Midea Group Co Ltd. (000333): A demanda doméstica está sob pressão, mas ganhos de participação e impulso no exterior sustentam a visão Overweight do Morgan Stanley sobre a Midea.

Visão geral

Esta atualização avalia as tendências de demanda, os vetores operacionais e a avaliação da Midea Group. O Morgan Stanley vê pressão de demanda doméstica e obstáculos de custos no curto prazo, mas argumenta que ganhos de participação doméstica, crescimento internacional, expansão ToB e reformas de estoque sustentam sua visão Overweight sobre as ações A da Midea.

Visões principais

O Morgan Stanley informa que a demanda chinesa por eletrodomésticos ToC segue sob pressão. O cartão de instalação de ar-condicionado da Midea caiu um dígito único em julho e subiu um dígito único em agosto; o crescimento da Hualing superou o da marca Midea, tornando o mix menos claro. Dados fracos de AC doméstico em agosto e setembro, juntamente com preocupações sobre custos e câmbio, coincidiram com quedas de 4.2% e 3.5% nas ações A e H da Midea em 21 de setembro, ante altas de 0.7% do SCI e 1.2% do HSI. Apesar do ambiente setorial, o relatório afirma que a Midea continua superando o mercado por meio de ganhos de participação. HVAC é a principal evidência dessa resiliência. A Midea registrou crescimento de cerca de 10% no mercado doméstico em 1H26, embora o setor tenha caído um dígito médio. O impulso internacional também se fortaleceu: o crescimento dos pedidos OEM internacionais ToC acelerou para dois dígitos em julho-agosto, ante crescimento de dígito único médio/alto em 1H26, enquanto o negócio de fabricação de marca própria continuou com crescimento de dois dígitos. As exportações de bombas de calor para a Europa cresceram mais de 60% em 1H26, ante 45% em 1Q26, embora o relatório observe uma base pequena no ano anterior. O relatório diferencia o crescimento entre os negócios ToB. Building Technology e Robotics continuaram crescendo, enquanto Industrial Technology permaneceu lento em 3Q. A Midea espera manter economias de despesas operacionais, compensando parcialmente a pressão dos preços de cobre e plásticos, que o Morgan Stanley não espera que diminua em 3Q versus 2Q. O impacto negativo de FX deve diminuir devido ao aumento de hedge desde 2Q e a uma base mais fácil. A Midea cancelou a prática de pré-estocagem por distribuidores de AC doméstico no atual ano de refrigeração. Sua armazenagem em nuvem cobria mais de 94% dos canais offline domésticos em 1H26, apoiando um pool de estoque unificado e armazéns compartilhados. O Morgan Stanley observa impacto de curto prazo e escopo limitado no fluxo de caixa, mas considera que maior visibilidade de estoque online/offline deve melhorar a previsão de demanda e a eficiência operacional no longo prazo. O Morgan Stanley avalia a Midea A por soma das partes. Atribui Rmb93/share a eletrodomésticos com base em P/E de 2026e de 15x, 0.5 desvios padrão acima da média de 14x da companhia desde 2017, refletindo elevada visibilidade de lucros e potencial de alta com melhor crescimento do segmento ToB. Atribui Rmb6/share a robôs e automação, incluindo KUKA, com base na média de EV/sales de 2026e de 1.1x e EV/EBITDA de 2026e de 13x, semelhante à média de pares globais. Aplica desconto H-A de 10% para chegar ao preço-alvo da Midea H. Para a Midea A, o relatório mostra classificação Overweight, preço-alvo de Rmb99.00, preço de fechamento de Rmb84.40 em 18 de setembro de 2026 e 17% de potencial de alta.

Estrutura de análise

O Morgan Stanley combina dados recentes de canais e demanda de terceiros com atualizações operacionais da chamada, separando demanda doméstica e internacional, negócios ToC e ToB, efeitos de custos e FX e práticas de estoque. Em seguida, aplica avaliação por soma das partes, usando múltiplos P/E para eletrodomésticos e EV/sales mais EV/EBITDA para robôs e automação.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoAvaliação SOTP por soma das partes

  Avaliação por soma das partes

  O relatório avalia separadamente os negócios de eletrodomésticos e de robôs e automação da Midea e depois combina os componentes para derivar o preço-alvo da Midea A.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação por P/E de 2026e para eletrodomésticos

  O segmento de eletrodomésticos é avaliado a P/E de 2026e de 15x, comparado com a média de 14x da companhia desde 2017.

