Salesforce (CRM.US): Forte AOV Líquido Novo e Crescimento do Uso do Agentforce Melhoram a Visibilidade sobre a Reaceleração da Salesforce no Segundo Semestre

Visão geral

O relatório avalia os resultados F2Q27 da Salesforce, a orientação subsequente e o progresso na monetização de IA. O Deutsche Bank acredita que cRPO, AOV líquido novo, reservas do Slack e métricas de uso do Agentforce fornecem, coletivamente, a evidência mais clara até o momento de que o crescimento orgânico da receita da empresa pode ter atingido o fundo e que uma reaceleração no segundo semestre está se tornando mais visível. Contudo, a monetização de IA em escala, a fraqueza em certas linhas de produto e se a reaceleração poderá se estender ao FY28 ainda precisam ser validados.

Visões principais

O desenvolvimento mais importante no F2Q foi a clara melhora nos indicadores antecedentes de crescimento. O cRPO em moeda constante cresceu aproximadamente 14% em relação ao ano anterior, 1 ponto percentual acima da orientação anterior de aproximadamente 13% e também acima da expectativa de 13% do Deutsche Bank. A instituição estima que o crescimento orgânico em moeda constante dentro desse indicador tenha sido de aproximadamente 10%, uma leve aceleração ante o F1Q. Reservas robustas e perda de clientes próxima de mínimas históricas impulsionaram o crescimento mais forte do AOV líquido novo em quatro anos. O crescimento do AOV líquido novo no primeiro semestre superou significativamente o crescimento geral do AOV, enquanto o Slack registrou seu desempenho trimestral mais forte de AOV líquido novo desde sua aquisição. Juntos, esses indicadores sustentam a planejada reaceleração da administração na receita orgânica no segundo semestre do FY27. O desempenho da receita no trimestre foi, em geral, sólido, embora os resultados continuassem divergindo entre os negócios. A receita total foi de USD 11.345 billion, alta de 10.8% em relação ao ano anterior e próxima do extremo superior da faixa de orientação de USD 11.270 billion a USD 11.350 billion. A receita de assinaturas foi de USD 10.820 billion, alta de 11.7% em relação ao ano anterior. A receita orgânica de assinaturas cresceu 6.8% em relação ao ano anterior em moeda constante, desacelerando conforme esperado de 7.6% no F1Q. A receita dos Aplicativos Agentforce cresceu 7% em relação ao ano anterior em moeda constante, inalterada ante o trimestre anterior, enquanto o crescimento em Data 360, Plataforma e Outros aumentou de 21% no trimestre anterior para 23%. Em comparação, a receita de licenças a prazo caiu 15% em relação ao ano anterior, versus crescimento de 5% no trimestre anterior, apesar de enfrentar uma comparação aproximadamente 7 pontos percentuais mais difícil neste trimestre. A receita de Marketing e Comércio Agentforce caiu 2%, em comparação com queda de 1% no trimestre anterior, e o relatório espera que esse portfólio continue pressionando o crescimento geral da empresa no FY27. O crescimento em Integração e Análises também desacelerou de 3% para 1%, e a administração acredita que ainda é cedo demais para determinar se a melhora no negócio de Marketing é sustentável. Em IA, o relatório acredita que o F2Q forneceu evidência substancial de que a base de clientes existente da Salesforce pode ser fortalecida pela IA, em vez de enfraquecida por modelos de fronteira. O ARR do Agentforce excedeu USD 1.5 billion, ante USD 1.2 billion no F1Q, crescendo mais de 240% em relação ao ano anterior. A partir do F2Q, essa métrica inclui os produtos Slackbot e Headless 360 AI. A AWU, uma medida do consumo efetivo, aumentou 97% em relação ao trimestre anterior, para 3.2 billion. O número de contas que implementam agentes em produção aumentou 70% em relação ao trimestre anterior, as reservas de SKUs premium do Agentforce mais que dobraram em relação ao trimestre anterior, e as reservas do Agentforce One Edition e Agentforce for Apps também mais que dobraram em relação ao trimestre anterior. Metade das reservas do Agentforce veio de clientes que reabasteceram créditos consumidos, indicando que algumas implementações geraram receita recorrente à medida que os clientes efetivamente usam os produtos. A Salesforce aprofundou sua parceria com a Anthropic e lançou o Claudeforce. O relatório acredita que isso ajuda a posicionar os dados, aplicativos e capacidades de governança da empresa como uma base confiável para clientes que utilizam modelos de fronteira, em vez de algo diretamente substituído por esses modelos. Esses dados de IA ainda não resolveram completamente a questão da monetização em escala. O modo headless e a precificação baseada em resultados permanecem em estágio inicial; portanto, as evidências atuais fazem mais para refutar preocupações de que a IA enfraquecerá o valor dos aplicativos centrais do que para demonstrar uma oportunidade madura de monetização de longo prazo em escala. O relatório acredita que a discussão dos investidores está mudando de se o crescimento reacelerará no segundo semestre para a magnitude e a duração dessa aceleração e se ela poderá se estender ao FY28. Uma reprecificação mais ampla da avaliação ainda pode exigir aceleração sustentada do crescimento orgânico e monetização em escala do Agentforce. A rentabilidade não foi sacrificada à medida que as expectativas de crescimento melhoraram. A margem operacional não-GAAP do F2Q foi de 34.1%, queda de 20 pontos-base em relação ao ano anterior, mas acima da expectativa de 33.7% do Deutsche Bank e do mercado. A orientação de margem operacional não-GAAP para o FY27 foi mantida em 34.3%, implicando aproximadamente 20 pontos-base de expansão em relação ao ano anterior. A orientação para crescimento anual do fluxo de caixa operacional e do fluxo de caixa livre também foi mantida em 4% a 5%. Isso leva o relatório a concluir que uma reaceleração do crescimento e o já estabelecido framework de rentabilidade podem coexistir atualmente. A empresa elevou sua orientação de receita total para o FY27 para USD 46.1 billion a USD 46.4 billion, representando crescimento anual de 11% a 12% e crescimento de 11% em moeda constante. A orientação nominal foi elevada em USD 200 million e a orientação em moeda constante em USD 300 million, incluindo USD 100 million de crescimento orgânico e USD 200 million das aquisições pendentes de Contentful e Fin. A orientação também inclui uma contribuição de pouco mais de 3 pontos percentuais da Informatica. A orientação de crescimento em moeda constante da receita de assinaturas e suporte para o FY27 foi elevada de aproximadamente 11% para pouco menos de 12%, e a administração continua esperando que o crescimento da receita orgânica reacelere no segundo semestre do FY27. A orientação para o F3Q reforça ainda mais essa visão. A orientação de crescimento do cRPO em moeda constante foi de aproximadamente 14% em relação ao ano anterior, acima da expectativa de aproximadamente 13% do Deutsche Bank e do mercado. A instituição estima crescimento orgânico em moeda constante de aproximadamente 10%, também acima da expectativa anterior de 9%. A orientação de receita foi de USD 11.42 billion a USD 11.50 billion, representando crescimento anual de 11% a 12% tanto em base nominal quanto em moeda constante, favoravelmente posicionada em relação à expectativa de mercado de USD 11.42 billion. Essa orientação inclui uma contribuição de pouco mais de 4 pontos percentuais da Informatica, implicando crescimento orgânico da receita em moeda constante de aproximadamente 7% a 8%. O Deutsche Bank estima crescimento orgânico em moeda constante de aproximadamente 7.1% na receita de assinaturas e suporte. A orientação de lucro por ação não-GAAP do F3Q foi de USD 3.42 a USD 3.44, acima da expectativa de mercado de USD 3.39. A instituição estima que isso corresponda a uma margem operacional não-GAAP de aproximadamente 34.9%, versus a expectativa de mercado de aproximadamente 34.5%. O Deutsche Bank elevou suas previsões de receita e lucro operacional para o FY27 de USD 46.11 billion e USD 15.79 billion para USD 46.26 billion e USD 15.85 billion, respectivamente. A instituição utiliza uma avaliação por DCF e elevou seu preço-alvo de USD 255 para USD 275. O modelo aplica WACC de 9.5%, taxa livre de risco terminal de 4%, prêmio de risco de ações de 5.75% e taxa de crescimento perpétuo baseada no crescimento do PIB de 3%. Com base na melhora dos indicadores antecedentes de crescimento, no aprofundamento do uso de IA e em um framework de margens estável, a instituição reiterou sua recomendação de Compra, enfatizando que uma reprecificação adicional ainda depende da contínua concretização do crescimento orgânico acelerado e da monetização do Agentforce.

