Futu Holdings (FUTU): Futu registra resultados récord en 2T26, con la expansión internacional y el menor impacto regulatorio respaldando la tesis de COMPRA

Visión general

El informe revisa los resultados récord de Futu en 2T26 y evalúa cambios regulatorios, expansión internacional, nuevos productos y tendencias acumuladas de 3T26. Bank of America realizó ajustes menores a sus previsiones de ganancias sin especificar la dirección, mientras mantuvo su calificación de COMPRA y precio objetivo de USD180.00, principalmente por el crecimiento continuado de clientes y activos bajo gestión, la mejora de la calidad y rentabilidad del negocio internacional, y la absorción gradual de los impactos regulatorios.

Perspectivas principales

Excluyendo el impacto de las multas regulatorias, Futu se benefició en 2T26 de mercados de renta variable activos, una mayor participación de inversores minoristas y una sólida ejecución del negocio internacional, con ingresos que aumentaron 23.0% QoQ y 35.6% YoY hasta un récord de HKD7.2bn. El beneficio neto GAAP aumentó 24.0% QoQ y 41.7% YoY a HKD3.65bn; el beneficio neto no GAAP subió 23.7% QoQ y 40.1% YoY a HKD3.73bn. Ambas medidas de beneficio también alcanzaron máximos históricos, y los resultados superaron las expectativas más optimistas de los inversores consultados por Bank of America antes de la publicación del informe. Excluyendo la multa, el margen bruto cayó 0.9 puntos porcentuales QoQ a 86.3%, pero el margen operativo y el margen neto mejoraron 1.7 y 0.7 puntos porcentuales QoQ a 62.0% y 50.6%, respectivamente, mostrando que el crecimiento de ingresos siguió traduciéndose en apalancamiento operativo. El crecimiento de clientes y la acumulación de activos siguieron siendo la base de las operaciones. Las nuevas cuentas financiadas aumentaron 12.2% QoQ a 252k en 2T26, con Malasia en primer lugar por tercer trimestre consecutivo, seguida de Hong Kong y Singapur; Malasia y Hong Kong aportaron conjuntamente más de la mitad de las nuevas cuentas financiadas netas. Al cierre del trimestre, Moomoo representaba casi 60% de todas las cuentas financiadas, impulsado principalmente por Singapur, Malasia y Estados Unidos. Los activos de clientes aumentaron 14.5% QoQ y 43.6% YoY a HKD1.4tn, principalmente por la apreciación a valor de mercado de las posiciones de renta variable, complementada por entradas netas positivas de activos; los activos diarios promedio de clientes subieron 9.6% QoQ a HKD1.39tn. La composición de activos reflejó un mayor apetito por el riesgo de los inversores. Los saldos de financiación con margen y préstamo de valores aumentaron 30.5% QoQ y 85.1% YoY a HKD95.1bn, impulsados por el activo mercado de OPV de Hong Kong y un mayor uso de apalancamiento. Su proporción de los activos de clientes aumentó a 6.8%, 0.8 y 1.5 puntos porcentuales más QoQ y YoY, respectivamente. Los activos de gestión patrimonial aumentaron 1.0% QoQ y 10.4% YoY a HKD180bn, pero su participación en los activos de clientes disminuyó 1.7 puntos porcentuales QoQ a 12.9%, ya que los clientes prefirieron acciones en un mercado fuerte. El efectivo ocioso de clientes aumentó 18.3% QoQ a HKD136bn, representando 9.7% de los activos de clientes, 0.3 puntos porcentuales más QoQ. La actividad de negociación fue el impulsor directo del aumento de ganancias del trimestre. La rotación anualizada de negociación pasó de 15.8x en 1T26 a 22.7x, el nivel más alto desde 1T21; el volumen total negociado aumentó 54.7% QoQ y 78.8% YoY a un récord de HKD6.42tn. El volumen negociado en el mercado estadounidense aumentó 67.2% QoQ a HKD5.02tn, impulsado principalmente por acciones de semiconductores y de inteligencia artificial en general; el volumen negociado en el mercado de Hong Kong aumentó 15.9% QoQ a HKD1.17tn, con negociación concentrada en semiconductores, empresas chinas de internet y acciones de inteligencia artificial recién cotizadas. La tasa efectiva de comisión disminuyó 1.1bp QoQ a 5.2bp, pero la dirección declaró explícitamente que ningún mercado registró cambios de precios en 2T26. La caída resultó de cambios en la mezcla de negociación, incluida una menor proporción de derivados que en 1T26 y clientes negociando más acciones y opciones estadounidenses de inteligencia artificial y tecnología con precios más elevados, lo que diluyó la tasa efectiva de comisión. El crecimiento del volumen negociado compensó la menor tasa e impulsó los ingresos de corretaje 27.2% QoQ y 30.3% YoY. Los ingresos por intereses aumentaron 17.9% QoQ y 36.5% YoY, mientras que los ingresos netos por intereses crecieron 16.8% QoQ y 36.7% YoY, respaldados por mayores saldos de financiación con margen y efectivo ocioso; la fortaleza de los negocios vinculados a OPV y divisas elevó otros ingresos 26.8% QoQ y 61.2% YoY. Una mayor inversión en gastos no impidió la expansión de márgenes. Los gastos de ventas y marketing aumentaron 18.0% QoQ y 53.1% YoY debido a la adquisición de más cuentas financiadas y un aumento de 5.2% en el coste de adquisición de clientes a aproximadamente HKD2.6k. Esto permaneció dentro del rango de guía anual de la empresa de HKD2.5k a HKD3k, aunque la dirección afirmó que el coste de adquisición de clientes de julio aumentó más allá del promedio de 2T26. Los gastos de investigación y desarrollo aumentaron 4.6% QoQ y 13.4% YoY, principalmente para proyectos estratégicos; los gastos generales y administrativos crecieron 9.6% QoQ y 39.6% YoY, principalmente por personal adicional de apoyo al desarrollo de negocio. Los cambios regulatorios provocaron salidas visibles, pero actualmente manejables, de activos. Desde el anuncio del 22 de mayo, las salidas acumuladas de activos representaron un porcentaje de un dígito medio del total de activos de clientes, y la dirección considera que la mayor parte del impacto ya ha sido absorbida. Las salidas relacionadas con China continental se produjeron principalmente mediante