Kuaishou (1024.HK): Kling AI crece rápidamente, pero los débiles negocios principales de Kuaishou mantienen los beneficios bajo presión

Visión general

Este informe revisa los resultados de Kuaishou del 2T26, centrándose en la rápida comercialización de Kling AI y la presión sobre los tres negocios principales de publicidad, comercio electrónico y transmisiones en vivo. Deutsche Bank considera que el liderazgo de producto y el crecimiento de ingresos del negocio de IA brindan respaldo a la valoración a largo plazo, mientras que el débil consumo a corto plazo, el elevado gasto de capital y la presión sobre la monetización principal lastrarán los ingresos y beneficios.

Perspectivas principales

Los resultados de Kuaishou del 2T26 estuvieron en términos generales en línea con las expectativas: los ingresos totales fueron de RMB35.5 mil millones, un aumento interanual del 1.4% y trimestral del 5.4%; los ingresos comerciales principales aumentaron un 7.4% interanual. El beneficio neto ajustado fue de RMB3.9 mil millones, con un margen neto ajustado del 11.0%, una caída interanual del 30%. La rentabilidad se vio afectada tanto por la inversión como por la presión sobre el margen bruto, que descendió del 55.7% en el 2T25 al 51.6%; los gastos de I+D aumentaron un 34.7% interanual debido a la inversión en IA y los gastos de entrenamiento relacionados, mientras que los gastos de ventas y marketing cayeron un 5.5% interanual al disminuir las actividades promocionales. Kling AI es el claro punto destacado del informe. Sus ingresos del 2T26 superaron los RMB850 millones, con un aumento interanual de más del 200%; el resumen del informe citó un crecimiento interanual del 240% y trimestral del 31%. Kling AI 3.0 introdujo 4K nativo y generación de vídeo cinematográfico con un clic, mientras que Kling 3.0 Turbo mejoró la calidad y la eficiencia; la compañía también lanzó Kling MCP y Kling CLI. Deutsche Bank considera que una iteración más rápida de modelos, la expansión del ecosistema de creadores y una comercialización más amplia son los principales impulsores al alza. El sólido posicionamiento de producto de Kling AI y la expansión del mercado de vídeo de IA podrían convertirlo en un impulsor de valoración más importante en el futuro. En contraste, la presión sobre los negocios principales es generalizada. En comercio electrónico, la dirección espera solo una recuperación gradual del consumo, con el gasto orientado hacia artículos de primera necesidad y los comerciantes poniendo mayor énfasis en la certeza que en la expansión del tráfico; por tanto, los ingresos por marketing y comisiones siguen bajo presión. El informe espera que el GMV del 3T caiga interanualmente un porcentaje alto de un dígito; las prioridades operativas se desplazarán hacia comerciantes altamente comprometidos, ubicaciones publicitarias más inteligentes y una mejor calidad de oferta. En publicidad, se espera que la débil visibilidad macroeconómica, una alta base comparativa y la fluctuación de los presupuestos de clientes presionen la publicidad durante el segundo semestre, y el informe prevé una caída interanual del 5% en los ingresos publicitarios del 3T. Aunque la IA está mejorando la segmentación, el ROI y la automatización, y los dramas cortos y los sectores verticales de menor penetración ofrecen oportunidades de crecimiento estructural, la débil demanda a corto plazo sigue predominando. Los ingresos de servicios de marketing en línea del 2T fueron de RMB20.6 mil millones, un aumento interanual del 4.4%; el gasto en materiales de marketing de vídeos cortos generados por AIGC aumentó más del 70% interanual, y la penetración entre clientes del ROI de transacciones netas en publicidad de circuito cerrado aumentó del 45% en el 1T26 al 55% en el 2T26. El negocio de transmisiones en vivo permanece en una fase de ajuste. Los ingresos de transmisiones en vivo del 2T fueron de RMB8.7 mil millones, una caída interanual del 13.5% y un aumento trimestral del 2.3%. La compañía continúa mejorando la calidad del ecosistema mediante una mejor oferta, contenido más rico e innovación en IA, en lugar de perseguir crecimiento a corto plazo. Deutsche Bank espera que este ajuste continúe lastrando el desempeño y prevé una caída interanual del 17% en los ingresos por transmisiones en vivo del 3T. El tráfico y la infraestructura de IA brindan cierto respaldo: el MAU y el DAU medios fueron de 797.3 millones y 412.3 millones, con aumentos interanuales del 11.5% y 0.8%, respectivamente; más del 92% de los empleados utilizaban activamente productos internos de Agentes de IA a junio de 2026, y el código generado por IA representó el 60% del código del equipo de I+D. Los ingresos de otros servicios fueron de RMB6.2 mil millones, un aumento interanual del 18.5%, impulsado principalmente por Kling AI. La compañía recompró aproximadamente 43.3 millones de acciones Clase B en el 1S26 y hasta la última fecha practicable, por una contraprestación total de aproximadamente HK$1.97 mil millones. Dado el debilitamiento de los negocios principales y el gasto de capital del FY26 mantenido en RMB26 mil millones, Deutsche Bank espera una presión continua a corto plazo sobre los ingresos y los márgenes, y reduce su previsión de ingresos del FY26 en un 6% y la de beneficio neto ajustado en un 48%. El banco recortó su precio objetivo a HK$56 con base en una valoración DCF, pero mantuvo su calificación de Comprar. Su razonamiento es que la presión a corto plazo sobre los negocios principales coexiste con el rápido crecimiento y el potencial de comercialización a largo plazo de Kling AI, este último podría contribuir de forma más significativa a la valoración a medida que se expande el mercado de vídeo de IA.

