Futu Holdings (FUTU.US): Os Resultados da Futu no 2T26 Superam Significativamente as Expectativas, mas a Sustentabilidade do Crescimento Substitui Questões Regulatórias como o Foco Central

Visão geral

Este relatório analisa os resultados da Futu no 2T26 e a teleconferência da administração. O Goldman Sachs acredita que a receita, o lucro e os principais indicadores operacionais superaram, em geral, as expectativas neste trimestre, validando ainda mais a tese de crescimento impulsionada pela aquisição internacional de clientes, acumulação de ativos e capacidade de monetização. Entretanto, à medida que o impacto regulatório se torna mais administrável, o debate do mercado passou a se concentrar em se a atividade recorde de negociação pode ser sustentada e se as operações fora da China continental podem continuar contribuindo para receita e lucro.

Visões principais

A Futu reportou receita de HK$7.0bn e lucro líquido de HK$3.6bn no 2T26, altas de 36% e 42% em relação ao ano anterior, respectivamente, e 16% e 28% acima das previsões do Goldman Sachs. Os principais indicadores operacionais também superaram, em geral, as expectativas: os ativos de clientes sob gestão foram de HK$1.4tn, 5% acima da previsão do Goldman Sachs; o giro de negociação foi de 19.6x, 5.9x acima da previsão; o saldo de financiamento de margem e empréstimo de valores mobiliários foi de HK$91.9bn, 15% acima da previsão; os ativos por cliente pagante foram de HK$364k, 3% acima da previsão; e o ARPU foi de HK$5.9k, 15% acima da previsão. Com base em atividade de negociação mais forte, maiores ativos de clientes, melhor monetização e desempenho de aquisição de clientes acima do esperado, o Goldman Sachs elevou suas previsões de receita para 2026E, 2027E e 2028E em 7%, 5% e 3%, respectivamente, e ajustou suas previsões de lucro líquido em 8%, 3% e -0.3%, respectivamente. Os aumentos foram parcialmente compensados por dois fatores: a administração indicou que a atividade de negociação desacelerou após o início do 3T26, enquanto os gastos com aquisição de clientes aumentaram em julho. O impacto regulatório parece estar se tornando administrável. A administração afirmou que as saídas acumuladas de ativos de clientes após as mudanças regulatórias de 22 de maio representaram aproximadamente uma porcentagem de um dígito médio dos ativos totais de clientes, com a maior parte do impacto relacionado já refletida no 2T26. As saídas de ativos desaceleraram significativamente após o início de agosto. A retenção de clientes em Hong Kong, China, permaneceu acima de 98%, enquanto outros mercados internacionais também se mantiveram, em geral, estáveis. Portanto, o Goldman Sachs acredita que o risco regulatório está se tornando menos importante para a tese de investimento, com a atenção se voltando para se a Futu consegue sustentar o crescimento por meio da aquisição internacional de clientes, acumulação de ativos e monetização. A qualidade do crescimento dos negócios internacionais melhorou. A receita média gerada por novos clientes nos Estados Unidos, Hong Kong, China, e Singapura alcançou crescimento trimestral de dois dígitos durante o trimestre, enquanto os ativos médios de clientes aumentaram em todos os mercados internacionais. O crescimento de contas financiadas foi particularmente forte na Malásia, Austrália, Nova Zelândia e Canadá. Em termos de rentabilidade, Singapura continuou a representar uma importante fonte de lucro, enquanto a Malásia atingiu o equilíbrio operacional pela primeira vez no 2T26. A administração espera que mais mercados internacionais se aproximem gradualmente da rentabilidade nos próximos trimestres. O Goldman Sachs acredita que, à medida que os investidores olham além do número de clientes isoladamente, a eficiência de monetização e a contribuição efetiva de lucro das operações internacionais se tornarão mais importantes. A atividade de negociação permaneceu como o mais importante impulsionador dos resultados no trimestre. O volume negociado atingiu o recorde de HK$6.42tn, 46% acima da previsão do Goldman Sachs, enquanto a receita de comissões de corretagem alcançou HK$3.4bn, 16% acima da previsão. A administração atribuiu principalmente o forte desempenho à participação ativa em ações americanas relacionadas à IA, negociação de semicondutores e ao mercado de IPOs de Hong Kong, China. A queda trimestral na taxa de comissão combinada não foi causada por reduções de preços, mas por mudanças no mix de produtos e no comportamento de negociação: a maior participação de ações americanas de maior preço e de negociações de opções reduziu o rendimento implícito de comissão. A administração também afirmou que, à medida que o sentimento dos investidores de varejo se normalizou, a atividade de negociação no 3T26 moderou em relação ao nível excepcionalmente forte do 2T26, tornando a sustentabilidade do giro de negociação e da participação dos clientes uma questão central. Os ativos de clientes e o financiamento de margem e empréstimo de valores mobiliários também superaram significativamente as expectativas. Os ativos de clientes alcançaram HK$1.40tn, alta de 44% em relação ao ano anterior e 5% acima da previsão do Goldman Sachs. O crescimento foi impulsionado principalmente por ganhos a valor de mercado, com entradas líquidas de recursos fornecendo suporte adicional. O saldo de financiamento de margem e empréstimo de valores mobiliários subiu para HK$91.9bn, 15% acima da previsão, beneficiado pela melhora do sentimento do mercado e pela forte demanda por financiamento para IPOs de Hong Kong, China. Embora a valorização do mercado tenha contribuído significativamente para o crescimento dos ativos neste trimestre, o Goldman Sachs acredita que a questão mais importante daqui em diante é se a Futu consegue alcançar uma expansão mais estável de AUM por meio de aquisição contínua de clientes internacionais e consolidação de ativos, em vez de depender principalmente de mudanças nas avaliações de mercado. Novos mercados e produtos oferecem opções adicionais de crescimento. A Tailândia é o próximo destino da Futu após sua atual expansão no Sudeste Asiático, e a empresa obteve recentemente uma licença, embora o cronograma do lançamento comercial permaneça sujeito à aprovação regulatória final. Cerca de um mês após o lançamento de seus mercados de previsão nos Estados Unidos, os contratos negociados ultrapassaram 200mn. A administração indicou que o engajamento dos usuários foi saudável e que o negócio gerou efeitos positivos de venda cruzada para a negociação de valores mobiliários. Ambos os negócios permanecem relativamente pequenos, mas o Goldman Sachs acredita que eles ampliam a gama de produtos além da corretagem tradicional e da gestão de patrimônio e oferecem opções adicionais para o crescimento futuro. No geral, o Goldman Sachs acredita que o debate central mudou da incerteza regulatória para a sustentabilidade e a composição do crescimento futuro, especialmente se clientes, AUM e monetização fora da China continental podem compensar, no longo prazo, uma desaceleração do crescimento relacionado à China continental. O Goldman Sachs elevou seu preço-alvo de 12 meses de US$121.82 para US$127.10, continuando a aplicar um múltiplo P/L de 11x para 2027E inalterado, e manteve sua recomendação Neutra. Em relação ao preço atual de $109.42, isso implica potencial de valorização de 16.2%.

