研报解读河洛投研

StarPower Semiconductor Ltd（603290）研报解读

Morgan Stanley的会议反馈指出，2H26收入有望环比复苏，SiC产能利用率紧张，并正拓展至AI、机器人等新兴应用。该股维持Equal-weight评级，目标价Rmb110.00，截至9月17日收盘价为Rmb85.69。

机构Morgan Stanley

日期20260917

公司StarPower Semiconductor Ltd

代码603290.SH

行业Semiconductors

评级Equal-weight

摘要

Equal-weight；目标价Rmb110.00；截至2026年9月17日收盘价Rmb85.69；28%上行空间

管理层预计NEV和光伏需求将在2H26支撑收入较1H26提升。
SiC器件产能约为5,000 wafers/month，利用率实际上处于满负荷状态。
IGBT价格年初至今上涨，但汽车客户的涨价幅度相对其他终端市场较为温和。
工业级MCU收入预计将在2027年开始形成有意义贡献，车规级MCU则在2028年跟进。
3Q代工价格上涨应可大致抵消更高的晶圆成本，但折旧仍是毛利率的压力因素。

研报解读

概览

本次会议反馈聚焦StarPower在新能源汽车和光伏领域的短期复苏前景、满负荷利用的SiC产能，以及MCU产品预计带来的长期贡献。Morgan Stanley维持Equal-weight评级和Rmb110.00目标价。

核心观点

管理层预计，随着新能源汽车和光伏需求从1H26水平回升，2H26收入将实现环比改善。IGBT价格年初至今已上涨，但报告指出，汽车客户的涨价幅度相对其他终端市场较为温和。这意味着复苏逻辑由终端需求改善和价格支撑，但汽车领域定价仍相对受限。 SiC产能利用率保持紧张。StarPower当前SiC器件产能约为5,000 wafers/month，实际上处于满负荷运行。除既有市场外，公司正在为AI数据中心、固态变压器、机器人和航空航天等新兴应用开发高压SiC/IGBT及GaN/MOSFET产品。因此，报告将产能利用率和产品拓展视为未来增长机会的重要支撑。 MCU被定位为较后阶段的增长驱动，而非短期内的主要收入贡献。管理层预计，工业级MCU产品将在2027年开始带来有意义的收入，车规级MCU收入将在2028年跟进。这一时间安排使工业和汽车领域设计导入的执行情况成为公司中期增长路径的重要因素。盈利能力方面，3Q代工价格上涨，应可大致抵消更高的晶圆成本。不过，折旧仍对毛利率构成显著压力，限制了价格改善向盈利转化的程度。Morgan Stanley模型预计，2026e、2027e和2028e净收入分别为Rmb4,770 million、Rmb5,562 million和Rmb7,004 million，ModelWare净利润分别为Rmb321 million、Rmb569 million和Rmb885 million。估值基准情景采用剩余收益模型。Morgan Stanley假设8.2%的权益成本，其中包括1.04的beta、2.0%的无风险利率和6.0%的风险溢价；同时假设80%的派息率、18.0%的中期增长率和5.5%的终端增长率。报告维持Equal-weight评级、Rmb110.00目标价，并称相对2026年9月17日Rmb85.69的收盘价有28%的上行空间。

分析框架

报告结合China BEST Conference的管理层评论，以及终端需求、IGBT定价、SiC产能利用率、产品路线图时点和毛利率压力等经营指标。随后，Morgan Stanley给出财务预测，并以明确的权益成本、派息率和增长假设，采用剩余收益模型对公司进行估值。

方法论与常识提炼

估值方法RIM 剩余收益模型
剩余收益模型
该模型通过衡量高于权益成本的回报来估算长期股权价值。Morgan Stanley采用8.2%的权益成本、80%的派息率、18.0%的中期增长率和5.5%的终端增长率。
公司基本面与财务框架经营/财务杠杆分析
经营杠杆和毛利率分析
报告评估更高收入和代工价格上涨能否改善盈利能力，同时指出折旧仍是持续的毛利率压力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

StarPower Semiconductor Ltd (603290.SH)
主要覆盖公司；报告将其2H26复苏与NEV和光伏需求、SiC产能利用率及新应用拓展相联系。
优势
SiC利用率实际上处于满负荷；受益于NEV和光伏需求复苏；正为AI数据中心、SST、机器人和航空航天开发产品；MCU预计从2027/28年起贡献收入。
劣势
汽车IGBT涨价幅度相对温和，且折旧仍是显著的毛利率压力。
对比
报告称，汽车IGBT涨价幅度低于其他终端市场。
风险
EV单车IGBT含量下降、收入规模不足以形成经营杠杆，以及车规级MCU未实现技术突破。

关键数据

SiC器件产能~5,000 wafers/month利用率实际上处于满负荷状态。
2026e净收入Rmb4,770 millionMorgan Stanley预测。
2027e净收入Rmb5,562 millionMorgan Stanley预测。
2028e净收入Rmb7,004 millionMorgan Stanley预测。
2026e / 2027e / 2028e ModelWare净利润Rmb321 million / Rmb569 million / Rmb885 millionMorgan Stanley预测。
目标价Rmb110.00Equal-weight评级；报告称有28%上行空间。
收盘股价Rmb85.69截至2026年9月17日。

影响与含义

报告表明，2H26需求复苏和满负荷利用的SiC产能可支持StarPower的收入增长，而MCU商业化有望从2027年起增加增长动力。不过，尽管代工价格上涨抵消了更高晶圆成本，折旧持续压制毛利率，利润率改善仍可能受限。

风险

EV单车IGBT含量可能下降。
如果收入规模不足以形成经营杠杆，利润率可能下降。
车规级MCU开发可能无法实现技术突破。

后续跟踪

2H26 NEV和光伏市场需求环比复苏的速度。
SiC MOS产品能否获得更多汽车OEM设计导入。
车规级MCU产品能否获得更多汽车OEM设计导入。
代工价格在多大程度上抵消晶圆成本上涨和折旧带来的毛利率压力。
工业级MCU在2027年及车规级MCU在2028年形成有意义收入的时点。