BAIDU INC（BIDU.US）：広告事業に圧力、AIクラウドは力強く成長；買いを維持する一方、目標株価をUSD 170へ引き下げ

概要

本レポートはBaiduの2Q26F業績をプレビューする。野村は、従来型の検索広告がAIチャットボットと競争環境の変化による影響を受け続ける一方、AIクラウドとAIインフラの成長モメンタムは引き続き強いと考えている。高マージンの広告事業の弱さは営業利益率を圧迫し、営業外損失の増加により純利益が市場予想を大きく下回る可能性がある。利益予想と目標株価を引き下げたものの、野村は買いレーティングを維持している。

主要見解

中核的な相違点は、広告事業とAI関連事業の対照的な業績にある。Baidu Core収入は前年比4.5%減、広告収入は22%減と予想される一方、同期間にクラウド収入は37%増、AIインフラ収入は51%増と見込まれる。Baidu Coreの非GAAP営業利益は14%減と予想されるが、コンセンサスを3%上回る可能性がある。非GAAP純利益は主に営業外損失の増加により前年比56%減と予想される。これに伴い、野村はFY26FおよびFY27Fの営業利益予想を引き下げたが、現在のFY26F P/E 14.4xは目標株価が示唆する22xをなお下回ると考えている。

分析フレームワーク

本レポートは、セグメント別の収入および利益予想、最新のBloombergコンセンサスとの比較、利益予想の修正、ならびにサム・オブ・ザ・パーツ評価を分析している。バリュエーションでは、Baiduの中核広告事業と、クラウド、チップ、Software as a Service、ロボタクシーなどの新規事業を個別に評価し、それに基づき12か月の目標株価を算出している。

手法メモ

• バリュエーションサム・オブ・ザ・パーツ評価法（SOTP）

  成熟した広告事業と新規事業を個別に評価した上で合算し、異なる事業の成長性、収益性、バリュエーション特性を反映する。

  野村はBaiduの中核広告事業にFY27F P/E 3xを基にUSD 2.1bnの評価を付与している。クラウド、チップ、Software as a Service、ロボタクシーを含む新規事業は合計USD 31.5bnと評価され、最終的な目標株価USD 170につながっている。

• 相対バリュエーションP/E比較

  現在取引されているP/Eと、目標株価が示唆するP/Eを比較する。

  Baiduは現在FY26F P/E 14.4xで取引されている一方、USD 170の目標株価はFY26F P/E約22xに相当し、従来の目標株価が示唆していた24xを下回る。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• BIDU.US（BAIDU INC）

  主要な調査対象

  強み

  AIクラウドとAIインフラが力強く成長しており、新規事業はクラウド、チップ、Software as a Service、ロボタクシーをカバーする。目標株価は現値に対してなお55.5%の上昇余地を示す。

  弱み

  高マージンの検索広告事業が大幅に減少し、営業利益率と純利益率は圧力を受け、営業外損失も増加している。

  比較

  クラウド収入予想は最新のBloombergコンセンサスを9%上回り、営業利益予想も3%上回る。一方、Core収入は1%下回り、純利益予想はコンセンサスを大幅に下回る。

  リスク

  検索広告が予想以上に悪化するリスク、クラウドおよびチップ収入の成長が期待を下回るリスク、広告分野における規制強化。

• Kunlunxin（非上場）

  Baiduのチップ事業および潜在的な上場触媒

  強み

  AIインフラ需要の成長から恩恵を受け、上場の可能性は事業価値の透明性を高める可能性がある。

  弱み

  上場は依然として中国証券監督管理委員会の承認待ちであり、スケジュールの見通しは不透明である。

  比較

  レポートは比較対象企業や単独の取引バリュエーションを提示していない。

  リスク

  承認の遅延およびチップ収入の成長が予想を下回るリスク。

• IQ.US（IQIYI INC）

  Baiduの長尺動画エンターテインメント事業

  強み

  長尺動画エンターテインメントサービスを提供し、Baidu Groupの事業ポートフォリオの一部を構成する。

  弱み

  本レポートはBaidu Coreの中核予想からiQIYIを明示的に除外しており、その業績上振れ要因の分析を提示していない。

  比較

  レポートはレーティングを中立、株価をUSD 1.29と開示している。

  リスク

  ユーザー成長および利用時間の悪化、長尺動画プラットフォーム間の競争激化、コンテンツ規制リスク。

主要データ

• 2Q26F Baidu Core収入CNY 25.1bn、前年比 -4.5%iQIYIを除き、最新のBloombergコンセンサスを1%下回る。
• 2Q26F広告収入成長率前年比 -22%AIチャットボットによる情報取得方法の変化と競争継続の影響を受ける。
• 2Q26Fクラウド収入成長率前年比 +37%最新のBloombergコンセンサスを9%上回る。
• 2Q26F AIインフラ収入CNY 7.4bn、前年比 +51%引き続き強い成長モメンタムを維持すると予想される。
• 2Q26F非GAAP営業利益CNY 3.8bn、前年比 -14%コンセンサスを3%上回ると予想され、営業利益率は前年比1.7ポイント低下する。
• 2Q26F非GAAP純利益CNY 2.1bn、前年比 -56%コンセンサス予想のCNY 3.5bnを下回り、主に営業外損失の増加による影響を受ける。
• 2Q26F非GAAP純利益率8.5%前年比9.8ポイント低下すると予想される。
• 利益予想の修正FY26F -6%；FY27F -5%主に広告事業への期待引き下げに伴う、Baidu Coreの非GAAP営業利益予想を指す。
• 目標株価およびレーティング買い；USD 170目標株価はUSD 190から引き下げられ、終値USD 109.33に対して55.5%の上昇余地を示唆する。

影響と示唆

短期的には、検索広告の減少と利益率の圧縮が業績の重荷となる可能性があり、営業外損失も純利益を予想より大幅に下押しする可能性がある。中期的には、AIクラウドとAIインフラの急成長により、新規事業のバリュエーションに占める比重が高まり、従来の広告事業が抱える構造的圧力を部分的に相殺すると見込まれる。Kunlunxinの上場可能性はバリュエーションの触媒となり得るが、承認時期の見通しは不透明である。

リスク

• 従来型の検索広告が予想より速く悪化する。
• クラウドサービスおよびチップ収入の成長が予想より遅い。
• その他の広告分野が新たな規制制限に直面する。
• 営業外損失が予想を上回り、純利益をさらに圧迫する。
• Kunlunxinの上場承認が遅延する、または承認されない。
• 市場環境、マクロ経済環境、企業利益の予想乖離により目標株価が影響を受ける可能性がある。

注目点

• 2Q26の実際の広告収入減少率と、検索トラフィックの収益化トレンド。
• AIクラウドおよびAIインフラ収入が、予想される37%および51%の成長率を維持できるかどうか。
• 広告事業の減少が非GAAP営業利益率に与える継続的な影響。
• 営業外損失の内訳とその後の変化。
• Kunlunxinの上場申請に対する規制上の承認進捗。
• クラウド、チップ、Software as a Service、ロボタクシーなど新規事業の商業化およびバリュエーション実現。