インターネット：KanzhunとJOYYが優先銘柄。利益予想の上方修正、AI、ゲーム、株主還元の触媒に注目
JPMorganは、Kanzhunの求人市場シェア拡大とJOYYのBIGO Adsの力強い成長を最も魅力的な機会とみている。NetEase、Kuaishou、Bilibili、KE Holdingsは株価アウトパフォームのために依然として重要な触媒を必要としている。
要約
JPMorganは、Kanzhunの求人市場シェア拡大とJOYYのBIGO Adsの力強い成長を最も魅力的な機会とみている。NetEase、Kuaishou、Bilibili、KE Holdingsは株価アウトパフォームのために依然として重要な触媒を必要としている。
- Kanzhunは2Q26に前年比15%の売上成長が見込まれ、2026E P/E 12倍で取引されている。ブルーカラー事業の拡大とワールドカップ・マーケティングが下期売上予想の上方修正を促す可能性がある。
- JOYYのBIGO Adsは2Q26に前年比48%の成長が見込まれ、2027～2028年の売上高CAGRは39%と予想される。年間約15%の株主還元の可能性もある。
- NetEaseが短期的に株価アウトパフォームするには、もう1本の大ヒットゲームが必要である。Sea of Remnantsは投資家予想を下回る可能性がある一方、8月21日のFWJ Freemiumモバイルゲームのローンチは短期的な触媒となる。
- Kuaishouのコア広告・ライブ配信事業はマクロ経済および競争圧力に直面しているが、市場が織り込むKling AIの評価は低い。ARRの成長、コア事業の反発、または大幅な株主還元が重要である。
- Bilibiliは利益成長とマージン拡大の見通しが強いが、消費の弱さ、ライブ配信規制、短期的なゲーム触媒の不足が引き続きバリュエーションの重荷となっている。
- KE Holdingsは中国インターネット同業他社比でプレミアム評価で取引されている。今後の株価推移は、2Q後も不動産販売取引量の回復が続くかに左右される。
レポート解説
概要
本レポートは、Kanzhun、NetEase、Kuaishou、JOYY、Bilibili、KE Holdingsを対象に、中国のデジタルエンターテインメントおよびオンライン・バーティカルのインターネット企業の2Q26決算をプレビューする。中核的な見方は、決算およびバリュエーションに加え、求人市場シェア、広告成長、生成AIの商業化、新作ゲームの投入、株主還元、不動産取引の回復といった触媒が短期的な超過リターンを左右するというものである。
主要見解
Kanzhunは優先銘柄を維持しており、ホワイトカラーおよびブルーカラー求人市場でのシェア拡大、差別化されたデータ・アルゴリズム能力、長期的なAI収益化の可能性から恩恵を受ける。JOYYも優先銘柄であり、ユーザー獲得、Eコマース、ゲーム分野におけるBIGO Adsの力強い成長と継続的な株主還元が支えとなる。NetEaseはグローバルゲーム展開において長期的にポジティブな見通しを維持するが、もう1本の大ヒット作が必要である。Kuaishouは魅力的なバリュエーションを有するが、Kling AIのARRおよびコア事業の回復による検証が必要である。Bilibiliは利益成長、広告、ゲームサイクルに注目すべきであり、KE Holdingsは一段の上昇余地を支えるため不動産取引の継続的な改善が必要である。
分析フレームワーク
評価は、2Q26の売上高および調整後純利益予想と市場コンセンサスとの差異に、バリュエーション倍率、セグメント成長、業界競争、投資家フィードバック、製品・マーケティングの触媒、中長期的な収益性を組み合わせている。
手法メモ
機関予想と市場コンセンサスを比較する
売上高および調整後純利益予想をコンセンサス予想と比較することで、利益の上振れまたは下振れリスクを特定する。
利益倍率を成長見通しと対応させる
レポートは2026E P/E倍率をその後の営業利益または純利益の成長と比較し、バリュエーションの魅力度を評価する。
短期的な再評価のトリガーを特定する
分析は、決算ガイダンス、新製品または新作ゲームのローンチ、AIの商業化、マーケティング活動、株主還元、業界需要の変化に焦点を当てる。
資産マッピングと比較
