XPENG Inc. (XPEV.US): XPENG se recuperó intertrimestralmente en el 2T26, pero los cuellos de botella de capacidad pesan sobre el 3T y la recuperación del 4T aún debe materializarse

Visión general

Este informe revisa los resultados de XPENG del 2T26 y los comentarios de la conferencia de resultados, y evalúa su guía para el 3T26, la capacidad del 4T26 y el aumento de producción de nuevos modelos, la expansión internacional y el progreso en el negocio de robótica. Nomura considera que el 2T26 mostró una recuperación intertrimestral, pero aún se requiere paciencia en el 3T26, mientras que una mejora adicional en el 4T26 depende de que los cuellos de botella de capacidad se resuelvan según lo previsto.

Perspectivas principales

El desempeño operativo de XPENG se recuperó según lo esperado en el 2T26. Los ingresos fueron de RMB 19.700 millones, un aumento del 8% interanual y del 51% intertrimestral, pero solo en el extremo inferior del rango de guía de la compañía; las entregas trimestrales totalizaron 103.300 unidades, prácticamente estables interanualmente y un 65% más intertrimestralmente, alcanzando asimismo solo el extremo inferior de la guía. Debido a una mayor contribución de ventas de los modelos Mona, el precio medio de venta fue de aproximadamente RMB 165.000, un descenso del 6% intertrimestral. El margen bruto total fue de 20,7%, un aumento de 3,4 puntos porcentuales interanuales y de 0,1 puntos porcentuales intertrimestrales; el margen bruto automotriz fue de 12,1%, un descenso de 2,3 puntos porcentuales interanuales y prácticamente estable intertrimestralmente, mientras que el margen bruto de servicios y otros negocios alcanzó el 75,1%, un aumento de 21,5 puntos porcentuales interanuales y de 8,6 puntos porcentuales intertrimestrales. El margen operativo fue de -6,7%, una caída de 0,1 puntos porcentuales interanuales, pero mejoró 9,4 puntos porcentuales intertrimestralmente, lo que indica que la compañía se había recuperado de su mínimo del 1T26. La pérdida neta fue de RMB 1.300 millones, ampliándose un 180% interanual pero reduciéndose un 25% intertrimestralmente. La guía del 3T26 sigue siendo la principal fuente de presión a corto plazo. La compañía espera entregas de 115.000 a 121.000 unidades, lo que representa una variación interanual de -1% a +4%; dado que se vendieron 38.000 unidades en julio, esta guía implica ventas mensuales promedio de aproximadamente 38.500 a 41.500 unidades en agosto y septiembre de 2026. Considerando el desempeño de pedidos tras el lanzamiento del Mona L03, Nomura considera la guía algo débil. La dirección lo atribuyó principalmente a restricciones de capacidad para nuevos modelos y planea resolver el cuello de botella en septiembre de 2026. La compañía también espera ingresos del 3T26 de RMB 21.700 millones a RMB 23.400 millones, un aumento de 6% a 15% interanual; con base en esta guía, Nomura estima que el precio medio de venta del 3T26 podría mantenerse en aproximadamente RMB 165.000, con una mezcla de productos general estable. El negocio de robótica es otra vía de crecimiento destacada en el informe. El mismo día en que anunció sus resultados del 2T26, la compañía anunció que su negocio de robótica había recaudado más de USD 900 millones, incluidos USD 600 millones de inversores externos, USD 200 millones de XPENG y USD 100 millones de ejecutivos de la compañía, lo que implica una valoración de USD 6.300 millones para el negocio de robótica. El informe destaca sus capacidades internas de I+D de pila completa, incluidos componentes clave como el chip AI Turing y manos diestras, así como su modelo mundial de IA física, y considera que la financiación ayudará a la compañía a acelerar aún más el desarrollo de su negocio de robótica. Una recuperación más pronunciada del negocio automotriz se ha aplazado al 4T26, condicionada a la resolución de los problemas de capacidad. Tras el GX y el Mona L03, la compañía planea lanzar oficialmente