Futu Holdings（FUTU）：Futuは過去最高の2Q26業績を計上、海外展開と規制影響の緩和が買いの投資判断を支援

概要

本レポートは、Futuの過去最高の2Q26業績をレビューし、規制変更、海外展開、新商品、3Q26の期中進捗を評価している。Bank of Americaは方向を明示せずに業績予想を小幅修正した一方、主として顧客数および運用資産の継続的な成長、国際事業の質と収益性の改善、規制影響の段階的な吸収を根拠に、買い評価およびUSD180.00の目標株価を維持した。

主要見解

規制関連の罰金影響を除くと、Futuは2Q26において活発な株式市場、個人投資家の参加拡大、力強い国際事業の実行から恩恵を受け、売上高は前四半期比23.0%、前年同期比35.6%増の過去最高HKD7.2bnとなった。GAAP純利益は前四半期比24.0%、前年同期比41.7%増のHKD3.65bn、非GAAP純利益は前四半期比23.7%、前年同期比40.1%増のHKD3.73bnとなった。両利益指標も過去最高を記録し、レポート公表前にBank of Americaが接触した投資家の最も楽観的な予想を上回った。罰金を除く売上総利益率は前四半期比0.9ポイント低下して86.3%となったが、営業利益率と純利益率はそれぞれ前四半期比1.7ポイント、0.7ポイント改善して62.0%、50.6%となり、増収が引き続き営業レバレッジに転化していることを示した。 顧客の成長と資産の蓄積は引き続き事業基盤であった。新規入金済み口座は2Q26に前四半期比12.2%増の252kとなり、マレーシアが3四半期連続で首位、香港とシンガポールが続いた。マレーシアと香港は合わせて純増入金済み口座の半分超を占めた。四半期末時点で、主にシンガポール、マレーシア、米国を牽引役として、Moomooは全入金済み口座の約60%を占めた。顧客資産は主に株式保有の時価評価益に加え、純資産流入も寄与し、前四半期比14.5%、前年同期比43.6%増のHKD1.4tnとなった。平均日次顧客資産は前四半期比9.6%増のHKD1.39tnに上昇した。 資産構成は投資家のリスク選好の強まりを反映した。信用取引および証券貸借残高は、活発な香港IPO市場とレバレッジ利用の増加を背景に、前四半期比30.5%、前年同期比85.1%増のHKD95.1bnとなった。顧客資産に占める割合は6.8%へ上昇し、前四半期比0.8ポイント、前年同期比1.5ポイント上昇した。ウェルスマネジメント資産は前四半期比1.0%、前年同期比10.4%増のHKD180bnとなったが、好調な市場で顧客が株式を選好したため、顧客資産に占める割合は前四半期比1.7ポイント低下して12.9%となった。顧客の遊休現金は前四半期比18.3%増のHKD136bnとなり、顧客資産の9.7%を占め、前四半期比0.3ポイント上昇した。 取引活動は当四半期の利益急増を直接的に牽引した。年換算取引回転率は1Q26の15.8xから22.7xへ上昇し、1Q21以来の高水準となった。総取引高は前四半期比54.7%、前年同期比78.8%増の過去最高HKD6.42tnに達した。米国市場の取引高は、主として半導体およびより広範な人工知能関連株に支えられ、前四半期比67.2%増のHKD5.02tnとなった。香港市場の取引高は前四半期比15.9%増のHKD1.17tnとなり、取引は半導体、中国インターネット企業、新規上場の人工知能関連株に集中した。 実効手数料率は前四半期比1.1bp低下して5.2bpとなったが、経営陣は2Q26に価格変更を行った市場はないと明言した。低下は、1Q26比でデリバティブの構成比が低下したことに加え、顧客がより高価格の米国人工知能・テクノロジー株およびオプションを多く取引したことなど、取引ミックスの変化によるものであり、実効手数料率を希薄化した。取引高の成長が低い料率を相殺し、ブローカレッジ収益は前四半期比27.2%、前年同期比30.3%増加した。受取利息は前四半期比17.9%、前年同期比36.5%増、純受取利息は信用取引および遊休現金残高の増加に支えられ、前四半期比16.8%、前年同期比36.7%増となった。IPO関連事業および外国為替事業の好調により、その他収益は前四半期比26.8%、前年同期比61.2%増加した。 費用投資の増加はマージン拡大を妨げなかった。販売・マーケティング費用は、入金済み口座の獲得増加と顧客獲得コストが約HKD2.6kへ5.2%上昇したことにより、前四半期比18.0%、前年同期比53.1%増加した。これは会社の通期ガイダンスであるHKD2.5k～HKD3kの範囲内にとどまったが、経営陣は7月の顧客獲得コストが2Q26平均をさらに上回ったと述べた。研究開発費は主に戦略プロジェクト向けに前四半期比4.6%、前年同期比13.4%増加した。一般管理費は主に事業開発を支援する追加人員により、前四半期比9.6%、前年同期比39.6%増加した。 規制変更は目に見える資産流出を招いたが、現時点では管理可能である。