Futu Holdings (FUTU): 푸투, 사상 최대 2Q26 실적 발표… 해외 확장과 규제 영향 완화가 매수 논리 뒷받침

개요

보고서는 푸투의 사상 최대 2Q26 실적을 검토하고 규제 변화, 해외 확장, 신제품 및 3Q26 분기 누적 추세를 평가한다. Bank of America는 방향을 명시하지 않은 채 실적 전망을 소폭 조정했으나, 주로 고객 및 운용자산의 지속적 성장, 국제 사업의 품질 및 수익성 개선, 규제 영향의 점진적 흡수를 근거로 매수 의견과 USD180.00 목표주가를 유지했다.

핵심 견해

규제 벌금 영향을 제외하면, 푸투는 2Q26에 활발한 주식시장, 개인 투자자 참여 증가 및 강력한 국제 사업 실행의 수혜를 입어 매출이 QoQ 23.0%, YoY 35.6% 증가한 사상 최대 HKD7.2bn을 기록했다. GAAP 순이익은 QoQ 24.0%, YoY 41.7% 증가한 HKD3.65bn이었고, 비GAAP 순이익은 QoQ 23.7%, YoY 40.1% 증가한 HKD3.73bn이었다. 두 이익 지표 모두 사상 최고치를 기록했으며, 실적은 보고서 발간 전 Bank of America가 접촉한 투자자들의 가장 낙관적인 기대도 상회했다. 벌금을 제외한 매출총이익률은 QoQ 0.9%p 하락한 86.3%였지만, 영업이익률과 순이익률은 각각 QoQ 1.7%p 및 0.7%p 상승한 62.0%와 50.6%를 기록해 매출 성장이 계속해서 영업 레버리지로 전환됐음을 보여준다. 고객 성장과 자산 축적은 여전히 사업의 기반이었다. 신규 자금예치 계좌는 2Q26에 QoQ 12.2% 증가한 252k를 기록했으며, 말레이시아가 3분기 연속 1위를 차지했고 홍콩과 싱가포르가 뒤를 이었다. 말레이시아와 홍콩은 합산하여 순증 자금예치 계좌의 절반 이상을 기여했다. 분기 말 기준 Moomoo는 전체 자금예치 계좌의 약 60%를 차지했으며, 이는 주로 싱가포르, 말레이시아 및 미국이 견인했다. 고객 자산은 주로 보유 주식의 시가평가 상승과 보조적인 순자산 유입에 힘입어 QoQ 14.5%, YoY 43.6% 증가한 HKD1.4tn을 기록했고, 일평균 고객 자산은 QoQ 9.6% 증가한 HKD1.39tn이었다. 자산 구성은 더 강해진 투자자 위험 선호도를 반영했다. 홍콩 IPO 시장의 활성화와 레버리지 사용 증가에 힘입어 신용융자 및 증권대차 잔액은 QoQ 30.5%, YoY 85.1% 증가한 HKD95.1bn을 기록했다. 고객 자산에서의 비중은 6.8%로, 각각 QoQ 0.8%p 및 YoY 1.5%p 상승했다. 자산관리 자산은 QoQ 1.0%, YoY 10.4% 증가한 HKD180bn이었으나, 강세장에서 고객들이 주식을 선호함에 따라 고객 자산 비중은 QoQ 1.7%p 하락한 12.9%를 기록했다. 고객 유휴 현금은 QoQ 18.3% 증가한 HKD136bn으로, 고객 자산의 9.7%를 차지하며 QoQ 0.3%p 상승했다. 거래 활동은 해당 분기 이익 급증의 직접적 동력이었다. 연환산 거래 회전율은 1Q26의 15.8x에서 22.7x로 상승해 1Q21 이후 최고치를 기록했다. 총 거래대금은 QoQ 54.7%, YoY 78.8% 증가한 사상 최대 HKD6.42tn이었다. 미국 시장 거래대금은 주로 반도체 및 광범위한 인공지능 관련 주식에 힘입어 QoQ 67.2% 증가한 HKD5.02tn을 기록했다. 