Futu Holdings (FUTU.US): Los resultados de Futu del 2T26 superan significativamente las expectativas, pero la sostenibilidad del crecimiento sustituye a las cuestiones regulatorias como foco central

Visión general

Este informe revisa los resultados de Futu del 2T26 y la conferencia telefónica de la dirección. Goldman Sachs considera que los ingresos, beneficios y principales métricas operativas superaron en general las expectativas este trimestre, validando aún más la tesis de crecimiento impulsada por la captación internacional de clientes, la acumulación de activos y las capacidades de monetización. Sin embargo, a medida que el impacto regulatorio se vuelve más manejable, el debate del mercado se ha desplazado hacia si la actividad récord de negociación puede sostenerse y si las operaciones fuera de China continental pueden seguir aportando ingresos y beneficios.

Perspectivas principales

Futu registró ingresos del 2T26 de HK$7.0bn y un beneficio neto de HK$3.6bn, un 36% y un 42% más interanual, respectivamente, y un 16% y un 28% por encima de las previsiones de Goldman Sachs. Las principales métricas operativas también superaron en general las expectativas: los activos de clientes bajo gestión fueron de HK$1.4tn, un 5% por encima de la previsión de Goldman Sachs; la rotación de negociación fue de 19.6x, 5.9x por encima de la previsión; el saldo de financiación de margen y préstamo de valores fue de HK$91.9bn, un 15% por encima de la previsión; los activos por cliente de pago fueron de HK$364k, un 3% por encima de la previsión; y el ARPU fue de HK$5.9k, un 15% por encima de la previsión. Basándose en una actividad de negociación más fuerte, mayores activos de clientes, una mejor monetización y un desempeño de captación de clientes superior a lo esperado, Goldman Sachs elevó sus previsiones de ingresos para 2026E, 2027E y 2028E en un 7%, 5% y 3%, respectivamente, y ajustó sus previsiones de beneficio neto en un 8%, 3% y -0.3%, respectivamente. Los aumentos fueron compensados en parte por dos factores: la dirección indicó que la actividad de negociación se había desacelerado al entrar en el 3T26, mientras que el gasto en captación de clientes aumentó en julio. El impacto regulatorio parece estar volviéndose manejable. La dirección declaró que las salidas acumuladas de activos de clientes tras los cambios regulatorios del 22 de mayo representaron aproximadamente un porcentaje medio de un dígito del total de activos de clientes, y que la mayor parte del impacto relacionado ya se reflejó en el 2T26. Las salidas de activos se desaceleraron significativamente al entrar en agosto. La retención de clientes en Hong Kong, China, se mantuvo por encima del 98%, mientras que otros mercados internacionales también fueron en general estables. Por tanto, Goldman Sachs considera que el riesgo regulatorio se está volviendo menos importante para la tesis de inversión, y la atención se desplaza hacia si Futu puede sostener el crecimiento mediante la captación internacional de clientes, la acumulación de activos y la monetización. La calidad del crecimiento del negocio internacional ha mejorado. Los ingresos medios aportados por nuevos clientes en Estados Unidos, Hong Kong, China, y Singapur lograron todos un crecimiento intertrimestral de dos dígitos durante el trimestre, mientras que los activos medios de clientes aumentaron en todos los mercados internacionales. El crecimiento de las cuentas financiadas fue particularmente fuerte en Malasia, Australia, Nueva Zelanda y Canadá. En términos de rentabilidad, Singapur siguió representando una importante fuente de beneficios, mientras que Malasia alcanzó el punto de equilibrio operativo por primera vez en el 2T26. La dirección espera que más mercados internacionales se acerquen gradualmente a la rentabilidad en los próximos trimestres. Goldman Sachs considera que, a medida que los inversores miren más allá del número de clientes por sí solo, la eficiencia de monetización y la contribución efectiva a los beneficios de las operaciones internacionales cobrarán mayor importancia. La actividad de negociación siguió siendo el motor de beneficios más importante del trimestre. El volumen de negociación alcanzó un récord de HK$6.42tn, un 46% por encima de la previsión de Goldman Sachs, mientras que los ingresos por comisiones de corretaje alcanzaron HK$3.4bn, un 16% por encima de la previsión. La dirección atribuyó principalmente el sólido desempeño a la participación activa en acciones estadounidenses relacionadas con la IA, la negociación de semiconductores y el mercado de OPV de Hong Kong, China. La caída intertrimestral de la tasa de comisión combinada no fue impulsada por reducciones de precios, sino por cambios en la mezcla de productos y el comportamiento de negociación: la mayor proporción de acciones estadounidenses y negociación de opciones de mayor precio redujo el rendimiento implícito de las comisiones. La dirección también indicó que, a medida que se normalizó el sentimiento de los inversores minoristas, la actividad de negociación del 3T26 se moderó respecto al nivel excepcionalmente fuerte del 2T26, haciendo de la sostenibilidad de la rotación de negociación y la participación de clientes una cuestión clave. Los activos de clientes y la financiación de margen y préstamo de valores también superaron significativamente las expectativas. Los activos de clientes alcanzaron HK$1.40tn, un 44% más interanual y un 5% por encima de la previsión de Goldman Sachs. El crecimiento fue impulsado principalmente por ganancias a valor de mercado, con las entradas netas de fondos proporcionando apoyo adicional. El saldo de financiación de margen y préstamo de valores aumentó a HK$91.9bn, un 15% por encima de la previsión, beneficiándose de la mejora del sentimiento de mercado y de la sólida demanda de financiación para OPV de Hong Kong, China. Aunque la revalorización del mercado contribuyó significativamente al crecimiento de activos este trimestre, Goldman Sachs considera que la cuestión más importante en adelante es si Futu puede lograr una expansión más estable de los AUM mediante la continua captación internacional de clientes y la consolidación de activos, en lugar de depender principalmente de cambios en las valoraciones de mercado. Los nuevos mercados y productos proporcionan opciones adicionales de crecimiento. Tailandia es el próximo destino de Futu tras su actual expansión en el Sudeste Asiático, y la empresa obtuvo recientemente una licencia, aunque el calendario del lanzamiento comercial sigue sujeto a la aprobación regulatoria final. Aproximadamente un mes después del lanzamiento de sus mercados de predicción en Estados Unidos, los contratos negociados superaron los 200mn. La dirección indicó que la participación de los usuarios era saludable y que el negocio generó efectos positivos de venta cruzada para la negociación de valores. Ambos negocios siguen siendo relativamente pequeños, pero Goldman Sachs considera que amplían la gama de productos más allá del corretaje tradicional y la gestión patrimonial, y proporcionan opciones adicionales para el crecimiento futuro. En general, Goldman Sachs considera que el debate central ha pasado de la incertidumbre regulatoria a la sostenibilidad y composición del crecimiento futuro, en particular si los clientes, AUM y monetización fuera de China continental pueden compensar una desaceleración del crecimiento relacionado con China continental a largo plazo. Goldman Sachs elevó su precio objetivo a 12 meses de US$121.82 a US$127.10, continuando con la aplicación de un múltiplo P/E 2027E sin cambios de 11x, y mantuvo su calificación Neutral. En relación con el precio actual de $109.42, esto implica un potencial alcista del 16.2%.

