인터넷: Kanzhun과 JOYY를 선호 종목으로 제시; 이익 추정치 상향과 AI, 게임, 주주환원 촉매 주시
JPMorgan은 Kanzhun의 채용 시장 점유율 확대와 JOYY의 강력한 BIGO Ads 성장을 가장 매력적인 기회로 보며, NetEase, Kuaishou, Bilibili 및 KE Holdings는 주가 아웃퍼폼을 위해 여전히 핵심 촉매가 필요하다고 판단한다.
요약
JPMorgan은 Kanzhun의 채용 시장 점유율 확대와 JOYY의 강력한 BIGO Ads 성장을 가장 매력적인 기회로 보며, NetEase, Kuaishou, Bilibili 및 KE Holdings는 주가 아웃퍼폼을 위해 여전히 핵심 촉매가 필요하다고 판단한다.
- Kanzhun은 2Q26에 전년 대비 15%의 매출 성장이 예상되며 2026E P/E 12배에 거래되고 있다. 블루칼라 사업 확장과 월드컵 마케팅은 하반기 매출 추정치 상향을 이끌 수 있다.
- JOYY의 BIGO Ads는 2Q26에 전년 대비 48% 성장하고, 2027–2028년 매출 CAGR 39%가 예상되며, 연간 약 15%의 잠재적 주주환원이 기대된다.
- NetEase는 단기 주가 아웃퍼폼을 위해 또 다른 블록버스터 게임이 필요하다. Sea of Remnants는 투자자 기대를 밑돌 수 있으며, 8월 21일 FWJ Freemium 모바일 게임 출시는 단기 촉매다.
- Kuaishou의 핵심 광고 및 라이브 스트리밍 사업은 거시경제 및 경쟁 압력에 직면해 있지만, 시장이 내재하는 Kling AI의 가치는 낮다. ARR 성장, 핵심 사업 반등 또는 상당한 주주환원이 핵심이다.
- Bilibili는 이익 성장 및 마진 확대 전망이 강하지만, 부진한 소비, 라이브 스트리밍 규제 및 단기 게임 촉매 부재가 계속 밸류에이션에 부담으로 작용한다.
- KE Holdings는 중국 인터넷 동종업체 대비 프리미엄 밸류에이션에 거래된다. 이후 주가 성과는 2Q 이후 부동산 매매 거래량 회복이 지속되는지에 달려 있다.
보고서 해설
개요
본 보고서는 Kanzhun, NetEase, Kuaishou, JOYY, Bilibili 및 KE Holdings를 대상으로 중국 디지털 엔터테인먼트 및 온라인 버티컬 인터넷 기업의 2Q26 실적을 전망한다. 핵심 관점은 실적과 밸류에이션을 넘어 단기 초과수익이 채용 시장 점유율, 광고 성장, 생성형 AI 상업화, 신규 게임 출시, 주주환원 및 부동산 거래 회복을 포함한 촉매에 의해 결정될 것이라는 점이다.
핵심 견해
Kanzhun은 화이트칼라 및 블루칼라 채용 시장 점유율 확대, 차별화된 데이터 및 알고리즘 역량, 장기 AI 수익화 잠재력의 수혜를 받아 선호 종목 지위를 유지한다. JOYY 역시 사용자 확보, 전자상거래 및 게임 버티컬에서의 강력한 BIGO Ads 성장과 지속적인 주주환원에 힘입어 선호 종목이다. NetEase는 글로벌 게임 확장에 대한 긍정적인 장기 전망을 유지하지만 또 다른 블록버스터가 필요하다. Kuaishou는 매력적인 밸류에이션을 보유하지만 Kling AI ARR 및 핵심 사업 회복을 통한 검증이 필요하다. Bilibili의 이익 성장, 광고 및 게임 사이클은 주목할 만하며, KE Holdings는 추가 상승을 뒷받침하기 위해 부동산 거래의 지속적인 개선이 필요하다.
분석 프레임워크
평가는 2Q26 매출 및 조정 순이익 전망과 시장 컨센서스 간의 차이, 밸류에이션 멀티플, 부문 성장, 산업 경쟁, 투자자 피드백, 제품 및 마케팅 촉매, 중장기 수익성을 종합하여 이루어졌다.
방법론 메모
기관 전망과 시장 컨센서스 비교
매출 및 조정 순이익 전망을 컨센서스 기대치와 비교하여 잠재적인 실적 상방 또는 하방 리스크를 파악한다.
이익 멀티플을 성장 전망과 연계
보고서는 2026E P/E 멀티플을 이후 영업이익 또는 순이익 성장과 비교해 밸류에이션 매력도를 평가한다.
단기 리레이팅 촉발 요인 파악
분석은 실적 가이던스, 신제품 또는 게임 출시, AI 상업화, 마케팅 활동, 주주환원 및 산업 수요 변화에 초점을 맞춘다.
