콰이쇼우 (1024.HK): Kling AI는 빠르게 성장하지만, 콰이쇼우의 부진한 핵심 사업이 실적 압박을 지속

개요

이 보고서는 콰이쇼우의 2Q26 실적을 검토하며, Kling AI의 빠른 상업화와 광고, 전자상거래 및 라이브 스트리밍의 세 핵심 사업 전반에 걸친 압박에 초점을 맞춘다. 도이체방크는 AI 사업의 제품 리더십과 매출 성장이 장기적인 밸류에이션 지지를 제공하는 반면, 단기 소비 부진, 높은 자본지출 및 핵심 수익화 압박은 매출과 이익에 부담을 줄 것으로 본다.

핵심 견해

콰이쇼우의 2Q26 실적은 대체로 예상에 부합했다. 총매출은 RMB355억으로 전년 대비 1.4%, 전분기 대비 5.4% 증가했고, 핵심 상업 매출은 전년 대비 7.4% 늘었다. 조정 순이익은 RMB39억, 조정 순이익률은 11.0%로 전년 대비 30% 감소했다. 수익성은 투자 및 매출총이익률 압박의 영향을 모두 받았으며, 매출총이익률은 2Q25의 55.7%에서 51.6%로 하락했다. AI 투자 및 관련 학습 비용으로 R&D 비용은 전년 대비 34.7% 증가한 반면, 판촉 활동 감소로 판매 및 마케팅 비용은 전년 대비 5.5% 감소했다. Kling AI는 이 보고서의 뚜렷한 하이라이트다. 2Q26 매출은 RMB8.5억을 초과해 전년 대비 200% 이상 증가했으며, 보고서 요약에서는 전년 대비 240% 성장 및 전분기 대비 31% 성장을 언급했다. Kling AI 3.0은 네이티브 4K와 원클릭 시네마틱 비디오 생성을 도입했고, Kling 3.0 Turbo는 품질과 효율성을 개선했다. 회사는 또한 Kling MCP와 Kling CLI를 출시했다. 도이체방크는 더 빠른 모델 반복, 크리에이터 생태계 확장 및 폭넓은 상업화가 핵심 상승 동력이라고 본다. Kling AI의 강력한 제품 포지셔닝과 확대되는 AI 비디오 시장은 향후 더 중요한 밸류에이션 동력이 될 수 있다. 반대로 핵심 사업 전반의 압박은 광범위하다. 전자상거래에서 경영진은 소비가 점진적으로만 회복될 것으로 예상하며, 지출은 필수품에 치우치고 판매자들은 트래픽 확대보다 확실성을 더욱 중시하고 있다. 따라서 마케팅 및 수수료 매출은 계속 압박을 받고 있다. 보고서는 3Q GMV가 전년 대비 높은 한 자릿수 비율로 감소할 것으로 예상하며, 운영 우선순위는 높은 참여 의지를 보이는 판매자, 더 스마트한 광고 게재 및 더 나은 상품 품질로 전환될 것이다. 광고에서는 낮은 거시경제 가시성, 높은 비교 기준 및 변동하는 고객 예산이 하반기 광고에 압박을 줄 것으로 예상되며, 보고서는 3Q 광고 매출이 전년 대비 5% 감소할 것으로 전망한다. AI가 타기팅, ROI 및 자동화를 개선하고 숏드라마와 낮은 침투율의 수직 분야가 구조적 성장 기회를 제공하고 있지만, 단기 수요 부진이 여전히 지배적이다. 2Q 온라인 마케팅 서비스 매출은 RMB206억으로 전년 대비 4.4% 증가했고, AIGC 숏비디오 마케팅 소재 지출은 전년 대비 70% 이상 늘었으며, 폐쇄형 광고에서 순거래 ROI를 사용하는 고객 침투율은 1Q26의 45%에서 2Q26의 55%로 상승했다. 라이브 스트리밍 사업은 여전히 조정 국면에 있다. 2Q 라이브 스트리밍 매출은 RMB87억으로 전년 대비 13.5% 감소하고 전분기 대비 2.3% 증가했다. 회사는 단기 성장을 추구하기보다 더 나은 공급, 풍부한 콘텐츠 및 AI 혁신을 통해 생태계 품질을 지속적으로 개선하고 있다. 도이체방크는 이러한 조정이 실적에 계속 부담을 줄 것으로 예상하며, 3Q 라이브 스트리밍 매출이 전년 대비 17% 감소할 것으로 전망한다. 트래픽과 AI 인프라는 일부 지지를 제공한다. 평균 MAU와 DAU는 각각 7억9,730만 명과 4억1,230만 명으로 전년 대비 각각 11.5%와 0.8% 증가했다. 2026년 6월 기준 직원의 92% 이상이 내부 AI Agent 제품을 적극적으로 사용했고, AI 생성 코드는 R&D 팀 코드의 60%를 차지했다. 기타 서비스 매출은 주로 Kling AI에 힘입어 RMB62억으로 전년 대비 18.5% 증가했다. 회사는 1H26 및 최신 실행 가능일 기준으로 약 4,330만 주의 클래스 B 주식을 총 약 HK$19.7억에 자사주 매입했다. 핵심 사업 약화와 FY26 자본지출이 RMB260억으로 유지된 점을 고려해, 도이체방크는 매출과 마진에 대한 단기 압박이 지속될 것으로 예상하며 FY26 매출 전망을 6%, 조정 순이익 전망을 48% 하향했다. 은행은 DCF 밸류에이션에 기반해 목표주가를 HK$56로 낮췄지만 매수 의견은 유지했다. 단기 핵심 사업 압박이 Kling AI의 빠른 성장 및 장기 상업화 잠재력과 공존하며, AI 비디오 시장이 확대됨에 따라 후자가 더 중요한 밸류에이션 기여를 할 수 있다는 것이 그 근거다.