ajustes de cumplimiento después de que las nuevas restricciones entraran en vigor el 12 de junio, mientras que las salidas de Hong Kong fueron más atribuibles a una aversión al riesgo de corto plazo tras el anuncio; ambas tuvieron una magnitud similar. La mayor parte de las salidas relacionadas con China continental ocurrió en junio y julio, y la tendencia de abandono se moderó en agosto. A pesar de la presión regulatoria, la retención de clientes de Hong Kong permaneció por encima de 98% en 2T26, mientras que la retención en otros mercados internacionales fue estable QoQ; la empresa subrayó el pleno cumplimiento de las nuevas normas y la comunicación estrecha continua con los reguladores. El crecimiento internacional no provino solo del número de cuentas, sino también de la calidad de los clientes y la cuota de cartera. Los ingresos promedio por nueva cuenta financiada en Estados Unidos, Singapur y Hong Kong lograron crecimiento QoQ de dos dígitos. El número de cuentas financiadas en Malasia, Canadá, Australia y Nueva Zelanda registró crecimiento QoQ de dos dígitos; las nuevas cuentas financiadas en Hong Kong, Japón, Canadá, Australia y Nueva Zelanda también lograron crecimiento QoQ de dos dígitos. Los activos de clientes por cuenta financiada aumentaron QoQ en todos los mercados internacionales, indicando que el crecimiento procedió tanto de la adquisición de nuevos clientes como de una mayor cuota de cartera entre los clientes existentes. Tras alcanzar el punto de equilibrio hace varios años, Singapur siguió beneficiándose del apalancamiento operativo tanto en rentabilidad como en márgenes; Malasia alcanzó el punto de equilibrio operativo por primera vez en 2T26. Los mercados internacionales más nuevos siguieron en fase de inversión, pero la dirección consideró el aumento de los activos de clientes y la retención estable como indicadores positivos de rentabilidad futura. Tailandia es el foco de la próxima fase de expansión de ASEAN. La empresa obtuvo una licencia de valores Tipo A de la Comisión de Valores y Bolsa de Tailandia en julio; Tailandia, la tercera mayor economía del Sudeste Asiático, tenía 4.5mn inversores con cuentas en línea a 1S26. La dirección cree que los inversores locales están altamente digitalizados y demandan cada vez más asignación global de activos y soluciones de inversión digital, lo que permite a Futu reutilizar su infraestructura, inversiones tecnológicas y experiencia operativa de Singapur y Malasia. Sin embargo, la empresa no ha proporcionado un calendario definitivo de lanzamiento y todavía debe completar inspecciones de preparación regulatoria y obtener la aprobación final. Por lo tanto, la contribución del negocio tailandés a la adquisición de clientes a medio plazo depende del momento de la aprobación formal y el lanzamiento. Los nuevos productos ampliaron las oportunidades de ingresos y capacidades operativas. Tras obtener una licencia de comerciante de comisiones de futuros de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas de EE. UU. en mayo, Futu lanzó mercados de predicción en Estados Unidos a principios de junio, con un volumen de negociación de contratos de eventos superior a 200mn en el primer mes. La dirección afirmó que el producto puede atraer nuevos clientes y aumentar la interacción, y observó ventas cruzadas positivas hacia la negociación tradicional de valores en lugar de sustituir la negociación existente. La empresa lo considera una oportunidad de crecimiento a corto plazo en el mercado estadounidense, mientras lo utiliza para desarrollar capacidades de producto, operación y gestión de riesgos antes de lanzar productos similares en otros mercados internacionales. La empresa también recibió aprobación de la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong para lanzar servicios de financiación de activos virtuales mediante su plataforma propia PantherTrade; Bank of America considera que estos desarrollos amplían su gama de productos y presencia geográfica. El ritmo operativo de corto plazo se ha moderado desde el nivel excepcionalmente fuerte de 2T26. En lo transcurrido de 3T26, las nuevas cuentas financiadas se desaceleraron, el enfriamiento del sentimiento de los inversores minoristas redujo el volumen negociado y las entradas netas de activos en Hong Kong y mercados internacionales volvieron a niveles normalizados. Por ello, Bank of America destacó que la volatilidad del mercado, el coste de adquisición de clientes y los impactos regulatorios seguirán influyendo en los datos a corto plazo, aunque permanece positivo respecto al crecimiento a medio plazo. En cuanto a la asignación de capital, al cierre de mayo de 2026, Futu había recomprado aproximadamente USD418mn de ADS bajo su programa existente de recompra de acciones de USD800mn, sin recompras en junio de 2026. Tras ajustes menores a las previsiones de ganancias, el beneficio neto ajustado para 2026E, 2027E y 2028E es HKD11.055bn, HKD12.757bn y HKD15.548bn, respectivamente; las ganancias por acción correspondientes son HKD79.45, HKD91.24 y HKD110.38, lo que representa variaciones YoY de -2.4%, 14.8% y 21.0%, respectivamente, frente a las estimaciones de consenso de Visible Alpha de HKD79.13, HKD92.94 y HKD91.70. Los múltiplos P/E previstos correspondientes son 10.8x, 9.4x y 7.8x, mientras que los múltiplos P/B son 2.6x, 2.1x y 1.7x, con ROE de 2026E de 25.8%. Bank of America mantiene su precio objetivo de USD180.00 por ADR y su calificación de COMPRA; el precio objetivo se basa en 15.5x P/E GAAP de 2027E, por debajo del nivel de negociación aproximado de 30x de los corredores en línea estadounidenses y chinos. El informe señala que, pese al crecimiento orgánico más sólido de Futu, el múltiplo inferior sigue reflejando su distinta estructura de mercado e inversores. El precio de la acción indicado en el informe es USD112.73, y el precio objetivo se estableció inicialmente el 29 de mayo de 2026.

