Electrónica de consumo, semiconductores e Internet: Las bajas valoraciones de la electrónica de consumo crean una ventana de reentrada, mientras el gasto asiático en IA se amplía pero los cuellos de botella de suministro siguen siendo ajustados

Visión general

Este informe resume tres temas principales en los mercados de tecnología de China e Internet de Asia Pacífico: si las bajas valoraciones y el próximo ciclo de productos de Apple crean una oportunidad para comprar acciones de electrónica de consumo durante retrocesos; la demanda de IA, los cuellos de botella de capacidad y las tendencias de gasto de capital reflejados en la retroalimentación de la industria tecnológica de Taiwán y Corea del Sur; y los cambios fundamentales en las empresas chinas de Internet, destacados por el debate de financiación de Alibaba y los resultados de Kanzhun y KE Holdings. La evaluación general es selectiva: la cadena de suministro de Apple, la computación de IA y los segmentos de empaquetado muestran mayor resiliencia, mientras persiste la incertidumbre en torno a Android, la memoria y la demanda relacionada con el sector inmobiliario.

Perspectivas principales

El sector de electrónica de consumo vuelve a presentar condiciones para una reevaluación tras un retroceso. La volatilidad anterior en las acciones de la cadena de suministro óptica y de IA enfrió las operaciones congestionadas, lo que llevó a algunos inversores tecnológicos onshore a aumentar sus tenencias de efectivo o rotar dentro de la industria. Muchas empresas de electrónica de consumo cotizadas en acciones A y Hong Kong ahora cotizan en múltiplos P/E 2026/27E de entre dígitos bajos de la decena y dígitos altos de una cifra, lo que lleva al informe a preguntar si el descenso restante es limitado. Con la proximidad de los lanzamientos de productos de Apple en otoño, el mercado podría preferir empresas con mayor exposición a Apple cuyas valoraciones reflejen adecuadamente dicha exposición. El informe identifica a Cowell como un proxy puro de Apple de baja valoración. La demanda de Apple en la primera mitad de 2026 fue mejor de lo esperado, mientras se espera que una mayor proporción de iPhones premium en la segunda mitad de 2026 mejore aún más la combinación de productos. Lanzamientos más amplios de productos Apple IoT podrían aportar crecimiento incremental. Su empresa matriz, Luxvisions Innovation, ha solicitado formalmente una cotización en Hong Kong, y Cowell supuestamente aporta aproximadamente 80% de las ganancias del grupo. La acción cotiza en aproximadamente 13x/11x el P/E previsto por JPMorgan para 2026/27. El desempeño de márgenes de Goertek en el segundo trimestre fue mejor de lo que el mercado temía. Los negocios de gafas de IA, wearables inteligentes y consolas de videojuegos lastraron el desempeño de la primera mitad, pero se espera que la demanda de iPhone estabilice los resultados en la segunda mitad, mientras que el lanzamiento de nuevos productos IoT proporcionaría potencial alcista incremental. Su P/E 2026/27E de aproximadamente 22.2x/19.9x no es barato, y el informe señala que aún carece de un nuevo motor de crecimiento, pero su resiliencia fundamental es mejor de lo que sugería el desempeño previo de su cotización. El mercado ya no considera a Luxshare Precision simplemente como un proxy de Apple debido a su combinación de negocios más amplia. Los resultados de la empresa en el segundo trimestre estuvieron en línea con las expectativas, pero cerca del extremo inferior de su rango de previsiones, mientras que la guía del tercer trimestre fue ligeramente débil. Su valoración actual es aproximadamente 19.8x/16.0x P/E 2026/27E. El informe se centra en las últimas novedades sobre fibra óptica y cables de cobre, «IA encarnada/física» y la rentabilidad de Leoni, que afectarán la forma en que el mercado reevalúe el valor de sus negocios no relacionados con Apple. Xiaomi y Sunny Optical siguen siendo proxies relativamente ruidosos de la cadena de suministro de Android. El informe todavía considera difícil adoptar una postura decididamente positiva sobre Xiaomi: aunque la mayoría de los factores negativos visibles ya han surgido, la demanda de Android es menos resiliente que la de Apple, la inversión en IA está lastrando el crecimiento de las ganancias y la rentabilidad de su negocio de vehículos de nueva energía sigue siendo controvertida. Mientras tanto, la impresión incremental del evento de lanzamiento de Xring fue positiva, y el próximo lanzamiento de SkyNomad podría servir como catalizador. Sunny Optical sigue siendo un importante proxy de Android, con exposición a Apple limitada pero creciente. Su valoración ha vuelto a su nivel de comienzos de año, antes de que los resultados de la primera mitad redefinieran los objetivos de su negocio óptico. La retroalimentación de la industria recopilada durante la gira tecnológica por Asia en Taiwán y Corea del Sur fue positiva en general. La demanda de IA está evolucionando mejor de lo esperado, y el