Eletrônicos de Consumo, Semicondutores e Internet: Baixas Avaliações de Eletrônicos de Consumo Criam uma Janela de Reentrada, Enquanto os Gastos Asiáticos com IA se Ampliam, mas os Gargalos de Oferta Permanecem Apertados

Visão geral

Este relatório resume três temas principais nos mercados de tecnologia da China e internet da Ásia-Pacífico: se baixas avaliações e o próximo ciclo de produtos da Apple criam uma oportunidade para comprar ações de eletrônicos de consumo em recuos; demanda por IA, gargalos de capacidade e tendências de despesas de capital refletidos no feedback da indústria de tecnologia de Taiwan e Coreia do Sul; e mudanças fundamentais em empresas chinesas de internet destacadas pelo debate sobre o financiamento da Alibaba e pelos resultados da Kanzhun e da KE Holdings. A avaliação geral é seletiva: a cadeia de suprimentos da Apple, computação de IA e segmentos de encapsulamento demonstram maior resiliência, enquanto persistem incertezas em torno de Android, memória e demanda relacionada ao setor imobiliário.

Visões principais

O setor de eletrônicos de consumo volta a apresentar condições para reavaliação após um recuo. A volatilidade anterior em ações da cadeia de suprimentos óptica e de IA arrefeceu operações congestionadas, levando alguns investidores domésticos de tecnologia a aumentar as posições em caixa ou rotacionar dentro do setor. Muitas empresas de eletrônicos de consumo listadas em ações A e Hong Kong agora são negociadas a múltiplos P/L 2026/27E de dígitos baixos a altos de um dígito, levando o relatório a questionar se a queda remanescente é limitada. Com os lançamentos de produtos da Apple no outono se aproximando, o mercado pode preferir empresas com maior exposição à Apple cujas avaliações reflitam adequadamente essa exposição. A Cowell é identificada pelo relatório como uma proxy pura da Apple com baixa avaliação. A demanda da Apple no primeiro semestre de 2026 foi melhor do que o esperado, enquanto uma maior participação de iPhones premium no segundo semestre de 2026 deve melhorar ainda mais o mix de produtos. Lançamentos mais amplos de produtos Apple IoT poderiam fornecer crescimento incremental. Sua controladora, Luxvisions Innovation, solicitou formalmente uma listagem em Hong Kong, e a Cowell supostamente contribui com aproximadamente 80% do lucro do grupo. A ação é negociada a aproximadamente 13x/11x do P/L previsto pela JPMorgan para 2026/27. O desempenho de margens da Goertek no segundo trimestre foi melhor do que o mercado temia. Os negócios de óculos de IA, wearables inteligentes e consoles de jogos pressionaram o desempenho do primeiro semestre, mas espera-se que a demanda por iPhone estabilize os resultados no segundo semestre, enquanto o lançamento de novos produtos IoT proporcionaria potencial de alta incremental. Seu P/L 2026/27E de aproximadamente 22,2x/19,9x não é barato, e o relatório observa que ainda falta um novo motor de crescimento, mas sua resiliência fundamental é melhor do que seu desempenho anterior da ação sugeria. A Luxshare Precision não é mais considerada pelo mercado simplesmente uma proxy da Apple devido ao seu mix de negócios mais amplo. Os resultados da empresa no segundo trimestre ficaram em linha com as expectativas, mas próximos do limite inferior de sua faixa de guidance, enquanto o guidance do terceiro trimestre foi ligeiramente fraco. Sua avaliação atual é de aproximadamente 19,8x/16,0x P/L 2026/27E. O relatório concentra-se nos últimos desenvolvimentos em fibra óptica e cabos de cobre, “IA incorporada/física” e rentabilidade da Leoni, que afetarão como o mercado reavalia o valor de seus negócios não relacionados à Apple. Xiaomi e Sunny Optical continuam sendo proxies relativamente ruidosas da cadeia de suprimentos Android. O relatório ainda considera difícil tornar-se decisivamente positivo em relação à Xiaomi: embora a maior parte dos aspectos negativos visíveis já tenha surgido, a demanda por Android é menos resiliente que a da Apple, o investimento em IA está pesando sobre o crescimento dos lucros e a rentabilidade de seu negócio de veículos de nova energia continua controversa. Enquanto isso, a impressão incremental do evento de lançamento do Xring foi positiva, e o próximo lançamento do SkyNomad poderia servir como catalisador. A Sunny Optical continua sendo uma importante proxy de Android, com exposição limitada, mas crescente, à Apple. Sua avaliação retornou ao nível do início do ano, antes de os resultados do primeiro semestre redefinirem os objetivos de seu negócio óptico. O feedback da indústria coletado durante o roadshow de tecnologia na Ásia, em Taiwan e Coreia do Sul, foi positivo em geral. A demanda por IA está avançando melhor que o esperado, e os gastos estão se ampliando dos beneficiários mais óbvios para uma cadeia de suprimentos