el G9L en septiembre de 2026 y el Mona L05 en el 4T26. La compañía espera optimizar su mezcla de productos mediante estos cuatro nuevos SUV y aspira a lograr 60.000 entregas en un mes durante el 4T26. La dirección espera que las entregas mensuales del Mona L03 en el mercado chino alcancen 15.000 unidades en el 4T26, con los mercados internacionales potencialmente aportando varios miles de unidades adicionales por mes. Nomura también señala que la débil demanda interna seguirá siendo un obstáculo a corto plazo para la industria automotriz en general, lo que significa que aún se requiere paciencia en el 2S26. El negocio internacional se ha convertido en una fuente importante de respaldo. Las entregas internacionales de XPENG alcanzaron 20.000 unidades en el 2T26, un aumento del 81% interanual, y las ventas internacionales aportaron más del 25% de los ingresos trimestrales totales. Con el inicio programado de las entregas internacionales del Mona L03 en el 4T26, la compañía apunta a ventas internacionales de 40.000 unidades en el 4T26 y planea introducir más modelos de vehículos eléctricos de autonomía extendida en los mercados globales a partir del próximo año. La conducción inteligente y Robotaxi siguen en la etapa de despliegue de funciones y preparación para la comercialización. La compañía planea lanzar la versión más reciente de VLA 2.0 para finales de agosto de 2026 y, sujeto a condiciones, introducir las funciones pertinentes en el mercado de la UE en 2027. Para Robotaxi, la compañía aspira a proporcionar servicios de Robotaxi sin conductor en 2027. Estos negocios amplían la trayectoria de crecimiento a largo plazo, pero aún deben demostrarse el despliegue real de productos y el avance de la comercialización. Los márgenes podrían retroceder a niveles altos de la decena en el 3T26 y el 4T26. La dirección explicó que, aunque aumentará la contribución de ingresos del negocio automotriz, se espera que los ingresos relacionados con la asociación con Volkswagen disminuyan a aproximadamente RMB 500 millones a RMB 1.000 millones por trimestre en el 3T26 y el 4T26, frente a más de RMB 1.000 millones en el 2T26. Debido a la disminución de los ingresos de asociación de alto margen, el margen bruto total podría no sostener el nivel del 2T26; la compañía espera una mejora más significativa del desempeño financiero solo cuando las entregas aumenten en el 4T26. Los hitos operativos del negocio de robots humanoides se concentran desde finales de 2026 en adelante. La compañía sigue apuntando a la producción masiva para finales de 2026, espera comenzar a generar ingresos externos por productos a partir del 2T27 y prevé que la capacidad de producción mensual del robot humanoide Iron podría alcanzar varios miles de unidades en 2027. Nomura considera que negocios innovadores como la robótica, más allá del negocio automotriz, podrían abrir un camino hacia el crecimiento sostenible a largo plazo, pero su ritmo de desarrollo también es una variable importante para alcanzar el precio objetivo. Con base en la anticipada recuperación del negocio automotriz en el 4T26, los nuevos modelos y la expansión internacional, y el potencial a largo plazo de los negocios innovadores, Nomura reitera su calificación de Compra y precio objetivo de USD 23. El precio objetivo se basa en una valoración DCF, que supone un coste medio ponderado de capital de 9,9%, una prima de riesgo de mercado de 10,9% y una tasa de crecimiento perpetuo de 1,5%, con flujos de caja descontados a 2026 para derivar una valoración a 12 meses vista. El precio objetivo corresponde a 1,6x P/S 2026E, mientras que la acción cotiza actualmente a 0,8x. Los riesgos a la baja identificados explícitamente en el informe incluyen un crecimiento de los nuevos modelos en 2026 más débil de lo esperado, una mayor intensificación de la competencia en el mercado automotriz de China y un desarrollo más lento de lo esperado de Robotaxi y robots humanoides.

