Salesforce (CRM.US): El sólido AOV neto nuevo y el crecimiento del uso de Agentforce mejoran la visibilidad de la reaceleración de Salesforce en la segunda mitad

Visión general

El informe evalúa los resultados F2Q27 de Salesforce, la guía posterior y el progreso en la monetización de IA. Deutsche Bank considera que el cRPO, el AOV neto nuevo, las reservas de Slack y las métricas de uso de Agentforce proporcionan colectivamente la evidencia más clara hasta la fecha de que el crecimiento orgánico de los ingresos de la compañía podría haber tocado fondo y de que una reaceleración en la segunda mitad se está haciendo más visible. Sin embargo, aún deben validarse la monetización de IA a escala, la debilidad de ciertas líneas de producto y si la reaceleración puede extenderse hasta FY28.

Perspectivas principales

El desarrollo más importante en F2Q fue la clara mejora de los indicadores adelantados de crecimiento. El cRPO en moneda constante creció aproximadamente un 14% interanual, 1 punto porcentual por encima de la guía previa de aproximadamente 13% y también por encima de la expectativa de Deutsche Bank del 13%. La institución estima que el crecimiento orgánico en moneda constante dentro de esta cifra fue aproximadamente 10%, una ligera aceleración frente a F1Q. Las sólidas reservas y la deserción de clientes cercana a mínimos históricos impulsaron el mayor crecimiento del AOV neto nuevo en cuatro años. El crecimiento del AOV neto nuevo en la primera mitad superó significativamente el crecimiento general del AOV, mientras que Slack registró su desempeño trimestral de AOV neto nuevo más rápido desde su adquisición. En conjunto, estos indicadores respaldan la reaceleración prevista por la dirección en los ingresos orgánicos durante la segunda mitad de FY27. El desempeño de ingresos del trimestre fue en general sólido, aunque los resultados siguieron divergiendo entre los negocios. Los ingresos totales fueron USD 11.345 mil millones, un alza de 10.8% interanual y cerca del extremo superior del rango de guía de USD 11.270 mil millones a USD 11.350 mil millones. Los ingresos por suscripciones fueron USD 10.820 mil millones, un aumento de 11.7% interanual. Los ingresos orgánicos por suscripciones crecieron 6.8% interanual en moneda constante, desacelerándose como se esperaba desde 7.6% en F1Q. Los ingresos de Aplicaciones Agentforce crecieron 7% interanual en moneda constante, sin cambios frente al trimestre anterior, mientras que el crecimiento de Data 360, Plataforma y Otros aumentó de 21% en el trimestre previo a 23%. En comparación, los ingresos por licencias a plazo disminuyeron 15% interanual frente a un crecimiento de 5% en el trimestre anterior, pese a enfrentar una comparación aproximadamente 7 puntos porcentuales más difícil este trimestre. Los ingresos de Marketing y Comercio Agentforce disminuyeron 2%, frente a una caída de 1% en el trimestre anterior, y el informe espera que esta cartera continúe lastrando el crecimiento general de la compañía en FY27. El crecimiento de Integración y Analítica también se desaceleró de 3% a 1%, y la dirección considera que todavía es demasiado pronto para determinar si la mejora en el negocio de Marketing es sostenible. En IA, el informe considera que F2Q proporcionó evidencia sustancial de que la base de clientes existente de Salesforce puede potenciarse con IA en lugar de verse debilitada por los modelos de frontera. El ARR de Agentforce superó USD 1.5 mil millones, frente a USD 1.2 mil millones en F1Q y con un crecimiento de más de 240% interanual. A partir de F2Q, esta métrica incluye los productos Slackbot y Headless 360 AI. AWU, una medida del consumo real, aumentó 97% trimestre a trimestre hasta 3.2 mil millones. El número de cuentas que implementan agentes en producción aumentó 70% trimestre a trimestre, las reservas de SKU premium de Agentforce se más que duplicaron trimestre a trimestre, y las reservas de Agentforce One Edition y Agentforce for Apps también se más que duplicaron trimestre a trimestre. La mitad de las reservas de Agentforce procedió de clientes que reponían créditos consumidos, lo que indica que algunas implementaciones han generado ingresos recurrentes a medida que los clientes usan realmente los productos. Salesforce profundizó su asociación con Anthropic y lanzó Claudeforce. El informe considera que esto ayuda a posicionar los datos, las aplicaciones y las capacidades de gobernanza de la compañía como