선전 커다리 인더스트리 (002850 CH): 알루미늄 가격이 커다리의 단기 이익을 압박하나, 가격 전가와 로봇 사업이 이후 회복을 뒷받침

개요

이 보고서는 커다리의 1H26 실적, 원재료 비용 전가, 리튬 배터리 구조 부품 수요 및 로봇 사업 진전을 평가한다. 노무라는 알루미늄 가격 상승이 단기 실적 압박을 야기했지만, 2H26의 가격 전가가 매출총이익률의 순차적 회복을 이끌 것으로 예상한다. 에너지저장장치 및 전력 배터리에 대한 강한 수요와 로봇 사업 확장은 중기 성장의 뒷받침 요인이다. 낮아진 이익과 밸류에이션 멀티플을 반영해 보고서는 매수 의견을 유지하면서 목표주가를 하향한다.

핵심 견해

커다리의 1H26 매출은 전년 동기 대비 38.6% 증가한 CNY9.21bn이었고, 순이익은 전년 동기 대비 22.6% 증가한 CNY0.94bn이었다. 매출은 대체로 보고서 예상에 부합했지만 순이익은 기대에 못 미쳤는데, 주로 알루미늄 가격 상승이 리튬 배터리 구조 부품의 마진을 압박했기 때문이다. Wind 데이터에 따르면 2026년 6월 월평균 LME 알루미늄 가격은 1월보다 10% 높았고, 같은 기간 리튬 배터리 구조 부품의 매출총이익률은 전년 동기 대비 2.4%p 하락한 20.9%를 기록했다. 이는 매출 성장이 원재료 비용 상승의 영향을 아직 완전히 상쇄하지 못했음을 보여준다. 2026년 8월 14일자 회사의 투자자관계 활동 기록에 따르면, 원재료 가격은 2Q26에 상승했으며 회사는 고객과의 협상을 지속하고 제품 가격을 탄력적으로 조정할 계획이다. 보고서는 가격 전가가 2H26의 매출총이익률 순차적 회복을 뒷받침할 것으로 예상한다. 그러나 전가의 시점과 규모는 여전히 불확실하므로 2026F 매출총이익률 전망을 22.7%에서 21.7%로 낮췄다. 원재료 비용과 판매가격이 점진적으로 균형을 회복한다는 가정하에, 보고서는 2027F와 2028F 매출총이익률 전망치 24.6%와 25.1%를 유지하며, 마진 회복이 즉시 발생하기보다는 이후 연도에 더 집중될 것임을 시사한다. 회사의 핵심 제품은 정밀 구조 부품이며, 하류 수요처는 주로 전력 배터리, 에너지저장장치 배터리 및 자동차를 포괄한다. 휴머노이드 로봇 부품은 미래 성장 분야로 자리매김하고 있다. 국내 하모닉 감속기 생산기지의 생산능력은 꾸준히 확대되고 있으며, 태국 공장은 2027년부터 점진적으로 생산 규모를 확대할 것으로 예상된다. 2026F 로봇 매출은 여전히 주로 국내 시장에서 발생할 것이므로, 보고서는 2026-28F 로봇 매출 전망치 CNY100mn, CNY350mn 및 CNY700mn을 유지한다. 이 전망은 로봇 매출의 연간 확대를 반영하지만, 상업화 속도는 밸류에이션 할인과 위험을 평가하는 데 중요한 변수로 남아 있다. 리튬 배터리 수요는 핵심 사업 성장의 주요 기반으로 남아 있다. SNE Research 데이터에 따르면 글로벌 에너지저장장치 배터리와 전력 배터리 출하량은 1H26에 각각 전년 동기 대비 71% 및 20% 증가했으며, 이에 따라 보고서는 산업 수요가 여전히 강하다고 결론지었다. 회사는 또한 2H26부터 2027년까지 리튬 배터리 구조 부품 수요에 대해 낙관적이다. 보고서는 AI 데이터센터의 글로벌 에너지저장장치 구축이 추가 수요를 창출할 것으로도 예상한다. 이에 따라 2026F, 2027F 및 2028F 매출 전망을 각각 0.5%, 0.6% 및 1.6% 상향했으며, 새로운 매출 전망치는 각각 CNY20.446bn, CNY23.572bn 및 CNY27.437bn이다. 매출 전망 상향은 단기 매출총이익률 압박을 완전히 상쇄하지 못한다. 매출과 마진 조정을 반영한 후, 보고서는 2026F 순이익 전망을 6.4% 하향한 CNY2.291bn으로 조정했으며, 2027F 및 2028F 순이익 전망은 각각 0.6%와 1.6% 상향한 CNY3.241bn 및 CNY3.911bn으로 조정했다. 표상의 새로운 완전희석 기준 정규화 EPS 전망은 각각 CNY7.90, CNY11.21 및 CNY13.55이며, 목표주가 산정에 사용된 2026F EPS는 CNY8.55에서 CNY8.00로 하향됐다. 보고서는 잉여현금흐름이 2026F CNY1.283bn에서 2027F CNY2.508bn, 2028F CNY3.307bn으로 증가할 것으로 예상하며, 회사가 전망 기간 전반에 걸쳐 순현금 포지션을 유지할 것으로 전망한다. 밸류에이션 측면에서 보고서는 목표 P/E 멀티플을 33배에서 30배로 낮췄다. 비교기업 그룹의 평균 2026E P/E도 76배에서 68배로 하락했지만, 커다리의 목표 멀티플은 여전히 비교기업보다 현저히 낮다. 보고서는 이러한 할인이 회사의 이익 성장률이 비교기업에 뒤처질 가능성, 단기 매출총이익률 회복의 불확실성 및 신규 사업의 아직 검증되지 않은 상업화 속도를 반영한다고 설명한다. 2026F EPS CNY8.00 및 목표 P/E 30배를 기준으로 목표주가는 CNY282.15에서 CNY240으로 하향됐으며, 보고서에 사용된 CNY200.56의 종가와 비교하면 19.7%의 상승 여력을 시사한다. 현 주가는 2026F P/E 25.1배에 해당하므로 보고서는 매수 의견을 유지한다. 운영 측면 이외에, 보고서는 회사의 2025년 연차보고서를 인용해 에너지 절약 및 소비 절감 프로젝트를 평가하고, 자회사에 태양광 발전소 구축을 장려하며, 온실가스 배출량 및 제품 탄소발자국 평가를 수행하고 있다고 밝혔다. 회사는 또한 가치사슬 전반의 공동 배출량 감축을 촉진하기 위해 환경 인증을 보유한 공급업체를 우선시하는 친환경 공급업체 프로그램을 시작했다.

