Futu Holdings (FUTU.US): Os resultados da Futu no 2T26 superaram significativamente as expectativas, mas a desaceleração no 3T e restrições mais rigorosas ao negócio na China continental mantêm o J.P. Morgan em Neutro

Visão geral

O relatório analisa os resultados do 2T26 da Futu, significativamente melhores que o esperado, e avalia uma regulação mais rigorosa do negócio na China continental, a expansão internacional e as tendências operacionais do 3T. O J.P. Morgan elevou suas projeções de lucro para 2026—2028 e o preço-alvo, mas acredita que o forte ritmo do 2T não deve ser diretamente extrapolado e, portanto, mantém sua recomendação Neutra.

Visões principais

A receita e o lucro não-GAAP da Futu no 2T26 aumentaram 36% e 40% em relação ao ano anterior, respectivamente, superando as projeções do J.P. Morgan em 21 e 25 pontos percentuais e o consenso da Bloomberg em 19 e 21 pontos percentuais. A superação foi impulsionada principalmente pelas receitas de corretagem e juros: a receita de corretagem atingiu HK$3,36 bilhões, alta de 27% em relação ao trimestre anterior e 30% em relação ao ano anterior; o volume total de negociação atingiu o recorde de HK$6,42 trilhões, alta de 55% em relação ao trimestre anterior e 79% em relação ao ano anterior. O volume de negociação de ações americanas subiu 67% em relação ao trimestre anterior para HK$5,02 trilhões, enquanto o volume geral de negociação no mercado americano aumentou apenas 3% em relação ao trimestre anterior no mesmo período. A administração atribuiu o forte desempenho da Futu ao maior interesse dos clientes em ações de semicondutores e outras ações da cadeia de suprimentos de IA. A receita de juros aumentou 18% em relação ao trimestre anterior, impulsionada pela expansão do financiamento de margem e dos saldos de caixa ocioso dos clientes. O saldo de financiamento de margem aumentou 30% em relação ao trimestre anterior para HK$95,1 bilhões, enquanto o caixa ocioso dos clientes aumentou 18% em relação ao trimestre anterior. O crescimento de clientes também permaneceu forte: a Futu adicionou 252.000 clientes no 2T, alta de 12% em relação ao trimestre anterior, e as adições no primeiro semestre já alcançaram aproximadamente 60% da meta anual de 800.000; os ativos de clientes aumentaram 14,5% em relação ao trimestre anterior para HK$1,40 trilhão, impulsionados principalmente pela valorização de mercado das participações dos clientes. A Malásia e a RAE de Hong Kong contribuíram juntas com mais de 50% das novas contas financiadas, seguidas por Singapura; ao final do 2T, a Moomoo representava quase 60% do total de contas financiadas. O impacto regulatório até agora foi menor do que o mercado temia anteriormente. Desde a emissão das regras em 22 de maio, as saídas acumuladas de ativos somaram aproximadamente um percentual de dígito médio dos ativos totais de clientes, com a maior parte do impacto absorvida no 2T; clientes originários da China continental e da RAE de Hong Kong responderam, cada um, por aproximadamente metade das saídas. As saídas de clientes de Hong Kong concentraram-se principalmente no período inicial após o anúncio das regras, enquanto as saídas de clientes da China continental concentraram-se em junho e julho, após a implementação pela Futu de restrições de negociação em junho; em agosto, o ritmo de perda de clientes começou a desacelerar. A taxa de retenção de clientes de Hong Kong no 2T permaneceu acima de 98%, enquanto as taxas de retenção nos mercados internacionais ficaram estáveis em relação ao trimestre anterior. Contudo, a companhia não divulgou as contribuições específicas de clientes visitantes da China continental para receita, ativos sob gestão e lucro, dificultando a avaliação precisa da composição dos lucros após o endurecimento de seu negócio na China continental. A expansão internacional continua a sustentar o crescimento de médio a longo prazo. A administração indicou que a alocação de recursos continuaria a se deslocar para operações internacionais. A receita média das novas contas financiadas melhorou em relação ao trimestre anterior na maioria dos mercados internacionais, especialmente nos Estados Unidos, Singapura e RAE de Hong Kong, enquanto os ativos médios dos clientes também aumentaram em relação ao trimestre anterior em todos os mercados internacionais. O negócio em Singapura atingiu o ponto de equilíbrio há vários anos e continua a expandir seu lucro, enquanto a Malásia alcançou o ponto de equilíbrio operacional no 2T; outros mercados permanecem na fase de expansão. A Futu obteve em maio uma licença americana de comerciante de comissões de futuros da CFTC e