홍콩 시장 거래대금은 QoQ 15.9% 증가한 HKD1.17tn으로, 거래는 반도체, 중국 인터넷 기업 및 새로 상장된 인공지능 관련 주식에 집중됐다. 유효 수수료율은 QoQ 1.1bp 하락한 5.2bp였지만, 경영진은 2Q26에 어떤 시장에서도 가격 변경이 없었다고 명시했다. 하락은 1Q26보다 파생상품 비중이 낮아지고 고객들이 고가의 미국 인공지능 및 기술주와 옵션을 더 많이 거래하는 등 거래 구성 변화에 따른 것으로, 유효 수수료율을 희석했다. 거래대금 성장이 낮아진 수수료율을 상쇄해 중개 수익은 QoQ 27.2%, YoY 30.3% 증가했다. 이자 수익은 QoQ 17.9%, YoY 36.5% 증가했고, 신용융자 및 유휴 현금 잔액 증가에 힘입어 순이자수익은 QoQ 16.8%, YoY 36.7% 증가했다. IPO 관련 및 외환 사업의 강세는 기타 수익을 QoQ 26.8%, YoY 61.2% 끌어올렸다. 비용 투자 확대에도 마진 확대는 저해되지 않았다. 판매 및 마케팅 비용은 더 많은 자금예치 계좌 확보와 고객 획득 비용의 5.2% 증가에 따라 QoQ 18.0%, YoY 53.1% 증가해 약 HKD2.6k를 기록했다. 이는 회사의 연간 가이던스 범위인 HKD2.5k~HKD3k 내에 머물렀지만, 경영진은 7월 고객 획득 비용이 2Q26 평균보다 더 상승했다고 밝혔다. 연구개발 비용은 주로 전략적 프로젝트에 따라 QoQ 4.6%, YoY 13.4% 증가했다. 일반관리비는 주로 사업 개발을 지원하는 추가 인력으로 인해 QoQ 9.6%, YoY 39.6% 증가했다. 규제 변화는 가시적이나 현재 관리 가능한 자산 유출을 초래했다. 5월 22일 발표 이후 누적 자산 유출은 전체 고객 자산의 중간 한 자릿수 비율을 차지했으며, 경영진은 영향의 대부분이 이미 흡수됐다고 판단한다. 중국 본토 관련 유출은 주로 6월 12일 새로운 제한 조치가 발효된 이후의 컴플라이언스 조정에서 발생한 반면, 홍콩 유출은 발표 이후 단기적인 위험 회피 성향에 더 기인했다. 양측의 규모는 유사했다. 중국 본토 관련 유출의 대부분은 6월과 7월에 발생했으며, 이탈 추세는 8월에 완화됐다. 규제 압력에도 불구하고 홍콩 고객 유지율은 2Q26에 98% 이상을 유지했고, 기타 해외 시장의 유지율은 QoQ 안정적이었다. 회사는 신규 규정의 완전한 준수와 규제기관과의 지속적인 긴밀한 소통을 강조했다. 해외 성장은 계좌 수뿐 아니라 고객 품질과 지갑 점유율에서도 나타났다. 미국, 싱가포르, 홍콩의 신규 자금예치 계좌당 평균 수익은 모두 QoQ 두 자릿수 성장을 달성했다. 말레이시아, 캐나다, 호주, 뉴질랜드의 자금예치 계좌 수는 모두 QoQ 두 자릿수 성장을 기록했으며, 홍콩, 일본, 캐나다, 호주, 뉴질랜드의 신규 자금예치 계좌도 QoQ 두 자릿수 성장했다. 자금예치 계좌당 고객 자산은 모든 해외 시장에서 QoQ 증가했으며, 이는 신규 고객 획득뿐 아니라 기존 고객 내 지갑 점유율 확대로도 성장이 이루어졌음을 시사한다. 싱가포르는 수년 전 손익분기점 도달 이후 수익성과 마진 모두에서 계속 영업 레버리지의 혜택을 받았고, 말레이시아는 2Q26에 처음으로 영업 손익분기점을 달성했다. 신규 해외 시장은 여전히 투자 단계에 있었지만, 경영진은 고객 자산 증가와 안정적인 유지율을 미래 수익성의 긍정적 지표로 봤다. 태국은 ASEAN 확장의 다음 단계에서 초점 시장이다. 