• Métodos de avaliaçãoAvaliação por EV/EBITDA

  Avaliação por EV/EBITDA para robôs e automação

  O negócio KUKA é avaliado em parte com múltiplo EV/EBITDA de 2026e de 13x, além de EV/sales, comparado com pares globais.

• Marco de análise setorialDecomposição de volume e preço

  Comparação de demanda de canais, participação de mercado e crescimento de pedidos

  O relatório compara o crescimento doméstico da Midea com a queda do setor e acompanha o crescimento de pedidos OEM e de marca própria internacionais para avaliar a demanda subjacente e o desempenho de participação.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Midea Group Co Ltd. (000333.SZ)

  Empresa primária coberta; os ganhos de participação doméstica e o impulso internacional são apresentados como compensações à demanda doméstica fraca e à pressão de custos.

  Pontos fortes

  Crescimento de HVAC doméstico de cerca de 10% em 1H26 apesar da queda setorial; aceleração dos pedidos OEM internacionais; crescimento contínuo de OBM; melhora na visibilidade de estoques.

  Pontos fracos

  A demanda ToC e de AC doméstica continua sob pressão; Industrial Technology permaneceu lento em 3Q.

  Comparação

  O crescimento do mercado doméstico superou a queda de dígito único médio do setor; a avaliação de robôs e automação faz referência às médias de pares globais.

  Riscos

  Concorrência mais acirrada que o esperado, movimentos desfavoráveis de FX e mudanças nos preços de matérias-primas, M&A sem sucesso e tensão geopolítica elevada.

Dados principais

• Classificação da Midea AOverweightClassificação atual do relatório
• Preço-alvo da Midea ARmb99.0017% de potencial de alta frente ao fechamento de Rmb84.40 em 18 de setembro de 2026
• Crescimento de HVAC doméstico~10% in 1H26Ante queda de dígito único médio do setor
• Crescimento das exportações europeias de bombas de calor>60% in 1H26Comparado com +45% em 1Q26; sobre uma base pequena no ano anterior
• Cobertura de armazenagem em nuvem>94% of domestic offline channels by 1H26Apoia um pool de estoque unificado e armazéns compartilhados
• Avaliação de eletrodomésticosRmb93/shareBaseada em P/E de 2026e de 15x
• Avaliação de robôs e automaçãoRmb6/shareBaseada em EV/sales de 2026e de 1.1x e EV/EBITDA de 2026e de 13x

Impacto e implicações

O Morgan Stanley considera que a fraqueza da demanda de AC doméstico e a pressão de custos de insumos são restrições de curto prazo, mas que os ganhos de participação da Midea, pedidos internacionais mais fortes, crescimento ToB contínuo, economia de despesas e melhor gestão de estoque sustentam a visibilidade de lucros e a tese de avaliação.

Riscos

• Concorrência de mercado mais acirrada que o esperado pode enfraquecer o desempenho da Midea.
• Movimentos desfavoráveis de FX e mudanças nos preços de matérias-primas podem pressionar os resultados.
• Transações de M&A sem sucesso são um risco de queda explícito.
• Elevação da tensão geopolítica é um risco de queda explícito.

Pontos a observar

• A demanda doméstica de AC e o ritmo dos ganhos de participação de mercado da Midea.
• Se os pedidos OEM internacionais e o crescimento da fabricação de marca própria sustentam o impulso de dois dígitos.
• A pressão dos preços de cobre e plásticos em 3Q e o grau de redução do impacto negativo de FX por meio de hedge.
• O crescimento de Building Technology e Robotics em comparação com a fraqueza contínua de Industrial Technology.
• Os efeitos operacionais e de fluxo de caixa da eliminação da pré-estocagem por distribuidores e da ampliação da visibilidade de estoque pela armazenagem em nuvem.