lançou produtos de mercado de previsão no início de junho. A demanda inicial foi forte, e a administração acredita que o produto pode aumentar o engajamento com seu negócio de corretagem por meio de vendas cruzadas. A companhia obteve em julho uma licença de valores mobiliários Tipo A na Tailândia, mas o lançamento oficial ainda depende de uma inspeção de prontidão regulatória e de aprovação final, sem cronograma definitivo até o momento. O relatório acredita que o foco principal se deslocou para o 3T. Como as restrições de negociação para clientes da China continental foram implementadas em junho, o 3T será o primeiro trimestre a refletir integralmente seu impacto, e uma contribuição menor de clientes da China continental enfraquecerá o ritmo dos negócios em relação ao trimestre anterior. A administração afirmou que o desempenho no 3T até o momento estava “moderadamente mais fraco” que no 2T: as adições de novas contas financiadas desaceleraram, as entradas líquidas da RAE de Hong Kong e dos mercados internacionais se normalizaram, e o volume total de negociação caiu ligeiramente em relação ao trimestre anterior, à medida que o sentimento dos investidores de varejo arrefeceu. O custo combinado de aquisição de clientes aumentou em relação ao trimestre anterior para aproximadamente HK$2.600 no 2T, permanecendo dentro da faixa de orientação anual, mas subiu ainda mais em julho. A queda trimestral na taxa de comissão implícita do 2T decorreu principalmente de uma modesta diminuição na participação de derivativos e de uma maior concentração das negociações em ações americanas de IA e tecnologia com preços mais elevados; a administração não considera isso uma mudança estrutural nas taxas. Enquanto isso, a contratação de pessoal de gestão para apoiar o desenvolvimento dos negócios levou a um aumento de 40% em relação ao trimestre anterior nas despesas gerais e administrativas no 2T. Consequentemente, o J.P. Morgan elevou suas projeções de volume de negociação para 2026—2028 em 25%, 18% e 17%, respectivamente, suas projeções de receita de corretagem em 8%, 3% e 2%, e suas projeções de receita de juros para refletir o crescimento dos saldos de financiamento de margem; as projeções de receita líquida foram elevadas em 9%, 6% e 6%, respectivamente. Após incorporar as tendências de custos mais recentes, as projeções de despesas operacionais para três anos foram elevadas em 8%, 5% e 5%, respectivamente. O resumo do relatório apresenta aumentos de 9,5%, 7,3% e 6,2% nas projeções de lucro não-GAAP para 2026—2028, enquanto a atualização detalhada do modelo arredonda esses valores para 10%, 7% e 6%; as projeções de EPS não-GAAP normalizado foram elevadas em 9%, 7% e 6%. O preço-alvo foi elevado de US$112 para US$122, com base em 13 vezes o EPS normalizado de 2026 e assumindo contribuição zero do negócio na China continental. O múltiplo P/L de 13 vezes está acima do piso histórico de 10 vezes durante o ciclo de endurecimento regulatório, mas abaixo da média de cinco anos de 15 vezes; o relatório acredita que a multa proposta e as recompras de ações restauraram parcialmente a confiança dos investidores. No longo prazo, o crescimento de clientes pagantes, a expansão em mercados internacionais e as operações de gestão de patrimônio e cripto podem sustentar o número de clientes, a escala de ativos e a fidelização. Contudo, os reguladores exigem que corretoras online offshore deixem seu negócio na China continental em até dois anos, o que o J.P. Morgan estima poder gerar aproximadamente 20% de queda na receita e aproximadamente 30% de queda no lucro. Considerando as revisões de lucro do 2T juntamente com a incerteza do 3T e regulatória, o relatório acredita que os investidores não extrapolarão diretamente o ritmo do 2T para os trimestres futuros e, portanto, mantém sua recomendação Neutra.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara a receita, o lucro e os principais indicadores operacionais do 2T26 com as projeções do J.P. Morgan e o consenso da Bloomberg, depois decompõe a superação de lucros em fatores como volume de negociação, receita de corretagem, saldos de financiamento de margem, caixa ocioso e ativos de clientes. Em seguida, incorpora informações da teleconferência de resultados da administração para avaliar impactos regulatórios e operacionais por meio de saídas e retenção de clientes, maturidade dos mercados internacionais, custos de aquisição de clientes e tendências do 3T até o momento. Por fim, incorpora os novos dados ao modelo de lucros de 2026—2028 e deriva o preço-alvo utilizando EPS normalizado e um múltiplo P/L em relação à sua faixa histórica.