회사는 7월 태국 증권거래위원회로부터 Type A 증권 라이선스를 취득했다. 동남아시아 3위 경제국인 태국은 1H26 기준 온라인 계좌를 보유한 투자자가 4.5mn명이었다. 경영진은 현지 투자자들이 고도로 디지털화되어 있고 글로벌 자산 배분 및 디지털 투자 솔루션에 대한 수요가 증가하고 있다고 판단하며, 이를 통해 푸투가 싱가포르와 말레이시아에서 축적한 인프라, 기술 투자 및 운영 경험을 재활용할 수 있다고 본다. 다만 회사는 확정적인 출시 일정을 제시하지 않았으며, 여전히 규제 준비성 검사 완료 및 최종 승인을 받아야 한다. 따라서 태국 사업의 중기 고객 획득 기여는 정식 승인 및 출시 시점에 달려 있다. 신제품은 수익 기회와 운영 역량을 확대했다. 푸투는 5월 미국 상품선물거래위원회로부터 선물중개업자 라이선스를 취득한 후, 6월 초 미국에서 예측 시장을 출시했고 첫 달 이벤트 계약 거래량은 200mn을 초과했다. 경영진은 이 제품이 신규 고객을 유치하고 참여도를 높일 수 있으며, 기존 거래를 대체하기보다는 전통 증권 거래로의 긍정적인 교차 판매가 관찰됐다고 밝혔다. 회사는 이를 미국 시장의 단기 성장 기회로 간주하는 동시에, 다른 국제 시장에서 유사 제품을 출시하기 위한 제품, 운영 및 리스크 관리 역량을 구축하는 데 활용하고 있다. 회사는 또한 자체 PantherTrade 플랫폼을 통해 가상자산 금융 서비스를 출시할 수 있도록 홍콩 증권선물위원회의 승인을 받았다. Bank of America는 이러한 발전이 제품 범위와 지리적 입지를 확대한다고 판단한다. 단기 영업 속도는 예외적으로 강했던 2Q26 수준에서 완화됐다. 3Q26 분기 누적 기준 신규 자금예치 계좌는 둔화됐고, 개인 투자자 심리 냉각으로 거래대금이 감소했으며, 홍콩 및 해외 시장의 순자산 유입은 정상화 수준으로 돌아왔다. 이에 따라 Bank of America는 중기 성장에 대해 긍정적 견해를 유지하면서도 시장 변동성, 고객 획득 비용, 규제 영향이 단기 데이터를 계속 좌우할 것이라고 강조했다. 자본 배분 측면에서 푸투는 2026년 5월 말 기준 기존 USD800mn 자사주 매입 프로그램에 따라 약 USD418mn의 ADS를 매입했으며, 2026년 6월에는 자사주 매입이 없었다. 소폭의 실적 전망 조정 이후 2026E, 2027E, 2028E 조정 순이익은 각각 HKD11.055bn, HKD12.757bn, HKD15.548bn이며, 해당 주당순이익은 각각 HKD79.45, HKD91.24, HKD110.38로 YoY -2.4%, 14.8%, 21.0% 변화를 나타낸다. 이는 Visible Alpha 컨센서스 추정치인 HKD79.13, HKD92.94, HKD91.70과 비교된다. 해당 전망 P/E는 각각 10.8x, 9.4x, 7.8x이고 P/B는 각각 2.6x, 2.1x, 1.7x이며, 2026E ROE는 25.8%다. Bank of America는 ADR당 USD180.00 목표주가와 매수 의견을 유지한다. 목표주가는 미국 및 중국 온라인 브로커의 약 30x 거래 수준보다 낮은 15.5x 2027E GAAP P/E를 기반으로 한다. 보고서는 푸투의 유기적 성장세가 더 강함에도 불구하고 낮은 멀티플이 상이한 시장 및 투자자 구조를 반영한다고 설명한다. 보고서에 명시된 주가는 USD112.73이며, 목표주가는 2026년 5월 29일 최초로 설정됐다.