Estrutura de análise

O Goldman Sachs primeiro comparou os resultados financeiros do 2T26 e os indicadores de clientes, negociação, ativos e financiamento com suas próprias previsões, depois incorporou informações da teleconferência da administração para avaliar o impacto regulatório, a aquisição e rentabilidade de clientes internacionais, a atividade de negociação e o progresso em novos negócios. Em seguida, o Goldman Sachs traduziu as variações operacionais em suas previsões de receita e lucro líquido para 2026E—2028E e atualizou seu preço-alvo de 12 meses usando um múltiplo P/L de 2027E inalterado.

Notas metodológicas

• Estratégia Orientada por Eventos e Finanças ComportamentaisAnálise Orientada por Eventos

  Análise de Evento de Resultados e Teleconferência

  O relatório utiliza a divulgação de resultados do 2T26 e a teleconferência da administração como eventos disparadores, compara os indicadores financeiros e operacionais efetivos com as previsões do Goldman Sachs e ajusta as previsões de resultados e o preço-alvo de acordo.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorDecomposição de Volume-Preço

  Decomposição do Volume de Negociação, Mix de Produtos e Taxa de Comissão

  O relatório decompõe o desempenho da receita de corretagem em volume de negociação, mix de produtos e taxa de comissão combinada, observando que a queda na taxa de comissão resultou de uma maior proporção de ações americanas de maior preço e opções, e não de ajustes de preços.

• Método de AvaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Método de Preço-Alvo por P/L Forward de 12 Meses

  O Goldman Sachs determina seu preço-alvo de 12 meses usando um múltiplo P/L de 11x para 2027E inalterado. Após o aumento nas previsões de resultados, o preço-alvo foi elevado de US$121.82 para US$127.10.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Futu Holdings (FUTU.US)

  Os resultados do 2T26, a monetização internacional e os ativos de clientes superaram as expectativas, mas a avaliação ainda depende da sustentabilidade da atividade de negociação e do crescimento internacional.

