Zenergy (3677.HK): El beneficio neto de Zhengli New Energy en 1S26 aumentará un 64%, superando las expectativas de Goldman Sachs en un 20%

Visión general

Goldman Sachs publicó una revisión de resultados de Zhengli New Energy (3677.HK), interpretando la previsión positiva de beneficios de la compañía para 1S26. El informe señala que la guía de beneficio neto de la compañía para el primer semestre superó significativamente las expectativas del mercado, validando la lógica de crecimiento de envíos y liberación de apalancamiento operativo. Sobre la base de las ganancias de cuota de mercado de la compañía en el sector de baterías de potencia y el fuerte impulso de su negocio de almacenamiento de energía, Goldman Sachs mantiene una calificación de 'Comprar' y un precio objetivo de HK$13, considerando que, como plataforma de alto crecimiento, ofrece una atractiva relación riesgo-rentabilidad a las valoraciones actuales.

Perspectivas principales

Los resultados superan significativamente las expectativas y emerge el efecto de apalancamiento operativo. Zhengli New Energy emitió una previsión positiva de beneficios para 1S26, esperando un beneficio neto de RMB 320 millones a 400 millones, un aumento interanual de 45.5% a 81.8%. Calculado sobre la base del punto medio de RMB 360 millones, esto representa un aumento interanual de aproximadamente 64%, alrededor de un 20% superior a las expectativas previas de Goldman Sachs. Este desempeño por encima de las expectativas se atribuye principalmente a dos factores: primero, el aumento de nueva capacidad y la mejora de las tasas de utilización impulsaron fuertes envíos de baterías de potencia y de almacenamiento de energía, especialmente el significativo crecimiento de las baterías de almacenamiento de energía; segundo, las economías de escala combinadas con un estricto control de gastos redujeron eficazmente los ratios de gastos, apoyando así la mejora de márgenes y la rentabilidad. La cuota de mercado se expande a contracorriente y se consolida la posición competitiva. En medio de una consolidación sectorial cada vez más intensa, Zhengli New Energy logró un incremento significativo de cuota de mercado. Según datos de CABIA, en el primer semestre de 2026, su posición en instalaciones de baterías para vehículos de pasajeros nacionales subió del 7.º puesto en 2025 al 5.º puesto, con una cuota de mercado que aumentó 1.2 puntos porcentuales interanuales. El informe considera que, como uno de los pocos fabricantes pequeños y medianos capaces de ampliar cuota durante el período de consolidación, la compañía se beneficia de la diversificación de clientes, un mayor uso de capacidad y su temprano posicionamiento en el negocio de almacenamiento de energía, y se espera que logre el crecimiento de EBITDA más rápido dentro de la cobertura. La valoración es atractiva y el equilibrio entre crecimiento y rentabilidad es favorable. Aunque se fundó en 2019, la compañía heredó los genes de fabricación de componentes de automoción de Fuyao Glass, manteniendo sólidos niveles de rentabilidad mientras se expande rápidamente. En comparación con la mayoría de sus pares Tier 2/Tier 3, Zhengli New Energy demuestra un mejor equilibrio entre crecimiento y rentabilidad. Actualmente, el precio de la acción presenta un descuento significativo frente a sus pares, proporcionando un atractivo espacio de riesgo-rentabilidad. En términos de valoración, Goldman Sachs utiliza el método de suma de partes (SOTP), asignando un múltiplo medio EV/EBITDA de 11x al EBITDA promedio 2026E/27E del negocio principal (tomando como referencia las medias históricas del ciclo de pares de acciones H y considerando una prima de crecimiento), y valorando las inversiones de capital a largo plazo, como la empresa conjunta de paquetes de baterías de Toyota, a valor contable.

Marco de análisis

El informe adopta una ruta de análisis de 'desglose de previsión de beneficios + verificación de posición sectorial + valoración relativa'. Primero, desglosa el beneficio neto inesperadamente alto en dos factores impulsores: 'crecimiento de envíos' y 'apalancamiento operativo', confirmando la calidad de los resultados; segundo, cita datos de instalaciones de CABIA de terceros para verificar la capacidad de la compañía de ganar cuota de mercado durante la reorganización del sector, un indicador clave para juzgar si los fabricantes de baterías Tier 2 pueden lograr un avance; por último, mediante el método de valoración SOTP, combinado con el centro histórico de valoración de compañías comparables de acciones H y los propios atributos de alto crecimiento de la compañía (ROIC>WACC), argumenta la racionalidad de las valoraciones actuales.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónValoración por segmentos SOTP

  Valoración de suma de las partes

  Cuando el negocio de una compañía incluye activos con distintas naturalezas o etapas de desarrollo (como un negocio principal de baterías de alto crecimiento e inversiones maduras en empresas conjuntas), seleccionar métricas de valoración apropiadas (como EV/EBITDA y valor contable) para una valoración independiente y después sumarlas puede reflejar con mayor precisión el valor intrínseco de la compañía que un único ratio PE.

