Futu Holdings (FUTU): Futu divulga resultados recordes no 2T26, com expansão internacional e menor impacto regulatório sustentando a tese BUY

Visão geral

O relatório analisa os resultados recordes da Futu no 2T26 e avalia mudanças regulatórias, expansão internacional, novos produtos e tendências do trimestre corrente do 3T26. O Bank of America fez pequenos ajustes em suas previsões de lucros sem especificar a direção, mantendo a recomendação BUY e o preço-alvo de USD180.00, principalmente com base no crescimento contínuo de clientes e ativos sob gestão, na melhora da qualidade e rentabilidade do negócio internacional e na absorção gradual dos impactos regulatórios.

Visões principais

Excluindo o impacto das multas regulatórias, a Futu se beneficiou no 2T26 de mercados acionários ativos, maior participação de investidores de varejo e forte execução internacional, com receita subindo 23.0% QoQ e 35.6% YoY para o recorde de HKD7.2bn. O lucro líquido GAAP aumentou 24.0% QoQ e 41.7% YoY para HKD3.65bn; o lucro líquido não-GAAP subiu 23.7% QoQ e 40.1% YoY para HKD3.73bn. Ambas as medidas atingiram recordes e superaram as expectativas mais otimistas de investidores observadas pelo Bank of America antes da publicação. Excluindo a multa, a margem bruta caiu 0.9 ponto percentual QoQ para 86.3%, mas as margens operacional e líquida melhoraram 1.7 e 0.7 ponto percentual QoQ para 62.0% e 50.6%, respectivamente, demonstrando alavancagem operacional. O crescimento de clientes e a acumulação de ativos continuaram sendo a base das operações. Novas contas financiadas cresceram 12.2% QoQ para 252k no 2T26, com a Malásia em primeiro lugar pelo terceiro trimestre consecutivo, seguida por Hong Kong e Singapura; Malásia e Hong Kong contribuíram juntas com mais da metade das novas contas líquidas. Ao fim do trimestre, a Moomoo representava quase 60% de todas as contas financiadas, impulsionada principalmente por Singapura, Malásia e Estados Unidos. Os ativos dos clientes aumentaram 14.5% QoQ e 43.6% YoY para HKD1.4tn, principalmente devido à valorização a mercado das posições em ações, complementada por entradas líquidas positivas; os ativos médios diários dos clientes subiram 9.6% QoQ para HKD1.39tn. A composição dos ativos refletiu maior apetite por risco. Os saldos de financiamento de margem e empréstimo de valores mobiliários aumentaram 30.5% QoQ e 85.1% YoY para HKD95.1bn, impulsionados pelo mercado ativo de IPOs em Hong Kong e pelo maior uso de alavancagem. Sua participação nos ativos dos clientes subiu para 6.8%, alta de 0.8 e 1.5 ponto percentual QoQ e YoY, respectivamente. Os ativos de gestão de patrimônio aumentaram 1.0% QoQ e 10.4% YoY para HKD180bn, mas sua participação nos ativos dos clientes caiu 1.7 ponto percentual QoQ para 12.9%, pois os clientes preferiram ações em um mercado forte. O caixa ocioso dos clientes aumentou 18.3% QoQ para HKD136bn, representando 9.7% dos ativos dos clientes. A atividade de negociação foi o motor direto do salto dos lucros. O giro anualizado de negociação subiu de 15.8x no 1T26 para 22.7x, o maior desde 1T21; o volume total de negociação aumentou 54.7% QoQ e 78.8% YoY para o recorde de HKD6.42tn. O volume no mercado dos EUA cresceu 67.2% QoQ para HKD5.02tn, impulsionado principalmente por ações de semicondutores e de inteligência artificial; o volume em Hong Kong aumentou 15.9% QoQ para HKD1.17tn, concentrado em semicondutores, empresas chinesas de internet e ações recém-listadas relacionadas à inteligência artificial. A taxa efetiva de comissão caiu 1.1bp QoQ para 5.2bp, mas a administração afirmou que nenhum mercado teve alterações de preços no 2T26. A queda resultou de mudanças no mix de negociação, incluindo menor participação de derivativos e mais negociações de ações e opções de IA e tecnologia dos EUA de preço elevado, que diluíram a taxa efetiva. O crescimento do volume compensou a menor taxa, elevando a receita de corretagem em 27.2% QoQ e 30.3% YoY. A receita de juros subiu 17.9% QoQ e 36.5% YoY, enquanto a receita líquida de juros cresceu 16.8% QoQ e 36.7% YoY, apoiada por maiores saldos de financiamento de margem e caixa ocioso; negócios ligados a IPOs e câmbio elevaram outras receitas em 26.8% QoQ e 61.2% YoY. Maior investimento em despesas não impediu a expansão das margens. Despesas de vendas e marketing cresceram 18.0% QoQ e 53.1% YoY devido à aquisição de mais contas financiadas e a um aumento de 5.2% no custo de aquisição de clientes, para aproximadamente HKD2.6k. Isso permaneceu dentro da faixa de orientação anual de HKD2.5k a HKD3k, embora a administração tenha dito que o custo em julho subiu ainda mais acima da média do 2T26. Despesas de pesquisa e desenvolvimento aumentaram 4.6% QoQ e 13.4% YoY, principalmente para projetos estratégicos; despesas gerais e administrativas subiram 9.6% QoQ e 39.6% YoY, sobretudo devido a pessoal adicional para desenvolvimento de negócios. As mudanças regulatórias causaram saídas visíveis, porém atualmente administráveis. Desde o anúncio de 22 de maio, as saídas acumuladas representaram uma porcentagem de um dígito médio dos ativos totais dos clientes, e a administração acredita que a maior parte do impacto já foi absorvida. As saídas ligadas à China continental ocorreram principalmente por ajustes de conformidade após as novas restrições em 12 de