mais ampla. A demanda por unidades relacionadas à Nvidia está superando as expectativas, impulsionada em parte pela demanda de provedores emergentes de serviços em nuvem. Espera-se que os volumes de unidades de ASIC cresçam de 50% a 100% no próximo ano a partir de uma base baixa. A cadeia de suprimentos continua apertada, com gargalos classificados como wafers de nós avançados, montagem e testes de backend, substratos e memória; wafers de 3 nanômetros continuam sendo a principal restrição. Outros sinais da indústria são igualmente mistos. A demanda por chips de potência e analógicos permanece saudável, sem fissuras óbvias até o momento. A demanda por PCs é mais resiliente do que o esperado, enquanto os smartphones continuam sendo o segmento mais fraco. Nos próximos 6 a 12 meses, o relatório é mais positivo sobre montagem e testes e equipamentos de backend, porque as intenções de despesas de capital parecem estar aumentando, em vez de serem reduzidas. Os substratos apresentam o melhor desempenho entre os segmentos comoditizados, sustentados por forte demanda e expansão disciplinada da oferta. Em contraste, o relatório permanece cauteloso quanto ao risco de reduções nas especificações de memória, áreas mais comoditizadas como wafers e MLCCs, e a narrativa de TPU. Na internet da China, as ações H e ADRs da Alibaba subiram 1,51% e 0,82%, respectivamente, encerrando seu período anterior de pressão sustentada. Após compras de ações por Joseph Tsai e Eddie Wu, Jack Ma também teria aumentado suas participações, o que o relatório vê como um sinal tangível de confiança durante um período de sentimento de mercado vacilante. O debate continua focado em por que a emissão de ações foi escolhida: o financiamento por dívida causaria menos diluição aos acionistas existentes, mas o custo do capital próprio pode ser menor em um ambiente de mercado construtivo. Ao mesmo tempo, o custo de transferir caixa onshore para investimento offshore pode ser maior do que os investidores esperam. Os resultados da Kanzhun no segundo trimestre e o guidance de receita para o terceiro trimestre ficaram amplamente em linha com o consenso, embora o guidance possa ter ficado abaixo das expectativas próprias dos investidores. A receita e o lucro líquido ajustado do segundo trimestre aumentaram 14% e 9% em relação ao ano anterior, respectivamente, com o crescimento mais lento do lucro líquido decorrendo principalmente de uma maior alíquota de imposto. O lucro operacional ajustado aumentou 19% em relação ao ano anterior, e a margem operacional ajustada expandiu 1,9 ponto percentual em relação ao ano anterior. O guidance de receita para o terceiro trimestre é de RMB2,41 bilhões a RMB2,50 bilhões, com o ponto médio implicando crescimento de 13% em relação ao ano anterior. Com base em receita e receita diferida, o relatório estima que a receita em caixa do segundo trimestre aumentou 16% em relação ao ano anterior, acelerando de 10% no primeiro trimestre e superando modestamente as expectativas. A empresa anunciou um dividendo anual de US$230 milhões, equivalente a aproximadamente 3% de sua capitalização de mercado atual e quase três vezes o valor do ano anterior. Juntamente com US$300 milhões em recompras acumuladas no ano, os retornos totais aos acionistas representam aproximadamente 7,4% da capitalização de mercado. O relatório identifica Kanzhun e JOYY como nomes preferidos em verticais de internet. O lucro líquido da KE Holdings no segundo trimestre superou o consenso em 32%, principalmente devido ao crescimento mais forte nos negócios de imóveis novos e usados, melhores margens de contribuição nos negócios de transações e ganhos de eficiência dos corretores impulsionados por IA, com pedidos por corretor aumentando mais de 40% em relação ao ano anterior. O negócio de reforma residencial beneficiou-se da otimização da cadeia de suprimentos, enquanto o negócio de aluguel foi sustentado por uma mudança no mix de receitas em direção a serviços de matching de maior margem. O relatório espera que a receita do terceiro trimestre caia 11% em relação ao ano anterior, pior que a queda de 6% em relação ao ano anterior no segundo trimestre, porque o crescimento nos mercados de imóveis novos e usados desacelerou no trimestre até o momento, embora os ganhos de participação de mercado devam ser sustentados. Espera-se que a melhoria da eficiência dos corretores eleve o lucro operacional ajustado do terceiro trimestre para RMB2,2 bilhões, alta de 84% em relação ao ano anterior. O relatório mantém uma visão positiva com base em substanciais revisões para cima dos lucros acumulados no ano e retornos esperados aos acionistas de mais de 5% em 2026, embora uma reprecificação mais significativa da avaliação ainda exija uma recuperação sustentada do mercado imobiliário da China.

