Shenzhen Kedali Industry (002850 CH): Los precios del aluminio presionan el beneficio de Kedali a corto plazo, mientras que el traslado de precios y la robótica respaldan una recuperación posterior

Visión general

El informe evalúa los resultados de Kedali en 1H26, el traslado de los costos de materias primas, la demanda de componentes estructurales para baterías de litio y los avances del negocio de robótica. Nomura considera que el alza de los precios del aluminio ha generado presión sobre las ganancias a corto plazo, pero espera que el traslado de precios en 2H26 impulse una recuperación secuencial del margen bruto. La sólida demanda de baterías de almacenamiento de energía y de potencia, junto con la expansión del negocio de robótica, respalda el crecimiento a medio plazo. Sobre la base de menores ganancias y múltiplos de valoración, el informe mantiene su calificación de Compra mientras recorta el precio objetivo.

Perspectivas principales

Los ingresos de Kedali en 1H26 aumentaron 38.6% interanual hasta CNY9.21bn, mientras que el beneficio neto creció 22.6% interanual hasta CNY0.94bn. Los ingresos estuvieron, en términos generales, en línea con las expectativas del informe, pero el beneficio neto quedó por debajo de ellas, principalmente porque los mayores precios del aluminio comprimieron los márgenes de los componentes estructurales para baterías de litio. Los datos de Wind muestran que el precio mensual promedio del aluminio LME en junio de 2026 fue 10% superior al de enero; durante el mismo período, el margen bruto de la compañía para componentes estructurales de baterías de litio disminuyó 2.4 puntos porcentuales interanuales hasta 20.9%. Esto indica que el crecimiento de los ingresos aún no ha compensado plenamente el impacto del aumento de los costos de materias primas. Según el registro de actividades de relaciones con inversores de la compañía con fecha 14 de agosto de 2026, los precios de las materias primas aumentaron en 2Q26, y la compañía seguirá negociando con los clientes y ajustando dinámicamente los precios de los productos. El informe espera que el traslado de precios respalde una recuperación secuencial del margen bruto en 2H26. Sin embargo, dado que el momento y la magnitud del traslado siguen siendo inciertos, reduce su previsión de margen bruto para 2026F de 22.7% a 21.7%. Bajo el supuesto de que los costos de materias primas y los precios de venta se reequilibren gradualmente, el informe mantiene sus previsiones de margen bruto de 24.6% y 25.1% para 2027F y 2028F, lo que implica que la recuperación de los márgenes se concentrará más en años posteriores en lugar de producirse de inmediato. Los productos principales de la compañía son componentes estructurales de precisión, con exposición aguas abajo principalmente a baterías de potencia, baterías de almacenamiento de energía y automóviles, mientras que los componentes para robots humanoides se posicionan como un área de crecimiento futuro. La capacidad de su base nacional de producción de reductores armónicos está aumentando de forma constante, y se espera que la planta de Tailandia amplíe gradualmente la producción a partir de 2027. Dado que los ingresos de robótica de 2026F seguirán proviniendo principalmente del mercado nacional, el informe mantiene sus previsiones de ingresos de robótica para 2026-28F de CNY100mn, CNY350mn y CNY700mn. Estas previsiones reflejan una expansión anual de los ingresos de robótica, aunque el ritmo de comercialización sigue siendo una variable importante para determinar el descuento de valoración y evaluar los riesgos. La demanda de baterías de litio sigue siendo la principal base para el crecimiento del negocio principal. Los datos de SNE Research muestran que los envíos globales de baterías de almacenamiento de energía y baterías de potencia aumentaron 71% y 20% interanual, respectivamente, en 1H26, lo que lleva al informe a concluir que la demanda del sector sigue siendo sólida. La compañía también es optimista respecto a la demanda de componentes estructurales para baterías de litio desde 2H26 hasta 2027. El informe espera además que la construcción global de almacenamiento de energía para centros de datos de IA genere demanda incremental. Por ello, eleva sus previsiones de ingresos para 2026F, 2027F y 2028F en 0.5%, 0.6% y 1.6%, respectivamente, resultando en nuevas previsiones de ingresos de CNY20.446bn, CNY23.572bn y CNY27.437bn. Las mejoras de ingresos no compensan por completo la presión sobre el margen bruto a corto plazo. Tras incorporar los ajustes de ingresos y márgenes, el informe reduce su previsión de beneficio neto para 2026F en 6.4% hasta CNY2.291bn, mientras eleva sus previsiones de beneficio neto para 2027F y 2028F en 0.6% y 1.6% hasta CNY3.241bn y CNY3.911bn, respectivamente. Las nuevas previsiones de EPS normalizado totalmente diluido de la tabla son CNY7.90, CNY11.21 y CNY13.55, respectivamente; el EPS de 2026F utilizado para calcular el precio objetivo se reduce de CNY8.55 a CNY8.00. El informe espera que el flujo de caja libre aumente de CNY1.283bn en 2026F a CNY2.508bn en 2027F y CNY3.307bn en 2028F, y prevé que la compañía mantenga una posición de caja neta durante todo el período de previsión. En valoración, el informe reduce su múltiplo P/E objetivo de 33x a 30x. Aunque el P/E promedio 2026E del grupo de comparables también disminuye de 76x a 68x, el múltiplo objetivo de Kedali sigue siendo significativamente inferior al de sus pares. El informe explica que el descuento refleja la posibilidad de que el crecimiento de las ganancias de la compañía quede rezagado frente a sus pares, la incertidumbre en torno a la recuperación del margen bruto a corto plazo y el ritmo aún no probado de comercialización de nuevos negocios. Con base en un EPS de 2026F de CNY8.00 y un P/E objetivo de 30x, el precio objetivo se reduce de CNY282.15 a CNY240; frente al precio de cierre de CNY200.56 utilizado en el informe, esto implica un potencial alcista de 19.7%. El precio actual de la acción corresponde a un P/E de 2026F de 25.1x, por lo que el informe mantiene su calificación de Compra. Más allá de las operaciones, el informe cita el informe anual de 2025 de la compañía, que indica que está evaluando proyectos de ahorro de energía y reducción del consumo, alentando a las filiales a construir estaciones de energía fotovoltaica y realizando evaluaciones de emisiones de gases de efecto invernadero y de la huella de carbono de los productos. La compañía también ha lanzado un programa de proveedores verdes que prioriza a los proveedores con certificaciones ambientales para promover reducciones coordinadas de emisiones en toda la cadena de valor.

