Interpretación del informeHilo Research

Internet: Kanzhun y JOYY son selecciones preferidas; vigilar mejoras en las estimaciones de beneficios y catalizadores de IA, juegos y retorno al accionista

JPMorgan considera que la expansión de cuota de mercado de reclutamiento de Kanzhun y el sólido crecimiento de BIGO Ads de JOYY son las oportunidades más atractivas; NetEase, Kuaishou, Bilibili y KE Holdings aún necesitan catalizadores clave para generar una rentabilidad superior de sus acciones.

InstituciónJPMorgan

Fecha2026-08-18

EmpresaEmpresas chinas de entretenimiento digital y verticales en línea

SectorInternet

CalificaciónOW

Resumen

Selecciones preferidas: Kanzhun y JOYY; Bilibili, JOYY, KE Holdings, Kanzhun, Kuaishou y NetEase, bajo cobertura, figuran todas como OW.

Se espera que Kanzhun logre un crecimiento interanual de ingresos del 15% en el 2T26 y cotiza a 12x P/E estimado para 2026; la expansión del negocio de trabajadores de cuello azul y el marketing de la Copa del Mundo podrían impulsar revisiones al alza de las estimaciones de ingresos del segundo semestre.
Se espera que BIGO Ads de JOYY crezca un 48% interanual en el 2T26, con una CAGR de ingresos proyectada del 39% en 2027–2028, junto con potenciales retornos anuales al accionista de aproximadamente el 15%.
NetEase necesita otro juego de gran éxito para una rentabilidad superior de la acción a corto plazo; Sea of Remnants podría rendir por debajo de las expectativas de los inversores, mientras que el lanzamiento el 21 de agosto del juego móvil FWJ Freemium es un catalizador de corto plazo.
Los negocios principales de publicidad y transmisiones en vivo de Kuaishou enfrentan presión macroeconómica y competitiva, pero la valoración implícita del mercado para Kling AI es baja; el crecimiento del ARR, una recuperación de los negocios principales o retornos sustanciales al accionista son elementos clave.
Bilibili tiene sólidas perspectivas de crecimiento de beneficios y expansión de márgenes, pero el consumo débil, la regulación de las transmisiones en vivo y la falta de catalizadores de juegos a corto plazo siguen pesando sobre la valoración.
KE Holdings cotiza con una valoración premium frente a sus pares de Internet de China; el desempeño posterior de la acción dependerá de si los volúmenes de transacciones de ventas inmobiliarias continúan recuperándose después del 2T.

Interpretación del informe

Visión general

Este informe presenta una previa de los resultados del 2T26 para empresas chinas de Internet de entretenimiento digital y verticales en línea, cubriendo Kanzhun, NetEase, Kuaishou, JOYY, Bilibili y KE Holdings. La opinión central es que, más allá de los beneficios y la valoración, los retornos excedentes a corto plazo estarán determinados por catalizadores que incluyen cuota de mercado de reclutamiento, crecimiento publicitario, comercialización de IA generativa, lanzamientos de nuevos juegos, retornos al accionista y recuperación de las transacciones inmobiliarias.

Perspectivas principales

Kanzhun sigue siendo una selección preferida, beneficiándose de ganancias de cuota de mercado en el reclutamiento de trabajadores de cuello blanco y azul, capacidades diferenciadas de datos y algoritmos, y potencial de monetización de IA a largo plazo. JOYY también es una selección preferida, respaldada por el sólido crecimiento de BIGO Ads en captación de usuarios, comercio electrónico y verticales de juegos, junto con retornos continuos al accionista. NetEase conserva perspectivas positivas a largo plazo para la expansión global de juegos, pero necesita otro gran éxito; Kuaishou tiene una valoración atractiva, pero requiere validación mediante el ARR de Kling AI y la recuperación del negocio principal; el crecimiento de beneficios, la publicidad y el ciclo de juegos de Bilibili merecen atención; y KE Holdings necesita una mejora continua en las transacciones inmobiliarias para respaldar un mayor potencial alcista.

Marco de análisis

La evaluación se basa en la diferencia entre las previsiones de ingresos y beneficio neto ajustado del 2T26 frente al consenso de mercado, combinada con múltiplos de valoración, crecimiento por segmento, competencia sectorial, comentarios de inversores, catalizadores de productos y marketing, y rentabilidad a medio y largo plazo.