Estrutura de análise

O relatório primeiro seleciona empresas de eletrônicos de consumo usando múltiplos P/L 2026/27E, exposição à Apple, mix de produtos e guidance recente de lucros; em seguida, utiliza feedback de roadshows em Taiwan e Coreia do Sul para avaliar demanda por IA, crescimento de volume de unidades, gargalos de oferta e a transmissão das despesas de capital. Na seção de internet da China, resultados reais e guidance da administração são comparados separadamente com o consenso de mercado e as expectativas dos investidores, enquanto margens, receita em caixa, participação de mercado, eficiência operacional e retornos aos acionistas são utilizados para explicar visões sobre ações individuais.

Notas metodológicas

• Metodologia de AvaliaçãoAvaliação por P/L e PEG

  Comparação transversal de múltiplos P/L 2026/27E

  O relatório compara os múltiplos P/L prospectivos de dois anos de empresas, incluindo Cowell, Goertek e Luxshare Precision, enquanto avalia se as avaliações correspondem aos fundamentos com base na exposição à Apple e na resiliência dos negócios.

• Estrutura de Análise de Indústria/SetorEstrutura de Oferta e Demanda

  Classificação da demanda por IA e dos gargalos de oferta

  Partindo da demanda por unidades de IA, despesas de capital e capacidade de oferta, o relatório identifica wafers de 3 nanômetros, montagem e testes de backend, substratos e memória, nessa ordem, como restrições à expansão.

• Estratégia de Eventos e Finanças ComportamentaisLacunas de Expectativas/Gestão de Expectativas

  Comparação de resultados e guidance com diferentes níveis de expectativas

  Embora os resultados e o guidance da Kanzhun tenham ficado em linha com o consenso, o relatório acredita que seu guidance para o terceiro trimestre pode ter ficado abaixo das expectativas dos investidores. As margens da Goertek foram melhores do que se temia anteriormente, ilustrando a lacuna entre expectativas do mercado e resultados reais.