gasto se está ampliando desde los beneficiarios más evidentes a una cadena de suministro más amplia. La demanda de unidades relacionada con Nvidia está superando las expectativas, impulsada en parte por la demanda de proveedores emergentes de servicios en la nube. Se espera que los volúmenes unitarios de ASIC crezcan entre 50% y 100% el próximo año desde una base baja. La cadena de suministro sigue ajustada, con los cuellos de botella ordenados como obleas de nodos avanzados, ensamblaje y pruebas de back-end, sustratos y memoria; las obleas de 3 nanómetros siguen siendo la principal restricción. Otras señales de la industria son igualmente mixtas. La demanda de chips de potencia y analógicos sigue saludable, sin grietas evidentes por el momento. La demanda de PC es más resiliente de lo esperado, mientras que los smartphones siguen siendo el segmento más débil. Durante los próximos 6 a 12 meses, el informe es más positivo sobre el ensamblaje y las pruebas y los equipos de back-end porque las intenciones de gasto de capital parecen estar aumentando en lugar de recortarse. Los sustratos presentan el mejor desempeño entre los segmentos comoditizados, respaldados por una fuerte demanda y una expansión disciplinada de la oferta. En contraste, el informe sigue siendo cauteloso respecto del riesgo de reducciones de especificaciones de memoria, las áreas más comoditizadas como las obleas y los MLCC, y la narrativa de TPU. En Internet de China, las acciones H y los ADR de Alibaba subieron 1.51% y 0.82%, respectivamente, poniendo fin a su anterior período de presión sostenida. Tras las compras de acciones de Joseph Tsai y Eddie Wu, Jack Ma también habría incrementado sus participaciones, lo que el informe considera una señal tangible de confianza durante un período de sentimiento de mercado vacilante. El debate continúa centrado en por qué se eligió la emisión de acciones: la financiación mediante deuda causaría menos dilución a los accionistas existentes, pero el coste del capital propio podría ser menor en un entorno de mercado constructivo. Al mismo tiempo, el coste de transferir efectivo onshore para inversión offshore podría ser mayor de lo que esperan los inversores. Los resultados del segundo trimestre de Kanzhun y su guía de ingresos para el tercer trimestre estuvieron ampliamente en línea con el consenso, aunque la guía pudo haber quedado por debajo de las propias expectativas de los inversores. Los ingresos del segundo trimestre y el beneficio neto ajustado aumentaron 14% y 9% interanual, respectivamente, y el menor crecimiento del beneficio neto se debió principalmente a una tasa impositiva más alta. El beneficio operativo ajustado aumentó 19% interanual, y el margen operativo ajustado se expandió 1.9 puntos porcentuales interanual. La guía de ingresos para el tercer trimestre es de RMB2.41 billion a RMB2.50 billion, con el punto medio implicando un crecimiento interanual de 13%. Con base en los ingresos y los ingresos diferidos, el informe estima que los ingresos de caja del segundo trimestre aumentaron 16% interanual, acelerándose desde 10% en el primer trimestre y superando modestamente las expectativas. La empresa anunció un dividendo anual de US$230 million, equivalente a aproximadamente 3% de su capitalización bursátil actual y casi tres veces el importe del año anterior. Junto con US$300 million en recompras acumuladas en el año, los retornos totales para los accionistas representan aproximadamente 7.4% de la capitalización bursátil. El informe identifica a Kanzhun y JOYY como nombres preferidos en verticales de Internet. El beneficio neto del segundo trimestre de KE Holdings superó el consenso en 32%, principalmente debido a un crecimiento más fuerte en los negocios de vivienda nueva y existente, mejores márgenes de contribución en los negocios de transacciones y ganancias impulsadas por IA en la eficiencia de los agentes, con pedidos por agente aumentando más de 40% interanual. El negocio de renovación de viviendas se benefició de la optimización de la cadena de suministro, mientras que el negocio de alquiler fue respaldado por un cambio en la combinación de ingresos hacia servicios de emparejamiento de mayor margen. El informe espera que los ingresos del tercer trimestre caigan 11% interanual, más débil que la caída interanual de 6% del segundo trimestre, porque el crecimiento en los mercados de vivienda nueva y existente se ha desacelerado en el trimestre hasta la fecha, aunque las ganancias de cuota de mercado deberían sostenerse. Se espera que la mayor eficiencia de los agentes eleve el beneficio operativo ajustado del tercer trimestre a RMB2.2 billion, un aumento de 84% interanual. El informe mantiene una visión positiva basada en sustanciales revisiones al alza de ganancias acumuladas en el año y retornos esperados para los accionistas de más de 5% en 2026, aunque una reevaluación de valoración más significativa todavía requiere una recuperación sostenida del mercado inmobiliario de China.