junho, enquanto as de Hong Kong foram mais atribuíveis à aversão a risco de curto prazo após o anúncio; ambas tiveram escala semelhante. A maior parte das saídas ligadas à China continental ocorreu em junho e julho, com a evasão diminuindo em agosto. Apesar da pressão regulatória, a retenção de clientes de Hong Kong permaneceu acima de 98% no 2T26, enquanto a retenção em outros mercados internacionais ficou estável QoQ; a empresa enfatizou plena conformidade com as novas regras e comunicação contínua com reguladores. O crescimento internacional veio não apenas de contas, mas também da qualidade dos clientes e participação na carteira. A receita média por nova conta financiada nos Estados Unidos, Singapura e Hong Kong alcançou crescimento QoQ de dois dígitos. As contas financiadas na Malásia, Canadá, Austrália e Nova Zelândia registraram crescimento QoQ de dois dígitos; novas contas financiadas em Hong Kong, Japão, Canadá, Austrália e Nova Zelândia também cresceram dois dígitos QoQ. Os ativos por conta financiada aumentaram QoQ em todos os mercados internacionais, indicando crescimento tanto de novos clientes quanto de maior participação na carteira de clientes existentes. Após atingir o ponto de equilíbrio há vários anos, Singapura continuou se beneficiando da alavancagem operacional em rentabilidade e margens; a Malásia atingiu o ponto de equilíbrio operacional pela primeira vez no 2T26. Mercados internacionais mais novos continuaram na fase de investimento, mas a administração considerou os ativos crescentes e a retenção estável indicadores positivos da rentabilidade futura. A Tailândia é o foco da próxima etapa de expansão na ASEAN. A empresa obteve uma licença de valores mobiliários Tipo A da Comissão de Valores Mobiliários da Tailândia em julho; a Tailândia, terceira maior economia do Sudeste Asiático, tinha 4.5mn investidores com contas online no 1S26. A administração acredita que investidores locais são altamente digitalizados e demandam cada vez mais alocação global de ativos e soluções digitais de investimento, permitindo à Futu reutilizar sua infraestrutura, investimentos em tecnologia e experiência operacional de Singapura e Malásia. Contudo, a empresa não forneceu prazo definitivo de lançamento e ainda precisa concluir inspeções de prontidão regulatória e obter aprovação final. Portanto, a contribuição do negócio tailandês para aquisição de clientes de médio prazo depende do momento da aprovação formal e do lançamento. Novos produtos ampliaram oportunidades de receita e capacidades operacionais. Após obter uma licença de futures commission merchant da U.S. Commodity Futures Trading Commission em maio, a Futu lançou mercados de previsão nos Estados Unidos no início de junho, com volume de contratos de eventos superior a 200mn no primeiro mês. A administração disse que o produto pode atrair novos clientes e aumentar o engajamento, observando venda cruzada positiva para negociação tradicional de valores mobiliários, em vez de substituição das operações existentes. A empresa o considera uma oportunidade de crescimento de curto prazo nos EUA, ao mesmo tempo em que desenvolve capacidades de produto, operação e gestão de risco para produtos semelhantes em outros mercados internacionais. A empresa também recebeu aprovação da Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong para lançar serviços de financiamento de ativos virtuais por meio de sua plataforma proprietária PantherTrade; o Bank of America acredita que esses avanços ampliam a gama de produtos e a presença geográfica. O ritmo operacional de curto prazo moderou em relação ao nível excepcionalmente forte do 2T26. No trimestre corrente do 3T26, novas contas financiadas desaceleraram, a redução do entusiasmo dos investidores de varejo diminuiu o volume de negociação e as entradas líquidas de ativos em Hong Kong e nos mercados internacionais retornaram a níveis normalizados. Portanto, o Bank of America destacou que volatilidade de mercado, custo de aquisição de clientes e impactos regulatórios continuarão influenciando os dados de curto prazo, embora permaneça positivo quanto ao crescimento de médio prazo. Quanto à alocação de capital, ao fim de maio de 2026, a Futu havia recomprado aproximadamente USD418mn em ADSs em seu programa existente de recompra de ações de USD800mn, sem recompras em junho de 2026. Após pequenos ajustes nas previsões, o lucro líquido ajustado para 2026E, 2027E e 2028E é HKD11.055bn, HKD12.757bn e HKD15.548bn, respectivamente; o lucro por ação correspondente é HKD79.45, HKD91.24 e HKD110.38, representando variações YoY de -2.4%, 14.8% e 21.0%, respectivamente, comparado às estimativas de consenso Visible Alpha de HKD79.13, HKD92.94 e HKD91.70. Os múltiplos P/L previstos são 10.8x, 9.4x e 7.8x, enquanto os múltiplos P/VPA são 2.6x, 2.1x e 1.7x, com ROE de 2026E em 25.8%. O Bank of America mantém o preço-alvo de USD180.00 por ADR e a recomendação BUY; o alvo se baseia em 15.5x o P/L GAAP de 2027E, abaixo do múltiplo de aproximadamente 30x das corretoras online dos EUA e da China. O relatório afirma que, apesar do crescimento orgânico mais forte da Futu, o múltiplo menor ainda reflete sua diferente estrutura de mercado e investidores. O preço da ação informado é USD112.73, e o preço-alvo foi estabelecido inicialmente em 29 de maio de 2026.