• Marco de fundamentos empresariales y financierosAnálisis de apalancamiento operativo/financiero

  Apalancamiento operativo

  Se refiere al fenómeno por el cual, cuando una compañía tiene una elevada proporción de costes fijos, un pequeño aumento de los ingresos genera un incremento mayor de los beneficios. El informe atribuye a esto los resultados inesperados, lo que significa que la compañía ha superado el período de máxima inversión y ha entrado en una etapa en la que una mejor utilización de capacidad impulsa una rápida recuperación de márgenes.

• Marco de análisis sectorial/industrialAnálisis de concentración sectorial

  Cambios de cuota durante la consolidación sectorial

  Durante el período de consolidación de industrias manufactureras como la de baterías de potencia, los efectos de liderazgo suelen intensificarse. El informe se centra en los cambios en el ranking de instalaciones de fabricantes Tier 2. Si una compañía puede revertir la tendencia y aumentar su cuota durante la fase de depuración del sector, a menudo significa que la empresa posee competitividad diferenciada o ventajas de costes, lo que constituye una señal clave para seleccionar objetivos Alpha.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Zhengli New Energy (3677.HK)

  Beneficiario principal: la superación de resultados valida la lógica de crecimiento y el descuento de valoración proporciona margen de seguridad

  Fortalezas

  Fuerte crecimiento de envíos, rápida liberación de apalancamiento operativo; La cuota de mercado aumenta a contracorriente; Hereda los genes de fabricación de Fuyao, alta tasa de rentabilidad

  Debilidades

  Corto tiempo desde su fundación (2019); Sigue siendo de menor escala en comparación con líderes Tier 1

  Comparación

  En comparación con otros pares Tier 2/Tier 3, presenta un mejor equilibrio entre crecimiento y rentabilidad; La valoración es significativamente inferior a la de pares de acciones H

  Riesgos

  La demanda de VE en China no alcanza las expectativas; La demanda de almacenamiento de energía se debilita; Fluctuaciones en los costes de materias primas aguas arriba; Intensificación de la competencia en baterías de potencia nacionales; El aumento de capacidad de almacenamiento de energía no alcanza las expectativas

Datos clave

• Guía de beneficio neto 1S26RMB 320m-400mAumento interanual de 45.5%-81.8%
• Punto medio de la guía de beneficio neto 1S26RMB 360mAumento interanual de 64%, 20% superior a la expectativa de Goldman Sachs
• Ranking de instalaciones de baterías para vehículos de pasajeros nacionales5.º puestoSube 2 puestos desde el 7.º puesto en 2025, cuota de mercado +1.2ppt interanual
• Múltiplo de valoración del negocio principal11x EV/EBITDABasado en el EBITDA promedio 2026E/27E, comparado con la media mediana histórica de pares de acciones H

Impacto e implicaciones

Esta previsión de beneficios confirma la transición de Zhengli New Energy de un 'período de inversión' a un 'período de cosecha', y la liberación de apalancamiento operativo ha eliminado las preocupaciones del mercado sobre la sostenibilidad de su rentabilidad. El aumento de cuota de mercado consolida aún más su posición como líder Tier 2, indicando que no solo puede seguir el crecimiento del sector, sino también captar cuota en un juego de suma cero. Para los inversores, esto significa que la mejora de los fundamentales de la compañía es más rápida de lo esperado y que la actual baja valoración proporciona un alto margen de seguridad.

Riesgos

• Desaceleración del crecimiento de la demanda de vehículos eléctricos en China
• La demanda del mercado de almacenamiento de energía no alcanza las expectativas
• Fluctuaciones severas de los precios de materias primas aguas arriba que afectan a los costes
• Mayor intensificación de la competencia en el mercado nacional de baterías de potencia
• Retrasos en la ejecución del negocio de almacenamiento de energía y en el progreso de aumento de capacidad

Aspectos que vigilar

• Volúmenes de envíos trimestrales posteriores de baterías de almacenamiento de energía y tendencias de margen bruto
• Cambios en los rankings de instalaciones de baterías para vehículos de pasajeros nacionales y en la cuota de mercado
• Utilización de nueva capacidad y optimización del ratio de gastos
• Progreso en la expansión de clientes de VE aguas abajo y la diversificación de pedidos