분석 프레임워크

보고서는 먼저 1H26 매출 및 순이익 실적을 예상치와 비교한 뒤, LME 알루미늄 가격 및 부문 매출총이익률 변화를 결합해 예상보다 부진한 수익성의 원인을 파악한다. 이후 회사의 투자자관계 기록을 활용해 가격 전가와 로봇 생산능력 증설 진전을 평가하고, 글로벌 에너지저장장치 및 전력 배터리 출하 데이터로 수요를 평가한다. 마지막으로 수요, 매출 및 매출총이익률 가정을 2026-28년 이익 전망에 반영하고, 2026F EPS와 비교기업 대비 할인된 목표 P/E를 사용해 목표주가를 산출한다.

방법론 메모

• 산업/섹터 분석 프레임워크수요-공급 프레임워크

  배터리 출하량 및 구조 부품 수요 분석

  보고서는 글로벌 에너지저장장치 배터리 및 전력 배터리 출하량의 성장률을 이용해 하류 수요 강도를 평가하고, 이에 따라 커다리의 2026-28년 매출 전망을 조정한다.

• 산업/섹터 분석 프레임워크물량-가격 분해

  원재료 비용, 고객 가격 조정 및 매출총이익률 전가

  보고서는 매출 성장, 알루미늄 가격 상승 및 고객에 대한 가격 전가를 별도로 검토하여 1H26 이익이 기대에 못 미친 이유와 2H26 이후 매출총이익률이 회복될 수 있는 방식을 설명한다.

• 밸류에이션 방법PE/PEG 밸류에이션

  목표 P/E 밸류에이션

  보고서는 2026F EPS CNY8.00에 목표 P/E 30배를 곱해 CNY240의 목표주가를 산출한다. 목표 멀티플은 이익 성장, 매출총이익률 회복 및 신규 사업 상업화에 대한 불확실성을 반영해 비교기업 평균보다 낮게 설정됐다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• 선전 커다리 인더스트리 (002850 CH)

  회사는 알루미늄 가격 상승 및 지연된 비용 전가로 단기 역풍에 직면해 있으나, 보고서는 리튬 배터리 수요, 이후의 가격 조정 및 로봇 사업 확장이 중기 성장을 뒷받침할 수 있다고 판단한다.

  강점

  회사는 배터리 및 자동차 구조 부품 분야에서 선도적인 글로벌 고객 기반과 기술력을 보유하고 있으며, 전력 및 에너지저장장치 배터리 수요가 강하고 국내 하모닉 감속기 생산기지의 생산능력이 꾸준히 확대되고 있다.

