Wuliangye (000858): Nomura inicia Wuliangye com Neutral enquanto a redução de estoques no canal avança, mas a recuperação da demanda será gradual

Visão geral

Este relatório de início de cobertura avalia se a liderança da Wuliangye em baijiu premium pode se traduzir em recuperação sustentada enquanto a demanda final permanece fraca. A Nomura espera que a redução de estoques e a recuperação do produto principal apoiem a normalização dos lucros, mas mantém Neutral devido à incerteza sobre preços e demanda.

Visões principais

A Nomura argumenta que a Wuliangye continua sendo uma produtora líder de baijiu premium, apesar da demanda final fraca e do ajuste contínuo nos canais. Dados da Euromonitor mostram participação de 12.4% no mercado ultrapremium em 2025, em segundo lugar e 2.5 pontos percentuais à frente da Jiannanchun. Embora sua participação tenha caído 1.1 pontos percentuais em relação ao ano anterior e a diferença para a Moutai tenha aumentado para 20.6 pontos percentuais, a Nomura considera duradouros o reconhecimento da marca e a força de distribuição na faixa de CNY1,000. A participação das três maiores subiu de 52.5% em 2021 para 55.3% em 2025, mas a concorrência e a demanda fraca exigem confirmação de uma recuperação sustentada de volume e preços. O desempenho de curto prazo é misto. A receita de 1H26 cresceu 20.9% para CNY28.42bn e o lucro líquido cresceu 89.3% para CNY8.75bn, mas a receita de 2Q26 caiu 13.2% para CNY5.58bn. A Nomura vê isso como evidência de demanda final persistentemente fraca. O forte crescimento do lucro em 1H26 foi apoiado por mix de produtos mais favorável e menor relação de impostos e sobretaxas. A receita de baijiu de marca Wuliangye cresceu 72.8% para CNY23.63bn; o volume subiu 88.3% para 16kt, enquanto o ASP caiu 8.2% para CNY1.451m/tonne. Essa linha representou 83.2% da receita, alta de 25.0 pontos percentuais, e elevou a margem bruta combinada em 2.4 pontos percentuais para 80.3%. Em contraste, a receita de outros licores caiu 60.2% para CNY3.23bn e o volume caiu 63.8%, refletindo a pressão sobre o segmento intermediário decorrente de cortes de preços de concorrentes. A redução dos estoques do canal é o mecanismo central da recuperação. Os produtos regulados foram CNY4.51bn em 30 de junho de 2026, queda de 11.4% em relação ao ano anterior e de 8.2% ante o fim de 2025. A Nomura espera que o ASP do Wuliangye de oitava geração caia 2.8% em 2026F, antes de subir 1.6% em 2027F e 1.3% em 2028F, conforme os estoques se normalizem e as condições de oferta e demanda melhorem. Projeta crescimento de volume de 66.9% para os produtos de marca em 2026F, desacelerando para 2.0% e 2.3% em 2027F e 2028F. O negócio principal deve responder por 87.4%, 87.2% e 87.0% da receita, com margens brutas de 85.9%, 86.0% e 86.0% em 2026-28F. A Nomura espera que outros licores permaneçam pressionados em 2026F, com queda de volume de 65% e margem bruta de 60.0% até 2028F devido à concorrência intensa. Os produtos não alcoólicos devem cair 10% em 2026F e crescer 5% em 2027F e 2028F. A relação de despesas de vendas, após subir 7.4 pontos percentuais para 22.2% em 1H26, é projetada em 23%, 22% e 21% em 2026-28F. A relação de impostos e sobretaxas deve normalizar em cerca de 15% após cair de 27.2% em 2025 para 14.8% em 1H26. A Nomura prevê receita de CNY51.86bn, CNY53.88bn e CNY55.98bn e lucro líquido de CNY15.87bn, CNY16.45bn e CNY17.39bn em 2026-28F. Suas previsões de receita superam o consenso Wind em 10.6%, 5.5% e 1.0%; a previsão de lucro líquido para 2026F é 5.4% superior, enquanto as de 2027F e 2028F são 2.1% e 6.8% inferiores devido a maiores despesas de vendas. A Nomura avalia a Wuliangye em 18x 2026F P/E, acima da média dos pares de 16.3x, e aplica esse múltiplo ao EPS 2026F de CNY4.09 para chegar ao preço-alvo de CNY73.59. Isso representa 6.8% acima do fechamento de CNY68.91 em 28 de setembro de 2026; a ação negociava a 16.9x 2026F P/E. A instituição inicia com Neutral: espera recuperação e estabilização dos lucros, mas a demanda final, os preços no atacado e a normalização do canal continuam incertezas relevantes. Catalisadores potenciais incluem o avanço do plano de recompra de CNY8bn-CNY10bn e maior redução de estoques no canal.