una base confiable para clientes que utilizan modelos de frontera, en lugar de como algo directamente desplazado por dichos modelos. Estos datos de IA aún no han resuelto por completo la cuestión de la monetización a escala. El modo headless y la fijación de precios basada en resultados permanecen en una etapa temprana, por lo que la evidencia actual hace más para refutar las preocupaciones de que la IA debilitará el valor de las aplicaciones principales que para demostrar una oportunidad madura de monetización a largo plazo y a escala. El informe considera que la discusión de los inversores está cambiando de si el crecimiento se reacelerará en la segunda mitad a la magnitud y duración de dicha aceleración y a si puede extenderse hasta FY28. Una reevaluación más amplia de la valoración todavía podría requerir una aceleración sostenida del crecimiento orgánico y una monetización de Agentforce a escala. La rentabilidad no se sacrificó a medida que mejoraron las expectativas de crecimiento. El margen operativo no GAAP de F2Q fue de 34.1%, 20 puntos básicos menos interanual pero por encima de la expectativa de Deutsche Bank y del mercado de 33.7%. La guía de margen operativo no GAAP para FY27 se mantuvo en 34.3%, lo que implica aproximadamente 20 puntos básicos de expansión interanual. La guía para el crecimiento interanual del flujo de caja operativo y del flujo de caja libre también se mantuvo en 4% a 5%. Esto lleva al informe a concluir que una reaceleración del crecimiento y el marco de rentabilidad establecido pueden coexistir actualmente. La compañía elevó su guía de ingresos totales para FY27 a USD 46.1 mil millones a USD 46.4 mil millones, lo que representa un crecimiento interanual de 11% a 12% y un crecimiento en moneda constante de 11%. La guía nominal se elevó en USD 200 millones y la guía en moneda constante en USD 300 millones, incluidos USD 100 millones de crecimiento orgánico y USD 200 millones de las adquisiciones pendientes de Contentful y Fin. La guía también incluye una contribución de algo más de 3 puntos porcentuales de Informatica. La guía de crecimiento de ingresos por suscripciones y soporte para FY27 en moneda constante aumentó de aproximadamente 11% a apenas por debajo de 12%, y la dirección continúa esperando que el crecimiento de los ingresos orgánicos se reacelere en la segunda mitad de FY27. La guía de F3Q respalda aún más esta visión. La guía de crecimiento interanual del cRPO en moneda constante fue aproximadamente 14%, por encima de la expectativa de Deutsche Bank y del mercado de aproximadamente 13%. La institución estima un crecimiento orgánico en moneda constante de aproximadamente 10%, también por encima de la expectativa previa de 9%. La guía de ingresos fue de USD 11.42 mil millones a USD 11.50 mil millones, lo que representa un crecimiento interanual de 11% a 12% tanto en términos nominales como en moneda constante, favorablemente posicionada frente a la expectativa de mercado de USD 11.42 mil millones. Esta guía incluye una contribución de algo más de 4 puntos porcentuales de Informatica, lo que implica un crecimiento orgánico de ingresos en moneda constante de aproximadamente 7% a 8%. Deutsche Bank estima un crecimiento orgánico en moneda constante de los ingresos por suscripciones y soporte de aproximadamente 7.1%. La guía de ganancias por acción no GAAP de F3Q fue de USD 3.42 a USD 3.44, por encima de la expectativa de mercado de USD 3.39. La institución estima que esto corresponde a un margen operativo no GAAP de aproximadamente 34.9%, frente a la expectativa de mercado de aproximadamente 34.5%. Deutsche Bank elevó sus previsiones de ingresos y beneficio operativo para FY27 de USD 46.11 mil millones y USD 15.79 mil millones a USD 46.26 mil millones y USD 15.85 mil millones, respectivamente. La institución utiliza una valoración DCF y elevó su precio objetivo de USD 255 a USD 275. El modelo aplica un WACC de 9.5%, una tasa libre de riesgo terminal de 4%, una prima de riesgo de renta variable de 5.75% y una tasa de crecimiento perpetuo basada en el crecimiento del PIB de 3%. Sobre la base de la mejora de los indicadores adelantados de crecimiento, la profundización del uso de IA y un marco de márgenes estable, la institución reiteró su calificación de Compra, al tiempo que enfatizó que una reevaluación adicional aún depende de la materialización continua de la aceleración del crecimiento orgánico y de la monetización de Agentforce.