Marco de análisis

El informe primero selecciona empresas de electrónica de consumo utilizando múltiplos P/E 2026/27E, exposición a Apple, combinación de productos y guía reciente de ganancias, y luego utiliza la retroalimentación de las giras en Taiwán y Corea del Sur para evaluar la demanda de IA, el crecimiento de volúmenes unitarios, los cuellos de botella de suministro y la transmisión del gasto de capital. En la sección de Internet de China, los resultados reales y la guía de la dirección se comparan por separado con el consenso de mercado y las expectativas de los inversores, mientras que los márgenes, los ingresos de caja, la cuota de mercado, la eficiencia operativa y los retornos para los accionistas se utilizan para explicar las opiniones sobre acciones individuales.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración mediante P/E y PEG

  Comparación transversal de múltiplos P/E 2026/27E

  El informe compara los múltiplos P/E prospectivos a dos años de empresas como Cowell, Goertek y Luxshare Precision, al tiempo que evalúa si las valoraciones se corresponden con los fundamentos según la exposición a Apple y la resiliencia del negocio.

• Marco de análisis de industria/sectorMarco de oferta y demanda

  Clasificación de la demanda de IA y los cuellos de botella de suministro

  Partiendo de la demanda de unidades de IA, el gasto de capital y la capacidad de oferta, el informe identifica las obleas de 3 nanómetros, el ensamblaje y las pruebas de back-end, los sustratos y la memoria, en ese orden, como restricciones a la expansión.

• Estrategia de eventos y finanzas conductualesBrechas de expectativas/Gestión de expectativas

  Comparación de resultados y guía frente a diferentes niveles de expectativas

  Aunque los resultados y la guía de Kanzhun estuvieron en línea con el consenso, el informe considera que su guía para el tercer trimestre pudo haber quedado por debajo de las expectativas de los inversores. Los márgenes de Goertek fueron mejores de lo previamente temido, lo que ilustra la brecha entre las expectativas del mercado y los resultados reales.