Estrutura de análise

A Nomura avalia posição de mercado, estoques de canal, volume, ASP e margens por produto, e então constrói previsões por segmento e premissas de despesas para 2026-28F. Compara suas estimativas ao consenso Wind e deriva o preço-alvo aplicando um múltiplo P/E baseado em pares ao EPS previsto para 2026F.

Notas metodológicas

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Análise de volume, ASP e margem bruta por produto

  O relatório separa a recuperação de receita entre efeitos de volume e preço para produtos de marca Wuliangye e outros licores, vinculando-os aos estoques de canal e à demanda do setor.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por múltiplo P/E futuro

  A Nomura aplica 18x 2026F P/E ao EPS previsto de CNY4.09 e compara o múltiplo selecionado à média dos pares de 16.3x para derivar o preço-alvo.

• Marco de análise setorialMarco de oferta e demanda

  Normalização de estoques de canal e oferta-demanda

  O relatório usa a queda dos produtos regulados como evidência de redução de estoques e espera que estoques e condições de oferta-demanda mais saudáveis apoiem a recuperação posterior de ASP e volume.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Wuliangye (000858.SZ)

  Empresa principal coberta; sua liderança em baijiu premium e a redução de estoques do canal sustentam a tese de recuperação.

  Pontos fortes

  Participação ultrapremium de 12.4% e segundo lugar em 2025, com forte reconhecimento de marca e capacidade de canal na faixa de CNY1,000.

  Pontos fracos

  Demanda final fraca, queda de 13.2% em relação ao ano anterior na receita de 2Q26 e pressão de ASP no curto prazo.

  Comparação

  A Nomura aplica 18x 2026F P/E, acima da média de 16.3x de Kweichow Moutai, Luzhou Laojiao e Anhui Gujing Distillery.

  Riscos

  Pressão sustentada sobre o preço no atacado pode enfraquecer os incentivos dos distribuidores e as vendas; restrições mais rigorosas podem reduzir a demanda de baijiu premium.

• Kweichow Moutai (600519 CH)

  Comparável de avaliação.

  Comparação

  Incluída no grupo de pares da Nomura e classificada como Buy.

• Luzhou Laojiao (000568 CH)

  Comparável de avaliação.

  Comparação

  Incluída no grupo de pares da Nomura e classificada como Buy.

• Anhui Gujing Distillery (000596 CH)

  Comparável de avaliação.

  Comparação

  Incluída no grupo de pares da Nomura e marcada como Not Rated.

Dados principais

• Participação do mercado de baijiu ultrapremium12.4% in 2025A Wuliangye ficou em segundo lugar, 2.5 pontos percentuais à frente da Jiannanchun.
• Produtos reguladosCNY4.51bn as of 30 June 2026Queda de 11.4% em relação ao ano anterior e de 8.2% ante o final de 2025.
• Receita e lucro líquido de 1H26CNY28.42bn and CNY8.75bnAltas de 20.9% e 89.3% em relação ao ano anterior, respectivamente.
• Receita de 2Q26CNY5.58bnQueda de 13.2% em relação ao ano anterior.
• Receita de 2026-28FCNY51.86bn / CNY53.88bn / CNY55.98bnPrevisões da Nomura.
• Lucro líquido de 2026-28FCNY15.87bn / CNY16.45bn / CNY17.39bnPrevisões da Nomura.
• Preço-alvoCNY73.59Derivado de 18x 2026F P/E sobre EPS de CNY4.09; implica alta de 6.8%.

Impacto e implicações

A Nomura espera que a recuperação dos produtos principais, a redução dos estoques do canal e a posterior normalização do ASP sustentem uma recuperação dos lucros. Contudo, entende que demanda final fraca, pressão sobre preços no atacado e investimentos elevados em vendas justificam Neutral em vez de uma classificação mais positiva.

Riscos

• A pressão contínua sobre o preço no atacado do Wuliangye de oitava geração pode comprimir ainda mais as margens dos distribuidores, enfraquecer seus incentivos e prejudicar as vendas no mercado final.
• Maior rigor nas regulações sobre consumo empresarial e governamental pode manter a demanda de baijiu premium sob pressão.

Pontos a observar

• Progresso do plano de recompra de ações de CNY8bn-CNY10bn.
• Maior redução de estoques de canal e trajetória dos produtos regulados.
• Se o preço no atacado do Wuliangye de oitava geração se estabiliza e se recupera.
• Ritmo da recuperação macroeconômica, da atividade empresarial e da demanda por banquetes premium.