BAIDU INC (BIDU.US): Negócio de publicidade sob pressão, forte crescimento da nuvem de IA; manter Compra, mas reduzir preço-alvo para USD 170

Visão geral

O relatório antecipa os resultados da Baidu no 2T26F. A Nomura acredita que a publicidade tradicional em buscas continua sendo impactada pelos chatbots de IA e pelas mudanças no cenário competitivo, enquanto o impulso de crescimento da nuvem de IA e da infraestrutura de IA permanece forte. A fraqueza do negócio de publicidade de alta margem comprimirá as margens operacionais, e maiores perdas não operacionais podem fazer com que o lucro líquido fique significativamente abaixo das expectativas do mercado. Apesar de reduzir as previsões de lucros e o preço-alvo, a Nomura mantém sua recomendação de Compra.

Visões principais

A principal divergência reside no desempenho contrastante do negócio de publicidade e dos negócios relacionados à IA. Espera-se que a receita do Baidu Core caia 4.5% em relação ao ano anterior, com a receita de publicidade recuando 22%; no mesmo período, espera-se que a receita de nuvem cresça 37% e a receita de infraestrutura de IA, 51%. Espera-se que o lucro operacional não-GAAP do Baidu Core caia 14%, mas ainda possa ficar 3% acima do consenso; espera-se que o lucro líquido não-GAAP caia 56%, principalmente devido ao aumento das perdas não operacionais. Dessa forma, a Nomura reduz suas previsões de lucro operacional para FY26F e FY27F, mas acredita que o P/L de 14.4x para FY26F permanece abaixo do nível de 22x implícito pelo preço-alvo.

Estrutura de análise

O relatório analisa previsões de receita e lucro por segmento, comparações com o consenso mais recente da Bloomberg, revisões das previsões de lucros e avaliação pela soma das partes. A avaliação precifica separadamente o negócio principal de publicidade da Baidu e novos negócios, como nuvem, chips, Software como Serviço e Robotáxi, formando assim um preço-alvo de 12 meses.

Notas metodológicas

• AvaliaçãoMétodo de avaliação pela soma das partes (SOTP)

  Avaliar separadamente o negócio maduro de publicidade e os novos negócios, e então somá-los para refletir as características de crescimento, rentabilidade e avaliação dos diferentes negócios.

  A Nomura atribui uma avaliação de USD 2.1bn ao negócio principal de publicidade da Baidu, com base em 3x o P/L FY27F; os novos negócios, incluindo nuvem, chips, Software como Serviço e Robotáxi, são avaliados conjuntamente em USD 31.5bn, resultando em um preço-alvo final de USD 170.

• Avaliação relativaComparação de P/L

  Comparar o P/L atualmente negociado com o P/L implícito pelo preço-alvo.

  A Baidu atualmente é negociada a 14.4x o P/L FY26F, enquanto o preço-alvo de USD 170 corresponde a cerca de 22x o P/L FY26F, inferior às 24x implícitas pelo preço-alvo anterior.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• BIDU.US（BAIDU INC）

  Principal objeto de pesquisa

  Pontos fortes

  A nuvem de IA e a infraestrutura de IA estão crescendo fortemente, e os novos negócios abrangem nuvem, chips, Software como Serviço e Robotáxi; o preço-alvo ainda oferece potencial de valorização de 55.5% em relação ao preço atual.

  Pontos fracos

  O negócio de publicidade em buscas de alta margem recuou significativamente, as margens operacional e líquida estão sob pressão e as perdas não operacionais aumentaram.

  Comparação

  A previsão de receita de nuvem está 9% acima do consenso mais recente da Bloomberg e a previsão de lucro operacional está 3% acima; no entanto, a receita do Core está 1% abaixo e a previsão de lucro líquido está significativamente abaixo do consenso.

  Riscos

  A publicidade em buscas se deteriora mais rapidamente do que o esperado, o crescimento das receitas de nuvem e chips fica abaixo das expectativas e a regulamentação se torna mais rígida nos segmentos de publicidade.

• Kunlunxin（não listada）

  Negócio de chips da Baidu e potencial catalisador de listagem

  Pontos fortes

  Beneficia-se do crescimento da demanda por infraestrutura de IA, e uma potencial listagem poderia melhorar a transparência do valor do negócio.

  Pontos fracos

  A listagem ainda aguarda aprovação da Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China, e o cronograma carece de visibilidade.