Marco de análisis

El informe primero compara el desempeño de ingresos y beneficio neto de 1H26 con las expectativas, y luego combina los cambios en los precios del aluminio LME y los márgenes brutos por segmento para identificar la causa de una rentabilidad inferior a la esperada. Posteriormente utiliza los registros de relaciones con inversores de la compañía para evaluar el traslado de precios y los avances en la ampliación de capacidad de robótica, al tiempo que evalúa la demanda mediante datos de envíos globales de baterías de almacenamiento de energía y de potencia. Por último, incorpora sus supuestos de demanda, ingresos y margen bruto a las previsiones de ganancias de 2026-28 y deriva el precio objetivo usando el EPS de 2026F y un P/E objetivo con descuento respecto a los pares.

Notas metodológicas

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Análisis de envíos de baterías y demanda de componentes estructurales

  El informe utiliza las tasas de crecimiento de los envíos globales de baterías de almacenamiento de energía y baterías de potencia para evaluar la fortaleza de la demanda aguas abajo y ajusta en consecuencia las previsiones de ingresos de Kedali para 2026-28.

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición volumen-precio

  Costos de materias primas, ajustes de precios a clientes y traslado al margen bruto

  El informe examina por separado el crecimiento de los ingresos, el aumento de los precios del aluminio y el traslado de precios a los clientes para explicar por qué el beneficio de 1H26 quedó por debajo de las expectativas y cómo los márgenes brutos podrían recuperarse a partir de 2H26.

• Método de valoraciónValoración PE/PEG

  Valoración por P/E objetivo

  El informe deriva su precio objetivo de CNY240 multiplicando el EPS de 2026F de CNY8.00 por un P/E objetivo de 30x. El múltiplo objetivo está por debajo del promedio de los pares para reflejar la incertidumbre respecto al crecimiento de las ganancias, la recuperación del margen bruto y la comercialización de nuevos negocios.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Shenzhen Kedali Industry (002850 CH)

  La compañía enfrenta vientos en contra a corto plazo por el aumento de los precios del aluminio y el retraso en el traslado de costos, pero el informe considera que la demanda de baterías de litio, los posteriores ajustes de precios y la expansión del negocio de robótica pueden respaldar el crecimiento a medio plazo.

  Fortalezas

  La compañía cuenta con una base global líder de clientes y capacidades tecnológicas en componentes estructurales para baterías y automóviles; la demanda de baterías de potencia y de almacenamiento de energía es sólida; y la capacidad de su base nacional de producción de reductores armónicos está aumentando de forma constante.