Marco de análisis

El informe primero excluye el impacto no operativo de las multas regulatorias y utiliza datos QoQ y YoY para evaluar los resultados centrales de 2T26. Luego descompone el crecimiento de ingresos en impulsores que incluyen adquisición de cuentas, activos de clientes, rotación de negociación, tasas de comisión, saldos de financiación y efectivo ocioso, mientras utiliza el crecimiento de gastos y cambios de márgenes para evaluar el apalancamiento operativo. Posteriormente incorpora información de la conferencia de resultados de la dirección para evaluar salidas regulatorias, calidad de clientes internacionales, avances de rentabilidad entre mercados, la licencia de Tailandia y mercados de predicción, antes de derivar su precio objetivo de previsiones de ganancias y valoración relativa basada en P/E GAAP de 2027E.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración P/E y PEG

  Valoración relativa basada en P/E GAAP de 2027E

  El informe basa su precio objetivo de USD180.00 en 15.5x P/E GAAP de 2027E y lo compara con el múltiplo de negociación aproximado de 30x de los corredores en línea estadounidenses y chinos, explicando el descuento mediante diferencias en la estructura de mercado e inversores.

• Marco de análisis sectorialDescomposición volumen-precio

  Descomposición de cuentas, activos, volumen negociado y tasas de comisión

  El informe descompone los ingresos de corretaje en número de clientes y escala de activos, rotación de negociación y tasas efectivas de comisión, explicando que, aunque la tasa de comisión disminuyó debido a la mezcla de negociación, el aumento del volumen negociado siguió impulsando el crecimiento de ingresos de corretaje.