분석 프레임워크

보고서는 먼저 규제 벌금의 비영업적 영향을 제외하고 QoQ 및 YoY 데이터를 사용해 핵심 2Q26 실적을 평가한다. 이후 계좌 획득, 고객 자산, 거래 회전율, 수수료율, 금융 잔액 및 유휴 현금을 포함한 요인으로 매출 성장을 분해하고, 비용 성장과 마진 변화를 통해 영업 레버리지를 검증한다. 이어 경영진 실적발표 컨퍼런스콜 정보를 반영해 규제 관련 유출, 해외 고객 품질, 시장별 수익성 진전, 태국 라이선스 및 예측 시장을 평가한 후, 2027E GAAP P/E 기반의 실적 전망과 상대가치를 토대로 목표주가를 도출한다.

방법론 메모

• 가치평가 방법론P/E 및 PEG 가치평가

  2027E GAAP P/E 기반 상대가치평가

  보고서는 USD180.00 목표주가를 15.5x 2027E GAAP P/E에 기반해 산정하고, 이를 미국 및 중국 온라인 브로커의 약 30x 거래 멀티플과 비교하며, 시장 및 투자자 구조 차이를 통해 할인 이유를 설명한다.

• 산업 분석 프레임워크물량-가격 분해

  계좌, 자산, 거래대금 및 수수료율 분해

  보고서는 중개 수익을 고객 수 및 자산 규모, 거래 회전율, 유효 수수료율로 분해하며, 거래 구성으로 인해 수수료율은 하락했지만 급증한 거래대금이 중개 수익 성장을 이끌었다고 설명한다.

• 기업 펀더멘털 및 재무 프레임워크영업/재무 레버리지 분석

  비용 투자와 마진 변화 분석

  보고서는 매출, 마케팅, 연구개발 및 관리비의 성장률을 비교하고 영업 및 순이익률을 검토해 비용 투자 증가에도 규모 확장이 창출한 영업 레버리지를 확인한다.

• 기업 펀더멘털 및 재무 프레임워크이익의 질 분석

  규제 벌금 제외 및 GAAP와 비GAAP 이익 비교

  보고서는 GAAP 및 비GAAP 순이익을 함께 제시하면서 규제 벌금 영향을 제외해 일회성 규제 요인과 기초 영업 성과를 구분한다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• Futu Holdings（FUTU）

  활발한 시장, 거래대금 성장, 고객 자산 확대 및 국제 사업 실행에 힘입어 2Q26 매출과 이익이 사상 최고치를 기록한 온라인 증권 중개 및 통합 금융 서비스 플랫폼.

  강점

  다각화된 시장 커버리지와 고객 및 운용자산의 강력한 성장, 해외 고객 품질 및 지갑 점유율 개선, 싱가포르 수익성 강화와 말레이시아 영업 손익분기점 달성, 예측 시장·가상자산 금융·태국 확장에 따른 제품 및 지리적 성장 기회 확대.

  약점

  매출이 자본시장 활동과 개인 투자자 심리에 민감하고, 규제 변화가 자산 유출을 초래했으며, 3Q26 분기 누적 영업 지표가 둔화되고 고객 획득 비용이 상승했으며 신규 해외 시장은 여전히 투자 단계에 있음.

  비교

  USD180.00 목표주가는 15.5x 2027E GAAP P/E를 적용하며, 이는 미국 및 중국 온라인 브로커의 약 30x 거래 수준보다 낮다. 보고서는 푸투의 유기적 성장세가 더 강함에도 이러한 할인은 상이한 시장 및 투자자 구조를 반영한다고 설명한다.

  위험

  더 엄격한 규제, 미국 또는 홍콩 주식의 큰 조정 및 경쟁 심화는 하방 리스크다. 예상보다 양호한 자본시장, 예상보다 약한 경쟁, 더 빠른 고객 성장 및 암호화 사업의 더 강한 진전은 목표주가의 상방 리스크다.

핵심 데이터

• 2Q26 조정 매출HKD7.2bn규제 벌금 영향을 제외하면 QoQ 23.0%, YoY 35.6% 증가해 사상 최고치를 기록했다.
• 2Q26 GAAP 순이익HKD3.65bnQoQ 24.0%, YoY 41.7% 증가해 사상 최고치를 기록했다.
• 2Q26 비GAAP 순이익HKD3.73bnQoQ 23.7%, YoY 40.1% 증가해 사상 최고치를 기록했다.
• 신규 자금예치 계좌252k2Q26에 QoQ 12.2% 증가했으며, 말레이시아가 3분기 연속 가장 큰 기여를 했다.
• 고객 자산HKD1.4tnQoQ 14.5%, YoY 43.6% 증가했다.
• 일평균 고객 자산HKD1.39tnQoQ 9.6% 증가했다.
• 신용융자 및 증권대차 잔액HKD95.1bnQoQ 30.5%, YoY 85.1% 증가했으며, 고객 자산의 6.8%를 차지했다.
• 자산관리 자산HKD180bnQoQ 1.0%, YoY 10.4% 증가했으며, 고객 자산 비중은 12.9%로 하락했다.
• 고객 유휴 현금HKD136bnQoQ 18.3% 증가했으며, 고객 자산의 9.7%를 차지했다.
• 연환산 거래 회전율22.7x1Q26의 15.8x에서 상승해 2Q26에 1Q21 이후 최고 수준을 기록했다.
• 총 거래대금HKD6.42tnQoQ 54.7%, YoY 78.8% 증가해 사상 최고치를 기록했다.
• 미국 시장 거래대금HKD5.02tnQoQ 67.2% 증가했다.
• 홍콩 시장 거래대금HKD1.17tnQoQ 15.9% 증가했다.
• 유효 수수료율5.2bp가격 인하가 아닌 거래 구성 변화로 QoQ 1.1bp 하락했다.
• 고객 획득 비용approximately HKD2.6kQoQ 5.2% 증가했지만 HKD2.5k~3k의 연간 가이던스 범위 내에 머물렀다.
• 영업이익률 및 순이익률62.0% / 50.6%각각 QoQ 1.7%p 및 0.7%p 증가했다.
• 규제 변화 이후 누적 자산 유출고객 자산의 중간 한 자릿수 비율경영진은 영향의 대부분이 흡수됐다고 판단하며, 이탈 추세는 8월에 완화됐다.
• 홍콩 고객 유지율above 98%규제 압력에도 불구하고 2Q26에 높은 수준을 유지했다.
• 예측 시장 첫 달 거래량over 200mn미국 이벤트 계약 상품은 2026년 6월 초에 출시됐다.
• 자사주 매입 진행 상황approximately USD418mn2026년 5월 말 기준 기존 프로그램 규모는 USD800mn이었으며, 6월에는 매입이 없었다.
• 2026E/2027E/2028E 조정 순이익HKD11.055bn / HKD12.757bn / HKD15.548bn해당 전망 기간의 조정 순이익이다.
• 2026E/2027E/2028E EPSHKD79.45 / HKD91.24 / HKD110.38각각 YoY -2.4%, 14.8%, 21.0% 변화를 나타낸다.
• 목표주가 가치평가 기준15.5x 2027E GAAP P/EADR당 USD180.0 목표주가에 해당하며, 미국 및 중국 온라인 브로커는 약 30x에 거래된다.