Marco de análisis

Goldman Sachs comparó primero los resultados financieros del 2T26 y las métricas de clientes, negociación, activos y financiación con sus propias previsiones, y posteriormente incorporó información de la conferencia telefónica de la dirección para evaluar el impacto regulatorio, la captación y rentabilidad de clientes internacionales, la actividad de negociación y el avance de los nuevos negocios. Después, Goldman Sachs tradujo las variaciones operativas a sus previsiones de ingresos y beneficio neto para 2026E—2028E y actualizó su precio objetivo a 12 meses utilizando un múltiplo P/E 2027E sin cambios.

Notas metodológicas

• Estrategia basada en eventos y finanzas conductualesAnálisis basado en eventos

  Análisis de eventos de resultados y conferencia telefónica

  El informe utiliza la publicación de resultados del 2T26 y la conferencia telefónica de la dirección como eventos desencadenantes, compara las métricas financieras y operativas reales con las previsiones de Goldman Sachs y ajusta en consecuencia las previsiones de beneficios y el precio objetivo.

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición volumen-precio

  Descomposición del volumen de negociación, mezcla de productos y tasa de comisión

  El informe descompone el desempeño de los ingresos de corretaje en volumen de negociación, mezcla de productos y tasa de comisión combinada, señalando que la caída de la tasa de comisión fue resultado de una mayor proporción de acciones estadounidenses y opciones de mayor precio, en lugar de ajustes de precios.

• Método de valoraciónValoración por P/E y PEG

  Método de precio objetivo P/E forward a 12 meses

  Goldman Sachs determina su precio objetivo a 12 meses utilizando un múltiplo P/E 2027E sin cambios de 11x. Tras el aumento de las previsiones de beneficios, el precio objetivo se elevó de US$121.82 a US$127.10.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Futu Holdings (FUTU.US)

  Los resultados del 2T26, la monetización internacional y los activos de clientes superaron las expectativas, pero la evaluación de valoración sigue dependiendo de la sostenibilidad de la actividad de negociación y el crecimiento internacional.