• Marco de fundamentales corporativos y financierosAnálisis de apalancamiento operativo/financiero

  Análisis de inversión en gastos y cambios de márgenes

  El informe compara el crecimiento de ingresos, gastos de marketing, investigación y desarrollo, y gastos administrativos, y examina los márgenes operativo y neto, confirmando el apalancamiento operativo generado por la expansión de escala a pesar de la mayor inversión en gastos.

• Marco de fundamentales corporativos y financierosAnálisis de calidad de ganancias

  Exclusión de multas regulatorias y comparación de beneficio GAAP con no GAAP

  El informe excluye el impacto de las multas regulatorias al tiempo que presenta tanto el beneficio neto GAAP como el no GAAP para distinguir los factores regulatorios no recurrentes del desempeño operativo subyacente.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Futu Holdings（FUTU）

  Una plataforma de corretaje de valores en línea y servicios financieros integrados cuyos ingresos y beneficios de 2T26 alcanzaron récords, impulsados por mercados activos, crecimiento del volumen negociado, expansión de activos de clientes y ejecución del negocio internacional.

  Fortalezas

  Cobertura de mercado diversificada y fuerte crecimiento de clientes y activos bajo gestión; mejora de la calidad de clientes internacionales y cuota de cartera; mayor rentabilidad en Singapur y punto de equilibrio operativo en Malasia; los mercados de predicción, la financiación de activos virtuales y la expansión en Tailandia aumentan las oportunidades de crecimiento de productos y geografía.

  Debilidades

  Los ingresos son sensibles a la actividad de los mercados de capitales y al sentimiento minorista; los cambios regulatorios han provocado salidas de activos; las métricas operativas acumuladas de 3T26 se han desacelerado, el coste de adquisición de clientes ha aumentado y los mercados internacionales más nuevos siguen en fase de inversión.

  Comparación

  El precio objetivo de USD180.00 aplica 15.5x P/E GAAP de 2027E, por debajo del nivel de negociación aproximado de 30x de los corredores en línea estadounidenses y chinos; el informe indica que el descuento refleja distintas estructuras de mercado e inversores pese al mayor crecimiento orgánico de Futu.

  Riesgos

  Una regulación más estricta, correcciones sustanciales de la renta variable estadounidense o de Hong Kong y una competencia intensificada representan riesgos a la baja; mercados de capitales mejores de lo esperado, competencia más débil de lo esperado, mayor crecimiento de clientes y avances más sólidos en el negocio cripto representan riesgos al alza para el precio objetivo.

Datos clave

• Ingresos ajustados 2T26HKD7.2bnExcluyendo el impacto de las multas regulatorias, aumentaron 23.0% QoQ y 35.6% YoY hasta un récord.
• Beneficio neto GAAP 2T26HKD3.65bnAumentó 24.0% QoQ y 41.7% YoY hasta un récord.
• Beneficio neto no GAAP 2T26HKD3.73bnAumentó 23.7% QoQ y 40.1% YoY hasta un récord.
• Nuevas cuentas financiadas252kAumentaron 12.2% QoQ en 2T26, con Malasia aportando la mayor cantidad por tercer trimestre consecutivo.
• Activos de clientesHKD1.4tnAumentaron 14.5% QoQ y 43.6% YoY.
• Activos diarios promedio de clientesHKD1.39tnAumentaron 9.6% QoQ.
• Saldos de financiación con margen y préstamo de valoresHKD95.1bnAumentaron 30.5% QoQ y 85.1% YoY, representando 6.8% de los activos de clientes.
• Activos de gestión patrimonialHKD180bnAumentaron 1.0% QoQ y 10.4% YoY, y su participación en los activos de clientes disminuyó a 12.9%.
• Efectivo ocioso de clientesHKD136bnAumentó 18.3% QoQ, representando 9.7% de los activos de clientes.
• Rotación anualizada de negociación22.7xSubió desde 15.8x en 1T26 al nivel más alto desde 1T21 en 2T26.
• Volumen total negociadoHKD6.42tnAumentó 54.7% QoQ y 78.8% YoY hasta un récord.
• Volumen negociado en el mercado estadounidenseHKD5.02tnAumentó 67.2% QoQ.
• Volumen negociado en el mercado de Hong KongHKD1.17tnAumentó 15.9% QoQ.
• Tasa efectiva de comisión5.2bpDisminuyó 1.1bp QoQ debido a cambios en la mezcla de negociación y no a recortes de precios.
• Coste de adquisición de clientesaproximadamente HKD2.6kAumentó 5.2% QoQ, pero permaneció dentro del rango de guía anual de HKD2.5k a 3k.
• Margen operativo y margen neto62.0% / 50.6%Aumentaron 1.7 y 0.7 puntos porcentuales QoQ, respectivamente.
• Salidas acumuladas de activos tras cambios regulatoriosporcentaje de un dígito medio de los activos de clientesLa dirección considera que la mayor parte del impacto ha sido absorbida, y la tendencia de abandono se moderó en agosto.
• Tasa de retención de clientes de Hong Kongpor encima de 98%Se mantuvo alta en 2T26 pese a la presión regulatoria.
• Volumen negociado del primer mes del mercado de predicciónmás de 200mnEl producto estadounidense de contratos de eventos se lanzó a principios de junio de 2026.
• Avance de recompra de accionesaproximadamente USD418mnAl cierre de mayo de 2026, el programa existente totalizaba USD800mn; no se realizaron recompras en junio.
• Beneficio neto ajustado 2026E/2027E/2028EHKD11.055bn / HKD12.757bn / HKD15.548bnBeneficio neto ajustado para los períodos de previsión correspondientes.
• EPS 2026E/2027E/2028EHKD79.45 / HKD91.24 / HKD110.38Representan variaciones YoY de -2.4%, 14.8% y 21.0%, respectivamente.
• Base de valoración del precio objetivo15.5x P/E GAAP de 2027ECorresponde a un precio objetivo de USD180.0 por ADR; los corredores en línea estadounidenses y chinos cotizan aproximadamente a 30x.

