正力新能1H26净利预增64%，超高盛预期20%

概览

高盛发布正力新能（3677.HK）业绩点评，针对公司发布的1H26正面盈利预告进行解读。研报指出，公司上半年净利润指引显著超出市场预期，验证了其出货量增长与经营杠杆释放的逻辑。基于公司在动力电池领域的市场份额提升及储能业务的强劲势头，高盛维持“买入”评级及13港元目标价，认为其作为高增长平台在当前估值下具备吸引力的风险回报比。

核心观点

业绩大幅超预期，经营杠杆效应显现。正力新能发布1H26正面盈利预告，预计净利润为3.2亿至4亿元人民币，同比增长45.5%至81.8%。以中值3.6亿元计算，同比增长约64%，较高盛此前预期高出约20%。这一超预期表现主要归因于两方面：一是新产能爬坡及利用率提升带动了动力和储能电池的强劲出货，尤其是储能电池增长势头显著；二是规模经济效应叠加严格的费用管控，有效降低了费用率，从而支撑了利润率的改善和盈利能力的提升。 市场份额逆势扩张，竞争地位稳固。在行业整合加剧的背景下，正力新能实现了市场份额的显著提升。根据CABIA数据，2026年上半年其在国内乘用车电池装机量排名从2025年的第7位上升至第5位，市场份额同比增加1.2个百分点。研报认为，作为少数能在整合期扩大份额的中小厂商，公司受益于客户多元化、产能利用率提升及储能业务的早期布局，有望实现覆盖范围内最快的EBITDA增长。 估值具备吸引力，成长性与回报平衡较优。尽管成立于2019年，但公司继承了福耀玻璃的汽车零部件制造基因，在快速扩张的同时保持了稳健的回报水平。相较于大多数二线/三线同行，正力新能展现出更优的成长与回报平衡。目前股价相对同行存在明显折价，提供了具有吸引力的风险回报空间。估值方面，高盛采用分部加总法（SOTP），对核心业务2026E/27E平均EBITDA给予11倍EV/EBITDA倍数（参考H股同行历史周期均值并考虑成长溢价），对丰田电池包合资公司等长期股权投资按账面价值估值。

分析框架

研报采用“业绩预告拆解+行业地位验证+相对估值”的分析路径。首先将超预期的净利润拆解为“出货量增长”与“经营杠杆”两个驱动因子，确认业绩质量；其次引用第三方CABIA装机量数据，验证公司在行业洗牌期的市场份额获取能力，这是判断二线电池厂能否突围的关键指标；最后通过SOTP估值法，结合H股可比公司的历史估值中枢与公司自身的高成长属性（ROIC>WACC），论证当前估值的合理性。

方法论与常识提炼

• 估值方法SOTP 分部估值

  分部加总估值法（Sum-of-the-Parts）

  当公司业务包含不同性质或发展阶段的资产时（如高速成长的核心电池业务与成熟期的合资投资），分别选用合适的估值指标（如EV/EBITDA和账面价值）进行独立估值后加总，能比单一PE更精准地反映公司内在价值。

• 公司基本面与财务框架经营/财务杠杆分析

  经营杠杆（Operating Leverage）

  指企业固定成本占比较高时，收入的小幅增长能带来利润更大幅度的增长。本篇研报将业绩超预期归因于此，意味着公司已度过投入高峰期，进入产能利用率提升带动利润率快速修复的阶段。

• 行业/产业分析框架行业集中度分析

  行业整合期的份额变化

  在动力电池等制造业整合期，头部效应通常加剧。研报重点关注二线厂商的装机量排名变化，若能在行业出清阶段逆势提升份额，往往意味着该企业具备差异化竞争力或成本优势，是筛选Alpha标的的核心信号。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 正力新能 (3677.HK)

  核心受益标的：业绩超预期验证成长逻辑，估值折价提供安全边际

  优势

  出货量增长强劲，经营杠杆释放快；市场份额逆势提升；继承福耀制造基因，回报率高

  劣势

  成立时间较短（2019年）；相比一线龙头规模仍较小

  对比

  相比其他二线/三线同行，具备更好的成长性与回报平衡；估值显著低于H股同业

  风险

  中国EV需求不及预期；储能需求疲软；上游原材料成本波动；国内动力电池竞争加剧；储能产能爬坡不及预期

关键数据

• 1H26净利润指引3.2亿-4.0亿元人民币同比增长45.5%-81.8%
• 1H26净利润指引中值3.6亿元人民币同比增长64%，较高盛预期高20%
• 国内乘用车电池装机排名第5名较2025年第7名上升2位，市占率同比+1.2ppt
• 核心业务估值倍数11x EV/EBITDA基于2026E/27E平均EBITDA，对标H股同行历史中周期均值

影响与含义

此次盈利预告证实了正力新能从“投入期”向“收获期”的转折，经营杠杆的释放消除了市场对其盈利能力持续性的担忧。市场份额的提升进一步巩固了其作为二线龙头的地位，表明其不仅能跟上行业增速，还能在存量博弈中抢夺份额。对于投资者而言，这意味着公司基本面的改善速度快于预期，当前的低估值提供了较高的安全边际。

风险

• 中国电动汽车需求增速放缓
• 储能市场需求不及预期
• 上游原材料价格剧烈波动影响成本
• 国内动力电池市场竞争进一步加剧
• 储能业务执行及产能爬坡进度落后

后续跟踪

• 后续季度储能电池出货量及毛利率趋势
• 国内乘用车电池装机量排名及市占率变化
• 新产能利用率及费用率优化情况
• 下游EV客户拓展及订单多元化进展