Estrutura de análise

O relatório primeiro exclui o impacto não operacional das multas regulatórias e usa dados QoQ e YoY para avaliar os resultados centrais do 2T26. Em seguida, decompõe o crescimento da receita em aquisição de contas, ativos dos clientes, giro de negociação, taxas de comissão, saldos de financiamento e caixa ocioso, usando crescimento de despesas e mudanças de margens para testar a alavancagem operacional. Posteriormente incorpora informações da teleconferência de resultados para avaliar saídas regulatórias, qualidade dos clientes internacionais, progresso de rentabilidade entre mercados, licença da Tailândia e mercados de previsão, antes de derivar o preço-alvo de previsões de lucros e avaliação relativa baseada no P/L GAAP de 2027E.

Notas metodológicas

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Avaliação relativa baseada no P/L GAAP de 2027E

  O relatório baseia seu preço-alvo de USD180.00 em 15.5x o P/L GAAP de 2027E e o compara ao múltiplo de aproximadamente 30x das corretoras online dos EUA e da China, explicando o desconto por diferenças na estrutura de mercado e investidores.

• Estrutura de análise setorialDecomposição volume-preço

  Decomposição de contas, ativos, volume de negociação e taxas de comissão

  O relatório decompõe a receita de corretagem em número de clientes e escala de ativos, giro de negociação e taxas efetivas de comissão, explicando que, embora a comissão tenha caído devido ao mix, o forte volume ainda impulsionou a receita.

• Estrutura de fundamentos corporativos e financeirosAnálise de alavancagem operacional/financeira

  Análise de investimento em despesas e mudanças de margens

  O relatório compara o crescimento de receita e despesas de marketing, pesquisa e desenvolvimento e administrativas, além de examinar margens operacional e líquida, confirmando a alavancagem operacional gerada pela expansão de escala apesar do aumento de despesas.