• Estratégia de Eventos e Finanças ComportamentaisAnálise Orientada por Eventos

  Catalisadores provenientes de lançamentos de produtos, comunicações de resultados e ações de capital

  O relatório vê os lançamentos de produtos da Apple no outono, os novos produtos da Xiaomi, a comunicação de resultados da Luxshare Precision e as recompras e compras de ações da Alibaba como eventos que podem alterar a precificação ou o sentimento de mercado.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Cowell

  Proxy pura de baixa avaliação na cadeia de suprimentos da Apple

  Pontos fortes

  A demanda da Apple foi melhor do que o esperado no primeiro semestre, o mix de iPhones premium está aumentando no segundo semestre, e potenciais novos produtos IoT poderiam proporcionar crescimento incremental.

  Pontos fracos

  O negócio tem alta concentração de clientes na Apple.

  Comparação

  A aproximadamente 13x/11x P/L 2026/27E, é a ação de eletrônicos de consumo mais barata selecionada no relatório.

  Riscos

  O ritmo de lançamentos de novos produtos ou a demanda da Apple pode ficar abaixo das expectativas.

• Goertek (002241 CH)

  Ação de eletrônicos de consumo e cadeia de suprimentos da Apple cujas margens no segundo trimestre foram melhores do que o temido

  Pontos fortes

  Espera-se que a demanda por iPhone estabilize o desempenho do segundo semestre, enquanto a resiliência fundamental é melhor do que o desempenho anterior de mercado sugeria.

  Pontos fracos

  Óculos de IA, wearables inteligentes e consoles de jogos pressionaram o primeiro semestre, e a empresa não possui um claro novo motor de crescimento.

  Comparação

  A aproximadamente 22,2x/19,9x P/L 2026/27E, sua avaliação é superior à da Cowell.

  Riscos

  Novos produtos IoT podem não se materializar, ou a pressão sobre os negócios existentes pode persistir.

• Luxshare Precision

  Empresa da cadeia de suprimentos da Apple com um mix de negócios diversificado

  Pontos fortes

  Além de seu negócio com a Apple, potenciais fontes de valor incluem fibra óptica, cabos de cobre, IA física e Leoni.

  Pontos fracos

  Os resultados do segundo trimestre ficaram no limite inferior da faixa de guidance, e o guidance do terceiro trimestre foi ligeiramente fraco.

  Comparação

  A aproximadamente 19,8x/16,0x P/L 2026/27E, o mercado não a considera mais uma proxy pura da Apple.

  Riscos

  Persistem incertezas em torno do progresso em fibra óptica e cabos de cobre, da realização de oportunidades de IA física e da melhora da rentabilidade da Leoni.

• Xiaomi

  Ação diversificada de eletrônicos de consumo Android e veículos de nova energia

  Pontos fortes

  O feedback incremental do evento de lançamento do Xring foi positivo, e o lançamento do SkyNomad poderia servir como catalisador.

  Pontos fracos

  A demanda por Android é mais fraca que a da Apple, o investimento em IA está pesando sobre o crescimento dos lucros, e a rentabilidade dos veículos de nova energia permanece controversa.

  Comparação

  O relatório considera seu ambiente operacional mais ruidoso do que o das empresas de componentes da Apple.

  Riscos

  A demanda por Android, os retornos sobre investimento em IA e a rentabilidade dos veículos de nova energia podem ficar abaixo das expectativas.

• Sunny Optical (2382 HK)

  Principal proxy da cadeia de suprimentos Android

  Pontos fortes

  Sua exposição à Apple é pequena, mas crescente.

  Pontos fracos

  Sua exposição principal permanece concentrada no mercado Android mais fraco.

  Comparação

  Sua avaliação retornou ao nível do início do ano, antes de os resultados do primeiro semestre redefinirem os objetivos do negócio óptico.

  Riscos

  Fraqueza persistente na demanda por smartphones Android.