Estrutura de análise

O relatório primeiro avalia o momentum futuro da receita usando cRPO, AOV líquido novo, perda de clientes e reservas do Slack, e depois detalha o desempenho trimestral da receita por linha de produto. Subsequentemente, examina a adoção de IA e os sinais de receita recorrente por meio de ARR do Agentforce, consumo efetivo, contas em produção e reservas para reabastecimento de créditos. A instituição então valida esses sinais operacionais em relação à orientação de receita e margem para FY27 e F3Q, revisa suas previsões de receita e lucro operacional e, por fim, atualiza seu preço-alvo usando um DCF.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoFluxo de Caixa Descontado DCF

  avaliação por fluxo de caixa descontado DCF

  O Deutsche Bank desconta fluxos de caixa futuros ao valor presente com base nos retornos de risco exigidos, derivando um preço-alvo de USD 275. O modelo aplica WACC de 9.5%, taxa livre de risco terminal de 4%, prêmio de risco de ações de 5.75% e taxa de crescimento perpétuo de 3%.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Análise de cRPO e AOV líquido novo como indicadores antecedentes

  O relatório usa cRPO em moeda constante, AOV líquido novo, reservas e perda de clientes para avaliar o momentum contratual que ainda não se converteu totalmente em receita e, assim, determinar se a receita orgânica pode reacelerar no segundo semestre do FY27.