  Debilidades

  Los márgenes brutos a corto plazo están siendo comprimidos por el aumento de los costos de materias primas, se espera que el crecimiento de las ganancias quede rezagado frente a los pares y la comercialización de nuevos negocios aún tomará tiempo.

  Comparación

  El P/E objetivo de 30x está por debajo del promedio 2026E de 68x del grupo de comparables. El informe considera que el descuento refleja un menor crecimiento de las ganancias y la incertidumbre sobre los márgenes brutos y los nuevos negocios.

  Riesgos

  Demanda de baterías de ion-litio inferior a la esperada, escalada de fricciones comerciales y comercialización de robots humanoides más lenta de lo esperado.

Datos clave

• Ingresos de 1H26CNY9.21bnAumento de 38.6% interanual, en términos generales en línea con las expectativas del informe
• Beneficio neto de 1H26CNY0.94bnAumento de 22.6% interanual, por debajo de las expectativas del informe
• Cambio en el precio del aluminio LME+10%El precio mensual promedio de junio de 2026 aumentó frente a enero de 2026
• Margen bruto de los componentes estructurales para baterías de litio20.9%Descenso de 2.4 puntos porcentuales interanuales en 1H26
• Previsión de margen bruto2026F 21.7%; 2027F 24.6%; 2028F 25.1%2026F se redujo desde 22.7%, con 2027-28F sin cambios
• Crecimiento global de los envíos de bateríasBaterías de almacenamiento de energía +71%; baterías de potencia +20%Tasas de crecimiento interanual de 1H26 reportadas por SNE Research
• Previsión de ingresos de robótica2026F CNY100mn; 2027F CNY350mn; 2028F CNY700mnPrevisiones sin cambios, con los ingresos de 2026F aún provenientes principalmente del mercado nacional
• Ajustes de previsiones de ingresos2026F +0.5%; 2027F +0.6%; 2028F +1.6%Ajustadas a CNY20.446bn, CNY23.572bn y CNY27.437bn, respectivamente
• Ajustes de previsiones de beneficio neto2026F -6.4%; 2027F +0.6%; 2028F +1.6%Ajustadas a CNY2.291bn, CNY3.241bn y CNY3.911bn, respectivamente
• Previsión de EPS normalizado totalmente diluido2026F CNY7.90; 2027F CNY11.21; 2028F CNY13.55Nuevas estimaciones en la tabla de previsiones
• Previsión de flujo de caja libre2026F CNY1.283bn; 2027F CNY2.508bn; 2028F CNY3.307bnEl informe espera que el flujo de caja libre crezca continuamente durante el período de previsión
• Valoración objetivo30x P/E 2026FAnteriormente 33x; el P/E promedio 2026E del grupo de comparables disminuyó de 76x a 68x
• EPS utilizado para el cálculo del precio objetivoCNY8.00EPS de 2026F, anteriormente CNY8.55
• Precio objetivoCNY240Anteriormente CNY282.15, con un potencial alcista de 19.7% según las estimaciones del informe
• Valoración actual25.1x P/E 2026FBasada en el precio actual de la acción utilizado en el informe

Impacto e implicaciones

El informe considera que el alza de los precios del aluminio y el retraso en el traslado de costos presionarán los márgenes en 2026, lo que le lleva a reducir su previsión de beneficio y múltiplo de valoración para el año. Si los ajustes de precios a clientes se implementan gradualmente, los márgenes brutos podrían comenzar a recuperarse secuencialmente desde 2H26. La demanda de baterías de almacenamiento de energía y de potencia, la construcción de almacenamiento de energía para centros de datos de IA y la expansión del negocio de robótica respaldan las previsiones de ingresos y beneficios para 2027-28, lo que lleva al informe a elevar modestamente sus estimaciones de ganancias para los dos últimos años y mantener su calificación de Compra.

Riesgos

• La demanda de baterías de ion-litio podría ser inferior a la esperada.
• Las fricciones comerciales podrían intensificarse aún más.
• La comercialización de robots humanoides podría avanzar más lentamente de lo esperado.

Aspectos que vigilar

• Supervisar el momento y la magnitud de los ajustes de precios a clientes en 2H26 y la recuperación secuencial de los márgenes brutos.
• Supervisar si la demanda global de baterías de almacenamiento de energía y de potencia puede mantener un crecimiento sólido.
• Supervisar el aumento de capacidad en la base nacional de reductores armónicos y la materialización de los ingresos de robótica.
• Supervisar si la planta de Tailandia puede ampliar gradualmente la producción desde 2027 según lo previsto.