• Estrategia de eventos y finanzas conductualesAnálisis impulsado por eventos

  Catalizadores derivados de lanzamientos de productos, comunicaciones de resultados y acciones de capital

  El informe considera los lanzamientos de productos de Apple en otoño, los nuevos productos de Xiaomi, la comunicación de resultados de Luxshare Precision y las recompras y compras de acciones de Alibaba como eventos que podrían cambiar la valoración o el sentimiento de mercado.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Cowell

  Proxy puro de baja valoración dentro de la cadena de suministro de Apple

  Fortalezas

  La demanda de Apple fue mejor de lo esperado en la primera mitad, la combinación de iPhones premium está aumentando en la segunda mitad y potenciales nuevos productos IoT podrían aportar crecimiento incremental.

  Debilidades

  El negocio presenta una alta concentración de clientes en Apple.

  Comparación

  Con aproximadamente 13x/11x P/E 2026/27E, es la acción de electrónica de consumo más barata analizada en el informe.

  Riesgos

  El ritmo de lanzamientos de nuevos productos o la demanda de Apple podrían no alcanzar las expectativas.

• Goertek (002241 CH)

  Acción de electrónica de consumo y de la cadena de suministro de Apple cuyos márgenes del segundo trimestre fueron mejores de lo temido

  Fortalezas

  Se espera que la demanda de iPhone estabilice el desempeño de la segunda mitad, mientras que la resiliencia fundamental es mejor de lo que sugería el desempeño anterior del mercado.

  Debilidades

  Las gafas de IA, los wearables inteligentes y las consolas de videojuegos lastraron la primera mitad, y la empresa carece de un claro nuevo motor de crecimiento.

  Comparación

  Con aproximadamente 22.2x/19.9x P/E 2026/27E, su valoración es superior a la de Cowell.

  Riesgos

  Los nuevos productos IoT podrían no materializarse, o la presión sobre los negocios existentes podría persistir.

• Luxshare Precision

  Empresa de la cadena de suministro de Apple con una combinación de negocios diversificada

  Fortalezas

  Además de su negocio con Apple, las fuentes potenciales de valor incluyen fibra óptica, cables de cobre, IA física y Leoni.

  Debilidades

  Los resultados del segundo trimestre estuvieron en el extremo inferior del rango de previsiones, y la guía del tercer trimestre fue ligeramente débil.

  Comparación

  Con aproximadamente 19.8x/16.0x P/E 2026/27E, el mercado ya no la considera un proxy puro de Apple.

  Riesgos

  Persiste la incertidumbre sobre el avance en fibra óptica y cables de cobre, la materialización de oportunidades de IA física y la mejora de la rentabilidad de Leoni.

• Xiaomi

  Acción diversificada de electrónica de consumo Android y vehículos de nueva energía

  Fortalezas

  La retroalimentación incremental del evento de lanzamiento de Xring fue positiva, y el lanzamiento de SkyNomad podría servir como catalizador.

  Debilidades

  La demanda de Android es más débil que la de Apple, la inversión en IA está lastrando el crecimiento de ganancias y la rentabilidad de los vehículos de nueva energía sigue siendo controvertida.

  Comparación

  El informe considera que su entorno operativo es más ruidoso que el de las empresas de componentes de Apple.

  Riesgos

  La demanda de Android, los retornos de la inversión en IA y la rentabilidad de los vehículos de nueva energía podrían no alcanzar las expectativas.

• Sunny Optical (2382 HK)

  Principal proxy de la cadena de suministro de Android

  Fortalezas

  Su exposición a Apple es pequeña pero creciente.

  Debilidades

  Su exposición principal sigue concentrada en el mercado Android más débil.

  Comparación

  Su valoración ha vuelto al nivel de comienzos de año, antes de que los resultados de la primera mitad redefinieran los objetivos del negocio óptico.

  Riesgos

  Debilidad persistente de la demanda de smartphones Android.