• Estrutura de fundamentos corporativos e financeirosAnálise de qualidade dos lucros

  Exclusão de multas regulatórias e comparação entre lucro GAAP e não-GAAP

  O relatório exclui o impacto de multas regulatórias, apresentando simultaneamente o lucro líquido GAAP e não-GAAP para distinguir fatores regulatórios pontuais do desempenho operacional subjacente.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Futu Holdings（FUTU）

  Uma corretora online de valores mobiliários e plataforma integrada de serviços financeiros cuja receita e lucro no 2T26 atingiram recordes, impulsionados por mercados ativos, crescimento do volume de negociação, expansão dos ativos dos clientes e execução do negócio internacional.

  Pontos fortes

  Cobertura de mercado diversificada e forte crescimento de clientes e ativos sob gestão; melhora da qualidade dos clientes internacionais e participação na carteira; maior rentabilidade em Singapura e ponto de equilíbrio operacional na Malásia; mercados de previsão, financiamento de ativos virtuais e expansão na Tailândia ampliam oportunidades de produto e geografia.

  Pontos fracos

  A receita é sensível à atividade dos mercados de capitais e ao sentimento do varejo; mudanças regulatórias causaram saídas de ativos; métricas operacionais do trimestre corrente do 3T26 desaceleraram, o custo de aquisição aumentou e mercados internacionais mais novos permanecem em fase de investimento.

  Comparação

  O preço-alvo de USD180.00 aplica 15.5x o P/L GAAP de 2027E, abaixo do nível de aproximadamente 30x das corretoras online dos EUA e da China; o relatório afirma que o desconto reflete diferentes estruturas de mercado e investidores, apesar do crescimento orgânico mais forte da Futu.

  Riscos

  Regulação mais rígida, correções substanciais em ações dos EUA ou Hong Kong e concorrência intensificada representam riscos de queda; mercados de capitais melhores que o esperado, concorrência mais fraca, crescimento mais rápido de clientes e progresso superior no negócio cripto representam riscos de alta para o preço-alvo.

Dados principais

• Receita ajustada do 2T26HKD7.2bnExcluindo o impacto de multas regulatórias, aumentou 23.0% QoQ e 35.6% YoY para máxima recorde.
• Lucro líquido GAAP do 2T26HKD3.65bnAumentou 24.0% QoQ e 41.7% YoY para máxima recorde.
• Lucro líquido não-GAAP do 2T26HKD3.73bnAumentou 23.7% QoQ e 40.1% YoY para máxima recorde.
• Novas contas financiadas252kAumentaram 12.2% QoQ no 2T26, com a Malásia contribuindo mais pelo terceiro trimestre consecutivo.
• Ativos dos clientesHKD1.4tnAumentaram 14.5% QoQ e 43.6% YoY.
• Ativos médios diários dos clientesHKD1.39tnAumentaram 9.6% QoQ.
• Saldos de financiamento de margem e empréstimo de valores mobiliáriosHKD95.1bnAumentaram 30.5% QoQ e 85.1% YoY, representando 6.8% dos ativos dos clientes.
• Ativos de gestão de patrimônioHKD180bnAumentaram 1.0% QoQ e 10.4% YoY, com sua participação nos ativos dos clientes caindo para 12.9%.
• Caixa ocioso dos clientesHKD136bnAumentou 18.3% QoQ, representando 9.7% dos ativos dos clientes.
• Giro anualizado de negociação22.7xSubiu de 15.8x no 1T26 para o maior nível desde 1T21 no 2T26.
• Volume total de negociaçãoHKD6.42tnAumentou 54.7% QoQ e 78.8% YoY para máxima recorde.
• Volume de negociação no mercado dos EUAHKD5.02tnAumentou 67.2% QoQ.
• Volume de negociação no mercado de Hong KongHKD1.17tnAumentou 15.9% QoQ.
• Taxa efetiva de comissão5.2bpCaiu 1.1bp QoQ devido a mudanças no mix de negociação, e não a cortes de preço.
• Custo de aquisição de clientesaproximadamente HKD2.6kAumentou 5.2% QoQ, mas permaneceu dentro da faixa de orientação anual de HKD2.5k a 3k.
• Margem operacional e margem líquida62.0% / 50.6%Aumentaram 1.7 e 0.7 ponto percentual QoQ, respectivamente.
• Saídas acumuladas de ativos após mudanças regulatóriasporcentagem de um dígito médio dos ativos dos clientesA administração acredita que a maior parte do impacto foi absorvida, com a evasão diminuindo em agosto.
• Taxa de retenção de clientes em Hong Kongacima de 98%Permaneceu elevada no 2T26 apesar da pressão regulatória.
• Volume de negociação no primeiro mês do mercado de previsãomais de 200mnO produto de contratos de eventos dos EUA foi lançado no início de junho de 2026.
• Progresso da recompra de açõesaproximadamente USD418mnAo fim de maio de 2026, o programa existente totalizava USD800mn; não houve recompras em junho.
• Lucro líquido ajustado de 2026E/2027E/2028EHKD11.055bn / HKD12.757bn / HKD15.548bnLucro líquido ajustado para os respectivos períodos previstos.
• LPA de 2026E/2027E/2028EHKD79.45 / HKD91.24 / HKD110.38Representando variações YoY de -2.4%, 14.8% e 21.0%, respectivamente.
• Base de avaliação do preço-alvo15.5x 2027E GAAP P/ECorrespondente a preço-alvo de USD180.0 por ADR; corretoras online dos EUA e da China negociam a aproximadamente 30x.