Marco de análisis

El informe primero revisa los ingresos, las entregas, el precio medio de venta, los márgenes brutos por segmento, el margen operativo y la pérdida neta del 2T26 tanto interanual como intertrimestralmente para determinar si las operaciones se recuperaron del 1T26. Luego combina la guía de entregas e ingresos del 3T26 con las ventas de julio, las restricciones de capacidad y la mezcla de productos para estimar las ventas mensuales posteriores y los precios medios de venta. Posteriormente, el informe evalúa la trayectoria de crecimiento del 4T26 y de largo plazo basándose en el calendario de lanzamiento de nuevos modelos, los objetivos de entrega internacionales y los hitos en conducción inteligente y robótica, antes de derivar su precio objetivo mediante una valoración DCF y presentarlo de forma cruzada usando P/S 2026E.

Notas metodológicas

• Método de ValoraciónDCF

  Valoración por Flujos de Caja Descontados

  El informe descuenta los flujos de caja futuros a 2026 y calcula un precio objetivo a 12 meses vista de USD 23 utilizando un coste medio ponderado de capital de 9,9%, una prima de riesgo de mercado de 10,9% y una tasa de crecimiento perpetuo de 1,5%.

• Método de ValoraciónValoración P/S

  Comparación de P/S a futuro

  El informe traduce el precio objetivo de USD 23 a 1,6x P/S 2026E y lo presenta junto con la valoración actual de la acción de 0,8x P/S 2026E.

• Marco de Análisis de la Industria/SectorDescomposición Volumen-Precio

  Descomposición volumen-precio de entregas, precio medio de venta e ingresos

  El informe explica los cambios en los ingresos combinando las entregas trimestrales con el precio medio de venta y utiliza la guía de entregas e ingresos del 3T26 para concluir que el precio medio de venta podría mantenerse en aproximadamente RMB 165.000.

• Marco de Fundamentos Corporativos y FinancierosOtro

  Análisis interanual, intertrimestral y de márgenes por segmento

  El informe evalúa el alcance de la recuperación del 2T26 y la presión posterior sobre los resultados analizando los cambios interanuales e intertrimestrales en ingresos, entregas, margen bruto total, margen bruto automotriz, margen bruto de servicios y otros negocios, margen operativo y pérdida neta.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• XPENG Inc. (XPEV.US)

  La compañía cubierta por el informe; Nomura considera que su negocio automotriz se está recuperando intertrimestralmente, y que los nuevos modelos y el aumento de capacidad podrían impulsar una mejora más pronunciada en el 4T26, mientras que la robótica y la conducción inteligente ofrecen vías de crecimiento a largo plazo.

  Fortalezas

  Los ingresos, entregas y margen operativo del 2T26 mejoraron intertrimestralmente; las entregas internacionales crecieron 81%; la compañía posee capacidades internas de I+D de pila completa, incluido el chip AI Turing, manos diestras y un modelo mundial de IA física.

  Debilidades

  La guía de entregas del 3T26 es algo débil y los nuevos modelos enfrentan cuellos de botella de capacidad; el margen bruto automotriz disminuyó interanualmente, la pérdida neta se amplió interanualmente y la demanda automotriz interna sigue siendo débil.

  Riesgos

  Crecimiento de nuevos modelos más débil de lo esperado, mayor intensificación de la competencia en el mercado automotriz de China y desarrollo más lento de lo esperado de Robotaxi y robots humanoides.