Notas metodológicas

Comparación de previsiones de beneficiosComparación entre previsión de beneficios y consenso
Comparar las previsiones institucionales con el consenso de mercado
Los potenciales riesgos de beneficios al alza o a la baja se identifican comparando las previsiones de ingresos y beneficio neto ajustado con las expectativas de consenso.
Análisis de valoraciónValoración por P/E a futuro
Relacionar múltiplos de beneficios con perspectivas de crecimiento
El informe compara los múltiplos P/E estimados para 2026 con el posterior crecimiento del beneficio operativo o neto para evaluar el atractivo de la valoración.
Análisis de catalizadoresMarco impulsado por eventos
Identificar desencadenantes para una revalorización a corto plazo
El análisis se centra en las previsiones de resultados, lanzamientos de nuevos productos o juegos, comercialización de IA, actividades de marketing, retornos al accionista y cambios en la demanda sectorial.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

Kanzhun Ltd ADR (BZ) / Kanzhun Ltd-H (2076.HK)
Selección preferida, OW
Fortalezas
Creciente cuota de mercado en el reclutamiento de trabajadores de cuello blanco y azul; capacidades diferenciadas de datos y algoritmos; la IA tiene potencial como impulsor de ingresos a largo plazo; los ingresos del 2T y del segundo semestre podrían superar las expectativas.
Debilidades
La acción ha subido desde principios de julio, y los datos alternativos móviles no pueden reflejar plenamente los ingresos empresariales contratados directamente.
Comparación
Cotiza a 12x P/E estimado para 2026, relativamente atractivo frente a aproximadamente un 15% de crecimiento del beneficio operativo en 2027–2028.
Riesgos
La efectividad del marketing de la Copa del Mundo queda por debajo de las expectativas, la expansión del negocio de trabajadores de cuello azul se ralentiza o la demanda de reclutamiento se debilita.
JOYY Inc (JOYY)
Selección preferida, OW
Fortalezas
Sólido crecimiento de BIGO Ads en captación de usuarios, comercio electrónico y publicidad de juegos; sólidas capacidades de datos y algoritmos; efectivo neto, flujo de caja operativo e ingresos por intereses respaldan los retornos al accionista.
Debilidades
Las previsiones de beneficio neto ajustado están por debajo del consenso de mercado; la acción ha superado materialmente a KWEB.
Comparación
Cotiza a 14x P/E estimado para 2026; el informe prevé una CAGR de ingresos de 39% para BIGO Ads en 2027–2028.
Riesgos
Presión sobre la demanda o los precios de publicidad, expansión de publicidad de comercio electrónico más débil de lo esperado o retornos al accionista insostenibles.
NetEase (NTES) / NetEase (9999.HK)
Visión positiva, OW
Fortalezas
Los juegos existentes respaldan los ingresos; los cambios en las comisiones de Apple iOS podrían elevar el margen bruto; múltiples nuevos títulos de juegos y oportunidades de publicación internacional.
Debilidades
Los comentarios sobre Sea of Remnants han sido débiles, y su jugabilidad compleja podría tener dificultades para atraer a jugadores ocasionales; las previsiones de ingresos de juegos del segundo semestre enfrentan riesgo a la baja.
Comparación
En relación con la mejora de beneficios ya lograda, los retornos excedentes a corto plazo dependen más de otro juego de gran éxito.
Riesgos
Ingresos de nuevos juegos por debajo de las expectativas, desaceleración del crecimiento de juegos heredados o débil desempeño de publicación internacional.
Kuaishou Technology (1024.HK)
Valoración atractiva, OW
Fortalezas
Baja valoración implícita del beneficio principal; potencial alcista para el crecimiento del ARR internacional de Kling AI; la reciente valoración de financiación externa de Kling fue alta.
Debilidades
Los ingresos publicitarios del segundo semestre podrían verse lastrados por una base elevada, débil crecimiento del comercio electrónico y un ROI decreciente de la publicidad de minidramas de IA; las transmisiones en vivo y la publicidad principales se ven afectadas por las condiciones macroeconómicas.
Comparación
Una capitalización bursátil de aproximadamente US$22 mil millones implica 7.5x el beneficio principal de 2026 y no asigna valor a Kling AI.
Riesgos
Intensificación de la competencia y caída de precios en la generación de video con IA, monetización de Kling por debajo de las expectativas o débil demanda de publicidad y transmisiones en vivo.
Bilibili (BILI) / Bilibili (9626.HK)
Visión positiva, OW
Fortalezas
Se espera que la publicidad mantenga un crecimiento superior al 20%; el tiempo de interacción de los usuarios está aumentando; comienza un nuevo ciclo de juegos en el 4T26; existe un margen sustancial para la expansión de márgenes.
Debilidades
Los ingresos publicitarios y de transmisiones en vivo a corto plazo se ven afectados por el sentimiento del consumidor y la incertidumbre regulatoria; los catalizadores a corto plazo son limitados; la valoración estimada para 2026 es relativamente alta frente a sus pares.
Comparación
Cotiza a aproximadamente 17x P/E estimado para 2026, pero alrededor de 12x P/E estimado para 2027; el informe respalda la valoración con una CAGR de beneficios de 37% en 2027–2028.
Riesgos
Presupuestos de anunciantes más débiles, regulación del sector de transmisiones en vivo, retrasos o desempeño débil de nuevos juegos, o preocupaciones sobre ventas de grandes accionistas.
KE Holdings (BEKE) / KE Holdings-H (2423.HK)
Visión positiva, OW
Fortalezas
Ganancias de cuota de mercado en transacciones de viviendas nuevas y de segunda mano; la optimización de costes respalda la rentabilidad; los inversores reconocen los retornos al accionista.
Debilidades
La valoración es relativamente alta frente a sus pares de Internet de China; aún se espera que los ingresos disminuyan interanualmente; las previsiones de beneficio neto ajustado están por debajo del consenso.
Comparación
Cotiza a 18x P/E estimado para 2026 y requiere una recuperación sostenida de los volúmenes de ventas inmobiliarias para respaldar una mayor revalorización.
Riesgos
Un repunte insostenible de las transacciones inmobiliarias, debilitamiento de la demanda de mercado o intensificación de la competencia en los servicios de transacciones inmobiliarias.