  Comparação

  O relatório não fornece empresas comparáveis nem uma avaliação transacional independente.

  Riscos

  Atrasos na aprovação e crescimento da receita de chips abaixo das expectativas.

• IQ.US（IQIYI INC）

  Negócio de entretenimento em vídeo de longa duração da Baidu

  Pontos fortes

  Fornece serviços de entretenimento em vídeo de longa duração e integra o portfólio de negócios do Grupo Baidu.

  Pontos fracos

  Este relatório exclui explicitamente a iQIYI das previsões principais do Baidu Core e não fornece uma análise dos fatores de valorização de seu desempenho.

  Comparação

  O relatório divulga sua recomendação como Neutra e seu preço como USD 1.29.

  Riscos

  Deterioração no crescimento de usuários e no tempo de uso, intensificação da concorrência entre plataformas de vídeo de longa duração e riscos regulatórios de conteúdo.

Dados principais

• Receita do Baidu Core no 2T26FCNY 25.1bn, YoY -4.5%Excluindo iQIYI, 1% abaixo do consenso mais recente da Bloomberg.
• Crescimento da receita de publicidade no 2T26FYoY -22%Impactada pelos chatbots de IA, que alteram os métodos de obtenção de informações, e pela concorrência contínua.
• Crescimento da receita de nuvem no 2T26FYoY +37%9% acima do consenso mais recente da Bloomberg.
• Receita de infraestrutura de IA no 2T26FCNY 7.4bn, YoY +51%Espera-se que continue mantendo forte impulso de crescimento.
• Lucro operacional não-GAAP no 2T26FCNY 3.8bn, YoY -14%Espera-se que fique 3% acima do consenso, com margem operacional 1.7 pontos percentuais menor em relação ao ano anterior.
• Lucro líquido não-GAAP no 2T26FCNY 2.1bn, YoY -56%Abaixo da expectativa consensual de CNY 3.5bn, principalmente afetado pelo aumento das perdas não operacionais.
• Margem líquida não-GAAP no 2T26F8.5%Espera-se queda de 9.8 pontos percentuais em relação ao ano anterior.
• Revisões das previsões de lucrosFY26F -6%; FY27F -5%Refere-se às previsões de lucro operacional não-GAAP do Baidu Core, principalmente devido à redução das expectativas para o negócio de publicidade.
• Preço-alvo e recomendaçãoCompra; USD 170Preço-alvo reduzido de USD 190, implicando potencial de valorização de 55.5% em relação ao preço de fechamento de USD 109.33.

Impacto e implicações

No curto prazo, a queda da publicidade em buscas e a compressão das margens podem pesar sobre o desempenho, enquanto as perdas não operacionais também podem fazer com que o lucro líquido fique significativamente abaixo das expectativas. No médio prazo, espera-se que o rápido crescimento da nuvem de IA e da infraestrutura de IA aumente o peso dos novos negócios na avaliação e compense parcialmente a pressão estrutural do negócio tradicional de publicidade. A potencial listagem da Kunlunxin pode se tornar um catalisador de avaliação, mas o cronograma de aprovação carece de visibilidade.

Riscos

• A publicidade tradicional em buscas se deteriora mais rapidamente do que o esperado.
• O crescimento das receitas de serviços de nuvem e chips é mais lento do que o esperado.
• Outros segmentos de publicidade enfrentam novas restrições regulatórias.
• As perdas não operacionais são maiores do que o esperado, prejudicando ainda mais o lucro líquido.
• A aprovação da listagem da Kunlunxin é atrasada ou não é concedida.
• O preço-alvo pode ser afetado pelas condições de mercado, condições macroeconômicas e lucros da empresa que divirjam das previsões.

Pontos a observar

• A queda efetiva da receita de publicidade no 2T26 e as tendências de monetização do tráfego de buscas.
• Se as receitas de nuvem de IA e infraestrutura de IA podem manter as taxas de crescimento previstas de 37% e 51%.
• O impacto contínuo da queda do negócio de publicidade sobre a margem operacional não-GAAP.
• A composição das perdas não operacionais e as mudanças subsequentes.
• O progresso da aprovação regulatória do pedido de listagem da Kunlunxin.
• A comercialização e a realização de valor dos novos negócios, como nuvem, chips, Software como Serviço e Robotáxi.