  약점

  단기 매출총이익률은 원재료 비용 상승으로 압박받고 있으며, 이익 성장은 비교기업에 뒤처질 것으로 예상되고 신규 사업의 상업화에는 여전히 시간이 필요하다.

  비교

  목표 P/E 30배는 비교기업 그룹의 2026E 평균 68배보다 낮다. 보고서는 이 할인이 낮은 이익 성장과 매출총이익률 및 신규 사업에 대한 불확실성을 반영한다고 판단한다.

  위험

  예상보다 부진한 리튬이온 배터리 수요, 고조되는 무역 마찰 및 휴머노이드 로봇의 예상보다 느린 상업화.

핵심 데이터

• 1H26 매출CNY9.21bn전년 동기 대비 38.6% 증가, 대체로 보고서 예상치에 부합
• 1H26 순이익CNY0.94bn전년 동기 대비 22.6% 증가, 보고서 예상치 하회
• LME 알루미늄 가격 변동+10%2026년 6월 평균 월간 가격이 2026년 1월 대비 상승
• 리튬 배터리 구조 부품 매출총이익률20.9%1H26에 전년 동기 대비 2.4%p 하락
• 매출총이익률 전망2026F 21.7%; 2027F 24.6%; 2028F 25.1%2026F는 22.7%에서 하향됐고, 2027-28F는 변동 없음
• 글로벌 배터리 출하량 성장에너지저장장치 배터리 +71%; 전력 배터리 +20%SNE Research가 보고한 1H26 전년 동기 대비 성장률
• 로봇 매출 전망2026F CNY100mn; 2027F CNY350mn; 2028F CNY700mn전망치는 변동 없으며, 2026F 매출은 여전히 주로 국내 시장에서 발생
• 매출 전망 조정2026F +0.5%; 2027F +0.6%; 2028F +1.6%각각 CNY20.446bn, CNY23.572bn 및 CNY27.437bn으로 조정
• 순이익 전망 조정2026F -6.4%; 2027F +0.6%; 2028F +1.6%각각 CNY2.291bn, CNY3.241bn 및 CNY3.911bn으로 조정
• 완전희석 기준 정규화 EPS 전망2026F CNY7.90; 2027F CNY11.21; 2028F CNY13.55전망 표상의 새로운 추정치
• 잉여현금흐름 전망2026F CNY1.283bn; 2027F CNY2.508bn; 2028F CNY3.307bn보고서는 전망 기간 동안 잉여현금흐름이 지속적으로 증가할 것으로 예상
• 목표 밸류에이션30x 2026F P/E이전 33배; 비교기업 그룹의 평균 2026E P/E는 76배에서 68배로 하락
• 목표주가 산정에 사용된 EPSCNY8.002026F EPS, 이전 CNY8.55
• 목표주가CNY240이전 CNY282.15, 보고서 추정치 기준 19.7%의 상승 여력
• 현재 밸류에이션25.1x 2026F P/E보고서에 사용된 현재 주가 기준

영향과 시사점

보고서는 알루미늄 가격 상승과 지연된 비용 전가가 2026년 마진을 압박하여 해당 연도의 이익 전망과 밸류에이션 멀티플을 낮추게 했다고 판단한다. 고객 가격 조정이 점진적으로 시행될 경우 매출총이익률은 2H26부터 순차적으로 회복되기 시작할 수 있다. 에너지저장장치 및 전력 배터리 수요, AI 데이터센터용 에너지저장장치 구축, 로봇 사업 확장은 2027-28년 매출과 이익 전망을 뒷받침하며, 이에 따라 보고서는 후속 2개 연도의 이익 추정치를 소폭 상향하고 매수 의견을 유지한다.

위험

• 리튬이온 배터리 수요가 예상보다 부진할 수 있다.
• 무역 마찰이 추가로 심화될 수 있다.
• 휴머노이드 로봇의 상업화가 예상보다 느리게 진행될 수 있다.

주시할 점

• 2H26 고객 가격 조정의 시점과 규모, 그리고 매출총이익률의 순차적 회복을 주시한다.
• 글로벌 에너지저장장치 배터리 및 전력 배터리 수요가 강한 성장을 지속할 수 있는지 주시한다.
• 국내 하모닉 감속기 생산기지의 생산능력 확대와 로봇 매출 실현을 주시한다.
• 태국 공장이 계획대로 2027년부터 점진적으로 생산 규모를 확대할 수 있는지 주시한다.