Notas metodológicas

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação P/L/PEG

  Avaliação por P/L baseada em EPS normalizado

  O relatório calcula seu preço-alvo de US$122 usando 13 vezes o EPS normalizado de 2026 e compara esse múltiplo com o piso histórico de 10 vezes durante o ciclo de endurecimento regulatório e a média de cinco anos de 15 vezes, assumindo contribuição zero do negócio na China continental.

• Estrutura de análise de indústria/setorDecomposição volume-preço

  Decomposição do volume de negociação, taxa de comissão e receita de corretagem

  O relatório explica a receita de corretagem pela combinação das mudanças no volume de negociação e na taxa de comissão implícita, atribuindo a queda da taxa de comissão a alterações na composição de derivativos e no mix de negociação de ações americanas com preços mais elevados, em vez de reduções estruturais de preços.

• Estratégia de eventos e finanças comportamentaisAnálise orientada por eventos

  Acompanhamento do impacto das regras regulatórias de 22 de maio

  O relatório acompanha saídas de ativos, retenção de clientes e tendências de negócios antes e depois do anúncio das regras e da implementação das restrições de negociação em junho, considerando o 3T como a janela-chave para avaliar o impacto do trimestre completo.

• (Método fora do vocabulário)Outro

  Atualizações de projeções de lucro orientadas por indicadores operacionais

  O relatório incorpora volume de negociação, ativos de clientes, saldos de financiamento de margem, receita de corretagem, receita de juros e tendências de despesas em seu modelo de 2026—2028, ajustando em seguida suas projeções de receita líquida, lucro não-GAAP e EPS.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Futu Holdings (FUTU.US)

  O volume de negociação, a receita de corretagem, a receita de juros e o crescimento dos ativos de clientes no 2T26 superaram as expectativas, e as operações internacionais continuaram a se expandir, mas o ritmo do 3T e o impacto regulatório sobre o negócio na China continental permanecem restrições.

  Pontos fortes

  A plataforma de corretagem digital e gestão de patrimônio se beneficia de fatores de crescimento de clientes; o volume de negociação de ações americanas superou significativamente o mercado; Singapura permanece lucrativa e a Malásia atingiu o ponto de equilíbrio, enquanto os mercados de previsão e a licença na Tailândia expandem a oferta de produtos e a presença geográfica internacional da companhia.

  Pontos fracos

  O volume de negociação, as novas contas financiadas e as entradas líquidas do 3T desaceleraram, os custos de aquisição de clientes e as despesas de gestão aumentaram, e as contribuições dos clientes visitantes da China continental para receita, ativos e lucro permanecem não divulgadas.

  Comparação

  O volume de negociação de ações americanas aumentou 67% trimestralmente no 2T, significativamente acima do aumento trimestral de 3% do mercado americano em geral; o múltiplo P/L alvo de 13 vezes situa-se entre o piso histórico de 10 vezes no ciclo regulatório e a média de cinco anos de 15 vezes.

  Riscos

  Os reguladores exigem que corretoras online offshore deixem seu negócio na China continental em até dois anos, o que o relatório estima poder causar aproximadamente 20% de queda na receita e aproximadamente 30% de queda no lucro.