• Alibaba (BABA)

  Ação central de internet discutida em relação a compras de ações, recompras e o custo do financiamento por capital próprio

  Pontos fortes

  O relatório considera as compras de ações e recompras associadas ao fundador e à administração como sinais tangíveis de confiança.

  Pontos fracos

  O financiamento por emissão de ações gera controvérsia sobre diluição.

  Comparação

  O financiamento por dívida é menos dilutivo, mas o relatório acredita que o custo do capital próprio pode ser menor em um ambiente de mercado construtivo.

  Riscos

  Diluição de financiamento, sentimento de mercado e o custo de transferir recursos onshore para investimento offshore.

• Kanzhun (BZ US, 2076 HK)

  Uma das ações preferidas em verticais de recrutamento pela internet

  Pontos fortes

  O crescimento da receita em caixa acelerou, a margem operacional melhorou, e dividendos mais recompras representam aproximadamente 7,4% da capitalização de mercado.

  Pontos fracos

  O lucro líquido ajustado cresceu mais lentamente que a receita, e o guidance do terceiro trimestre pode ter ficado abaixo das expectativas dos investidores.

  Comparação

  O relatório identifica Kanzhun e JOYY como ações preferidas em verticais de internet.

  Riscos

  O guidance de receita pode não ser atingido, ou a alíquota de imposto pode continuar pesando sobre o crescimento dos lucros.

• KE Holdings (BEKE US)

  Plataforma de serviços imobiliários beneficiada por ganhos de participação de mercado e melhorias de eficiência dos corretores impulsionadas por IA

  Pontos fortes

  O lucro líquido do segundo trimestre superou o consenso em 32%, os pedidos por corretor aumentaram mais de 40% em relação ao ano anterior, e espera-se que o lucro do terceiro trimestre mantenha forte crescimento.

  Pontos fracos

  Espera-se que a receita do terceiro trimestre caia 11% em relação ao ano anterior, enquanto a demanda do setor permanece fraca.

  Comparação

  A empresa pode compensar parte da pressão do setor por meio de participação de mercado e eficiência, mas uma reprecificação mais substancial da avaliação continua limitada pelo ciclo imobiliário.

  Riscos

  O mercado imobiliário da China pode não alcançar uma recuperação sustentada.

Dados principais

• Avaliação do setor de eletrônicos de consumoTão baixa quanto P/L 2026/27E de dígitos baixos/altos de um dígitoO relatório usa isso como base para reavaliar a queda remanescente do setor
• Avaliação da CowellAproximadamente 13x/11xP/L previsto pela JPMorgan para 2026/27
• Contribuição de lucro da CowellAproximadamente 80%Participação reportada no lucro do grupo da controladora Luxvisions Innovation
• Avaliação da GoertekAproximadamente 22,2x/19,9xP/L previsto pela JPMorgan para 2026/27
• Avaliação da Luxshare PrecisionAproximadamente 19,8x/16,0xP/L 2026/27E
• Crescimento de volume de unidades de ASIC50% a 100%Crescimento esperado no próximo ano a partir de uma base baixa
• Desempenho diário da AlibabaAções H +1,51%, ADRs +0,82%O relatório afirma que as ações encerraram seu período anterior de pressão sustentada
• Receita e lucro líquido ajustado da Kanzhun no segundo trimestreEm relação ao ano anterior +14%/+9%Amplamente em linha com o consenso da Bloomberg
• Lucro operacional ajustado da Kanzhun no segundo trimestreEm relação ao ano anterior +19%A margem operacional ajustada expandiu 1,9 ponto percentual em relação ao ano anterior
• Guidance de receita da Kanzhun para o terceiro trimestreRMB2,41 bilhões a RMB2,50 bilhõesO ponto médio implica crescimento de 13% em relação ao ano anterior
• Receita em caixa estimada da Kanzhun no segundo trimestreEm relação ao ano anterior +16%Acelerou de 10% no primeiro trimestre
• Dividendo anual da KanzhunUS$230 milhõesAproximadamente 3% da capitalização de mercado atual e quase três vezes o valor do ano anterior
• Dividendos e recompras combinados da Kanzhun7,4% da capitalização de mercadoIncluindo US$300 milhões em recompras acumuladas no ano
• Lucro líquido da KE Holdings no segundo trimestre32% acima do consensoSustentado por participação de mercado, margens de contribuição e melhor eficiência dos corretores
• Pedidos por corretor da KE HoldingsCrescimento em relação ao ano anterior de mais de 40%O relatório afirma que as aplicações de IA melhoraram a eficiência dos corretores
• Previsão de receita da KE Holdings para o terceiro trimestreEm relação ao ano anterior -11%Mais fraco que os -6% em relação ao ano anterior do segundo trimestre
• Previsão de lucro operacional ajustado da KE Holdings para o terceiro trimestreRMB2,2 bilhões, em relação ao ano anterior +84%Previsão da JPMorgan
• Retorno esperado aos acionistas da KE Holdings em 2026Mais de 5%Uma base para a visão positiva do relatório

