Zenergy (3677.HK): Lucro Líquido da Zhengli New Energy no 1S26 Deve Crescer 64%, Superando as Expectativas do Goldman Sachs em 20%

Visão geral

O Goldman Sachs divulgou uma análise de resultados da Zhengli New Energy (3677.HK), interpretando a previsão positiva de lucro da empresa para o 1S26. O relatório destaca que a orientação de lucro líquido para o primeiro semestre superou significativamente as expectativas do mercado, confirmando a lógica de crescimento das remessas e de liberação da alavancagem operacional. Com base nos ganhos de participação de mercado da empresa no setor de baterias de tração e no forte impulso de seu negócio de armazenamento de energia, o Goldman Sachs mantém a recomendação de 'Compra' e o preço-alvo de HK$13, acreditando que, como uma plataforma de alto crescimento, ela oferece uma atraente relação risco-retorno nas avaliações atuais.

Visões principais

Resultados Superam Significativamente as Expectativas, Efeito de Alavancagem Operacional Surge. A Zhengli New Energy divulgou uma previsão positiva de lucro para o 1S26, esperando lucro líquido de RMB 320 milhões a 400 milhões, um aumento anual de 45,5% a 81,8%. Com base no ponto médio de RMB 360 milhões, isso representa um aumento anual de aproximadamente 64%, cerca de 20% acima das expectativas anteriores do Goldman Sachs. Esse desempenho acima das expectativas é atribuído principalmente a dois fatores: primeiro, a expansão de nova capacidade e a melhora das taxas de utilização impulsionaram fortes remessas de baterias de tração e de armazenamento de energia, especialmente o crescimento expressivo das baterias de armazenamento; segundo, as economias de escala combinadas com o rígido controle de despesas reduziram efetivamente os índices de despesas, apoiando assim a melhoria das margens e da rentabilidade. Participação de Mercado Cresce Contra a Tendência, Posição Competitiva se Consolida. Em meio à intensificação da consolidação do setor, a Zhengli New Energy alcançou um aumento significativo de participação de mercado. Segundo dados da CABIA, no primeiro semestre de 2026, sua posição no ranking de instalações de baterias em veículos de passageiros domésticos subiu do 7º lugar em 2025 para o 5º lugar, com a participação de mercado aumentando 1,2 ponto percentual em relação ao ano anterior. O relatório acredita que, como uma das poucas fabricantes de pequeno e médio porte capazes de ampliar participação durante o período de consolidação, a empresa se beneficia da diversificação de clientes, do aumento da utilização de capacidade e do posicionamento antecipado no negócio de armazenamento de energia, devendo alcançar o crescimento mais rápido de EBITDA dentro da cobertura. Avaliação é Atraente, Equilíbrio entre Crescimento e Retorno é Favorável. Embora fundada em 2019, a empresa herdou os genes de fabricação de peças automotivas da Fuyao Glass, mantendo níveis robustos de retorno enquanto se expande rapidamente. Em comparação com a maioria dos pares de Tier 2/Tier 3, a Zhengli New Energy demonstra melhor equilíbrio entre crescimento e retornos. Atualmente, o preço da ação apresenta um desconto significativo em relação aos pares, proporcionando um espaço atraente de risco-retorno. Em termos de avaliação, o Goldman Sachs utiliza o método Soma das Partes (SOTP), atribuindo um múltiplo médio de EV/EBITDA de 11x ao EBITDA médio de 2026E/27E do negócio principal (com referência às médias históricas de ciclo dos pares de ações H e considerando um prêmio de crescimento), e avaliando investimentos de longo prazo em participações societárias, como a Joint Venture de Baterias da Toyota, pelo valor contábil.

Estrutura de análise

O relatório adota uma trajetória de análise de 'detalhamento da previsão de lucro + verificação da posição no setor + avaliação relativa'. Primeiro, detalha o lucro líquido inesperadamente alto em dois fatores de impulso: 'crescimento das remessas' e 'alavancagem operacional', confirmando a qualidade dos resultados; segundo, cita dados de instalações de terceiros da CABIA para verificar a capacidade da empresa de ganhar participação de mercado durante a reorganização do setor, um indicador-chave para avaliar se fabricantes de baterias de Tier 2 conseguem avançar; por fim, por meio do método de avaliação SOTP, combinado com o centro histórico de avaliação de empresas comparáveis de ações H e os atributos próprios de alto crescimento da empresa (ROIC>WACC), sustenta a racionalidade das avaliações atuais.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação por Segmentos SOTP

  Avaliação Soma das Partes

  Quando os negócios de uma empresa incluem ativos com naturezas ou estágios de desenvolvimento distintos (como negócios principais de baterias de alto crescimento e investimentos maduros em joint ventures), selecionar métricas de avaliação adequadas (como EV/EBITDA e valor contábil) para avaliação independente e depois somá-las pode refletir o valor intrínseco da empresa com mais precisão do que uma única relação P/L.