Impacto e implicaciones

El informe considera que los resultados de 2T26 demuestran la capacidad de Futu para convertir mercados activos, crecimiento de activos de clientes y participación en negociación en mayores ingresos y márgenes. La mejora de la calidad de clientes, la cuota de cartera y la rentabilidad en mercados internacionales, junto con nuevos negocios como Tailandia y los mercados de predicción, proporcionan fuentes adicionales de crecimiento a medio plazo; la moderación de las salidas regulatorias y las elevadas tasas de retención respaldan la opinión de que el impacto es manejable. Al mismo tiempo, el volumen negociado, las nuevas cuentas y las entradas netas acumuladas de 3T26 han retrocedido desde sus máximos de 2T26, mientras el coste de adquisición de clientes sigue aumentando. Por tanto, los resultados a corto plazo siguen siendo muy sensibles al sentimiento del mercado, los desarrollos regulatorios y la eficiencia de inversión. Tras equilibrar estas fluctuaciones de corto plazo frente a las oportunidades de expansión a medio plazo, Bank of America mantuvo su calificación de COMPRA y precio objetivo sin cambios.

Riesgos

• Si los requisitos regulatorios son más estrictos de lo esperado, las salidas de activos y los ajustes de cumplimiento podrían aumentar, representando un riesgo a la baja para el precio objetivo.
• Una corrección sustancial en los mercados estadounidense o de Hong Kong podría presionar la actividad de negociación, los activos de clientes y los ingresos relacionados.
• Una competencia intensificada podría afectar el coste de adquisición de clientes, el crecimiento de clientes y la rentabilidad.
• Condiciones del mercado de capitales mejores de lo esperado representan un riesgo al alza para el precio objetivo.
• Menor competencia de la esperada o un crecimiento de clientes más rápido de lo esperado representan un riesgo al alza para el precio objetivo.
• Un desarrollo del negocio cripto mejor de lo esperado representa un riesgo al alza para el precio objetivo.

Aspectos que vigilar

• Seguir la tendencia de moderación de las salidas de activos tras el anuncio regulatorio y las tasas de retención de clientes en Hong Kong y otros mercados internacionales.
• Monitorear si las nuevas cuentas financiadas, el volumen negociado y las entradas netas de activos acumuladas de 3T26 pueden mejorar desde su desaceleración actual.
• Observar si el coste de adquisición de clientes sigue superando el promedio de 2T26 de aproximadamente HKD2.6k y el rango de guía anual.
• Monitorear la inspección de preparación regulatoria de Tailandia, la aprobación final y el calendario oficial de lanzamiento.
• Seguir el volumen negociado de los mercados de predicción, la adquisición de nuevos clientes, la interacción de clientes y las ventas cruzadas hacia la negociación tradicional de valores.
• Observar los márgenes de Singapur, el avance de rentabilidad de Malasia después del punto de equilibrio y los retornos de la inversión en mercados internacionales más nuevos.
• Monitorear cambios en el entorno de los mercados de capitales, la intensidad competitiva, el crecimiento de clientes y el desarrollo del negocio cripto en relación con los supuestos del informe.