StarPower Semiconductor Ltd (603290) — Interpretación del informe

Visión general

Esta actualización de la conferencia examina las perspectivas de recuperación a corto plazo de StarPower en vehículos de nueva energía y solar, su capacidad SiC plenamente utilizada y la contribución a más largo plazo esperada de los productos MCU. Morgan Stanley mantiene una calificación Equal-weight y un precio objetivo de Rmb110.00.

Perspectivas principales

La dirección espera que los ingresos mejoren secuencialmente en 2H26 a medida que la demanda de vehículos de nueva energía y solar se recupere respecto a los niveles de 1H26. Los precios de IGBT han aumentado en lo que va del año, pero el informe señala que las alzas para clientes de automoción han sido relativamente modestas frente a otros mercados finales. Esto implica que el escenario de recuperación cuenta con el apoyo de una demanda final y unos precios mejores, aunque la fijación de precios en automoción sigue comparativamente contenida. La utilización de SiC sigue ajustada. La capacidad actual de dispositivos SiC de StarPower es de aproximadamente 5,000 wafers/month y está efectivamente a plena carga. Además de sus mercados establecidos, la compañía desarrolla productos SiC/IGBT de alto voltaje y GaN/MOSFET para aplicaciones emergentes, incluidos centros de datos AI, transformadores de estado sólido, robótica y aeroespacial. Por tanto, el informe identifica la utilización de capacidad y la expansión de productos como apoyos importantes para futuras oportunidades de crecimiento. Los MCU se posicionan como un impulsor de crecimiento de una etapa posterior, no como una contribución material a corto plazo. La dirección espera que los productos MCU de grado industrial comiencen a generar ingresos significativos en 2027, seguidos por los MCU de grado automotriz en 2028. Este calendario hace que la ejecución en las adjudicaciones de diseño industriales y automotrices sea importante para la trayectoria de crecimiento a medio plazo de la compañía. En rentabilidad, el aumento de los precios de fundición en 3Q debería compensar en gran medida los mayores costes de obleas. Sin embargo, la depreciación continúa ejerciendo una presión significativa sobre el margen bruto, lo que limita hasta qué punto el alivio de precios se traduce en rentabilidad. El modelo de Morgan Stanley prevé ingresos netos de Rmb4,770 million en 2026e, Rmb5,562 million en 2027e y Rmb7,004 million en 2028e, mientras que el ingreso neto ModelWare se proyecta en Rmb321 million, Rmb569 million y Rmb885 million, respectivamente. El caso base de valoración utiliza un modelo de ingresos residuales. Morgan Stanley asume un coste de capital de 8.2%, compuesto por beta de 1.04, una tasa libre de riesgo de 2.0% y una prima de riesgo de 6.0%; también supone una tasa de pago de 80%, crecimiento a medio plazo de 18.0% y crecimiento terminal de 5.5%. El informe mantiene una calificación Equal-weight, un precio objetivo de Rmb110.00 y un potencial alcista declarado de 28% desde el precio de cierre de Rmb85.69 el 17 de septiembre de 2026.

Marco de análisis

El informe combina los comentarios de la dirección en la China BEST Conference con indicadores operativos de demanda final, precios de IGBT, utilización de SiC, calendario de la hoja de ruta de productos y presiones sobre el margen bruto. A continuación presenta las estimaciones financieras de Morgan Stanley y valora la compañía mediante un modelo de ingresos residuales con supuestos explícitos de coste de capital, tasa de pago y crecimiento.

Notas metodológicas

• Métodos de valoraciónRIM (modelo de ingreso residual)

  Modelo de ingresos residuales

  El modelo estima el valor de largo plazo de las acciones usando los retornos generados por encima del coste de capital. Morgan Stanley aplica un coste de capital de 8.2%, tasa de pago de 80%, crecimiento a medio plazo de 18.0% y crecimiento terminal de 5.5%.

• Marco de fundamentales corporativos y finanzasAnálisis de apalancamiento operativo y financiero

  Análisis de apalancamiento operativo y margen bruto

  El informe evalúa si mayores ingresos y alzas de precios de fundición pueden mejorar la rentabilidad, a la vez que identifica la depreciación como un lastre persistente para el margen bruto.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• StarPower Semiconductor Ltd (603290.SH)

  Compañía principal cubierta; el informe vincula su recuperación de 2H26 con la demanda de NEV y solar, la utilización de SiC y la expansión de aplicaciones de producto.

  Fortalezas

  Utilización de SiC efectivamente a plena carga; exposición a la recuperación de la demanda de NEV y solar; desarrollo para centros de datos AI, SST, robótica y aeroespacial; contribución de MCU esperada desde 2027/28.

  Debilidades

  Las alzas de precios de IGBT para automoción son relativamente modestas y la depreciación sigue siendo un lastre significativo para el margen bruto.

  Comparación

  El informe señala que las alzas de precios de IGBT para automoción han sido más modestas que en otros mercados finales.

  Riesgos

  Menor contenido de IGBT por EV, escala de ingresos insuficiente para proporcionar apalancamiento operativo y ausencia de un avance tecnológico en MCU para automoción.

Datos clave

• Capacidad de dispositivos SiC~5,000 wafers/monthLa utilización está efectivamente a plena carga.
• Ingresos netos 2026eRmb4,770 millionEstimación de Morgan Stanley.
• Ingresos netos 2027eRmb5,562 millionEstimación de Morgan Stanley.
• Ingresos netos 2028eRmb7,004 millionEstimación de Morgan Stanley.
• Ingreso neto ModelWare 2026e / 2027e / 2028eRmb321 million / Rmb569 million / Rmb885 millionEstimaciones de Morgan Stanley.
• Precio objetivoRmb110.00Calificación Equal-weight; potencial alcista declarado de 28%.
• Precio de cierre de la acciónRmb85.69Al 17 de septiembre de 2026.

Impacto e implicaciones

El informe indica que una recuperación de la demanda en 2H26 y la capacidad SiC plenamente utilizada podrían respaldar la evolución de ingresos de StarPower, mientras que la comercialización de MCU podría añadir crecimiento desde 2027. La mejora del margen puede seguir limitada porque la depreciación continúa presionando el margen bruto pese a que las alzas de precios de fundición compensan los mayores costes de obleas.

Riesgos

• El contenido de IGBT por EV podría disminuir.
• Los márgenes podrían caer si la escala de ingresos no es suficiente para proporcionar apalancamiento operativo.
• El desarrollo de MCU para automoción podría no lograr un avance tecnológico.

Aspectos que vigilar

• El ritmo de recuperación secuencial de la demanda en los mercados de NEV y solar durante 2H26.
• Si los productos SiC MOS obtienen más adjudicaciones de diseño de OEM de automoción.
• Si los productos MCU para automoción obtienen más adjudicaciones de diseño de OEM de automoción.
• En qué medida los precios de fundición compensan la inflación de costes de obleas y la presión de la depreciación sobre el margen bruto.
• El momento en que los ingresos de MCU industrial sean significativos en 2027 y los de MCU automotriz en 2028.