UP Fintech Holding Limited (Xiangshang Rongke) (TIGR): A UP Fintech registrou forte receita e entradas no exterior no 2T26, mas custos e impostos pressionaram o lucro

Visão geral

O relatório analisa os resultados da UP Fintech no 2T26, com foco nas entradas de ativos de clientes no exterior, no crescimento dos negócios de negociação e financiamento, nos impactos regulatórios, nos custos de aquisição de clientes e nas tendências do 3T26. A receita e as métricas operacionais centrais superaram as expectativas, mas despesas com pessoal, marketing e impostos fizeram o lucro ficar abaixo das expectativas; o Deutsche Bank ainda acredita que o crescimento no exterior e a menor incerteza regulatória podem sustentar uma normalização gradual da avaliação.

Visões principais

Os resultados do 2T26 combinaram receita forte e lucro fraco. O lucro líquido não-GAAP atribuível aos acionistas foi de US$43mn, queda de 4% T/T e 8% e 14% abaixo das previsões do consenso e do Deutsche Bank, respectivamente; excluindo o impacto da multa regulatória de US$60mn reconhecida no 1T26, o relatório afirma que os lucros do 2T26 na verdade aumentaram 20% T/T. A receita total subiu 18% T/T para US$182mn, superando as previsões do consenso e do Deutsche Bank em 7% e 8%, respectivamente, impulsionada principalmente por receitas de comissões e relacionadas a juros; o lucro operacional aumentou 19% T/T para US$57mn, em linha geral com a previsão do banco. A insuficiência de lucro foi atribuída principalmente a custos de funcionários decorrentes de reestruturação dos negócios e provisões para bônus, despesas de marketing e operacionais relacionadas à promoção da marca, bem como ajustes em ativos fiscais diferidos associados à remuneração baseada em ações e ajustes fiscais relacionados à multa reconhecida no 1T26. A expansão de clientes continuou, mas a empresa precisa acelerar no segundo semestre para atingir sua meta anual de aquisição de clientes. A empresa adicionou 33k clientes financiados no 2T26, alta de 13% T/T, elevando o total de clientes financiados para aproximadamente 1.3mn, alta de 10% A/A. Os novos clientes vieram principalmente de Singapura e Hong Kong. Ao final do primeiro semestre, a empresa havia alcançado apenas 41% de sua meta anual de 150k novos clientes, deixando o ritmo atual abaixo da meta; ainda assim, a administração manteve a meta anual e espera que os gastos contínuos com aquisição de clientes gerem resultados gradualmente no 2S26. As entradas de capital no exterior compensaram as saídas de clientes da China continental. Os ativos totais de clientes aumentaram 3% T/T para US$61bn, impulsionados principalmente por fortes entradas líquidas de US$1.5bn de clientes de varejo no exterior. Os ativos detidos por clientes de Hong Kong aumentaram quase 30% T/T, os ativos detidos por clientes australianos e neozelandeses cresceram mais de 30%, e os ativos detidos por clientes dos EUA subiram quase 50%. Isso indica que o foco de crescimento de ativos da empresa está se deslocando ainda mais para mercados internacionais. O negócio de negociação beneficiou-se da maior atividade, mas a taxa de comissão foi afetada pela composição das negociações. A receita de comissões aumentou 16% T/T para US$78mn, enquanto o volume de negociação de ações subiu 68% T/T à medida que investidores negociaram nas quedas do mercado. A taxa média de comissão sobre ações caiu para 3.6 pontos-base devido a fatores como uma maior proporção de negociações em ações de alto preço e maior volume de negociação de instituições dos EUA que utilizam um modelo de comissão zero. A administração espera que a taxa de comissão sobre ações melhore T/T à medida que a composição das negociações se torne mais equilibrada no 3T26. O negócio relacionado a juros foi outro vetor de crescimento. A receita relacionada a juros aumentou 24% T/T para US$83mn, impulsionada principalmente pela demanda por financiamento de margem; os saldos de financiamento de margem e empréstimo de valores mobiliários aumentaram 49% T/T para US$7.4bn. O crescimento dos ativos de clientes também elevou a receita de juros sobre caixa ocioso, que representou 20% da receita de juros do 2T26. Os investimentos em despesas restringiram a alavancagem operacional. A margem bruta permaneceu amplamente estável T/T, enquanto as despesas operacionais aumentaram 15% T/T, principalmente devido a custos únicos de rescisão, bônus de desempenho e investimentos em marketing. As despesas de marketing subiram 32% T/T, à medida que a