BAIDU INC (BIDU.US): Negocio publicitario bajo presión, sólido crecimiento de la IA en la nube; mantener Compra pero recortar el precio objetivo a USD 170

Visión general

El informe anticipa los resultados de Baidu para el 2T26F. Nomura considera que la publicidad de búsqueda tradicional continúa viéndose afectada por los chatbots de IA y los cambios en el panorama competitivo, mientras que el impulso de crecimiento de la IA en la nube y la infraestructura de IA sigue siendo sólido. La debilidad del negocio publicitario de alto margen comprimirá los márgenes operativos, y unas mayores pérdidas no operativas podrían hacer que el beneficio neto quede significativamente por debajo de las expectativas del mercado. A pesar de reducir las previsiones de beneficios y el precio objetivo, Nomura mantiene su calificación de Compra.

Perspectivas principales

La divergencia principal reside en el desempeño contrastante del negocio publicitario y los negocios relacionados con la IA. Se espera que los ingresos de Baidu Core caigan un 4.5% interanual, con ingresos publicitarios un 22% inferiores; durante el mismo período, se prevé que los ingresos de la nube crezcan un 37% y los de infraestructura de IA un 51%. Se espera que el beneficio operativo no-GAAP de Baidu Core disminuya un 14%, pero podría seguir estando un 3% por encima del consenso; se espera que el beneficio neto no-GAAP caiga un 56%, principalmente debido al aumento de las pérdidas no operativas. En consecuencia, Nomura reduce sus previsiones de beneficio operativo para FY26F y FY27F, pero considera que el PER FY26F actual de 14.4x sigue por debajo del nivel de 22x implícito en el precio objetivo.

Marco de análisis

El informe analiza las previsiones de ingresos y beneficios por segmento, las comparaciones con el consenso más reciente de Bloomberg, las revisiones de previsiones de beneficios y la valoración por suma de partes. La valoración valora por separado el negocio publicitario principal de Baidu y nuevos negocios como nube, chips, Software como Servicio y Robotaxi, y establece en consecuencia un precio objetivo a 12 meses.

Notas metodológicas

• ValoraciónMétodo de valoración por suma de partes (SOTP)

  Valorar por separado el negocio publicitario maduro y los nuevos negocios, y luego sumarlos para reflejar las características de crecimiento, rentabilidad y valoración de los distintos negocios.

  Nomura asigna una valoración de USD 2.1bn al negocio publicitario principal de Baidu, sobre la base de 3x el PER FY27F; los nuevos negocios, incluidos nube, chips, Software como Servicio y Robotaxi, se valoran conjuntamente en USD 31.5bn, dando como resultado un precio objetivo final de USD 170.

• Valoración relativaComparación de PER

  Comparar el PER de cotización actual con el PER implícito en el precio objetivo.

  Baidu cotiza actualmente a un PER FY26F de 14.4x, mientras que el precio objetivo de USD 170 corresponde a aproximadamente 22x el PER FY26F, inferior a las 24x implícitas en el precio objetivo anterior.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• BIDU.US（BAIDU INC）

  Objetivo principal de investigación

  Fortalezas

  La IA en la nube y la infraestructura de IA están creciendo con fuerza, y los nuevos negocios abarcan nube, chips, Software como Servicio y Robotaxi; el precio objetivo aún ofrece un potencial alcista del 55.5% frente al precio actual.

  Debilidades

  El negocio de publicidad de búsqueda de alto margen ha disminuido significativamente, el margen operativo y el margen neto están bajo presión, y las pérdidas no operativas han aumentado.

  Comparación

  La previsión de ingresos de la nube está un 9% por encima del consenso más reciente de Bloomberg y la previsión de beneficio operativo un 3% por encima; sin embargo, los ingresos de Core están un 1% por debajo y la previsión de beneficio neto está significativamente por debajo del consenso.

  Riesgos

  La publicidad de búsqueda se deteriora más rápidamente de lo esperado, el crecimiento de los ingresos de nube y chips queda por debajo de las expectativas, y la regulación se endurece en los segmentos publicitarios.

• Kunlunxin（no cotizada）

  Negocio de chips de Baidu y posible catalizador de cotización

  Fortalezas

  Se beneficia del crecimiento de la demanda de infraestructura de IA, y una posible cotización podría mejorar la transparencia del valor del negocio.

  Debilidades

  La cotización aún espera la aprobación de la Comisión Reguladora de Valores de China, y el calendario carece de visibilidad.