Impacto e implicações

O relatório considera que os resultados do 2T26 demonstram a capacidade da Futu de converter mercados ativos, crescimento dos ativos dos clientes e participação em negociação em maior receita e margens. A melhora na qualidade dos clientes, participação na carteira e rentabilidade nos mercados internacionais, combinada a novos negócios como Tailândia e mercados de previsão, fornece fontes adicionais de crescimento de médio prazo; menores saídas regulatórias e altas taxas de retenção sustentam a visão de que o impacto é administrável. Ao mesmo tempo, o volume de negociação, novas contas e entradas líquidas no trimestre corrente do 3T26 recuaram das máximas do 2T26, enquanto o custo de aquisição de clientes continua aumentando. Os resultados de curto prazo, portanto, permanecem altamente sensíveis ao sentimento de mercado, desenvolvimentos regulatórios e eficiência de investimento. Após ponderar essas flutuações de curto prazo frente às oportunidades de expansão de médio prazo, o Bank of America manteve sua recomendação BUY e preço-alvo inalterado.

Riscos

• Se os requisitos regulatórios forem mais rigorosos que o esperado, saídas de ativos e ajustes de conformidade podem aumentar, representando risco de queda para o preço-alvo.
• Uma correção substancial nos mercados dos EUA ou Hong Kong pode pressionar a atividade de negociação, ativos dos clientes e receitas relacionadas.
• Concorrência intensificada pode afetar o custo de aquisição de clientes, crescimento de clientes e rentabilidade.
• Condições de mercado de capitais melhores que o esperado representam risco de alta para o preço-alvo.
• Menor concorrência que o esperado ou crescimento de clientes mais rápido que o previsto representam risco de alta para o preço-alvo.
• Desenvolvimento do negócio cripto melhor que o esperado representa risco de alta para o preço-alvo.

Pontos a observar

• Acompanhar a tendência de redução das saídas de ativos após o anúncio regulatório e as taxas de retenção em Hong Kong e outros mercados internacionais.
• Monitorar se novas contas financiadas, volume de negociação e entradas líquidas de ativos do trimestre corrente do 3T26 podem melhorar da desaceleração atual.
• Observar se o custo de aquisição de clientes continua excedendo a média do 2T26 de aproximadamente HKD2.6k e a faixa de orientação anual.
• Monitorar a inspeção de prontidão regulatória da Tailândia, aprovação final e cronograma oficial de lançamento.
• Acompanhar o volume de negociação dos mercados de previsão, aquisição de novos clientes, engajamento e venda cruzada para negociação tradicional de valores mobiliários.
• Observar as margens de Singapura, o progresso de rentabilidade da Malásia após o ponto de equilíbrio e os retornos dos investimentos em mercados internacionais mais novos.
• Monitorar mudanças no ambiente de mercado de capitais, intensidade competitiva, crescimento de clientes e desenvolvimento do negócio cripto em relação às premissas do relatório.