• Fundamentos da Empresa e Estrutura FinanceiraAnálise de Alavancagem Operacional/Financeira

  Alavancagem Operacional

  Refere-se ao fenômeno em que, quando uma empresa possui alta proporção de custos fixos, um pequeno aumento na receita leva a um aumento maior no lucro. Este relatório atribui a superação dos resultados a isso, significando que a empresa superou o pico do período de investimentos e entrou em uma fase em que a maior utilização de capacidade impulsiona uma rápida recuperação das margens.

• Estrutura de Análise Setorial/IndustrialAnálise de Concentração Setorial

  Alterações de Participação Durante a Consolidação Setorial

  Durante o período de consolidação de setores manufatureiros como o de baterias de tração, os efeitos de concentração normalmente se intensificam. O relatório se concentra nas mudanças no ranking de instalações de fabricantes de Tier 2. Se uma empresa consegue reverter a tendência e aumentar sua participação durante a fase de depuração do setor, isso geralmente significa que ela possui competitividade diferenciada ou vantagens de custo, o que é um sinal central para selecionar alvos Alpha.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Zhengli New Energy (3677.HK)

  Principal Beneficiária: Superação de resultados confirma a lógica de crescimento, desconto de avaliação oferece margem de segurança

  Pontos fortes

  Forte crescimento das remessas, rápida liberação de alavancagem operacional; Participação de mercado cresce contra a tendência; Herda genes de manufatura da Fuyao, alto retorno

  Pontos fracos

  Curto tempo de existência (2019); Ainda menor em escala em comparação com líderes de Tier 1

  Comparação

  Em comparação com outros pares de Tier 2/Tier 3, apresenta melhor equilíbrio entre crescimento e retornos; A avaliação é significativamente inferior à dos pares de ações H

  Riscos

  Demanda por VEs na China abaixo das expectativas; Demanda por armazenamento de energia enfraquece; Flutuações nos custos de matérias-primas upstream; Intensificação da concorrência em baterias de tração domésticas; Expansão de capacidade de armazenamento de energia abaixo das expectativas

Dados principais

• Orientação de Lucro Líquido do 1S26RMB 320m-400mAumento anual de 45,5%-81,8%
• Ponto Médio da Orientação de Lucro Líquido do 1S26RMB 360mAumento anual de 64%, 20% acima da expectativa do Goldman Sachs
• Ranking de Instalações de Baterias em Veículos de Passageiros Domésticos5º LugarAlta de 2 posições ante o 7º lugar em 2025, participação de mercado +1,2 p.p. ano a ano
• Múltiplo de Avaliação do Negócio Principal11x EV/EBITDACom base no EBITDA médio de 2026E/27E, comparado à mediana histórica dos pares de ações H

Impacto e implicações

Esta previsão de lucro confirma a transição da Zhengli New Energy de um 'período de investimento' para um 'período de colheita', e a liberação da alavancagem operacional eliminou as preocupações do mercado sobre a sustentabilidade de sua rentabilidade. O aumento da participação de mercado consolida ainda mais sua posição como líder de Tier 2, indicando que ela não apenas acompanha o crescimento do setor, mas também consegue conquistar participação em um jogo de soma zero. Para os investidores, isso significa que a melhora dos fundamentos da empresa ocorre mais rapidamente que o esperado, e a atual baixa avaliação oferece uma elevada margem de segurança.

Riscos

• Crescimento mais lento da demanda por veículos elétricos na China
• Demanda do mercado de armazenamento de energia abaixo das expectativas
• Fortes flutuações nos preços de matérias-primas upstream afetando os custos
• Maior intensificação da concorrência no mercado doméstico de baterias de tração
• Atrasos na execução do negócio de armazenamento de energia e no progresso de expansão de capacidade

Pontos a observar

• Volumes subsequentes de remessas trimestrais de baterias de armazenamento de energia e tendências de margem bruta
• Alterações nos rankings de instalações de baterias em veículos de passageiros domésticos e na participação de mercado
• Utilização de nova capacidade e otimização do índice de despesas
• Progresso na expansão de clientes de VE downstream e na diversificação de pedidos