• Alibaba (BABA)

  Acción principal de Internet analizada en relación con las compras de acciones, recompras y el coste de la financiación mediante capital

  Fortalezas

  El informe considera las compras de acciones y recompras asociadas al fundador y a la dirección como señales tangibles de confianza.

  Debilidades

  La financiación mediante acciones genera controversia por la dilución.

  Comparación

  La financiación mediante deuda es menos dilutiva, pero el informe considera que el coste del capital propio puede ser menor en un entorno de mercado constructivo.

  Riesgos

  Dilución por financiación, sentimiento de mercado y el coste de transferir fondos onshore para inversión offshore.

• Kanzhun (BZ US, 2076 HK)

  Una de las acciones preferidas en verticales de reclutamiento por Internet

  Fortalezas

  El crecimiento de los ingresos de caja se aceleró, el margen operativo mejoró y los dividendos más recompras representan aproximadamente 7.4% de la capitalización bursátil.

  Debilidades

  El beneficio neto ajustado creció más lentamente que los ingresos, y la guía del tercer trimestre pudo haber quedado por debajo de las expectativas de los inversores.

  Comparación

  El informe identifica a Kanzhun y JOYY como acciones preferidas en verticales de Internet.

  Riesgos

  La guía de ingresos podría no cumplirse, o la tasa impositiva podría seguir lastrando el crecimiento de beneficios.

• KE Holdings (BEKE US)

  Plataforma de servicios inmobiliarios que se beneficia de ganancias de cuota de mercado y mejoras impulsadas por IA en la eficiencia de los agentes

  Fortalezas

  El beneficio neto del segundo trimestre superó el consenso en 32%, los pedidos por agente aumentaron más de 40% interanual y se espera que el beneficio del tercer trimestre mantenga un fuerte crecimiento.

  Debilidades

  Se espera que los ingresos del tercer trimestre caigan 11% interanual, mientras la demanda de la industria sigue débil.

  Comparación

  La empresa puede compensar parte de la presión de la industria mediante cuota de mercado y eficiencia, pero una reevaluación de valoración más sustancial sigue limitada por el ciclo inmobiliario.

  Riesgos

  El mercado inmobiliario de China podría no lograr una recuperación sostenida.

Datos clave

• Valoración del sector de electrónica de consumoTan baja como P/E 2026/27E de dígitos bajos de la decena/dígitos altos de una cifraEl informe utiliza esto como base para reevaluar el descenso restante del sector
• Valoración de CowellAproximadamente 13x/11xP/E previsto por JPMorgan para 2026/27
• Contribución a las ganancias de CowellAproximadamente 80%Participación reportada en las ganancias del grupo de la empresa matriz Luxvisions Innovation
• Valoración de GoertekAproximadamente 22.2x/19.9xP/E previsto por JPMorgan para 2026/27
• Valoración de Luxshare PrecisionAproximadamente 19.8x/16.0xP/E 2026/27E
• Crecimiento del volumen unitario de ASIC50% a 100%Crecimiento esperado el próximo año desde una base baja
• Desempeño diario de AlibabaAcciones H +1.51%, ADR +0.82%El informe afirma que las acciones pusieron fin a su período anterior de presión sostenida
• Ingresos y beneficio neto ajustado del segundo trimestre de KanzhunInteranual +14%/+9%Ampliamente en línea con el consenso de Bloomberg
• Beneficio operativo ajustado del segundo trimestre de KanzhunInteranual +19%El margen operativo ajustado se expandió 1.9 puntos porcentuales interanual
• Guía de ingresos del tercer trimestre de KanzhunRMB2.41 billion a RMB2.50 billionEl punto medio implica un crecimiento interanual de 13%
• Ingresos de caja estimados del segundo trimestre de KanzhunInteranual +16%Se aceleró desde 10% en el primer trimestre
• Dividendo anual de KanzhunUS$230 millionAproximadamente 3% de la capitalización bursátil actual y casi tres veces el importe del año anterior
• Dividendos y recompras combinados de Kanzhun7.4% de la capitalización bursátilIncluye US$300 million en recompras acumuladas en el año
• Beneficio neto del segundo trimestre de KE Holdings32% por encima del consensoRespaldado por cuota de mercado, márgenes de contribución y mayor eficiencia de los agentes
• Pedidos por agente de KE HoldingsCrecimiento interanual de más de 40%El informe afirma que las aplicaciones de IA mejoraron la eficiencia de los agentes
• Previsión de ingresos del tercer trimestre de KE HoldingsInteranual -11%Más débil que el -6% interanual del segundo trimestre
• Previsión de beneficio operativo ajustado del tercer trimestre de KE HoldingsRMB2.2 billion, interanual +84%Previsión de JPMorgan
• Retorno esperado para accionistas de KE Holdings en 2026Más de 5%Una base para la visión positiva del informe

