Salesforce Inc (CRM): BofA reitera “Underperform” para a Salesforce: o progresso em IA está melhorando, mas o crescimento orgânico continua fundamental

Visão geral

Esta é uma prévia dos resultados do 2T27 da Salesforce. O BofA acredita que o portfólio de produtos de IA e o Agentforce demonstraram forte crescimento, mas o mercado precisa verificar se o crescimento orgânico no negócio principal de assinaturas, o cRPO e o ritmo de reservas são suficientes para sustentar uma aceleração no segundo semestre; por isso, reitera sua recomendação “Underperform” e o preço-alvo de US$ 160,00.

Visões principais

A Salesforce divulgará os resultados do 2T27 em 26 de agosto. Antes dos resultados, o BofA concentra-se em três validações: se a empresa consegue entregar a esperada aceleração do crescimento no segundo semestre, se o cRPO e o ritmo subjacente de reservas melhoram, e o ritmo de adoção e monetização do Agentforce. A instituição projeta receita de US$ 11,3 bilhões no 2T27, alta de 10,5% em relação ao ano anterior; excluindo a Informatica, o crescimento seria de 6,6%. A orientação da administração implica crescimento em moeda constante de aproximadamente 6% a 6,5%, abaixo dos 7,1% no 1T. Mesmo com o crescimento mais forte de Agentforce e Data 360, o crescimento orgânico continua sendo o debate central do mercado. O relatório concentra-se particularmente nas perspectivas de receita de assinaturas e acredita que os investidores buscarão evidências de que o crescimento orgânico e o cRPO podem sustentar uma aceleração no segundo semestre. Para o ano completo, o BofA projeta crescimento de receita de 11,1% no FY27, com a Informatica contribuindo com aproximadamente 3 pontos percentuais, implicando crescimento orgânico de cerca de 8%. A instituição projeta crescimento de cRPO de 14% no 2T em relação ao ano anterior. Essas projeções refletem sua visão de que o crescimento incremental proveniente de aquisições não pode substituir a validação do crescimento no próprio negócio principal; se o crescimento orgânico, as renovações e o ritmo de reservas forem insuficientes, a base para a aceleração no segundo semestre será fraca. A IA é outro tema principal do relatório. O ARR do Agentforce atingiu US$ 1,2 bilhão no 1T, alta de 205% em relação ao ano anterior e de 50% em relação ao trimestre anterior, indicando progresso na adoção do produto, mas o relatório enfatiza que sua contribuição atual para os resultados gerais permanece relativamente limitada. A Salesforce está expandindo seus produtos de IA e suas vias de monetização: anunciou recentemente a aquisição da Fin por US$ 3,6 bilhões, um agente de atendimento ao cliente por IA capaz de resolver autonomamente consultas de clientes, para expandir ofertas empacotadas para PMEs e clientes comerciais; a aquisição da m3ter adiciona capacidades de medição e faturamento para apoiar precificação baseada em uso e em resultados. A instituição acredita que o verdadeiro desafio de curto prazo é se a empresa consegue resistir à disrupção dos negócios impulsionada por IA e transformar inovação e aquisições em vetores de crescimento. A preocupação estrutural do relatório é que a IA agêntica possa enfraquecer o modelo de crescimento historicamente baseado em usuários da Salesforce: a automação poderia suprimir diretamente a economia de novas licenças, aumentos de preços nas renovações e vendas adicionais. Portanto, o BofA acredita que a empresa é mais sustentada pela fidelização de sua base de clientes existente do que por vetores de crescimento; isso apoia o uso de uma estrutura de avaliação mais madura e limita o potencial de contínua reprecificação da avaliação. Em termos de avaliação, o preço-alvo de US$ 160,00 baseia-se em 9x EV/FCF CY27E do BofA, na extremidade inferior da faixa de 8x–14x para pares de software, refletindo a visão da instituição sobre seu perfil de crescimento relativamente mais fraco. O relatório reitera sua recomendação “Underperform”.

Estrutura de análise

O relatório primeiro utiliza uma estrutura de prévia de resultados para avaliar se a receita, o crescimento orgânico, o cRPO e o ritmo de reservas podem sustentar a aceleração no segundo semestre; depois, analisa o ARR do Agentforce, expansão de produtos, aquisições e vias de monetização, contrastando esses desenvolvimentos com a potencial disrupção da IA ao modelo tradicional de precificação por usuário. Por fim, compara o múltiplo EV/FCF CY27E com a faixa dos pares de software para definir seu preço-alvo e sua conclusão de recomendação.