• (Método Fora do Vocabulário)Outro

  Decomposição do crescimento orgânico e em moeda constante

  O relatório separa os efeitos cambiais e as contribuições das aquisições de Informatica, Contentful e Fin do negócio orgânico para identificar a parcela do crescimento total da receita gerada pelo próprio negócio principal.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Salesforce (CRM.US)

  Os indicadores antecedentes de crescimento do F2Q e os dados de adoção do Agentforce melhoraram, levando o Deutsche Bank a reiterar sua recomendação de Compra e elevar seu preço-alvo.

  Pontos fortes

  O cRPO em moeda constante superou as expectativas, o AOV líquido novo registrou seu crescimento mais forte em quatro anos, o desempenho do Slack melhorou e o ARR e o uso efetivo do Agentforce cresceram rapidamente, enquanto as margens também superaram as expectativas.

  Pontos fracos

  A receita de licenças a prazo foi volátil e caiu em relação ao ano anterior, Marketing e Comércio e Integração e Análises tiveram desempenho fraco, e a monetização de IA em escala permanece em estágio inicial.

  Comparação

  O cRPO do F2Q em moeda constante foi de aproximadamente 14%, acima da orientação e das expectativas de aproximadamente 13%; a margem operacional do F2Q foi de 34.1%, acima da expectativa de 33.7%.

  Riscos

  O ritmo geral dos gastos em TI, a concorrência de players de plataforma e inovadores disruptivos, e a preparação do mercado e o ritmo de adoção da IA generativa.

Dados principais

• Receita Total do F2QUSD 11.345 billionAlta de 10.8% em relação ao ano anterior, próxima do extremo superior da faixa de orientação de USD 11.270 billion a USD 11.350 billion
• Receita de Assinaturas do F2QUSD 10.820 billionAlta de 11.7% em relação ao ano anterior
• Crescimento do cRPO do F2Q em Moeda ConstanteAproximadamente 14%Crescimento anual, aproximadamente 1 ponto percentual acima da orientação anterior e das expectativas institucionais
• Crescimento da Receita Orgânica de Assinaturas do F2Q6.8%Crescimento anual em moeda constante, versus 7.6% no F1Q
• ARR do AgentforceMais de USD 1.5 billionUSD 1.2 billion no F1Q, alta de mais de 240% em relação ao ano anterior
• AWU do Agentforce3.2 billionAlta de 97% em relação ao trimestre anterior, refletindo o consumo efetivo
• Contas de Agentes em ProduçãoAlta de 70% em relação ao trimestre anteriorReflete o escopo em expansão das implementações do Agentforce
• Margem Operacional Não-GAAP do F2Q34.1%Queda de 20 pontos-base em relação ao ano anterior, acima da expectativa de 33.7%
• Orientação de Receita Total para FY27USD 46.1 billion a USD 46.4 billionAlta de 11% a 12% em relação ao ano anterior, com crescimento de 11% em moeda constante
• Orientação de Margem Operacional Não-GAAP para FY2734.3%Mantida, implicando aproximadamente 20 pontos-base de expansão anual
• Orientação de Receita para F3QUSD 11.42 billion a USD 11.50 billionAlta de 11% a 12% em relação ao ano anterior tanto em base nominal quanto em moeda constante
• Orientação de LPA Não-GAAP para F3QUSD 3.42 a USD 3.44Acima da expectativa de mercado de USD 3.39
• Previsão de Receita para FY27USD 46.26 billionAnteriormente USD 46.11 billion
• Previsão de Lucro Operacional para FY27USD 15.85 billionAnteriormente USD 15.79 billion
• Preço-AlvoUSD 275Anteriormente USD 255, elevado em 8%

Impacto e implicações

O relatório acredita que as reservas, o AOV líquido novo, o desempenho do Slack e a orientação de cRPO para F3Q melhoram a visibilidade sobre uma reaceleração da receita orgânica no segundo semestre do FY27, enquanto o crescimento do consumo do Agentforce, as implementações em produção e as reservas de reabastecimento de créditos indicam que a IA pode ampliar o valor dos clientes existentes. A orientação de margens inalterada também sugere que a melhora do crescimento ainda não perturbou o framework de rentabilidade. Contudo, uma reprecificação adicional da avaliação ainda requer aceleração sustentada do crescimento orgânico e prova de que o Agentforce pode alcançar monetização sustentável em escala.

Riscos

• O ritmo geral dos gastos em TI pode ser mais fraco do que o assumido no relatório.
• Concorrentes de plataforma e inovadores disruptivos podem intensificar a concorrência.
• A preparação do mercado e o ritmo de adoção da IA generativa podem ficar abaixo das expectativas.

Pontos a observar

• Monitore a magnitude e a sustentabilidade da aceleração da receita orgânica no segundo semestre do FY27 e se ela pode se estender ao FY28.
• Monitore o Dreamforce para obter mais esclarecimentos sobre a evolução da estratégia de monetização de IA da Salesforce e a sustentabilidade do crescimento.
• Monitore se o modo headless e a precificação baseada em resultados do Agentforce podem avançar do estágio inicial para a monetização em escala.
• Monitore se a melhora no negócio de Marketing pode ser sustentada e se o crescimento em Integração e Análises pode se recuperar.