Impacto e implicações

O relatório acredita que as oportunidades no setor de tecnologia estão passando de uma única operação congestionada para oportunidades seletivas impulsionadas por avaliação, exposição a clientes e gargalos de oferta. Empresas de baixa avaliação na cadeia de suprimentos da Apple poderiam se beneficiar do ciclo de novos produtos e de um mix de produtos em melhoria. A ampliação dos gastos com IA beneficia nós avançados, montagem e testes, equipamentos de backend e substratos, mas não implica melhora simultânea em todos os segmentos de semicondutores. A recuperação das avaliações de empresas chinesas de internet depende mais de lucros verificáveis, eficiência, retornos aos acionistas e recuperação setorial do que apenas de uma melhora do sentimento de curto prazo.

Riscos

• A demanda por smartphones Android é menos resiliente que a da Apple e pode continuar pesando sobre empresas relacionadas de eletrônicos de consumo.
• Os gargalos de oferta permanecem em wafers de 3 nanômetros, montagem e testes de backend, substratos e memória.
• A memória enfrenta o risco de reduções nas especificações, enquanto segmentos comoditizados como wafers e MLCCs enfrentam elevada pressão de preços e competitiva.
• O investimento em IA da Xiaomi pode continuar pesando sobre o crescimento dos lucros, enquanto a rentabilidade dos veículos de nova energia permanece controversa.
• O guidance da Luxshare Precision para o terceiro trimestre foi fraco, e a melhoria da rentabilidade de seus negócios não relacionados à Apple ainda requer validação.
• O guidance de receita da Kanzhun para o terceiro trimestre pode ter ficado abaixo das expectativas dos investidores.
• Uma reprecificação mais substancial da avaliação da KE Holdings depende de uma recuperação sustentada do mercado imobiliário da China.
• O financiamento por emissão de ações da Alibaba é controverso devido à diluição para os acionistas existentes.

Pontos a observar

• Lançamentos de produtos da Apple no outono, o mix de produtos de iPhones premium e a demanda incremental da cadeia de suprimentos proveniente de potenciais novos produtos IoT.
• Os comentários mais recentes da Luxshare Precision sobre fibra óptica e cabos de cobre, IA física e rentabilidade da Leoni.
• Se as despesas de capital para montagem e testes e equipamentos de backend continuam a subir nos próximos 6 a 12 meses.
• Se o crescimento de 50% a 100% no volume de unidades de ASIC no próximo ano se materializa e se o gargalo de capacidade de 3 nanômetros se alivia.
• O lançamento do Xiaomi SkyNomad e seu impacto sobre as expectativas do mercado.
• O guidance de receita da Kanzhun para o terceiro trimestre, crescimento da receita em caixa e execução dos retornos aos acionistas.
• A participação de mercado da KE Holdings, eficiência dos corretores e o ritmo de recuperação dos mercados chineses de imóveis novos e usados.