投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。
- Kanzhun Ltd ADR (BZ) / Kanzhun Ltd-H (2076.HK)優先銘柄、OW
- 強み
- ホワイトカラーおよびブルーカラー求人における市場シェア上昇、差別化されたデータ・アルゴリズム能力、AIの長期的な売上牽引の可能性、2Qおよび下期売上の予想上振れの可能性。
- 弱み
- 株価は7月初旬以降上昇しており、モバイルのオルタナティブデータでは直接契約の法人売上を完全には反映できない。
- 比較
- 2026E P/E 12倍で取引されており、2027～2028年の約15%の営業利益成長と比べて相対的に魅力的である。
- リスク
- ワールドカップ・マーケティングの効果が期待を下回る、ブルーカラー事業の拡大が鈍化する、または求人需要が弱まること。
- JOYY Inc (JOYY)優先銘柄、OW
- 強み
- ユーザー獲得、Eコマース、ゲーム広告におけるBIGO Adsの力強い成長、強力なデータ・アルゴリズム能力、純現金、営業キャッシュフロー、受取利息による株主還元の支援。
- 弱み
- 調整後純利益予想は市場コンセンサスを下回り、株価はKWEBを大幅にアウトパフォームしている。
- 比較
- 2026E P/E 14倍で取引されており、レポートはBIGO Adsの2027～2028年売上高CAGRを39%と予想している。
- リスク
- 広告需要または価格への圧力、Eコマース広告拡大の期待未達、または持続不可能な株主還元。
- NetEase (NTES) / NetEase (9999.HK)ポジティブな見方、OW
- 強み
- 既存ゲームが売上を支え、Apple iOS手数料の変更が粗利益率を押し上げる可能性、複数の新作ゲームタイトルおよび海外パブリッシング機会。
- 弱み
- Sea of Remnantsに対する反応は弱く、複雑なゲームプレイはカジュアルプレイヤーの獲得に苦戦する可能性がある。下期ゲーム売上予想には下振れリスクがある。
- 比較
- すでに達成された利益改善に比べ、短期的な超過リターンはもう1本の大ヒットゲームにより大きく依存する。
- リスク
- 新作ゲーム売上の期待未達、既存ゲームの成長鈍化、または海外パブリッシング実績の低迷。
- Kuaishou Technology (1024.HK)魅力的なバリュエーション、OW
- 強み
- コア利益に対する低いインプライド評価、Kling AIの海外ARR成長の上振れ可能性、Klingの最近の外部資金調達における高い評価。
- 弱み
- 下期広告売上は高い比較ベース、弱いEコマース成長、AIショートドラマ広告のROI低下による重荷を受ける可能性がある。コアのライブ配信および広告はマクロ環境の影響を受けている。
- 比較
- 時価総額約220億米ドルは2026年コア利益の7.5倍を示唆し、Kling AIに価値を付与していない。
- リスク
- AI動画生成における競争激化と価格低下、Klingの収益化の期待未達、または広告・ライブ配信需要の低迷。
- Bilibili (BILI) / Bilibili (9626.HK)ポジティブな見方、OW
- 強み
- 広告は20%超の成長を維持すると見込まれ、ユーザーのエンゲージメント時間は増加し、4Q26に新作ゲームサイクルが始まり、マージン拡大の大きな余地がある。
- 弱み
- 短期的な広告およびライブ配信売上は消費者心理と規制不確実性の影響を受け、短期的な触媒は限定的で、2026Eバリュエーションは同業他社比で相対的に高い。
- 比較
- 約17倍の2026E P/Eで取引される一方、2027E P/Eは約12倍。レポートは2027～2028年の37%の利益CAGRによりバリュエーションを支持している。
- リスク
- 広告主予算の弱まり、ライブ配信業界の規制、新作ゲームの遅延または低調な実績、または大株主の売却に関する懸念。
- KE Holdings (BEKE) / KE Holdings-H (2423.HK)ポジティブな見方、OW
- 強み
- 一次および中古住宅取引における市場シェア拡大、コスト最適化による収益性の支援、投資家による株主還元の認識。
