2Q26利润率承压，科达利下半年环比改善可期

概览

本报告聚焦深圳科达利2026年第二季度业绩及管理层交流。公司上半年收入保持高增长，但净利润略低于摩根士丹利预期，主要受铝价上行导致的毛利率压力，以及机器人业务开发带来的研发费用增加影响。

核心观点

核心判断是短期利润率压力不改需求与增长逻辑。储能、AI数据中心、商用车等领域需求较强，公司满产并推进扩产；管理层预计下半年收入继续快速环比增长，随着原材料价格扰动的影响趋于正常化，毛利率有望在第三季度改善。机器人业务仍处投入与爬坡阶段，但被视为2027年增长弹性来源。

分析框架

报告结合季度财务表现、管理层增长指引、中国电池行业产量趋势、产能进展和分部业务展望进行判断，并以贴现现金流模型形成估值框架。

方法论与常识提炼

• 估值贴现现金流模型

  基准情景估值

  显性预测期延伸至2035年，采用12.2%的股权成本、1.3的贝塔、2.7%的无风险利率、7.3%的股权风险溢价，以及2%的永续增长率。

• 盈利预测Morgan Stanley ModelWare

  财务预测与估值指标

  报告中的每股收益、收入、净利润及估值倍数预测以Morgan Stanley ModelWare框架为基础。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 002850.SZ

  报告覆盖标的

  优势

  电池结构件需求受储能、AI数据中心和商用车等驱动；公司满产运行、积极扩产，并具备机器人业务与泰国工厂的潜在增量。

  劣势

  铝价上行压制毛利率；机器人业务开发导致研发费用上升。

  对比

  分析师预计公司未来12至18个月风险调整后总回报将优于其行业覆盖范围平均水平。

  风险

  中国电动车电池销量增长不及预期，以及每GWh电池结构件价值量下降。

关键数据

• 1H26净利润Rmb943mn，同比增长23%略低于分析师预期。
• 2Q26隐含净利润Rmb483mn，环比增长4%、同比增长26%利润率受原材料价格影响。
• 1H26收入Rmb9.2bn，同比增长39%处于管理层30%至40%同比增长指引区间内。
• 2Q26毛利率20.4%环比下降0.8个百分点、同比下降3个百分点。
• 2026至2027年销售增长目标同比增长30%至40%管理层重申目标，并提出净利率10%以上目标。
• 2026年预测收入Rmb19,694mnMorgan Stanley预测。
• 2027年预测收入Rmb25,516mnMorgan Stanley预测。
• 目标价Rmb216.00相对2026-08-14收盘价Rmb183.56，上行空间约17.7%。

影响与含义

若下半年收入环比高增兑现且毛利率回升，公司盈利增速有望重新加快，并支撑估值逻辑。满产与扩产显示现有客户需求较强；机器人业务的量产推进和海外产能扩展则可能带来中长期增量，但短期仍可能增加研发与资本开支压力。

风险

• 中国电动车电池销量增长弱于预期。
• 电池结构件单位GWh价值量下降。
• 铝等原材料价格持续高位，导致毛利率恢复慢于预期。
• 机器人业务量产进度、客户导入或收入兑现不及预期。
• 扩产进度及海外产能利用率不及预期。

后续跟踪

• 3Q和4Q收入能否实现10%至20%的环比增长。
• 铝价扰动正常化后，第三季度毛利率是否改善。
• 储能、AI数据中心和商用车需求的持续性。
• 新增产能释放、满产状态及泰国工厂扩产进展。
• 机器人相关业务2026年约Rmb100mn收入目标及2027年增长兑现情况。
• 净利率10%以上目标的实现进度。