Marco de análisis

El informe primero evalúa el impulso futuro de los ingresos utilizando cRPO, AOV neto nuevo, deserción de clientes y reservas de Slack, y después desglosa el desempeño trimestral de ingresos por línea de producto. Posteriormente examina la adopción de IA y las señales de ingresos recurrentes mediante el ARR de Agentforce, el consumo real, las cuentas en producción y las reservas para reposición de créditos. La institución luego valida de forma cruzada estas señales operativas frente a la guía de ingresos y márgenes de FY27 y F3Q, revisa sus previsiones de ingresos y beneficio operativo y, finalmente, actualiza su precio objetivo utilizando un DCF.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónFlujo de caja descontado DCF

  Valoración DCF por flujo de caja descontado

  Deutsche Bank descuenta los flujos de caja futuros a valor presente con base en los rendimientos de riesgo requeridos, derivando un precio objetivo de USD 275. El modelo aplica un WACC de 9.5%, una tasa libre de riesgo terminal de 4%, una prima de riesgo de renta variable de 5.75% y una tasa de crecimiento perpetuo de 3%.

• (Método fuera de vocabulario)Otro

  Análisis de cRPO y AOV neto nuevo como indicadores adelantados

  El informe utiliza cRPO en moneda constante, AOV neto nuevo, reservas y deserción de clientes para evaluar el impulso contractual que aún no se ha convertido plenamente en ingresos y determinar así si los ingresos orgánicos pueden reacelerarse en la segunda mitad de FY27.

• (Método fuera de vocabulario)Otro

  Descomposición del crecimiento orgánico y en moneda constante

  El informe separa los efectos de divisas y las contribuciones de adquisiciones de Informatica, Contentful y Fin del negocio orgánico para identificar la parte del crecimiento total de ingresos generada por el propio negocio principal.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Salesforce (CRM.US)

  Los indicadores adelantados de crecimiento de F2Q y los datos de adopción de Agentforce mejoraron, lo que llevó a Deutsche Bank a reiterar su calificación de Compra y elevar su precio objetivo.

  Fortalezas

  El cRPO en moneda constante superó las expectativas, el AOV neto nuevo registró su mayor crecimiento en cuatro años, el desempeño de Slack mejoró y el ARR y el uso real de Agentforce crecieron rápidamente, mientras que los márgenes también superaron las expectativas.

  Debilidades

  Los ingresos por licencias a plazo fueron volátiles y disminuyeron interanualmente, Marketing y Comercio e Integración y Analítica tuvieron un desempeño débil, y la monetización de IA a escala permanece en una etapa temprana.

  Comparación

  El cRPO F2Q en moneda constante fue aproximadamente 14%, por encima de la guía y las expectativas de aproximadamente 13%; el margen operativo F2Q fue 34.1%, por encima de la expectativa de 33.7%.