5月22日の発表以降、累計資産流出は顧客資産全体の一桁台半ばの割合に相当し、経営陣は影響の大半がすでに吸収されたと考えている。中国本土関連の流出は主に6月12日の新たな制限発効後のコンプライアンス調整を通じて発生した一方、香港からの流出は発表後の短期的なリスク回避により強く起因し、両者は規模が類似していた。中国本土関連の流出の大半は6月と7月に発生し、離脱傾向は8月に緩和した。規制圧力にもかかわらず、香港の顧客維持率は2Q26に98%超を維持し、その他海外市場の維持率も前四半期比で安定した。同社は新規則の完全な遵守と規制当局との緊密な継続協議を強調した。 海外成長は口座数だけでなく、顧客の質とウォレットシェアにも表れている。米国、シンガポール、香港における新規入金済み口座当たり平均収益はすべて前四半期比で二桁成長を達成した。マレーシア、カナダ、オーストラリア、ニュージーランドの入金済み口座数はすべて前四半期比で二桁成長を記録し、香港、日本、カナダ、オーストラリア、ニュージーランドの新規入金済み口座も前四半期比で二桁成長を達成した。入金済み口座当たり顧客資産はすべての海外市場で前四半期比増加し、新規顧客獲得と既存顧客におけるウォレットシェア拡大の双方が成長を支えたことを示している。数年前に損益分岐点に到達したシンガポールは、収益性とマージンの両面で営業レバレッジの恩恵を引き続き受けた。マレーシアは2Q26に初めて営業損益分岐点を達成した。新しい海外市場は依然として投資段階にあるが、経営陣は顧客資産の増加と安定した維持率を将来の収益性に向けた前向きな指標とみなした。 タイはASEAN拡大の次段階における焦点である。同社は7月にタイ証券取引委員会からタイプA証券ライセンスを取得した。東南アジア第3位の経済規模を持つタイでは、1H26時点でオンライン口座を有する投資家が4.5mn存在した。経営陣は、現地投資家は高度にデジタル化され、グローバルな資産配分およびデジタル投資ソリューションへの需要を強めていると考えており、Futuはシンガポールとマレーシアでのインフラ、テクノロジー投資、運営経験を再利用できるとしている。ただし、同社は確定的な開始時期を提示しておらず、規制上の準備状況に関する検査の完了と最終承認の取得がなお必要である。したがって、タイ事業の中期的な顧客獲得への寄与は、正式承認および開始のタイミングに左右される。 新商品は収益機会と運営能力を拡大した。5月に米商品先物取引委員会から先物取次業者ライセンスを取得後、Futuは6月上旬に米国で予測市場を開始し、イベント契約の取引高は初月に200mnを超えた。経営陣は、この商品が新規顧客の獲得とエンゲージメント向上の双方に寄与できると述べ、既存取引の代替ではなく、伝統的な証券取引への前向きなクロスセルを確認した。同社はこれを米国市場での短期的な成長機会と位置付ける一方、他の国際市場で類似商品を開始する準備として、商品、運営、リスク管理能力の構築に活用している。また同社は、自社のPantherTradeプラットフォームを通じた仮想資産ファイナンスサービス開始について香港証券先物委員会の承認も受けた。Bank of Americaは、これらの進展が商品範囲と地理的展開を広げると考えている。 足元の事業ペースは、例外的に強かった2Q26の水準から減速している。3Q26の期中進捗では、新規入金済み口座が減速し、個人投資家心理の冷え込みが取引高を抑制し、香港および海外市場の純資産流入は正常水準に戻った。このためBank of Americaは、中期成長を引き続き前向きに評価する一方で、市場ボラティリティ、顧客獲得コスト、規制影響が短期データに影響し続けると強調した。 資本配分については、2026年5月末時点でFutuは既存のUSD800mn自己株式取得プログラムの下で約USD418mnのADSを買い戻しており、2026年6月には買い戻しを実施していない。業績予想の小幅修正後、2026E、2027E、2028Eの調整後純利益はそれぞれHKD11.055bn、HKD12.757bn、HKD15.548bnであり、対応する1株当たり利益はHKD79.45、HKD91.24、HKD110.38となる。これはそれぞれ前年比-2.4%、14.8%、21.0%の変化を意味し、Visible Alphaのコンセンサス予想であるHKD79.13、HKD92.94、HKD91.70と比較される。対応する予想P/E倍率は10.8x、9.4x、7.8x、P/B倍率は2.6x、2.1x、1.7xであり、2026E ROEは25.8%である。Bank of Americaは、ADR当たりUSD180.00の目標株価と買い評価を維持した。目標株価は2027E GAAP P/Eの15.5xに基づき、米国および中国のオンラインブローカーの約30xの取引水準を下回る。レポートは、Futuのオーガニック成長がより強いにもかかわらず、この低い倍率は市場および投資家構造の違いを反映するとしている。レポート記載の株価はUSD112.73であり、目標株価は2026年5月29日に最初に設定された。