영향과 시사점

보고서는 2Q26 실적이 푸투의 활발한 시장, 고객 자산 성장 및 거래 참여를 더 높은 매출과 마진으로 전환하는 능력을 보여준다고 판단한다. 해외 시장에서의 고객 품질, 지갑 점유율 및 수익성 개선은 태국 및 예측 시장과 같은 신사업과 결합되어 추가적인 중기 성장 동력을 제공한다. 완화되는 규제 관련 유출과 높은 유지율은 영향이 관리 가능하다는 견해를 뒷받침한다. 동시에 3Q26 분기 누적 거래대금, 신규 계좌 및 순유입은 2Q26 고점에서 후퇴했고, 고객 획득 비용은 계속 상승하고 있다. 따라서 단기 실적은 시장 심리, 규제 전개 및 투자 효율성에 매우 민감하게 반응할 수 있다. Bank of America는 이러한 단기 변동과 중기 확장 기회를 균형 있게 고려한 후 매수 의견과 변동 없는 목표주가를 유지했다.

위험

• 규제 요건이 예상보다 엄격할 경우 자산 유출 및 컴플라이언스 조정이 증가해 목표주가의 하방 리스크가 될 수 있다.
• 미국 또는 홍콩 시장의 큰 조정은 거래 활동, 고객 자산 및 관련 수익에 압력을 가할 수 있다.
• 경쟁 심화는 고객 획득 비용, 고객 성장 및 수익성에 영향을 줄 수 있다.
• 예상보다 양호한 자본시장 여건은 목표주가의 상방 리스크다.
• 예상보다 낮은 경쟁 또는 예상보다 빠른 고객 성장은 목표주가의 상방 리스크다.
• 암호화 사업의 예상보다 양호한 발전은 목표주가의 상방 리스크다.

주시할 점

• 규제 발표 이후 자산 유출 완화 추세와 홍콩 및 기타 해외 시장의 고객 유지율을 추적한다.
• 3Q26 분기 누적 신규 자금예치 계좌, 거래대금 및 순자산 유입이 현재의 둔화에서 개선될 수 있는지 모니터링한다.
• 고객 획득 비용이 약 HKD2.6k의 2Q26 평균 및 연간 가이던스 범위를 계속 상회하는지 관찰한다.
• 태국의 규제 준비성 검사, 최종 승인 및 공식 출시 일정을 모니터링한다.
• 예측 시장 거래량, 신규 고객 획득, 고객 참여도 및 전통 증권 거래로의 교차 판매를 추적한다.
• 싱가포르의 마진, 손익분기점 이후 말레이시아의 수익성 진전 및 신규 해외 시장 투자 수익률을 관찰한다.
• 보고서 가정 대비 자본시장 환경, 경쟁 강도, 고객 성장 및 암호화 사업 발전의 변화를 모니터링한다.