Datos clave

Previsión de crecimiento de ingresos de Kanzhun en el 2T26+15% interanualCerca del extremo superior de la previsión de la empresa y 1% por encima del consenso de mercado.
P/E estimado de Kanzhun para 202612xEl informe lo considera atractivo frente a aproximadamente un 15% de crecimiento del beneficio operativo en 2027–2028.
Previsiones de crecimiento de ingresos y beneficio neto ajustado de NetEase en el 2T26+7% interanual; +12% interanualRespectivamente, 1% y 4% por encima del consenso de mercado.
Previsiones de crecimiento de ingresos y beneficio neto ajustado de Kuaishou en el 2T26+1% interanual; -30% interanualAmbas están en general en línea con el consenso de mercado.
Valoración implícita del negocio principal de Kuaishou7.5x beneficio principal de 2026Con base en una capitalización bursátil de aproximadamente US$22 mil millones, el informe considera que el mercado asigna una valoración implícita nula a Kling AI.
Previsión de ingresos de BIGO Ads de JOYY en el 2T26US$129 millones, +48% interanualSe espera que sea impulsada conjuntamente por captación de usuarios, comercio electrónico y publicidad de juegos.
Previsión de CAGR de ingresos de BIGO Ads de JOYY para 2027–202839%Se espera que impulse el crecimiento del beneficio neto y del beneficio operativo consolidado durante el mismo período.
Potencial de retorno anual al accionista de JOYYAproximadamente 15%Compuesto por una rentabilidad por dividendo de aproximadamente 9% y recompras de 6%.
Previsión de CAGR de beneficios de Bilibili para 2027–202837%El crecimiento publicitario, el nuevo ciclo de juegos y la expansión de márgenes son los principales impulsores.
Objetivo de margen operativo a largo plazo de Bilibili15%–20%El margen operativo fue del 7% en el 1T26.
Previsiones de crecimiento de ingresos y beneficio neto ajustado de KE Holdings en el 2T26-8% interanual; +25% interanualLos ingresos están en línea con el consenso, mientras que el beneficio neto ajustado está 6% por debajo del consenso.

Impacto e implicaciones

Para el posicionamiento a corto plazo, el informe favorece a Kanzhun y JOYY, que ofrecen margen para revisiones al alza de beneficios, crecimiento estructural de cuota de mercado y retornos de efectivo claros. Aunque los demás nombres cuentan con respaldo de valoración o fundamentos a largo plazo, los inversores deben centrarse en si se materializan sus respectivos catalizadores: desempeño de nuevos juegos en NetEase, ARR de Kling AI y recuperación publicitaria en Kuaishou, impulso de publicidad y juegos en Bilibili, y sostenibilidad de las transacciones inmobiliarias en KE Holdings.

Riesgos

El consumo macroeconómico y la demanda de reclutamiento de China pueden ser más débiles de lo esperado, afectando los negocios de publicidad, transmisiones en vivo, reclutamiento y juegos.
La intensificación de la competencia en video de IA generativa puede reducir la eficiencia de precios y comercialización de productos como Kling.
Retrasos en lanzamientos de nuevos juegos, comentarios desfavorables de usuarios o ingresos por debajo de las expectativas.
Un menor ROI publicitario y cambios regulatorios pueden lastrar la monetización de videos cortos y transmisiones en vivo.
Una recuperación no sostenida de las ventas inmobiliarias puede afectar el volumen de transacciones y la valoración de KE Holdings.
El incumplimiento de retornos al accionista, previsiones de ingresos o previsiones de beneficios puede desencadenar una desvalorización.

Aspectos que vigilar

La previsión de ingresos posterior a resultados de Kanzhun, la expansión del negocio de trabajadores de cuello azul y la conversión del marketing de la Copa del Mundo después de sus resultados del 2T del 25 de agosto.
Los resultados de NetEase del 20 de agosto, el lanzamiento el 21 de agosto del juego móvil FWJ Freemium y el desempeño internacional de Sea of Remnants.
Las tendencias publicitarias, el ARR de Kling AI y el progreso de monetización internacional tras los resultados de Kuaishou del 19 de agosto.
Los ingresos de BIGO Ads, las previsiones y la ejecución de recompras y dividendos en los resultados de JOYY del 26 de agosto.
El crecimiento publicitario, el desempeño de transmisiones en vivo y el ritmo de lanzamientos de nuevos juegos del 4T tras los resultados de Bilibili del 27 de agosto.
Los resultados de KE Holdings del 21 de agosto y la evaluación de la dirección sobre el impulso de las transacciones inmobiliarias del 3T.