Notas metodológicas

• Metodologia de AvaliaçãoOutro

  Avaliação EV/FCF CY27E

  O relatório avalia a Salesforce usando o valor da empresa em relação ao fluxo de caixa livre projetado: aplica 9x EV/FCF CY27E e o compara com a faixa de 8x–14x para pares de software, refletindo seu perfil de crescimento relativamente mais fraco.

• Estrutura de Análise de Indústria/Cadeia de ValorTransmissão da Cadeia de Valor Upstream-Midstream-Downstream

  Análise da transmissão do impacto da automação por IA sobre a precificação por usuário, aumentos de preço nas renovações e vendas adicionais

  O relatório analisa como a IA agêntica pode afetar a economia de crescimento e monetização do negócio principal da Salesforce, reduzindo a demanda por novas licenças e pressionando aumentos de preço nas renovações e vendas adicionais.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Salesforce Inc (CRM)

  A adoção de produtos de IA, aquisições e novas capacidades de medição e faturamento podem sustentar o crescimento, mas a IA agêntica também pode desorganizar seu modelo tradicional de precificação por usuário.

  Pontos fortes

  O ARR do Agentforce no 1T atingiu US$ 1,2 bilhão, alta de 205% em relação ao ano anterior e de 50% em relação ao trimestre anterior; o crescimento do Data 360 é forte; as aquisições da Fin e da m3ter ampliam as capacidades de produtos de IA e monetização.

  Pontos fracos

  O crescimento orgânico está desacelerando, e a IA atualmente contribui de forma relativamente limitada para os resultados gerais; o negócio principal enfrenta pressão de maturação.

  Comparação

  O preço-alvo de US$ 160 implica 9x EV/FCF CY27E, abaixo ou na extremidade inferior da faixa de 8x–14x para pares de software, refletindo um perfil de crescimento relativamente mais fraco.

  Riscos

  Transição para monetização de IA mais lenta do que o esperado, intensificação da concorrência, maior pressão sobre vendas adicionais e preços, e crescimento orgânico insuficiente.

Dados principais

• Projeção de Receita do 2T27US$ 11,3 bilhõesAlta de 10,5% em relação ao ano anterior; crescimento de 6,6% excluindo a Informatica
• Orientação de Crescimento em Moeda Constante do 2T27Aproximadamente 6% a 6,5%Abaixo de 7,1% no 1T
• Projeção de Crescimento de cRPO do 2T2714%Em relação ao ano anterior
• Projeção de Crescimento de Receita do FY2711,1%Inclui aproximadamente 3 pontos percentuais de contribuição da Informatica, implicando crescimento orgânico de cerca de 8%
• ARR do AgentforceUS$ 1,2 bilhãoNível do 1T; alta de 205% em relação ao ano anterior e de 50% em relação ao trimestre anterior
• Valor da Aquisição da FinUS$ 3,6 bilhõesPara expandir ofertas empacotadas de agentes de atendimento ao cliente por IA para PMEs e clientes comerciais
• Base de Avaliação do Preço-Alvo9x EV/FCF CY27ENa extremidade inferior da faixa de 8x–14x para pares de software

Impacto e implicações

O relatório acredita que a expansão de produtos de IA e as aquisições da Fin e da m3ter podem fortalecer as ofertas de produtos de IA da Salesforce e suas capacidades de precificação baseada em uso e em resultados, mas a contribuição de curto prazo da IA permanece limitada. Para os resultados e a avaliação, a questão-chave é se o crescimento orgânico, o cRPO e o ritmo de reservas podem sustentar a aceleração no segundo semestre e se a empresa pode transformar a inovação em IA em crescimento, em vez de absorver a disrupção de seu modelo tradicional por usuário.

Riscos

• A transição para monetização de IA é mais lenta do que o esperado.
• A concorrência faz o crescimento ficar abaixo das expectativas.
• Queda na eficiência de vendas adicionais e aumento da pressão sobre preços.
• Falta de crescimento orgânico.

Pontos a observar

• Se o crescimento orgânico da receita no 2T27 melhora e fornece uma base para a aceleração do crescimento no segundo semestre.
• Se o cRPO e o ritmo subjacente de reservas sustentam as expectativas da administração para o crescimento no segundo semestre.
• Adoção pelos clientes e progresso de monetização do Agentforce.
• As perspectivas de receita de assinaturas.