Impacto e implicaciones

El informe considera que las oportunidades en el sector tecnológico están pasando de una única operación congestionada a oportunidades selectivas impulsadas por la valoración, la exposición a clientes y los cuellos de botella de suministro. Las empresas de baja valoración en la cadena de suministro de Apple podrían beneficiarse del ciclo de nuevos productos y de una mejora en la combinación de productos. La ampliación del gasto en IA beneficia a nodos avanzados, ensamblaje y pruebas, equipos de back-end y sustratos, pero no implica una mejora simultánea en todos los segmentos de semiconductores. La recuperación de valoración de las empresas chinas de Internet depende más de ganancias verificables, eficiencia, retornos para accionistas y recuperación de la industria que de una mejora del sentimiento a corto plazo por sí sola.

Riesgos

• La demanda de smartphones Android es menos resiliente que la de Apple y podría continuar lastrando a las empresas de electrónica de consumo relacionadas.
• Persisten los cuellos de botella de suministro en obleas de 3 nanómetros, ensamblaje y pruebas de back-end, sustratos y memoria.
• La memoria enfrenta el riesgo de reducciones de especificaciones, mientras que los segmentos comoditizados como las obleas y los MLCC enfrentan mayor presión de precios y competencia.
• La inversión de Xiaomi en IA podría seguir lastrando el crecimiento de ganancias, mientras que la rentabilidad de los vehículos de nueva energía sigue siendo controvertida.
• La guía de Luxshare Precision para el tercer trimestre fue débil, y la mejora de la rentabilidad de sus negocios no relacionados con Apple todavía requiere validación.
• La guía de ingresos de Kanzhun para el tercer trimestre pudo haber quedado por debajo de las expectativas de los inversores.
• Una reevaluación de valoración más sustancial para KE Holdings depende de una recuperación sostenida del mercado inmobiliario de China.
• La financiación mediante acciones de Alibaba es controvertida debido a la dilución para los accionistas existentes.

Aspectos que vigilar

• Los lanzamientos de productos de Apple en otoño, la combinación de productos de iPhone premium y la demanda incremental de la cadena de suministro por posibles nuevos productos IoT.
• Los últimos comentarios de Luxshare Precision sobre fibra óptica y cables de cobre, IA física y la rentabilidad de Leoni.
• Si el gasto de capital para ensamblaje y pruebas y equipos de back-end continúa aumentando durante los próximos 6 a 12 meses.
• Si se materializa el crecimiento de volumen unitario de ASIC de 50% a 100% el próximo año y si se alivia el cuello de botella de capacidad de 3 nanómetros.
• El lanzamiento de Xiaomi SkyNomad y su impacto en las expectativas del mercado.
• La guía de ingresos de Kanzhun para el tercer trimestre, el crecimiento de ingresos de caja y la ejecución de retornos para accionistas.
• La cuota de mercado de KE Holdings, la eficiencia de los agentes y el ritmo de recuperación de los mercados chinos de vivienda nueva y existente.