分析フレームワーク

本レポートはまず、規制関連の罰金という非営業的影響を除外し、前四半期比および前年同期比データを用いて2Q26の中核業績を評価する。その後、口座獲得、顧客資産、取引回転率、手数料率、ファイナンス残高、遊休現金などの要因に売上高成長を分解し、費用の伸びとマージン変化を用いて営業レバレッジを検証する。続いて、経営陣の決算説明会情報を取り込み、規制による資産流出、海外顧客の質、市場別の収益性進展、タイのライセンス、予測市場を評価した後、2027E GAAP P/Eに基づく業績予想および相対バリュエーションから目標株価を導出している。

手法メモ

• バリュエーション手法P/EおよびPEGバリュエーション

  2027E GAAP P/Eに基づく相対バリュエーション

  本レポートは、USD180.00の目標株価を2027E GAAP P/Eの15.5xに基づいて設定し、米国および中国のオンラインブローカーの約30xの取引倍率と比較している。市場および投資家構造の違いを通じてディスカウントを説明している。

• 業界分析フレームワーク量価分解

  口座、資産、取引高、手数料率の分解

  本レポートは、ブローカレッジ収益を顧客数および資産規模、取引回転率、実効手数料率に分解し、取引ミックスにより手数料率が低下したにもかかわらず、取引高の急増がブローカレッジ収益の成長を牽引したと説明している。

• 企業ファンダメンタルズおよび財務フレームワーク営業・財務レバレッジ分析

  費用投資およびマージン変化の分析

  本レポートは、売上高、マーケティング、研究開発、管理費の成長を比較し、営業利益率および純利益率を検証することで、費用投資の増加にもかかわらず規模拡大が生み出した営業レバレッジを確認している。

• 企業ファンダメンタルズおよび財務フレームワーク利益の質の分析

  規制関連の罰金を除外し、GAAP利益と非GAAP利益を比較

  本レポートは、GAAPおよび非GAAP純利益の双方を示しながら規制関連の罰金影響を除外し、一時的な規制要因と基礎的な事業業績を区別している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• Futu Holdings（FUTU）

  活発な市場環境、取引高の成長、顧客資産の拡大、国際事業の実行により、2Q26の売上高と利益が過去最高に達したオンライン証券ブローカーおよび統合型金融サービス・プラットフォーム。

  強み

  多様な市場カバレッジと、顧客数および運用資産における力強い成長。海外顧客の質とウォレットシェアの改善。シンガポールでの収益性向上およびマレーシアでの営業損益分岐点達成。予測市場、仮想資産ファイナンス、タイ展開による商品面・地理面の成長機会拡大。

  弱み

  収益は資本市場活動および個人投資家心理に敏感。規制変更が資産流出を引き起こした。3Q26の期中事業指標は減速し、顧客獲得コストは上昇しており、新しい海外市場は依然として投資段階にある。

  比較

  USD180.00の目標株価には2027E GAAP P/Eの15.5xを適用しており、米国および中国のオンラインブローカーの約30xの取引水準を下回る。レポートは、Futuのオーガニック成長がより強いにもかかわらず、このディスカウントは異なる市場および投資家構造を反映するとしている。

  リスク

  より厳格な規制、米国または香港株式の大幅な調整、競争激化は下振れリスクである。一方、予想を上回る資本市場環境、予想を下回る競争、より速い顧客成長、暗号資産事業のより力強い進展は目標株価の上振れ要因である。