Datos clave

• Ingresos 2T26RMB 19.700 millonesAumento del 8% interanual y del 51% intertrimestral, en el extremo inferior de la guía
• Entregas 2T26103.300 unidadesPrácticamente estables interanualmente y un 65% más intertrimestralmente, alcanzando el extremo inferior de la guía
• Precio Medio de Venta 2T26Aproximadamente RMB 165.000Descenso del 6% intertrimestral, principalmente debido a una mayor contribución de ventas de los modelos Mona
• Margen Bruto Total 2T2620,7%Aumento de 3,4 puntos porcentuales interanuales y de 0,1 puntos porcentuales intertrimestrales
• Margen Bruto Automotriz 2T2612,1%Descenso de 2,3 puntos porcentuales interanuales y prácticamente estable intertrimestralmente
• Margen Bruto de Servicios y Otros Negocios 2T2675,1%Aumento de 21,5 puntos porcentuales interanuales y de 8,6 puntos porcentuales intertrimestrales
• Margen Operativo 2T26-6,7%Descenso de 0,1 puntos porcentuales interanuales y mejora de 9,4 puntos porcentuales intertrimestrales
• Pérdida Neta 2T26RMB 1.300 millonesSe amplió un 180% interanual y se redujo un 25% intertrimestralmente
• Guía de Entregas 3T26115.000 a 121.000 unidadesRepresenta una variación interanual de -1% a +4%
• Guía de Ingresos 3T26RMB 21.700 millones a RMB 23.400 millonesAumento de 6% a 15% interanual
• Ventas Mensuales Implícitas de Agosto a Septiembre de 202638.500 a 41.500 unidadesEstimadas con base en la guía del 3T26 y ventas de julio de 38.000 unidades
• Precio Medio de Venta Previsto 3T26Aproximadamente RMB 165.000Estimación de Nomura basada en la guía de entregas e ingresos
• Entregas Internacionales 2T2620.000 unidadesAumento del 81% interanual, con ventas internacionales aportando más del 25% de los ingresos trimestrales
• Objetivo de Ventas Internacionales 4T2640.000 unidadesLas entregas internacionales del Mona L03 están programadas para comenzar en el 4T26
• Objetivo de Entregas en un Solo Mes 4T2660.000 unidadesLa compañía aspira a alcanzar este nivel en un mes durante el 4T26
• Financiación del Negocio de RobóticaMás de USD 900 millonesUSD 600 millones de inversores externos, USD 200 millones de XPENG y USD 100 millones de ejecutivos de la compañía
• Valoración del Negocio de RobóticaUSD 6.300 millonesEstablecida en esta ronda de financiación
• Precio ObjetivoUSD 23,00Reiterado; la valoración DCF corresponde a 1,6x P/S 2026E
• Valoración Actual0,8x P/S 2026EEl nivel de cotización actual de la acción según se indica en el informe

Impacto e implicaciones

El informe considera que la mejora intertrimestral del 2T26 demuestra que las operaciones se están recuperando, pero las restricciones de capacidad en el 3T26, la débil demanda interna y los menores ingresos de alto margen de la asociación con Volkswagen retrasarán un punto de inflexión financiero más pronunciado. Si la compañía puede resolver sus cuellos de botella de capacidad en septiembre de 2026, los nuevos modelos, las entregas internacionales y una mejora de la mezcla de productos podrían impulsar una recuperación adicional de las entregas y el desempeño financiero en el 4T26. La robótica, la conducción inteligente y Robotaxi representan vías de crecimiento a más largo plazo cuya materialización aún debe validarse.

Riesgos

• El crecimiento de los nuevos modelos lanzados en 2026 podría ser más débil de lo esperado, afectando la recuperación de las entregas y los ingresos.
• La competencia en el mercado automotriz de China podría intensificarse aún más.
• El desarrollo de los negocios de Robotaxi y robots humanoides podría ser más lento de lo esperado.

Aspectos que vigilar

• Si la compañía puede resolver los cuellos de botella de capacidad para nuevos modelos como el Mona L03 en septiembre de 2026 según lo previsto.
• Si el G9L puede lanzarse en septiembre de 2026, si el Mona L05 puede lanzarse en el 4T26 y si los cuatro nuevos SUV pueden impulsar las entregas en un solo mes a 60.000 unidades durante el 4T26.
• Si el Mona L03 puede lograr entregas mensuales de 15.000 unidades en el mercado chino en el 4T26 y si las ventas internacionales de la compañía pueden alcanzar 40.000 unidades en el 4T26.
• Si el margen bruto total puede mantenerse en niveles altos de la decena en el 3T26 y el 4T26, y el impacto de los menores ingresos de la asociación con Volkswagen.
• Si los robots humanoides pueden entrar en producción masiva para finales de 2026, comenzar a generar ingresos externos desde el 2T27 y establecer una capacidad de producción mensual de varios miles de unidades en 2027.
• Si VLA 2.0 puede lanzarse para finales de agosto de 2026, si las funciones pertinentes pueden entrar en la UE en 2027 y si los servicios de Robotaxi sin conductor pueden lanzarse en 2027.