de um múltiplo P/L de 18x ao EPS previsto para 2027 e desconto para meados de 2027 usando um custo de capital próprio de 10%. O corpo principal do relatório afirma que a empresa atualmente é negociada a 20.4x e 18.7x P/L para 2026 e 2027, respectivamente, com rendimentos de dividendos previstos de aproximadamente 3% em 2026—2027. O preço-alvo está 8.1% abaixo do preço de referência de RMB18.61, de modo que o relatório mantém uma conclusão claramente baixista e atribui recomendação de Venda.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro comparou as vendas reportadas do 2T com as vendas no varejo para identificar o impacto da redução de estoques no canal. Em seguida, utilizou informações da apresentação da administração para avaliar, item a item, novos produtos de molho de soja, canais online e de foodservice, integração da Weizimei, expansão regional dos temperos de hotpot, otimização de compras e ganhos com alienações de terrenos. Essas avaliações operacionais foram posteriormente incorporadas às previsões de receita, despesas e lucro para 2026—2028, com o preço-alvo para 12 meses derivado do EPS previsto para 2027 e de um múltiplo P/L-alvo.

Notas metodológicas

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/L-alvo baseada no EPS previsto para 2027

  O relatório aplica um múltiplo P/L de 18x ao EPS previsto para 2027 e o desconta para meados de 2027 usando um custo de capital próprio de 10%, resultando em um preço-alvo para 12 meses de RMB17.10.

• Estrutura de análise de indústria/setorDecomposição de volume-preço

  Comparação entre vendas no varejo e embarques para o canal

  O relatório compara vendas no varejo amplamente estáveis com uma queda sequencial de mais de dez pontos percentuais nas vendas reportadas para determinar que a queda na receita de molho de soja no 2T foi afetada principalmente pela redução de estoques no canal e pelos controles de estoque.

• Teoria quantitativa/de fatores/de portfólioModelo multifatorial

  Perfil de Fatores GS

  Essa estrutura calcula classificações percentis com base em classificações padronizadas de crescimento futuro, retornos financeiros e métricas de avaliação, e calcula a média dos percentis de crescimento, retorno financeiro e avaliação invertida para formar uma métrica composta que fornece contexto para a ação em relação ao mercado e aos pares do setor.

• Estratégia orientada por eventos e finanças comportamentaisAnálise orientada por eventos

  Estrutura de classificação de probabilidade de M&A

  O Goldman Sachs combina fatores qualitativos e quantitativos para classificar potenciais alvos de aquisição nos níveis 1 a 3. A Jonjee Hi-Tech tem classificação de M&A de 3, correspondendo a uma baixa probabilidade de aquisição de 0%—15%, portanto M&A não está incluído no preço-alvo.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Jonjee Hi-Tech (600872.SS)

  Objeto do relatório; condimentos compostos, integração da Weizimei e relançamentos de produtos de molho de soja podem gerar crescimento no 2S26, mas a redução de estoques no canal e os investimentos em despesas limitam a conversão em lucro.

  Pontos fortes

  O mix de produtos online foi amplamente validado; melhorias no mecanismo de compras geraram economias de custos; a administração acredita que os produtos de molho de soja com rótulo limpo e teor reduzido de sódio possuem vantagens competitivas baseadas em sabor.

  Pontos fracos

  As vendas reportadas de molho de soja no 2T caíram mais de dez pontos percentuais em relação ao trimestre anterior; o desenvolvimento do canal de foodservice foi mais lento do que o esperado; o momentum do molho de soja é fraco, e espera-se aumento das proporções de despesas de vendas e administrativas.

  Comparação

  A recomendação apresentada no relatório é relativa a outras empresas cobertas pelo Goldman Sachs no setor de bens de consumo essenciais; não é fornecida comparação de métricas operacionais específicas de pares.

  Riscos

  Os riscos de alta para a tese de Venda incluem recrutamento de distribuidores melhor do que o esperado, eficiência de investimentos no canal, demanda do consumidor e mix de produtos, eficiência operacional ou dinâmica competitiva no molho de soja melhores do que o esperado.

