Internet: Kanzhun e JOYY são escolhas preferenciais; acompanhar revisões para cima das estimativas de lucros e catalisadores de IA, jogos e retorno aos acionistas

Visão geral

Este relatório apresenta uma prévia dos resultados do 2T26 para empresas chinesas de Internet de entretenimento digital e verticais online, cobrindo Kanzhun, NetEase, Kuaishou, JOYY, Bilibili e KE Holdings. A visão central é que, além dos lucros e da avaliação, os retornos excedentes no curto prazo serão determinados por catalisadores, incluindo participação de mercado em recrutamento, crescimento da publicidade, comercialização de IA generativa, lançamentos de novos jogos, retornos aos acionistas e recuperação nas transações imobiliárias.

Visões principais

A Kanzhun continua sendo uma escolha preferencial, beneficiando-se de ganhos de participação de mercado em recrutamento de trabalhadores de colarinho branco e azul, capacidades diferenciadas de dados e algoritmos e potencial de monetização de IA no longo prazo. A JOYY também é uma escolha preferencial, apoiada pelo forte crescimento da BIGO Ads nos verticais de aquisição de usuários, comércio eletrônico e jogos, juntamente com retornos contínuos aos acionistas. A NetEase mantém perspectivas positivas de longo prazo para expansão global em jogos, mas precisa de outro grande sucesso; a Kuaishou tem uma avaliação atraente, mas requer validação por meio do ARR da Kling AI e da recuperação dos negócios principais; o crescimento dos lucros, a publicidade e o ciclo de jogos da Bilibili merecem atenção; e a KE Holdings precisa de melhora contínua nas transações imobiliárias para sustentar uma valorização adicional.

Estrutura de análise

A avaliação baseia-se na diferença entre as previsões de receita e lucro líquido ajustado do 2T26 e o consenso de mercado, combinada com múltiplos de avaliação, crescimento por segmento, competição no setor, feedback de investidores, catalisadores de produtos e marketing e rentabilidade de médio a longo prazo.

Notas metodológicas

• Comparação de previsões de lucrosComparação entre previsão de lucros e consenso

  Comparar previsões institucionais com o consenso de mercado

  Potenciais riscos de alta ou baixa nos lucros são identificados comparando as previsões de receita e lucro líquido ajustado com as expectativas do consenso.

• Análise de avaliaçãoAvaliação por P/L futuro

  Associar múltiplos de lucros às perspectivas de crescimento

  O relatório compara múltiplos P/L estimados para 2026 com o crescimento subsequente do lucro operacional ou lucro líquido para avaliar a atratividade da avaliação.

• Análise de catalisadoresEstrutura orientada por eventos

  Identificar gatilhos para reavaliação no curto prazo

  A análise concentra-se em orientação de lucros, lançamentos de novos produtos ou jogos, comercialização de IA, atividades de marketing, retornos aos acionistas e mudanças na demanda do setor.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Kanzhun Ltd ADR (BZ) / Kanzhun Ltd-H (2076.HK)

  Escolha preferencial, OW

  Pontos fortes

  Crescimento da participação de mercado em recrutamento de trabalhadores de colarinho branco e azul; capacidades diferenciadas de dados e algoritmos; IA tem potencial de ser um impulsionador de receita no longo prazo; a receita do 2T e do segundo semestre pode superar as expectativas.

  Pontos fracos

  A ação subiu desde o início de julho, e dados alternativos móveis não podem refletir plenamente a receita de empresas contratada diretamente.

  Comparação

  Negociada a 12x o P/L estimado para 2026, o que é relativamente atraente frente ao crescimento de aproximadamente 15% do lucro operacional em 2027–2028.

  Riscos

  A eficácia do marketing da Copa do Mundo fica abaixo das expectativas, a expansão do negócio de trabalhadores de colarinho azul desacelera ou a demanda por recrutamento enfraquece.

• JOYY Inc (JOYY)

  Escolha preferencial, OW

  Pontos fortes

  Forte crescimento da BIGO Ads em publicidade de aquisição de usuários, comércio eletrônico e jogos; sólidas capacidades de dados e algoritmos; caixa líquido, fluxo de caixa operacional e receita de juros sustentam retornos aos acionistas.

  Pontos fracos

  As previsões de lucro líquido ajustado estão abaixo do consenso de mercado; a ação superou materialmente o KWEB.

