Kuaishou (1024.HK): Kling AI cresce rapidamente, mas os fracos negócios principais da Kuaishou mantêm os resultados sob pressão

Visão geral

Este relatório analisa os resultados da Kuaishou no 2T26, com foco na rápida comercialização da Kling AI e na pressão sobre os três negócios principais de publicidade, comércio eletrônico e transmissão ao vivo. O Deutsche Bank acredita que a liderança de produto e o crescimento da receita do negócio de IA oferecem suporte de longo prazo à avaliação, enquanto o consumo fraco no curto prazo, o alto investimento de capital e a pressão sobre a monetização principal pesarão sobre receita e lucro.

Visões principais

Os resultados da Kuaishou no 2T26 ficaram amplamente em linha com as expectativas: a receita total foi de RMB35,5 bilhões, alta de 1,4% em relação ao ano anterior e de 5,4% em relação ao trimestre anterior; a receita comercial principal cresceu 7,4% em relação ao ano anterior. O lucro líquido ajustado foi de RMB3,9 bilhões, com margem líquida ajustada de 11,0%, queda de 30% em relação ao ano anterior. A rentabilidade foi afetada tanto por investimentos quanto por pressão sobre a margem bruta, com a margem bruta caindo de 55,7% no 2T25 para 51,6%; as despesas de P&D subiram 34,7% em relação ao ano anterior devido ao investimento em IA e às despesas relacionadas a treinamento, enquanto as despesas de vendas e marketing caíram 5,5% em relação ao ano anterior à medida que as atividades promocionais diminuíram. A Kling AI é o grande destaque do relatório. Sua receita no 2T26 excedeu RMB850 milhões, crescendo mais de 200% em relação ao ano anterior; o resumo do relatório citou crescimento de 240% em relação ao ano anterior e de 31% em relação ao trimestre anterior. A Kling AI 3.0 introduziu 4K nativo e geração de vídeo cinematográfico com um clique, enquanto a Kling 3.0 Turbo melhorou qualidade e eficiência; a empresa também lançou o Kling MCP e o Kling CLI. O Deutsche Bank acredita que uma iteração mais rápida dos modelos, a expansão do ecossistema de criadores e uma comercialização mais ampla são os principais vetores de alta. O forte posicionamento de produto da Kling AI e a expansão do mercado de vídeo com IA podem torná-la um impulsionador de avaliação mais importante no futuro. Em contraste, a pressão sobre os negócios principais é generalizada. No comércio eletrônico, a administração espera apenas uma recuperação gradual do consumo, com gastos direcionados a itens essenciais e comerciantes dando maior ênfase à previsibilidade em vez da expansão de tráfego; portanto, as receitas de marketing e comissões permanecem sob pressão. O relatório espera que o GMV do 3T caia em uma porcentagem anual de um dígito alto; as prioridades operacionais passarão a se concentrar em comerciantes altamente comprometidos, posicionamentos publicitários mais inteligentes e melhor qualidade de oferta. Em publicidade, a baixa visibilidade macroeconômica, uma base comparativa elevada e orçamentos flutuantes dos clientes devem pressionar a publicidade no segundo semestre, com o relatório prevendo queda de 5% em relação ao ano anterior na receita de publicidade do 3T. Embora a IA esteja melhorando a segmentação, o ROI e a automação, e minidramas e verticais de menor penetração ofereçam oportunidades estruturais de crescimento, a demanda fraca no curto prazo continua predominante. A receita de serviços de marketing online no 2T foi de RMB20,6 bilhões, alta de 4,4% em relação ao ano anterior; os gastos com materiais de marketing de vídeos curtos gerados por AIGC cresceram mais de 70% em relação ao ano anterior, e a penetração entre clientes do ROI líquido de transação em publicidade de circuito fechado aumentou de 45% no 1T26 para 55% no 2T26. O negócio de transmissão ao vivo permanece em fase de ajuste. A receita de transmissão ao vivo no 2T foi de RMB8,7 bilhões, queda de 13,5% em relação ao ano anterior e alta de 2,3% em relação ao trimestre anterior. A empresa continua a melhorar a qualidade do ecossistema por meio de melhor oferta, conteúdo mais rico e inovação em IA, em vez de buscar crescimento de curto prazo. O Deutsche Bank espera que esse ajuste continue pesando sobre o desempenho e prevê queda de 17% em relação ao ano anterior na receita de transmissão ao vivo do 3T. O tráfego e a infraestrutura de IA oferecem algum suporte: a MAU e a DAU médias foram de 797,3 milhões e 412,3 milhões, altas de 11,5% e 0,8% em relação ao ano anterior, respectivamente; mais de 92% dos funcionários utilizavam ativamente produtos internos de Agente de IA em junho de 2026, e código gerado por IA representava 60% do código da equipe de P&D. A receita de outros serviços foi de RMB6,2 bilhões, alta de 18,5% em relação ao ano anterior, impulsionada principalmente pela Kling AI. A empresa recomprou aproximadamente 43,3 milhões de ações Classe B no 1S26 e até a última data praticável, por uma contraprestação total de aproximadamente HK$1,97 bilhão. Diante do enfraquecimento dos negócios principais e da manutenção do investimento de capital do AF26 em RMB26 bilhões, o Deutsche Bank espera pressão contínua no curto prazo sobre receita e margens, reduzindo sua previsão de receita do AF26 em 6% e sua previsão de lucro líquido ajustado em 48%. O banco cortou seu preço-alvo para HK$56 com base na avaliação por DCF, mas manteve sua recomendação de Compra. Sua justificativa é que a pressão de curto prazo nos negócios principais coexiste com o rápido crescimento e o potencial de comercialização de longo prazo da Kling AI, que poderia fazer uma contribuição mais significativa para a avaliação à medida que o mercado de vídeo com IA se expande.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara os resultados efetivos do 2T26 com as expectativas, depois detalha as fontes de crescimento e pressão em Kling AI, publicidade, comércio eletrônico e transmissão ao vivo, incorporando os comentários da administração sobre consumo, orçamentos de clientes e ajustes operacionais para formar sua visão para o 3T. A avaliação utiliza DCF para derivar o preço-alvo a partir de premissas de fluxo de caixa futuro e custo de capital.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoDCF Fluxo de Caixa Descontado