Dados principais

• Preço-alvo para 12 mesesRMB17.10Anteriormente RMB17.20; potencial de queda de 8.1% em relação ao preço de referência de RMB18.61
• Vendas reportadas de molho de soja no 2T26Queda de mais de dez pontos percentuais em relação ao trimestre anteriorAs vendas no varejo acompanhadas pela empresa permaneceram amplamente estáveis em relação ao 1T no mesmo período, refletindo o impacto da redução de estoques no canal
• Contribuição da consolidação da WeizimeiAproximadamente RMB70 milhões em receita e menos de RMB10 milhões em lucro líquidoO período de medição foi de março a junho; a receita representou aproximadamente uma porcentagem de dígito médio único do total do grupo
• Previsão de crescimento das vendas de condimentos em 2026Crescimento de 17% ano a anoPrevisão do Goldman Sachs
• Previsão de crescimento das vendas da Meiweixian em 2026Crescimento de 12% ano a anoPrevisão do Goldman Sachs
• Previsões de receita para 2026—2028RMB4.9675 bilhões, RMB5.3091 bilhões, RMB5.6893 bilhõesAnteriormente RMB4.8438 bilhões, RMB5.2491 bilhões e RMB5.6450 bilhões, respectivamente; elevadas em aproximadamente 1%—3% no total
• Previsões de EPS para 2026—2028RMB0.91, RMB1.00, RMB1.10A previsão anterior para 2026 era RMB0.92; 2027 e 2028 permaneceram inalterados na precisão exibida na tabela
• Previsões de crescimento e margem para 2026Crescimento de receita de 18.3%, crescimento de EBITDA de 26.3%, crescimento de EPS de 32.5%Margem EBITDA de 19.9% e margem de lucro líquido de 14.3% em 2026
• Avaliação20.4x P/L em 2026 e 18.7x P/L em 2027Com base no corpo principal do relatório; rendimento de dividendos previsto de aproximadamente 3% em 2026—2027
• Capitalização de mercado e valor da empresaRMB14.6 bilhões, RMB14.3 bilhõesOs dados-chave do relatório também listam uma capitalização de mercado de aproximadamente US$2.2 bilhões e valor da empresa de US$2.1 bilhões
• Classificação de M&A3Corresponde a uma baixa probabilidade de aquisição de 0%—15% e não está incluída no preço-alvo

Impacto e implicações

O relatório acredita que a principal fonte de melhoria operacional no 2S26 pode migrar do molho de soja para condimentos compostos, essência de frango e contribuições da integração da Weizimei. Embora novos produtos de molho de soja forneçam um catalisador de recuperação, a redução de estoques no canal, os custos associados aos novos padrões nacionais e a promoção de novos produtos ainda exigirão tempo. A combinação de maiores previsões de vendas e menores previsões de lucro líquido indica que a receita incremental será acompanhada por maiores investimentos em vendas e administração, enquanto a realização de lucros dependerá da eficiência do canal, do mix de produtos e da otimização interna de custos. O preço-alvo abaixo do preço de referência apoia diretamente a recomendação de Venda.

Riscos

• Um recrutamento de distribuidores mais rápido do que o esperado poderia fazer a expansão das vendas e a cobertura de canais superarem as previsões do relatório.
• Se os investimentos no canal forem mais eficientes e direcionados, o impacto negativo das despesas sobre o lucro poderá ser menor que o esperado.
• Se a recuperação da demanda do consumidor e o mix de produtos forem melhores do que o esperado, a receita e os lucros poderão exceder as previsões do relatório.
• Se melhorias na eficiência operacional interna produzirem margens maiores do que o esperado, isso poderá representar risco de alta.
• Se a dinâmica competitiva no mercado de molho de soja for melhor do que o esperado, a recuperação do negócio de molho de soja poderá acelerar.

Pontos a observar

• Monitorar os testes de precificação, lançamento e promoção de temperos de hotpot em Guangdong, bem como o progresso na replicação do modelo em outras regiões centrais nos próximos 2—3 meses.
• Monitorar se a Weizimei consegue retomar o crescimento ano a ano e aumentar sua contribuição para o lucro no 2S26 após os investimentos de integração no 1S26.
• Monitorar as vendas e a expansão de canais após o relançamento de molho de soja com rótulo limpo e teor reduzido de sódio sob os novos padrões nacionais no 2S26.
• Monitorar se a lacuna entre as vendas no varejo e as vendas reportadas diminui após os controles de estoque para distribuidores de primeiro nível.
• Monitorar os custos adicionais resultantes dos novos padrões nacionais, a eficácia das reduções internas de custos e se a volatilidade das matérias-primas desencadeia aumentos de preços.
• Monitorar a contribuição efetiva dos ganhos com alienação de terrenos no 2S26.