  Comparación

  El informe no proporciona empresas comparables ni una valoración independiente de transacción.

  Riesgos

  Retrasos en la aprobación y crecimiento de los ingresos de chips por debajo de las expectativas.

• IQ.US（IQIYI INC）

  Negocio de entretenimiento de vídeo de formato largo de Baidu

  Fortalezas

  Proporciona servicios de entretenimiento de vídeo de formato largo y forma parte de la cartera de negocios de Baidu Group.

  Debilidades

  Este informe excluye explícitamente a iQIYI de las previsiones principales de Baidu Core y no proporciona un análisis de los impulsores de mejora de su desempeño.

  Comparación

  El informe divulga su calificación como Neutral y su precio como USD 1.29.

  Riesgos

  Deterioro del crecimiento de usuarios y del tiempo de uso, intensificación de la competencia entre plataformas de vídeo de formato largo y riesgos regulatorios de contenido.

Datos clave

• Ingresos de Baidu Core en 2T26FCNY 25.1bn, interanual -4.5%Excluyendo iQIYI, un 1% por debajo del consenso más reciente de Bloomberg.
• Crecimiento de ingresos publicitarios en 2T26FInteranual -22%Afectado por los chatbots de IA, que cambian los métodos de obtención de información, y por la competencia en curso.
• Crecimiento de ingresos de la nube en 2T26FInteranual +37%Un 9% por encima del consenso más reciente de Bloomberg.
• Ingresos de infraestructura de IA en 2T26FCNY 7.4bn, interanual +51%Se espera que continúe manteniendo un sólido impulso de crecimiento.
• Beneficio operativo no-GAAP en 2T26FCNY 3.8bn, interanual -14%Se espera que esté un 3% por encima del consenso, con un margen operativo 1.7 puntos porcentuales inferior interanualmente.
• Beneficio neto no-GAAP en 2T26FCNY 2.1bn, interanual -56%Por debajo de la expectativa de consenso de CNY 3.5bn, principalmente afectado por el aumento de las pérdidas no operativas.
• Margen neto no-GAAP en 2T26F8.5%Se espera que disminuya 9.8 puntos porcentuales interanuales.
• Revisiones de previsiones de beneficiosFY26F -6%; FY27F -5%Se refiere a las previsiones de beneficio operativo no-GAAP de Baidu Core, principalmente debido a menores expectativas para el negocio publicitario.
• Precio objetivo y calificaciónCompra; USD 170Precio objetivo reducido de USD 190, lo que implica un potencial alcista del 55.5% desde el precio de cierre de USD 109.33.

Impacto e implicaciones

A corto plazo, la caída de la publicidad de búsqueda y la compresión de márgenes pueden lastrar el desempeño, mientras que las pérdidas no operativas también podrían hacer que el beneficio neto quede significativamente por debajo de las expectativas. A medio plazo, se espera que el rápido crecimiento de la IA en la nube y de la infraestructura de IA aumente el peso de los nuevos negocios en la valoración y compense parcialmente la presión estructural del negocio publicitario tradicional. La posible cotización de Kunlunxin podría convertirse en un catalizador de valoración, pero el calendario de aprobación carece de visibilidad.

Riesgos

• La publicidad de búsqueda tradicional se deteriora más rápidamente de lo esperado.
• El crecimiento de los ingresos de servicios de nube y chips es más lento de lo esperado.
• Otros segmentos publicitarios enfrentan nuevas restricciones regulatorias.
• Las pérdidas no operativas son mayores de lo esperado, lastrando aún más el beneficio neto.
• La aprobación de la cotización de Kunlunxin se retrasa o no se concede.
• El precio objetivo puede verse afectado por las condiciones del mercado, las condiciones macroeconómicas y beneficios de la empresa que se desvíen de las previsiones.

Aspectos que vigilar

• La caída real de los ingresos publicitarios del 2T26 y las tendencias de monetización del tráfico de búsqueda.
• Si los ingresos de IA en la nube e infraestructura de IA pueden mantener las tasas de crecimiento previstas del 37% y 51%.
• El impacto continuo de la caída del negocio publicitario en el margen operativo no-GAAP.
• La composición de las pérdidas no operativas y sus cambios posteriores.
• El progreso de la aprobación regulatoria de la solicitud de cotización de Kunlunxin.
• La comercialización y realización de valoración de nuevos negocios como nube, chips, Software como Servicio y Robotaxi.