자산 매핑 및 비교
투자 논리에서 명시된 자산으로의 구조화 매핑(강점, 약점, 비교 대상, 위험).
- Kanzhun Ltd ADR (BZ) / Kanzhun Ltd-H (2076.HK)선호 종목, OW
- 강점
- 화이트칼라 및 블루칼라 채용 시장에서의 점유율 상승, 차별화된 데이터 및 알고리즘 역량, AI의 장기 매출 동력 잠재력, 2Q 및 하반기 매출의 기대 상회 가능성.
- 약점
- 주가는 7월 초 이후 상승했으며, 모바일 대체 데이터는 직접 계약한 기업 매출을 완전히 반영하지 못할 수 있음.
- 비교
- 2026E P/E 12배에 거래되며, 2027–2028년 약 15%의 영업이익 성장 대비 상대적으로 매력적.
- 위험
- 월드컵 마케팅 효과가 기대에 못 미치거나, 블루칼라 사업 확장이 둔화되거나, 채용 수요가 약화될 위험.
- JOYY Inc (JOYY)선호 종목, OW
- 강점
- 사용자 확보, 전자상거래 및 게임 광고에서 강력한 BIGO Ads 성장, 우수한 데이터 및 알고리즘 역량, 순현금·영업현금흐름·이자수익이 주주환원을 뒷받침.
- 약점
- 조정 순이익 전망은 시장 컨센서스를 밑돌며, 주가는 KWEB 대비 큰 폭으로 아웃퍼폼함.
- 비교
- 2026E P/E 14배에 거래되며, 보고서는 BIGO Ads의 2027–2028년 매출 CAGR을 39%로 전망.
- 위험
- 광고 수요 또는 가격 압력, 기대보다 약한 전자상거래 광고 확장, 또는 지속 불가능한 주주환원.
- NetEase (NTES) / NetEase (9999.HK)긍정적 관점, OW
- 강점
- 기존 게임이 매출을 뒷받침하고, Apple iOS 수수료 변경이 매출총이익률을 높일 수 있으며, 다수의 신규 게임 타이틀 및 해외 퍼블리싱 기회 보유.
- 약점
- Sea of Remnants에 대한 피드백이 약하며 복잡한 게임플레이가 캐주얼 플레이어 유입에 어려움을 겪을 수 있음. 하반기 게임 매출 전망에는 하방 리스크가 존재.
- 비교
- 이미 달성한 실적 개선과 비교하면, 단기 초과수익은 또 다른 블록버스터 게임에 더 크게 의존.
- 위험
- 신규 게임 매출의 기대 하회, 기존 게임 성장 둔화 또는 부진한 해외 퍼블리싱 성과.
- Kuaishou Technology (1024.HK)매력적인 밸류에이션, OW
- 강점
- 핵심 이익에 대한 낮은 내재가치, Kling AI 해외 ARR 성장의 상승 잠재력, Kling의 최근 외부 자금조달 밸류에이션이 높았음.
- 약점
- 하반기 광고 매출은 높은 기저, 부진한 전자상거래 성장 및 AI 숏드라마 광고 ROI 하락으로 압박받을 수 있으며, 핵심 라이브 스트리밍 및 광고는 거시 환경의 영향을 받음.
- 비교
- 약 220억 달러의 시가총액은 2026년 핵심 이익의 7.5배를 의미하며 Kling AI에는 가치를 부여하지 않음.
- 위험
- AI 비디오 생성 분야 경쟁 심화와 가격 하락, 기대 이하의 Kling 수익화 또는 약한 광고 및 라이브 스트리밍 수요.
- Bilibili (BILI) / Bilibili (9626.HK)긍정적 관점, OW
- 강점
- 광고가 20% 이상의 성장을 지속할 전망이며, 사용자 참여 시간 증가, 4Q26 신규 게임 사이클 시작 및 상당한 마진 확대 여력 보유.
- 약점
- 단기 광고 및 라이브 스트리밍 매출은 소비 심리와 규제 불확실성의 영향을 받으며, 단기 촉매가 제한적이고 2026E 밸류에이션은 동종업체 대비 상대적으로 높음.
- 비교
- 약 17배의 2026E P/E, 약 12배의 2027E P/E에 거래되며, 보고서는 2027–2028년 37%의 이익 CAGR로 밸류에이션을 뒷받침.
- 위험
- 광고주 예산 약화, 라이브 스트리밍 산업 규제, 신규 게임 출시 지연 또는 부진한 성과, 혹은 주요 주주 매각 우려.
- KE Holdings (BEKE) / KE Holdings-H (2423.HK)긍정적 관점, OW
- 강점
- 신축 및 기존 주택 거래 시장의 점유율 상승, 비용 최적화에 따른 수익성 지원, 투자자들이 주주환원을 인식.
