StarPower Semiconductor Ltd (603290) — Interpretação do relatório

Visão geral

Esta atualização da conferência examina as perspectivas de recuperação de curto prazo da StarPower em veículos de nova energia e solar, sua capacidade de SiC plenamente utilizada e a contribuição de longo prazo esperada dos produtos MCU. A Morgan Stanley mantém Equal-weight e preço-alvo de Rmb110.00.

Visões principais

A administração espera melhora sequencial da receita em 2H26, à medida que a demanda de veículos de nova energia e solar se recupera dos níveis de 1H26. Os preços de IGBT subiram no acumulado do ano, mas o relatório observa que os aumentos para clientes automotivos foram relativamente modestos em comparação com outros mercados finais. Assim, a recuperação é apoiada por melhora da demanda final e de preços, embora a precificação no setor automotivo permaneça comparativamente limitada. A utilização de SiC permanece apertada. A capacidade atual de dispositivos SiC da StarPower é de aproximadamente 5,000 wafers/month, efetivamente em plena carga. Além dos mercados estabelecidos, a empresa desenvolve produtos SiC/IGBT de alta tensão e GaN/MOSFET para centros de dados AI, transformadores de estado sólido, robótica e aeroespacial. O relatório identifica a utilização de capacidade e a expansão de produtos como suportes importantes para futuras oportunidades de crescimento. Os MCUs são posicionados como um vetor de crescimento posterior, e não como contribuição material de curto prazo. A administração espera que MCU de grau industrial passe a gerar receita significativa em 2027, seguido por MCU de grau automotivo em 2028. O cronograma torna importante a execução de design wins industriais e automotivos para a trajetória de crescimento de médio prazo. Quanto à rentabilidade, o aumento do preço de foundry em 3Q deve compensar em grande parte os custos maiores de wafers. Contudo, a depreciação continua pressionando significativamente a margem bruta, limitando o quanto o alívio de preços se converte em lucratividade. O modelo da Morgan Stanley prevê receita líquida de Rmb4,770 million em 2026e, Rmb5,562 million em 2027e e Rmb7,004 million em 2028e, enquanto o lucro líquido ModelWare é projetado em Rmb321 million, Rmb569 million e Rmb885 million. O caso-base de avaliação usa um modelo de renda residual. A Morgan Stanley assume custo de capital próprio de 8.2%, composto por beta de 1.04, taxa livre de risco de 2.0% e prêmio de risco de 6.0%; também assume payout de 80%, crescimento de médio prazo de 18.0% e crescimento terminal de 5.5%. O relatório mantém Equal-weight, preço-alvo de Rmb110.00 e potencial de alta declarado de 28% a partir do fechamento de Rmb85.69 em 17 de setembro de 2026.

Estrutura de análise

O relatório combina comentários da administração na China BEST Conference com indicadores operacionais de demanda final, preços de IGBT, utilização de SiC, cronograma do portfólio de produtos e pressão sobre margem bruta. Em seguida, apresenta estimativas financeiras da Morgan Stanley e avalia a empresa por um modelo de renda residual com premissas explícitas de custo de capital próprio, payout e crescimento.

Notas metodológicas

• Métodos de avaliaçãoRIM (modelo de lucro residual)

  Modelo de renda residual

  O modelo estima o valor acionário de longo prazo usando retornos gerados acima do custo de capital próprio. A Morgan Stanley aplica custo de capital próprio de 8.2%, payout de 80%, crescimento de médio prazo de 18.0% e crescimento terminal de 5.5%.

• Marco de fundamentos corporativos e finançasAnálise de alavancagem operacional e financeira

  Análise de alavancagem operacional e margem bruta

  O relatório avalia se maior receita e aumentos de preços de foundry podem melhorar a lucratividade, enquanto identifica a depreciação como um vento contrário persistente à margem bruta.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• StarPower Semiconductor Ltd (603290.SH)

  Empresa principal coberta; o relatório vincula sua recuperação em 2H26 à demanda de NEV e solar, à utilização de SiC e à expansão de aplicações de produtos.

  Pontos fortes

  Utilização de SiC efetivamente em plena carga; exposição à recuperação da demanda de NEV e solar; desenvolvimento para centros de dados AI, SST, robótica e aeroespacial; contribuição de MCU esperada a partir de 2027/28.

  Pontos fracos

  Os aumentos de preços de IGBT para automóveis são relativamente modestos, e a depreciação continua sendo um vento contrário significativo à margem bruta.

  Comparação

  O relatório afirma que os aumentos de preços de IGBT para automóveis foram mais modestos do que em outros mercados finais.

  Riscos

  Menor conteúdo de IGBT por EV, escala de receita insuficiente para fornecer alavancagem operacional e ausência de avanço tecnológico em MCU automotivo.

Dados principais

• Capacidade de dispositivos SiC~5,000 wafers/monthA utilização está efetivamente em plena carga.
• Receita líquida de 2026eRmb4,770 millionEstimativa da Morgan Stanley.
• Receita líquida de 2027eRmb5,562 millionEstimativa da Morgan Stanley.
• Receita líquida de 2028eRmb7,004 millionEstimativa da Morgan Stanley.
• Lucro líquido ModelWare de 2026e / 2027e / 2028eRmb321 million / Rmb569 million / Rmb885 millionEstimativas da Morgan Stanley.
• Preço-alvoRmb110.00Classificação Equal-weight; potencial de alta declarado de 28%.
• Preço de fechamentoRmb85.69Em 17 de setembro de 2026.

Impacto e implicações

O relatório indica que a recuperação da demanda em 2H26 e a capacidade de SiC plenamente utilizada podem apoiar a evolução da receita da StarPower, enquanto a comercialização de MCU pode acrescentar crescimento a partir de 2027. A melhoria da margem pode permanecer limitada porque a depreciação continua pressionando a margem bruta, apesar de os aumentos de preços de foundry compensarem custos maiores de wafers.

Riscos

• O conteúdo de IGBT por EV pode diminuir.
• As margens podem cair se a escala de receita não for suficiente para fornecer alavancagem operacional.
• O desenvolvimento de MCU automotivo pode não alcançar um avanço tecnológico.

Pontos a observar

• O ritmo da recuperação sequencial da demanda nos mercados de NEV e solar durante 2H26.
• Se os produtos SiC MOS obtêm mais design wins de OEMs automotivos.
• Se os produtos MCU automotivos obtêm mais design wins de OEMs automotivos.
• Em que medida os preços de foundry compensam a inflação de custos de wafers e a pressão da depreciação sobre a margem bruta.
• O momento de receita significativa de MCU industrial em 2027 e de MCU automotivo em 2028.