empresa aproveitou a janela de mercado para realizar promoções presenciais em mercados de alto valor e entre grupos de clientes de alta renda, mantendo a margem operacional em 31%. O corpo do relatório afirma que o custo de aquisição de clientes no 2T26 aumentou ainda mais para aproximadamente US$450, de US$420 no 1T26, enquanto a tabela de resultados mostra US$565; a administração elevou sua orientação de custo de aquisição de clientes de US$250–300 para US$450–550 para capturar oportunidades de aquisição de clientes decorrentes do forte sentimento de negociação nos setores de inteligência artificial e semicondutores no 2S26. A administração acredita que as entradas de capital de novos clientes em Hong Kong e Singapura podem sustentar o retorno sobre o investimento, com o período de retorno permanecendo amplamente estável. O impacto concentrado da disrupção regulatória diminuiu. As saídas de capital de clientes da China continental ocorreram principalmente entre o anúncio da multa em 22 de maio e a implementação de restrições de negociação em 22 de junho. Aproximadamente US$500mn saíram no 2T26, equivalente a cerca de 8% dos ativos sob gestão de clientes da China continental, mas menos de 1% dos ativos totais de clientes da empresa. Após as saídas, os clientes da China continental representavam menos de 10% do total de clientes, enquanto sua contribuição de receita caiu de 20%–25% no 1T26 para 15%–20% no 2T26. Embora algumas saídas de capital persistam, a administração declarou que sua magnitude diminuiu significativamente e acredita que as entradas líquidas no exterior provenientes de outros mercados podem reduzir seu impacto sobre o negócio subjacente. As tendências preliminares do 3T26 continuam a mostrar fortes entradas de ativos e ligeira queda no volume de negociação. Até o momento no trimestre, as entradas líquidas e os ganhos a mercado contribuíram cada um com US$1bn para os ativos totais de clientes. O volume de negociação caiu ligeiramente devido à correção de mercado de julho e à base elevada do 2T26, mas os saldos de financiamento de margem e empréstimo de valores mobiliários permaneceram acima de US$7.0bn. A taxa efetiva de imposto aumentou para aproximadamente 28% no 2T26, em parte devido a ajustes fiscais relacionados à queda na avaliação das ações utilizadas para remuneração baseada em ações e à classificação da multa do 1T26 em outras receitas ou custos. A administração espera que parte desses ajustes possa ser revertida no próximo trimestre. O Deutsche Bank, consequentemente, elevou suas premissas de receita de negociação e juros, ao mesmo tempo em que incorporou despesas maiores. Com base na forte atividade institucional dos EUA, o banco elevou suas premissas de volume de negociação de ações em 35%–52%, embora menores contribuições de futuros e opções e a compressão da taxa de comissão pela negociação sem comissão nos EUA tenham fornecido compensações; como resultado, sua previsão de receita de comissões para FY26 foi elevada em 10%. Dado o aumento dos saldos de financiamento, as previsões de receita de juros para FY26–28E foram elevadas em 7%–17%, enquanto as premissas de custos operacionais foram aumentadas em 2%–11% para considerar custos de aquisição de clientes e o investimento contínuo em produtos no exterior. Após esses ajustes, a previsão de lucros para FY26 foi elevada em 4%, enquanto as previsões para FY27–28E permaneceram inalteradas, refletindo a visão cautelosamente positiva do banco diante de uma base elevada. O preço-alvo utiliza uma avaliação ponderada por probabilidade: o cenário-base usa DCF, enquanto os cenários pessimista e otimista usam metas de P/L um desvio-padrão abaixo e acima da média histórica relativa. As premissas de DCF incluem uma taxa livre de risco de 1.8%, prêmio de risco de 5%, beta de 1.6 e taxa de crescimento de longo prazo de 1.5%. Os pesos dos cenários permanecem em 60% para o cenário-base, 30% para o cenário pessimista e 10% para o cenário otimista, com a ponderação relativamente alta do cenário pessimista refletindo pressões recentes e a possibilidade de moderação do ritmo de negociação no mercado de ações. O Deutsche Bank eleva marginalmente seu preço-alvo de US$8.60 para US$8.70 e reitera sua recomendação de Compra, acreditando que a multa foi finalizada, a regulamentação das corretoras transfronteiriças se tornou mais clara e espera-se que a negociação por clientes afetados se normalize gradualmente, potencialmente levando a avaliação de volta a níveis normais.