Marco de análisis

El informe primero compara los resultados reales del 2T26 con las expectativas, después desglosa las fuentes de crecimiento y presión en Kling AI, publicidad, comercio electrónico y transmisiones en vivo, e incorpora los comentarios de la dirección sobre consumo, presupuestos de clientes y ajustes operativos para formar su perspectiva para el 3T. La valoración utiliza DCF para derivar el precio objetivo a partir de los flujos de caja futuros y los supuestos de coste de capital.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónDCF de flujos de caja descontados

  Valoración DCF

  El informe valora la compañía descontando los flujos de caja futuros, utilizando un WACC del 10.5%, una tasa libre de riesgo del 2.5%, una prima de riesgo de renta variable del 5% y una tasa de crecimiento perpetuo del 2%, lo que resulta en un precio objetivo de HK$56.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Kuaishou (1024.HK)

  El rápido crecimiento y la expansión de la comercialización de Kling AI ofrecen opcionalidad al alza, pero la débil publicidad, el comercio electrónico y las transmisiones en vivo limitan los ingresos y beneficios a corto plazo.

  Fortalezas

  Los ingresos de Kling AI están creciendo rápidamente, con capacidades de 4K nativo, generación de vídeo cinematográfico y mejora de eficiencia; el MAU creció un 11.5% interanual.

  Debilidades

  El margen bruto está disminuyendo, la inversión en I+D está aumentando y los negocios de publicidad, comercio electrónico y transmisiones en vivo están todos bajo presión.

  Comparación

  Kling AI mantiene una posición de Nivel 1.

  Riesgos

  Macroeconomía, competencia, ejecución de eficiencia empresarial, creadores de contenido y comerciantes de comercio electrónico, y otros riesgos operativos y regulatorios.

Datos clave

• Ingresos totales del 2T26RMB35.5 mil millonesAumento interanual del 1.4% y trimestral del 5.4%.
• Beneficio neto ajustado del 2T26RMB3.9 mil millonesCaída interanual del 30%, con un margen neto ajustado del 11.0%.
• Margen bruto del 2T2651.6%Por debajo del 55.7% del 2T25.
• Ingresos de Kling AI del 2T26Más de RMB850 millonesAumento interanual de más del 200%; el resumen del informe citó un crecimiento interanual del 240% y trimestral del 31%.
• Ingresos de servicios de marketing en líneaRMB20.6 mil millonesAumento interanual del 4.4% en el 2T26.
• Ingresos de transmisiones en vivoRMB8.7 mil millonesCaída interanual del 13.5% y aumento trimestral del 2.3% en el 2T26.
• Revisiones de previsiones del FY26Previsión de ingresos recortada en un 6%; previsión de beneficio neto ajustado recortada en un 48%Refleja negocios principales débiles y gasto de capital mantenido en RMB26 mil millones.
• Previsión para el 3TGMV cae interanualmente un porcentaje alto de un dígito; ingresos publicitarios caen un 5% interanual; ingresos de transmisiones en vivo caen un 17% interanualBasado en consumo débil, presupuestos publicitarios fluctuantes y ajustes del ecosistema de transmisiones en vivo.

Impacto e implicaciones

El informe considera que el desempeño de Kuaishou a corto plazo seguirá afectado por la debilidad de los negocios principales de monetización, la inversión en IA y la presión del gasto de capital; sin embargo, el crecimiento de ingresos, las actualizaciones de producto y la expansión de la comercialización de Kling AI podrían convertirse en un respaldo de valoración cada vez más importante a medida que se desarrolle el mercado de vídeo de IA.

Riesgos

• Los riesgos macroeconómicos pueden continuar lastrando el consumo, los presupuestos publicitarios y la demanda de comercio electrónico.
• Los riesgos competitivos pueden afectar la posición de mercado de la plataforma y los negocios de IA.
• Los riesgos de ejecución de eficiencia empresarial pueden afectar la eficacia de los ajustes operativos y la comercialización de IA.
• Los riesgos relacionados con creadores de contenido y comerciantes de comercio electrónico pueden afectar la oferta y la monetización.
• Otros riesgos operativos y regulatorios pueden afectar el desempeño del negocio.