- 弱み
- 中国インターネット同業他社比でバリュエーションは相対的に高く、売上高はなお前年比減少が見込まれ、調整後純利益予想はコンセンサスを下回る。
- 比較
- 2026E P/E 18倍で取引されており、一段の再評価を支えるには不動産販売量の持続的な回復が必要である。
- リスク
- 持続不可能な不動産取引の反発、市場需要の弱まり、または不動産取引サービスにおける競争激化。
主要データ
- Kanzhunの2Q26売上成長予想前年比+15%会社ガイダンスの上限付近であり、市場コンセンサスを1%上回る。
- Kanzhunの2026E P/E12xレポートは、2027～2028年の約15%の営業利益成長に対して魅力的とみている。
- NetEaseの2Q26売上高および調整後純利益の成長予想前年比+7%；前年比+12%それぞれ市場コンセンサスを1%および4%上回る。
- Kuaishouの2Q26売上高および調整後純利益の成長予想前年比+1%；前年比-30%いずれも概ね市場コンセンサス並み。
- Kuaishouのコア事業のインプライド・バリュエーション2026年コア利益の7.5倍時価総額約220億米ドルに基づき、レポートは市場がKling AIにインプライド評価を付与していないとみている。
- JOYY BIGO Adsの2Q26売上高予想1億2,900万米ドル、前年比+48%ユーザー獲得、Eコマース、ゲーム広告が共同で牽引すると見込まれる。
- JOYY BIGO Adsの2027～2028年売上高CAGR予想39%同期間の連結純利益および営業利益の成長を牽引すると見込まれる。
- JOYYの年間株主還元の可能性約15%約9%の配当利回りと6%の自社株買いで構成される。
- Bilibiliの2027～2028年利益CAGR予想37%広告成長、新作ゲームサイクル、マージン拡大が主な牽引要因。
- Bilibiliの長期営業利益率目標15%–20%営業利益率は1Q26に7%だった。
- KE Holdingsの2Q26売上高および調整後純利益の成長予想前年比-8%；前年比+25%売上高はコンセンサス並みだが、調整後純利益はコンセンサスを6%下回る。
影響と示唆
短期的なポジショニングでは、利益予想の上方修正余地、構造的な市場シェア成長、明確なキャッシュ還元を提供するKanzhunとJOYYを選好する。他の銘柄にもバリュエーションまたは長期的なファンダメンタルズの支えはあるが、投資家は各触媒が実現するかに注目すべきである。すなわち、NetEaseの新作ゲームの実績、KuaishouのKling AI ARRと広告回復、Bilibiliの広告およびゲームの勢い、KE Holdingsの不動産取引の持続性である。
リスク
- 中国のマクロ経済における消費および求人需要が予想より弱く、広告、ライブ配信、求人、ゲーム事業に影響する可能性がある。
- 生成AI動画における競争激化により、Klingなどの製品の価格設定および商業化効率が低下する可能性がある。
- 新作ゲームのローンチ遅延、不利なユーザーフィードバック、または売上の期待未達。
- 広告ROIの低下および規制変更が、ショート動画・ライブ配信の収益化の重荷となる可能性がある。
- 不動産販売の回復が持続しなければ、KE Holdingsの取引量およびバリュエーションに影響する可能性がある。
- 株主還元、売上ガイダンス、または利益予想を達成できなければ、バリュエーションのデレーティングを引き起こす可能性がある。
注目点
- Kanzhunの8月25日の2Q決算後の売上ガイダンス、ブルーカラー事業の拡大、ワールドカップ・マーケティングの転換率。
- NetEaseの8月20日決算、8月21日のFWJ Freemiumモバイルゲームのローンチ、Sea of Remnantsの海外での実績。
- Kuaishouの8月19日決算後の広告トレンド、Kling AIのARR、海外収益化の進捗。
- JOYYの8月26日決算におけるBIGO Adsの売上、ガイダンス、自社株買いおよび配当の実行状況。
- Bilibiliの8月27日決算後の広告成長、ライブ配信実績、4Qの新作ゲームローンチのペース。
- KE Holdingsの8月21日決算および経営陣による3Q不動産取引モメンタムの評価。