- 약점
- 중국 인터넷 동종업체 대비 밸류에이션이 상대적으로 높고, 매출은 여전히 전년 대비 감소할 것으로 예상되며, 조정 순이익 전망은 컨센서스를 밑돎.
- 비교
- 2026E P/E 18배에 거래되며, 추가 리레이팅을 뒷받침하려면 부동산 매매 거래량의 지속적인 회복이 필요.
- 위험
- 지속 불가능한 부동산 거래 반등, 시장 수요 약화 또는 부동산 거래 서비스 경쟁 심화.
핵심 데이터
- Kanzhun 2Q26 매출 성장 전망전년 대비 +15%회사 가이던스 상단에 근접하며 시장 컨센서스보다 1% 높음.
- Kanzhun 2026E P/E12배보고서는 이를 2027–2028년 약 15%의 영업이익 성장 대비 매력적이라고 판단.
- NetEase 2Q26 매출 및 조정 순이익 성장 전망전년 대비 +7%; 전년 대비 +12%각각 시장 컨센서스보다 1% 및 4% 높음.
- Kuaishou 2Q26 매출 및 조정 순이익 성장 전망전년 대비 +1%; 전년 대비 -30%둘 다 대체로 시장 컨센서스에 부합.
- Kuaishou 내재 핵심 사업 밸류에이션2026년 핵심 이익의 7.5배약 220억 달러의 시가총액 기준으로, 보고서는 시장이 Kling AI에 대해 내재가치를 0으로 부여하고 있다고 판단.
- JOYY BIGO Ads 2Q26 매출 전망1억2,900만 달러, 전년 대비 +48%사용자 확보, 전자상거래 및 게임 광고가 공동으로 견인할 전망.
- JOYY BIGO Ads 2027–2028년 매출 CAGR 전망39%동기간 연결 순이익 및 영업이익 성장을 이끌 것으로 예상.
- JOYY 연간 주주환원 잠재력약 15%약 9%의 배당수익률과 6%의 자사주 매입으로 구성.
- Bilibili 2027–2028년 이익 CAGR 전망37%광고 성장, 신규 게임 사이클 및 마진 확대가 주요 동인.
- Bilibili 장기 영업이익률 목표15%–20%영업이익률은 1Q26에 7%였다.
- KE Holdings 2Q26 매출 및 조정 순이익 성장 전망전년 대비 -8%; 전년 대비 +25%매출은 컨센서스에 부합하는 반면 조정 순이익은 컨센서스보다 6% 낮음.
영향과 시사점
단기 포지셔닝 측면에서 보고서는 이익 추정치 상향 여력, 구조적 시장 점유율 성장 및 명확한 현금 환원을 제공하는 Kanzhun과 JOYY를 선호한다. 다른 종목들도 밸류에이션 또는 장기 펀더멘털 지지를 보유하지만, 투자자들은 각 촉매의 현실화 여부에 주목해야 한다. 즉, NetEase의 신규 게임 성과, Kuaishou의 Kling AI ARR 및 광고 회복, Bilibili의 광고 및 게임 모멘텀, KE Holdings의 부동산 거래 지속 가능성이다.
위험
- 중국의 거시경제 소비 및 채용 수요가 예상보다 약해 광고, 라이브 스트리밍, 채용 및 게임 사업에 영향을 미칠 수 있음.
- 생성형 AI 비디오 분야의 경쟁 심화가 Kling과 같은 제품의 가격 및 상업화 효율성을 낮출 수 있음.
- 신규 게임 출시 지연, 부정적 사용자 피드백 또는 기대 이하의 매출.
- 낮은 광고 ROI와 규제 변화가 숏폼 비디오 및 라이브 스트리밍 수익화에 부담을 줄 수 있음.
- 지속되지 않는 부동산 매매 회복이 KE Holdings의 거래량 및 밸류에이션에 영향을 줄 수 있음.
- 주주환원, 매출 가이던스 또는 이익 전망을 달성하지 못하면 밸류에이션 디레이팅을 촉발할 수 있음.
주시할 점
- 8월 25일 Kanzhun의 2Q 실적 발표 이후 매출 가이던스, 블루칼라 사업 확장 및 월드컵 마케팅 전환.
- 8월 20일 NetEase 실적, 8월 21일 FWJ Freemium 모바일 게임 출시 및 Sea of Remnants의 해외 성과.
- 8월 19일 Kuaishou 실적 발표 이후 광고 추세, Kling AI ARR 및 해외 수익화 진전.
- 8월 26일 JOYY 실적에서 BIGO Ads 매출, 가이던스 및 자사주 매입·배당 실행.
- 8월 27일 Bilibili 실적 발표 이후 광고 성장, 라이브 스트리밍 성과 및 4Q 신규 게임 출시 속도.
- KE Holdings의 8월 21일 실적 및 경영진의 3Q 부동산 거래 모멘텀 평가.