  Riesgos

  El ritmo general del gasto en TI, la competencia de los actores de plataformas e innovadores disruptivos, y la preparación del mercado para la IA generativa y el ritmo de su adopción.

Datos clave

• Ingresos totales F2QUSD 11.345 mil millonesAumentaron 10.8% interanual, cerca del extremo superior del rango de guía de USD 11.270 mil millones a USD 11.350 mil millones
• Ingresos por suscripciones F2QUSD 10.820 mil millonesAumentaron 11.7% interanual
• Crecimiento del cRPO F2Q en moneda constanteAproximadamente 14%Crecimiento interanual, aproximadamente 1 punto porcentual por encima de la guía previa y de las expectativas institucionales
• Crecimiento de ingresos orgánicos por suscripciones F2Q6.8%Crecimiento interanual en moneda constante, frente a 7.6% en F1Q
• ARR de AgentforceMás de USD 1.5 mil millonesUSD 1.2 mil millones en F1Q, más de 240% interanual
• AWU de Agentforce3.2 mil millonesAumentó 97% trimestre a trimestre, reflejando el consumo real
• Cuentas de agentes en producciónAumentaron 70% trimestre a trimestreRefleja el alcance creciente de las implementaciones de Agentforce
• Margen operativo no GAAP F2Q34.1%Bajó 20 puntos básicos interanual, por encima de la expectativa de 33.7%
• Guía de ingresos totales FY27USD 46.1 mil millones a USD 46.4 mil millonesAumentaron 11% a 12% interanual, con crecimiento de 11% en moneda constante
• Guía de margen operativo no GAAP FY2734.3%Mantenida, lo que implica aproximadamente 20 puntos básicos de expansión interanual
• Guía de ingresos F3QUSD 11.42 mil millones a USD 11.50 mil millonesAumentaron 11% a 12% interanual tanto en términos nominales como en moneda constante
• Guía de BPA no GAAP F3QUSD 3.42 a USD 3.44Por encima de la expectativa de mercado de USD 3.39
• Previsión de ingresos FY27USD 46.26 mil millonesAnteriormente USD 46.11 mil millones
• Previsión de beneficio operativo FY27USD 15.85 mil millonesAnteriormente USD 15.79 mil millones
• Precio objetivoUSD 275Anteriormente USD 255, elevado en 8%

Impacto e implicaciones

El informe considera que las reservas, el AOV neto nuevo, el desempeño de Slack y la guía de cRPO de F3Q mejoran la visibilidad de una reaceleración de los ingresos orgánicos en la segunda mitad de FY27, mientras que el crecimiento del consumo de Agentforce, las implementaciones en producción y las reservas de reposición de créditos indican que la IA puede ampliar el valor de los clientes existentes. La guía de márgenes sin cambios también sugiere que la mejora del crecimiento aún no ha alterado el marco de rentabilidad. Sin embargo, una reevaluación adicional de la valoración todavía requiere una aceleración sostenida del crecimiento orgánico y evidencia de que Agentforce puede lograr una monetización sostenible y a escala.

Riesgos

• El ritmo general del gasto en TI podría ser más débil de lo asumido en el informe.
• Los competidores de plataformas y los innovadores disruptivos podrían intensificar la competencia.
• La preparación del mercado para la IA generativa y el ritmo de su adopción podrían quedar por debajo de las expectativas.

Aspectos que vigilar

• Monitorear la magnitud y sostenibilidad de la aceleración de los ingresos orgánicos en la segunda mitad de FY27 y si puede extenderse hasta FY28.
• Monitorear Dreamforce para obtener mayor claridad sobre la evolución de la estrategia de monetización de IA de Salesforce y la sostenibilidad del crecimiento.
• Monitorear si el modo headless y la fijación de precios basada en resultados de Agentforce pueden progresar desde la etapa temprana hasta la monetización a escala.
• Monitorear si la mejora en el negocio de Marketing puede sostenerse y si el crecimiento en Integración y Analítica puede recuperarse.