  Pontos fortes

  Volume de negociação recorde, com ativos de clientes e financiamento de margem e empréstimo de valores mobiliários acima das expectativas; melhor monetização de novos clientes internacionais, contribuição de lucro de Singapura e equilíbrio operacional na Malásia pela primeira vez.

  Pontos fracos

  A atividade de negociação no 3T26 moderou em relação ao 2T26, os gastos de aquisição de clientes aumentaram em julho e o crescimento de AUM no trimestre foi impulsionado principalmente por ganhos a valor de mercado.

  Riscos

  O impacto regulatório, o desempenho dos mercados de capitais, as estruturas de custos em novos mercados e a execução da expansão internacional podem divergir das expectativas.

Dados principais

• Receita do 2T26HK$7.0bnAlta de 36% em relação ao ano anterior e 16% acima da previsão do Goldman Sachs
• Lucro Líquido do 2T26HK$3.6bnAlta de 42% em relação ao ano anterior e 28% acima da previsão do Goldman Sachs
• Volume de NegociaçãoHK$6.42tnRecorde e 46% acima da previsão do Goldman Sachs
• Receita de Comissões de CorretagemHK$3.4bn16% acima da previsão do Goldman Sachs
• Giro de Negociação19.6x5.9x acima da previsão do Goldman Sachs
• Ativos de Clientes sob GestãoHK$1.40tnAlta de 44% em relação ao ano anterior e 5% acima da previsão do Goldman Sachs
• Saldo de Financiamento de Margem e Empréstimo de Valores MobiliáriosHK$91.9bn15% acima da previsão do Goldman Sachs
• Ativos por Cliente PaganteHK$364k3% acima da previsão do Goldman Sachs
• ARPUHK$5.9k15% acima da previsão do Goldman Sachs
• Ajustes nas Previsões de Receita2026E/2027E/2028E +7%/+5%/+3%, respectivamenteReflete principalmente melhorias em negociação, ativos de clientes, monetização e desempenho de aquisição de clientes
• Ajustes nas Previsões de Lucro Líquido2026E/2027E/2028E +8%/+3%/-0.3%, respectivamenteA moderação das negociações no 3T26 e o aumento dos gastos de aquisição de clientes em julho compensaram parcialmente a vantagem operacional
• Meta Anual de Novos Clientes Pagantes800kMeta anual da administração e indicador-chave a monitorar daqui em diante
• Volume de Negociação dos Mercados de Previsão dos EUAMais de 200mn contratosAlcançado em aproximadamente um mês após o lançamento
• Preço-Alvo de 12 MesesUS$127.10Elevado de US$121.82, com base em um múltiplo P/L de 11x para 2027E inalterado

Impacto e implicações

O relatório acredita que a tese de investimento da Futu está mudando: o impacto regulatório foi amplamente refletido, e o desempenho futuro será determinado por se o momentum de negociação pode ser sustentado, se a aquisição internacional de clientes pode se traduzir em AUM estável e se novos mercados podem contribuir para receita e lucro enquanto os custos de aquisição de clientes são controlados. Os fortes resultados do 2T26 sustentam previsões e preço-alvo mais altos, mas a moderação das negociações no 3T26, a contribuição relativamente elevada da valorização de mercado para o crescimento de AUM e o investimento na expansão internacional levaram o Goldman Sachs a manter sua visão Neutra.

Riscos

• O impacto regulatório pode ser maior ou menor do que o esperado, alterando as avaliações dos fluxos de ativos de clientes e do crescimento.
• O desempenho dos mercados de capitais pode ser mais forte ou mais fraco do que o esperado, afetando diretamente as negociações, as comissões e a demanda por financiamento.
• O grau de otimização da estrutura de custos em novos mercados pode divergir das expectativas.
• A expansão para novos mercados pode enfrentar desafios de execução e comercialização.

Pontos a observar

• Se a atividade de negociação, o giro e a participação dos clientes podem ser sustentados após o recorde do 2T26.
• O progresso da empresa rumo à meta anual de 800k novos clientes pagantes.
• Os custos de aquisição de clientes durante a expansão internacional, especialmente as mudanças após o aumento dos gastos em julho.
• O ritmo das contribuições de receita, AUM e lucro dos mercados fora da China continental.
• A aprovação regulatória final e o lançamento comercial na Tailândia, bem como o progresso comercial nos mercados de previsão dos EUA e em iniciativas relacionadas a ativos virtuais.