  Comparação

  Negociada a 14x o P/L estimado para 2026; o relatório prevê CAGR de receita de 39% para a BIGO Ads em 2027–2028.

  Riscos

  Pressão sobre a demanda ou os preços de publicidade, expansão da publicidade de comércio eletrônico mais fraca que o esperado ou retornos aos acionistas insustentáveis.

• NetEase (NTES) / NetEase (9999.HK)

  Visão positiva, OW

  Pontos fortes

  Jogos existentes sustentam a receita; mudanças nas tarifas do iOS da Apple podem elevar a margem bruta; múltiplos novos títulos de jogos e oportunidades de publicação no exterior.

  Pontos fracos

  O feedback sobre Sea of Remnants foi fraco, e sua jogabilidade complexa pode ter dificuldade para atrair jogadores casuais; as previsões de receita de jogos do segundo semestre enfrentam risco de baixa.

  Comparação

  Em relação à melhoria de lucros já alcançada, os retornos excedentes no curto prazo dependem mais fortemente de outro jogo de grande sucesso.

  Riscos

  Receita de novos jogos abaixo das expectativas, desaceleração do crescimento em jogos legados ou desempenho fraco de publicação no exterior.

• Kuaishou Technology (1024.HK)

  Avaliação atraente, OW

  Pontos fortes

  Baixa avaliação implícita do lucro principal; potencial de alta para o crescimento do ARR internacional da Kling AI; a recente avaliação de financiamento externo da Kling foi alta.

  Pontos fracos

  A receita de publicidade do segundo semestre pode ser pressionada por uma base alta, crescimento fraco do comércio eletrônico e queda do ROI da publicidade de dramas curtos de IA; transmissões ao vivo e publicidade principais são afetadas pelas condições macroeconômicas.

  Comparação

  Uma capitalização de mercado de aproximadamente US$22 bilhões implica 7.5x o lucro principal de 2026 e não atribui valor à Kling AI.

  Riscos

  Intensificação da concorrência e queda de preços na geração de vídeo por IA, monetização da Kling abaixo das expectativas ou demanda fraca por publicidade e transmissões ao vivo.

• Bilibili (BILI) / Bilibili (9626.HK)

  Visão positiva, OW

  Pontos fortes

  Espera-se que a publicidade mantenha crescimento acima de 20%; o tempo de engajamento dos usuários está aumentando; um novo ciclo de jogos começa no 4T26; há espaço substancial para expansão de margens.

  Pontos fracos

  A receita de publicidade e transmissões ao vivo no curto prazo é afetada pelo sentimento do consumidor e pela incerteza regulatória; os catalisadores de curto prazo são limitados; a avaliação estimada para 2026 é relativamente alta em comparação com pares.

  Comparação

  Negociada a aproximadamente 17x o P/L estimado para 2026, mas cerca de 12x o P/L estimado para 2027; o relatório sustenta a avaliação com CAGR de lucro de 37% em 2027–2028.

  Riscos

  Orçamentos mais fracos dos anunciantes, regulação do setor de transmissões ao vivo, atrasos ou desempenho fraco de novos jogos ou preocupações com vendas por acionistas relevantes.

• KE Holdings (BEKE) / KE Holdings-H (2423.HK)

  Visão positiva, OW

  Pontos fortes

  Ganhos de participação de mercado em transações de imóveis novos e usados; otimização de custos sustenta a rentabilidade; investidores reconhecem os retornos aos acionistas.

  Pontos fracos

  A avaliação é relativamente alta em comparação com pares de Internet da China; ainda se espera que a receita caia em relação ao ano anterior; as previsões de lucro líquido ajustado estão abaixo do consenso.

  Comparação

  Negociada a 18x o P/L estimado para 2026 e exigindo uma recuperação sustentada nos volumes de vendas imobiliárias para sustentar nova reavaliação.

  Riscos

  Uma retomada insustentável nas transações imobiliárias, enfraquecimento da demanda de mercado ou intensificação da concorrência em serviços de transações imobiliárias.