  Fortalezas

  Volumen de negociación récord, con activos de clientes y financiación de margen y préstamo de valores superando las expectativas; mejor monetización de nuevos clientes internacionales, contribución de beneficios de Singapur y punto de equilibrio operativo en Malasia por primera vez.

  Debilidades

  La actividad de negociación del 3T26 se moderó respecto al 2T26, el gasto de captación de clientes aumentó en julio y el crecimiento de AUM durante el trimestre fue impulsado principalmente por ganancias a valor de mercado.

  Riesgos

  El impacto regulatorio, el desempeño de los mercados de capitales, las estructuras de costes en nuevos mercados y la ejecución de la expansión internacional podrían diferir de las expectativas.

Datos clave

• Ingresos del 2T26HK$7.0bnUn 36% más interanual y un 16% por encima de la previsión de Goldman Sachs
• Beneficio neto del 2T26HK$3.6bnUn 42% más interanual y un 28% por encima de la previsión de Goldman Sachs
• Volumen de negociaciónHK$6.42tnUn máximo histórico y un 46% por encima de la previsión de Goldman Sachs
• Ingresos por comisiones de corretajeHK$3.4bnUn 16% por encima de la previsión de Goldman Sachs
• Rotación de negociación19.6x5.9x por encima de la previsión de Goldman Sachs
• Activos de clientes bajo gestiónHK$1.40tnUn 44% más interanual y un 5% por encima de la previsión de Goldman Sachs
• Saldo de financiación de margen y préstamo de valoresHK$91.9bnUn 15% por encima de la previsión de Goldman Sachs
• Activos por cliente de pagoHK$364kUn 3% por encima de la previsión de Goldman Sachs
• ARPUHK$5.9kUn 15% por encima de la previsión de Goldman Sachs
• Ajustes de previsiones de ingresos2026E/2027E/2028E +7%/+5%/+3%, respectivamenteRefleja principalmente mejoras en negociación, activos de clientes, monetización y desempeño de captación de clientes
• Ajustes de previsiones de beneficio neto2026E/2027E/2028E +8%/+3%/-0.3%, respectivamenteLa moderación de la negociación en el 3T26 y el aumento del gasto en captación de clientes en julio compensaron parcialmente el potencial operativo al alza
• Objetivo de nuevos clientes de pago para todo el año800kObjetivo anual de la dirección y métrica clave a vigilar en adelante
• Volumen de negociación de mercados de predicción en Estados UnidosMás de 200mn contratosAlcanzado aproximadamente un mes después del lanzamiento
• Precio objetivo a 12 mesesUS$127.10Elevado desde US$121.82, basado en un múltiplo P/E 2027E sin cambios de 11x

Impacto e implicaciones

El informe considera que la tesis de inversión de Futu está cambiando: el impacto regulatorio se ha reflejado en gran medida, y el desempeño futuro estará determinado por si el impulso de negociación puede sostenerse, si la captación internacional de clientes puede traducirse en AUM estables y si los nuevos mercados pueden aportar ingresos y beneficios mientras se controlan los costes de captación de clientes. Los sólidos resultados del 2T26 respaldan previsiones y un precio objetivo más altos, pero la moderación de la negociación en el 3T26, la contribución relativamente elevada de la revalorización del mercado al crecimiento de AUM y la inversión en expansión internacional llevaron a Goldman Sachs a mantener su visión Neutral.

Riesgos

• El impacto regulatorio puede ser mayor o menor de lo esperado, alterando las evaluaciones de los flujos de activos de clientes y el crecimiento.
• El desempeño de los mercados de capitales puede ser más fuerte o más débil de lo esperado, afectando directamente la negociación, las comisiones y la demanda de financiación.
• El grado de optimización de la estructura de costes en nuevos mercados puede diferir de las expectativas.
• La expansión a nuevos mercados puede enfrentar desafíos de ejecución y comercialización.

Aspectos que vigilar

• Si la actividad de negociación, la rotación y la participación de clientes pueden sostenerse después del récord del 2T26.
• El progreso de la empresa hacia su objetivo anual de 800k nuevos clientes de pago.
• Los costes de captación de clientes durante la expansión internacional, en particular los cambios tras el aumento del gasto en julio.
• El ritmo de las contribuciones de ingresos, AUM y beneficios de los mercados fuera de China continental.
• La aprobación regulatoria final y el lanzamiento comercial en Tailandia, así como el progreso comercial en los mercados de predicción de Estados Unidos y las iniciativas relacionadas con activos virtuales.