  Avaliação por DCF

  O relatório avalia a empresa descontando fluxos de caixa futuros, utilizando WACC de 10,5%, taxa livre de risco de 2,5%, prêmio de risco de ações de 5% e taxa de crescimento perpétuo de 2%, resultando em um preço-alvo de HK$56.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Kuaishou (1024.HK)

  O rápido crescimento e a expansão da comercialização da Kling AI oferecem opcionalidade de alta, mas publicidade, comércio eletrônico e transmissão ao vivo fracos limitam receita e lucro no curto prazo.

  Pontos fortes

  A receita da Kling AI está crescendo rapidamente, com recursos nativos de 4K, geração de vídeo cinematográfico e aumento de eficiência; a MAU cresceu 11,5% em relação ao ano anterior.

  Pontos fracos

  A margem bruta está caindo, o investimento em P&D está aumentando e os negócios de publicidade, comércio eletrônico e transmissão ao vivo estão todos sob pressão.

  Comparação

  A Kling AI mantém uma posição de Nível 1.

  Riscos

  Macroeconomia, concorrência, execução da eficiência operacional, criadores de conteúdo e comerciantes de comércio eletrônico, além de outros riscos operacionais e regulatórios.

Dados principais

• Receita Total do 2T26RMB35,5 bilhõesAlta de 1,4% em relação ao ano anterior e de 5,4% em relação ao trimestre anterior.
• Lucro Líquido Ajustado do 2T26RMB3,9 bilhõesQueda de 30% em relação ao ano anterior, com margem líquida ajustada de 11,0%.
• Margem Bruta do 2T2651,6%Abaixo dos 55,7% no 2T25.
• Receita da Kling AI no 2T26Mais de RMB850 milhõesAlta de mais de 200% em relação ao ano anterior; o resumo do relatório citou crescimento de 240% em relação ao ano anterior e de 31% em relação ao trimestre anterior.
• Receita de Serviços de Marketing OnlineRMB20,6 bilhõesAlta de 4,4% em relação ao ano anterior no 2T26.
• Receita de Transmissão ao VivoRMB8,7 bilhõesQueda de 13,5% em relação ao ano anterior e alta de 2,3% em relação ao trimestre anterior no 2T26.
• Revisões das Previsões do AF26Previsão de receita reduzida em 6%; previsão de lucro líquido ajustado reduzida em 48%Reflete os fracos negócios principais e o investimento de capital mantido em RMB26 bilhões.
• Previsão para o 3TGMV em queda anual de um dígito alto; receita de publicidade em queda de 5% em relação ao ano anterior; receita de transmissão ao vivo em queda de 17% em relação ao ano anteriorCom base no consumo fraco, em orçamentos de publicidade flutuantes e em ajustes do ecossistema de transmissão ao vivo.

Impacto e implicações

O relatório acredita que o desempenho de curto prazo da Kuaishou continuará sendo afetado por negócios principais de monetização fracos, investimento em IA e pressão do investimento de capital; no entanto, o crescimento da receita, as atualizações de produto e a expansão da comercialização da Kling AI podem tornar-se um suporte de avaliação cada vez mais importante à medida que o mercado de vídeo com IA se desenvolve.

Riscos

• Riscos macroeconômicos podem continuar pesando sobre o consumo, os orçamentos de publicidade e a demanda de comércio eletrônico.
• Riscos competitivos podem afetar a posição de mercado da plataforma e dos negócios de IA.
• Riscos de execução da eficiência operacional podem afetar a eficácia dos ajustes operacionais e da comercialização de IA.
• Riscos relacionados a criadores de conteúdo e comerciantes de comércio eletrônico podem afetar a oferta e a monetização.
• Outros riscos operacionais e regulatórios podem afetar o desempenho dos negócios.