Dados principais

• Previsão de crescimento da receita da Kanzhun no 2T26+15% em relação ao ano anteriorPróxima ao limite superior da orientação da empresa e 1% acima do consenso de mercado.
• P/L estimado para 2026 da Kanzhun12xO relatório considera isso atraente em relação ao crescimento de aproximadamente 15% do lucro operacional em 2027–2028.
• Previsões de crescimento da receita e do lucro líquido ajustado da NetEase no 2T26+7% em relação ao ano anterior; +12% em relação ao ano anteriorRespectivamente 1% e 4% acima do consenso de mercado.
• Previsões de crescimento da receita e do lucro líquido ajustado da Kuaishou no 2T26+1% em relação ao ano anterior; -30% em relação ao ano anteriorAmbas estão amplamente em linha com o consenso de mercado.
• Avaliação implícita do negócio principal da Kuaishou7.5x lucro principal de 2026Com base em uma capitalização de mercado de aproximadamente US$22 bilhões, o relatório acredita que o mercado atribui valor implícito zero à Kling AI.
• Previsão de receita da BIGO Ads da JOYY no 2T26US$129 milhões, +48% em relação ao ano anteriorEspera-se que seja impulsionada conjuntamente por publicidade de aquisição de usuários, comércio eletrônico e jogos.
• Previsão de CAGR de receita da BIGO Ads da JOYY em 2027–202839%Espera-se que impulsione o crescimento consolidado do lucro líquido e do lucro operacional no mesmo período.
• Potencial de retorno anual aos acionistas da JOYYAproximadamente 15%Composto por um rendimento de dividendos de aproximadamente 9% e 6% de recompras.
• Previsão de CAGR de lucro da Bilibili em 2027–202837%O crescimento da publicidade, o novo ciclo de jogos e a expansão de margens são os principais impulsionadores.
• Meta de margem operacional de longo prazo da Bilibili15%–20%A margem operacional foi de 7% no 1T26.
• Previsões de crescimento da receita e do lucro líquido ajustado da KE Holdings no 2T26-8% em relação ao ano anterior; +25% em relação ao ano anteriorA receita está em linha com o consenso, enquanto o lucro líquido ajustado está 6% abaixo do consenso.

Impacto e implicações

Para o posicionamento de curto prazo, o relatório favorece Kanzhun e JOYY, que oferecem espaço para revisões positivas de lucros, crescimento estrutural de participação de mercado e retornos de caixa claros. Embora os demais nomes tenham suporte de avaliação ou fundamentos de longo prazo, os investidores devem concentrar-se em saber se seus respectivos catalisadores se materializarão: desempenho de novos jogos na NetEase, ARR da Kling AI e recuperação da publicidade na Kuaishou, impulso em publicidade e jogos na Bilibili e sustentabilidade das transações imobiliárias na KE Holdings.

Riscos

• O consumo macroeconômico e a demanda por recrutamento da China podem ser mais fracos que o esperado, afetando os negócios de publicidade, transmissões ao vivo, recrutamento e jogos.
• A intensificação da concorrência em vídeo de IA generativa pode reduzir a eficiência de precificação e comercialização de produtos como a Kling.
• Atrasos nos lançamentos de novos jogos, feedback desfavorável dos usuários ou receita abaixo das expectativas.
• Menor ROI de publicidade e mudanças regulatórias podem pressionar a monetização de vídeos curtos e transmissões ao vivo.
• Uma recuperação não sustentada nas vendas imobiliárias pode afetar o volume de transações e a avaliação da KE Holdings.
• A incapacidade de entregar retornos aos acionistas, orientação de receita ou previsões de lucros pode desencadear desvalorização dos múltiplos.

Pontos a observar

• A orientação de receita pós-resultados da Kanzhun, a expansão do negócio de trabalhadores de colarinho azul e a conversão do marketing da Copa do Mundo após seus resultados do 2T em 25 de agosto.
• Os resultados da NetEase em 20 de agosto, o lançamento em 21 de agosto do jogo móvel FWJ Freemium e o desempenho internacional de Sea of Remnants.
• Tendências de publicidade, ARR da Kling AI e progresso de monetização internacional após os resultados da Kuaishou em 19 de agosto.
• Receita da BIGO Ads, orientação e execução de recompras e dividendos nos resultados da JOYY em 26 de agosto.
• Crescimento da publicidade, desempenho de transmissões ao vivo e ritmo dos lançamentos de novos jogos no 4T após os resultados da Bilibili em 27 de agosto.
• Os resultados da KE Holdings em 21 de agosto e a avaliação da administração sobre o impulso das transações imobiliárias no 3T.