Estrutura de análise

O Deutsche Bank primeiro compara a demonstração de resultados e as métricas operacionais da UP Fintech no 2T26 com o trimestre anterior, o consenso de mercado e suas próprias previsões. Em seguida, explica as mudanças de receita por meio de volume de negociação, taxas de comissão, saldos de financiamento, ativos de clientes e novos clientes, e detalha a variação do lucro entre itens de pessoal, marketing e impostos. Posteriormente, o relatório avalia a relação de compensação entre as restrições regulatórias na China continental e as entradas líquidas no exterior, ajusta suas premissas de negócios para 2026–2028 com base nas tendências observadas até agora no 3T26 e, por fim, deriva seu preço-alvo usando uma estrutura de cenários de DCF e P/L ponderada por probabilidade.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoDCF Fluxo de Caixa Descontado

  Avaliação DCF do cenário-base

  O relatório utiliza fluxos de caixa futuros descontados como método de avaliação do cenário-base, aplicando premissas que incluem taxa livre de risco de 1.8%, prêmio de risco de 5%, beta de 1.6 e taxa de crescimento de longo prazo de 1.5%.

• Método de AvaliaçãoAvaliação PE/PEG

  Avaliação P/L nos cenários pessimista e otimista

  O relatório aplica metas de P/L aos cenários pessimista e otimista, correspondentes, respectivamente, a um desvio-padrão abaixo e acima da média histórica, para refletir mudanças de avaliação sob diferentes ambientes operacionais e de negociação de mercado.

• Método de AvaliaçãoOutro

  Estrutura de avaliação ponderada por probabilidade

  O relatório atribui pesos de 60%, 30% e 10% aos cenários-base, pessimista e otimista, respectivamente, e os agrega no preço-alvo. A ponderação relativamente alta do cenário pessimista reflete a pressão operacional recente e a possibilidade de moderação do ritmo de negociação.

• Estrutura de Análise da Indústria/SetorDecomposição Volume-Preço

  Decomposição do volume de negociação e da taxa de comissão

  O relatório analisa separadamente o crescimento do volume de negociação de ações e a queda na taxa média de comissão para explicar por que a receita de comissões cresceu comparativamente menos, apesar de um aumento T/T substancial no volume de negociação.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• UP Fintech Holding Limited (TIGR)

  A principal empresa coberta pelo relatório; entradas de ativos de clientes no exterior, atividade de negociação e crescimento dos saldos de financiamento constituem os principais vetores positivos.

  Pontos fortes

  Fortes entradas líquidas nos mercados internacionais, rápido crescimento no volume de negociação de ações e nos saldos de MFSL, e elevado crescimento de ativos de clientes em Hong Kong, Singapura, Austrália, Nova Zelândia e Estados Unidos.

  Pontos fracos

  O lucro é pressionado por custos de pessoal, marketing e impostos; os custos de aquisição de clientes estão aumentando; e negociações sem comissão por instituições dos EUA estão deprimindo as taxas de comissão.

  Comparação

  Os gráficos do relatório abrangem avaliações relativas versus Futu e o NASDAQ Golden Dragon China Index, mas o texto não fornece conclusões numéricas suficientes para formar uma comparação específica entre pares.

  Riscos

  Controles de capital mais rígidos, transferências aceleradas de ativos por clientes da China continental, conformidade insuficiente com licenças, volatilidade do mercado de ações e tensões geopolíticas.