분석 프레임워크

이 보고서는 먼저 2Q26 실제 실적을 예상치와 비교한 뒤, Kling AI, 광고, 전자상거래 및 라이브 스트리밍 전반의 성장 및 압박 원인을 분석하고, 소비, 고객 예산 및 운영 조정에 관한 경영진의 의견을 반영해 3Q 전망을 형성한다. 밸류에이션은 미래 현금흐름과 자본비용 가정으로부터 목표주가를 도출하기 위해 DCF를 사용한다.

방법론 메모

• 밸류에이션 방법DCF 할인현금흐름

  DCF 밸류에이션

  보고서는 10.5% WACC, 2.5% 무위험수익률, 5% 주식위험프리미엄 및 2% 영구 성장률을 사용해 미래 현금흐름을 할인함으로써 회사를 평가하며, 그 결과 목표주가 HK$56을 산출했다.

자산 매핑 및 비교

투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).

• 콰이쇼우 (1024.HK)

  Kling AI의 빠른 성장과 상업화 확대는 상승 옵션 가치를 제공하지만, 부진한 광고, 전자상거래 및 라이브 스트리밍은 단기 매출과 이익을 제약한다.

  강점

  Kling AI 매출은 네이티브 4K, 시네마틱 비디오 생성 및 효율성 제고 역량을 바탕으로 빠르게 성장하고 있으며, MAU는 전년 대비 11.5% 증가했다.

  약점

  매출총이익률은 하락하고 R&D 투자는 증가하며, 광고, 전자상거래 및 라이브 스트리밍 사업 모두 압박을 받고 있다.

  비교

  Kling AI는 Tier 1 지위를 유지한다.

  위험

  거시경제, 경쟁, 사업 효율성 실행, 콘텐츠 크리에이터 및 전자상거래 판매자, 기타 운영 및 규제 리스크.

핵심 데이터

• 2Q26 총매출RMB355억전년 대비 1.4%, 전분기 대비 5.4% 증가.
• 2Q26 조정 순이익RMB39억전년 대비 30% 감소, 조정 순이익률 11.0%.
• 2Q26 매출총이익률51.6%2Q25의 55.7%보다 낮음.
• Kling AI 2Q26 매출RMB8.5억 이상전년 대비 200% 이상 증가; 보고서 요약은 전년 대비 240% 성장 및 전분기 대비 31% 성장을 언급.
• 온라인 마케팅 서비스 매출RMB206억2Q26 전년 대비 4.4% 증가.
• 라이브 스트리밍 매출RMB87억2Q26 전년 대비 13.5% 감소, 전분기 대비 2.3% 증가.
• FY26 전망 수정매출 전망 6% 하향; 조정 순이익 전망 48% 하향핵심 사업 부진과 RMB260억으로 유지된 자본지출을 반영.
• 3Q 전망GMV 전년 대비 높은 한 자릿수 비율 감소; 광고 매출 전년 대비 5% 감소; 라이브 스트리밍 매출 전년 대비 17% 감소소비 부진, 변동하는 광고 예산 및 라이브 스트리밍 생태계 조정에 기반.

영향과 시사점

이 보고서는 콰이쇼우의 단기 실적이 핵심 수익화 사업 부진, AI 투자 및 자본지출 압박의 영향을 계속 받을 것으로 보지만, AI 비디오 시장이 발전함에 따라 Kling AI의 매출 성장, 제품 업그레이드 및 상업화 확대가 점점 더 중요한 밸류에이션 지지가 될 수 있다고 본다.

위험

• 거시경제 리스크는 소비, 광고 예산 및 전자상거래 수요에 계속 부담을 줄 수 있다.
• 경쟁 리스크는 플랫폼 및 AI 사업의 시장 지위에 영향을 줄 수 있다.
• 사업 효율성 실행 리스크는 운영 조정과 AI 상업화의 효과에 영향을 줄 수 있다.
• 콘텐츠 크리에이터 및 전자상거래 판매자 관련 리스크는 공급과 수익화에 영향을 줄 수 있다.
• 기타 운영 및 규제 리스크는 사업 실적에 영향을 줄 수 있다.