主要データ

• 2Q26調整後売上高HKD7.2bn規制関連の罰金影響を除くと、前四半期比23.0%、前年同期比35.6%増加し、過去最高となった。
• 2Q26 GAAP純利益HKD3.65bn前四半期比24.0%、前年同期比41.7%増加し、過去最高となった。
• 2Q26非GAAP純利益HKD3.73bn前四半期比23.7%、前年同期比40.1%増加し、過去最高となった。
• 新規入金済み口座252k2Q26に前四半期比12.2%増加し、マレーシアが3四半期連続で最大の寄与をした。
• 顧客資産HKD1.4tn前四半期比14.5%、前年同期比43.6%増加した。
• 平均日次顧客資産HKD1.39tn前四半期比9.6%増加した。
• 信用取引および証券貸借残高HKD95.1bn前四半期比30.5%、前年同期比85.1%増加し、顧客資産の6.8%を占めた。
• ウェルスマネジメント資産HKD180bn前四半期比1.0%、前年同期比10.4%増加したが、顧客資産に占める割合は12.9%へ低下した。
• 顧客の遊休現金HKD136bn前四半期比18.3%増加し、顧客資産の9.7%を占めた。
• 年換算取引回転率22.7x1Q26の15.8xから上昇し、2Q26には1Q21以来の最高水準となった。
• 総取引高HKD6.42tn前四半期比54.7%、前年同期比78.8%増加し、過去最高となった。
• 米国市場の取引高HKD5.02tn前四半期比67.2%増加した。
• 香港市場の取引高HKD1.17tn前四半期比15.9%増加した。
• 実効手数料率5.2bp値下げではなく取引ミックスの変化により、前四半期比1.1bp低下した。
• 顧客獲得コスト約HKD2.6k前四半期比5.2%増加したが、通期ガイダンスであるHKD2.5k～3kの範囲内にとどまった。
• 営業利益率および純利益率62.0% / 50.6%それぞれ前四半期比1.7ポイント、0.7ポイント上昇した。
• 規制変更後の累計資産流出顧客資産の一桁台半ばの割合経営陣は影響の大半が吸収されたと考えており、離脱傾向は8月に緩和した。
• 香港の顧客維持率98%超規制圧力にもかかわらず、2Q26に高水準を維持した。
• 予測市場の初月取引高200mn超米国のイベント契約商品は2026年6月上旬に開始された。
• 自己株式取得の進捗約USD418mn2026年5月末時点で既存プログラムの総額はUSD800mnであり、6月には買い戻しを実施しなかった。
• 2026E/2027E/2028E調整後純利益HKD11.055bn / HKD12.757bn / HKD15.548bn対応する予想期間の調整後純利益。
• 2026E/2027E/2028E EPSHKD79.45 / HKD91.24 / HKD110.38それぞれ前年比-2.4%、14.8%、21.0%の変化を示す。
• 目標株価のバリュエーション根拠15.5x 2027E GAAP P/EADR当たりUSD180.0の目標株価に対応する。米国および中国のオンラインブローカーは約30xで取引されている。

影響と示唆

本レポートは、2Q26の業績が、Futuには活発な市場環境、顧客資産の成長、取引参加をより高い売上高とマージンへ転換する能力があることを示したと考えている。海外市場における顧客の質、ウォレットシェア、収益性の改善に加え、タイおよび予測市場などの新規事業は中期成長の追加的な源泉となる。規制による資産流出の緩和と高い維持率は、その影響が管理可能であるとの見方を支えている。 一方、3Q26の期中進捗における取引高、新規口座、純流入は2Q26の高水準から後退しており、顧客獲得コストは上昇を続けている。したがって短期業績は依然として市場心理、規制動向、投資効率に大きく左右される。Bank of Americaは、こうした短期変動と中期的な拡大機会を比較衡量した上で、買い評価および変更のない目標株価を維持した。

リスク

• 規制要件が予想より厳格となった場合、資産流出とコンプライアンス調整が拡大し、目標株価の下振れリスクとなる可能性がある。
• 米国または香港市場の大幅な調整は、取引活動、顧客資産、関連収益を圧迫する可能性がある。
• 競争激化は、顧客獲得コスト、顧客成長、収益性に影響する可能性がある。
• 予想を上回る資本市場環境は目標株価の上振れリスクとなる。
• 予想を下回る競争または予想を上回る顧客成長は目標株価の上振れリスクとなる。
• 予想を上回る暗号資産事業の発展は目標株価の上振れリスクとなる。

注目点

• 規制発表後の資産流出の緩和傾向、および香港その他海外市場における顧客維持率を追跡する。
• 3Q26の期中進捗における新規入金済み口座、取引高、純資産流入が現在の減速から改善できるかを注視する。
• 顧客獲得コストが約HKD2.6kの2Q26平均および通期ガイダンス範囲を引き続き上回るかを観察する。
• タイの規制上の準備状況検査、最終承認、正式開始時期を注視する。
• 予測市場の取引高、新規顧客獲得、顧客エンゲージメント、伝統的証券取引へのクロスセルを追跡する。
• シンガポールのマージン、損益分岐点達成後のマレーシアの収益性進展、新しい海外市場における投資収益率を観察する。
• レポートの前提に対する資本市場環境、競争激度、顧客成長、暗号資産事業の展開の変化を注視する。