Dados principais

• Crescimento da receita no 2T26Anual +36%21 pontos percentuais acima da projeção do J.P. Morgan e 19 pontos percentuais acima do consenso da Bloomberg
• Crescimento do lucro não-GAAP no 2T26Anual +40%25 pontos percentuais acima da projeção do J.P. Morgan e 21 pontos percentuais acima do consenso da Bloomberg
• Receita de corretagemHK$3,36 bilhõesTrimestral +27%, anual +30%
• Volume total de negociaçãoHK$6,42 trilhõesTrimestral +55%, anual +79%, recorde histórico
• Volume de negociação de ações americanasHK$5,02 trilhõesTrimestral +67%, enquanto o volume geral de negociação no mercado americano aumentou apenas +3% trimestralmente no mesmo período
• Novos clientes adicionados no 2T252.000Trimestral +12%; aproximadamente 60% da meta anual de 800.000 foi atingida no primeiro semestre
• Ativos de clientesHK$1,40 trilhãoTrimestral +14,5%, impulsionado principalmente pela valorização de mercado das participações dos clientes
• Saldo de financiamento de margemHK$95,1 bilhõesTrimestral +30%, impulsionando aumento trimestral de 18% na receita de juros
• Saídas acumuladas de ativos após as regras regulatóriasUm percentual de dígito médio dos ativos totais de clientesClientes da China continental e de Hong Kong responderam cada um por aproximadamente metade, com a maior parte do impacto absorvida no 2T
• Taxa de retenção de clientes de Hong KongAcima de 98%Dados do 2T; o ritmo de perda de clientes da China continental começou a desacelerar em agosto
• Custo combinado de aquisição de clientesAproximadamente HK$2.600Aumentou trimestralmente no 2T, mas permaneceu dentro da faixa de orientação anual e continuou a subir em julho
• Revisões de lucro não-GAAP para 2026—2028+9,5%/+7,3%/+6,2%Revisões de projeções que incorporam o forte desempenho operacional do 2T26
• Preço-alvoUS$122Preço-alvo para dezembro de 2026, anteriormente US$112, com base em 13 vezes o EPS normalizado de 2026

Impacto e implicações

O relatório considera que os resultados do 2T demonstram suporte contínuo da atividade de negociação da Futu, do crescimento dos ativos de clientes e da expansão internacional, enquanto as saídas efetivas de ativos desencadeadas pela regulação ficaram abaixo das preocupações anteriores, levando a projeções de lucro e preço-alvo mais altos. Contudo, o 3T refletirá integralmente pela primeira vez as restrições de negociação na China continental, e os indicadores operacionais já enfraqueceram em relação ao trimestre anterior; dada a divulgação insuficiente das contribuições de receita da China continental, o aumento dos custos de aquisição de clientes e a pressão de longo prazo para sair do negócio na China continental, o desempenho do 2T não é suficiente para alterar a visão Neutra.

Riscos

• O fraco desempenho das ações de tecnologia chinesas pode levar a um crescimento lento do volume de negociação.
• Riscos regulatórios, incluindo a conformidade com as leis chinesas de segurança de dados, podem pressionar o negócio e o desempenho do preço das ações.
• Uma queda na HIBOR pode fazer com que a receita de juros fique abaixo das expectativas.
• A exigência de que corretoras online offshore deixem seu negócio na China continental em até dois anos pode causar aproximadamente 20% de queda na receita e aproximadamente 30% de queda no lucro.
• Um crescimento de clientes pagantes acima do esperado pode gerar risco de alta para a recomendação e o preço-alvo.
• Um crescimento do volume de negociação acima do esperado pode gerar risco de alta para a recomendação e o preço-alvo.
• Uma melhoria da eficiência operacional acima do esperado pode gerar risco de alta para a recomendação e o preço-alvo.

Pontos a observar

• Monitorar os dados operacionais do 3T, pois este é o primeiro trimestre a refletir integralmente o impacto das restrições de negociação para clientes da China continental.
• Monitorar se o volume de negociação, as novas contas financiadas, as entradas líquidas e os custos de aquisição de clientes continuam a tendência sequencial de enfraquecimento observada no início do 3T.
• Monitorar se as saídas de ativos de clientes da China continental e o ritmo de perda de clientes continuam a desacelerar após agosto.
• Monitorar se a companhia divulga as contribuições dos clientes visitantes da China continental para receita, ativos sob gestão e lucro.
• Monitorar o engajamento dos clientes com os produtos americanos de mercado de previsão e sua eficácia de vendas cruzadas com o negócio de corretagem.
• Monitorar o cronograma para que o negócio na Tailândia conclua sua inspeção de prontidão regulatória, receba aprovação final e seja oficialmente lançado.
• Monitorar novos progressos na qualidade da receita de clientes nos mercados internacionais, nos ativos médios dos clientes e na lucratividade.