Dados principais

• Lucro líquido não-GAAP atribuível aos acionistas no 2T26US$43mnQueda de 4% T/T, 8% abaixo do consenso e 14% abaixo da previsão do Deutsche Bank
• Receita total no 2T26US$182mnAlta de 18% T/T, 7% acima do consenso e 8% acima da previsão do Deutsche Bank
• Lucro operacional no 2T26US$57mnAlta de 19% T/T, amplamente em linha com a previsão do Deutsche Bank
• Novos clientes financiados33kAlta de 13% T/T; 41% da meta anual de 150k concluída ao final do primeiro semestre
• Total de clientes financiadosaproximadamente 1.3mnAlta de 10% A/A
• Ativos totais de clientesUS$61bnAlta de 3% T/T, incluindo US$1.5bn em entradas líquidas de clientes de varejo no exterior
• Receita de comissõesUS$78mnAlta de 16% T/T; o volume de negociação de ações aumentou 68% T/T
• Taxa média de comissão sobre ações3.6 bpsCaiu devido ao aumento das negociações em ações de alto preço e às negociações sem comissão por instituições dos EUA
• Receita relacionada a jurosUS$83mnAlta de 24% T/T
• Saldo de MFSLUS$7.4bnAlta de 49% T/T; permaneceu acima de US$7.0bn até o momento no trimestre no 3T26
• Saídas de capital de clientes da China continentalaproximadamente US$500mnAproximadamente 8% dos ativos de clientes da China continental, mas menos de 1% dos ativos totais de clientes da empresa
• Custo de aquisição de clientesaproximadamente US$450 no corpo do relatório; US$565 na tabela de resultadosA administração elevou a orientação de US$250–300 para US$450–550
• Contribuições do 3T26 até o momento para os ativos de clientesUS$1bn em entradas líquidas; US$1bn em ganhos a mercadoO volume de negociação caiu ligeiramente a partir da base elevada do 2T26
• Previsões de receita de vendas FY26–28EUS$707.1mn, US$609.0mn, US$641.6mnDados da tabela de previsões do relatório
• Previsões de lucro líquido reportado FY26–28EUS$100.1mn, US$148.3mn, US$158.8mnDados da tabela de previsões do relatório
• Revisões das previsões de lucrosFY26 elevado em 4%; FY27–28E inalteradoPremissas de receita maiores foram parcialmente compensadas por custos operacionais mais altos
• Preço-alvoUS$8.70Elevado marginalmente de US$8.60, com horizonte de 12 meses

Impacto e implicações

O relatório acredita que as fontes de crescimento da UP Fintech estão se deslocando ainda mais da China continental para mercados internacionais como Hong Kong, Singapura, Austrália, Nova Zelândia e Estados Unidos. As entradas de ativos de clientes no exterior, o volume de negociação e a demanda por financiamento podem sustentar o crescimento da receita. Ao mesmo tempo, maiores investimentos em aquisição de clientes, pessoal e produtos, juntamente com pressão sobre as taxas de comissão, limitam o potencial de alta dos lucros no curto prazo. Com a multa finalizada e os limites regulatórios para corretoras transfronteiriças mais claros, o Deutsche Bank espera que o desconto regulatório se reduza gradualmente, embora os pesos de seus cenários ainda reflitam cautela quanto ao ritmo de negociação e à pressão de custos no curto prazo.

Riscos

• Um maior endurecimento dos controles de capital pode aumentar a pressão regulatória.
• A regulamentação rigorosa dos recursos de clientes da China continental pode acelerar a transferência de ativos de clientes.
• A empresa pode não conseguir atender aos requisitos de licenciamento e regulamentação nos mercados em que opera.
• O aumento da volatilidade do mercado de ações pode afetar a atividade de negociação e o desempenho operacional.
• A escalada das tensões geopolíticas pode afetar os negócios transfronteiriços.

Pontos a observar

• Se as adições de clientes financiados podem acelerar no 2S26, permitindo que a empresa atinja sua meta anual de 150k novos clientes.
• Se as entradas líquidas de clientes no exterior podem continuar e se as saídas de capital de clientes da China continental continuam a diminuir.
• A extensão da queda do volume de negociação no 3T26 a partir da base elevada do 2T26 e se a taxa de comissão sobre ações pode melhorar T/T.
• Se o saldo de MFSL pode permanecer acima de US$7.0bn e continuar sustentando a receita de juros.
• Se o custo revisado de aquisição de clientes de US$450–550 ainda pode manter um período de retorno estável e retornos razoáveis sobre o investimento.
• Se os ajustes fiscais do 2T26 serão parcialmente revertidos nos trimestres subsequentes.
• Se a negociação por clientes afetados pode se normalizar gradualmente após a finalização da multa e maior clareza das regras regulatórias.