Kuaishou (1024.HK): Los negocios principales de Kuaishou enfrentan presión a corto plazo, pero BofA reitera Compra y mantiene una visión positiva sobre el impulso de Kling AI

Visión general

Este informe revisa los resultados y las perspectivas del segundo trimestre de Kuaishou. BofA considera que el entorno de consumo, las políticas de cumplimiento fiscal y una elevada base en 2025 han situado temporalmente en un valle en 2026 a negocios principales como las transmisiones en directo, la publicidad y el comercio electrónico, lo que ha llevado a recortes sustanciales en las previsiones de beneficios y el precio objetivo. Sin embargo, el avance en los ingresos de Kling AI, las posibles mejoras de modelos y la expectativa de que la presión sobre los negocios principales se alivie en 2027 respaldan el mantenimiento de la calificación de Compra.

Perspectivas principales

Los ingresos del segundo trimestre de Kuaishou fueron de RMB35.500 millones, un aumento interanual del 1% y en línea con las expectativas del mercado; excluyendo las transmisiones en directo, los ingresos crecieron un 7%. El beneficio neto ajustado fue de RMB3.900 millones, una caída interanual del 30%, con un margen neto del 11%, también en términos generales en línea con las expectativas. Por segmentos, los ingresos de marketing en línea aumentaron un 4% interanual, por debajo de las expectativas; los ingresos de transmisiones en directo cayeron un 13,5%, en línea con las expectativas; y BofA estima que los ingresos por comisiones de comercio electrónico crecieron un 5%, por encima de las expectativas. Los ingresos de Kling AI aumentaron a RMB850 millones, también en línea con las expectativas del mercado. La compañía ha gastado HK$5.000 millones en lo que va de año en recompras de acciones y dividendos, lo que representa aproximadamente una rentabilidad para los accionistas del 3%, y el informe destaca el compromiso de la compañía de aumentar las rentabilidades para los accionistas. El informe atribuye la debilidad de los negocios principales a tres factores: un entorno de consumo más débil; el impacto de las políticas de cumplimiento fiscal en los comerciantes de comercio electrónico y las actividades de transmisiones en directo; y una elevada base generada por las políticas de subsidios de 2025 para el comercio minorista instantáneo y las aplicaciones de IA, así como por un elevado gasto publicitario. Basándose en unas perspectivas más débiles para las transmisiones en directo, la publicidad y el comercio electrónico, BofA recorta las previsiones de beneficio neto ajustado en un 83% para el 3T26, un 47% para todo 2026, un 24% para 2027 y un 5% para 2028. El informe prevé que los ingresos de 2026 caigan un 3% interanual y que el beneficio neto ajustado disminuya un 56% interanual hasta RMB9.011 millones; posteriormente, se espera que el beneficio neto ajustado se recupere a RMB14.888 millones en 2027 y RMB20.565 millones en 2028. La visión central del informe es que la presión en 2026 es principalmente temporal y debería aliviarse en 2027. El negocio de IA es el principal respaldo de la postura positiva del informe. BofA espera que los ingresos de Kling AI en 2026 alcancen la estimación de consenso del mercado de RMB3.500 millones y considera que los catalizadores a corto plazo procederán de las mejoras de modelos. Si las mejoras aumentan el seguimiento de instrucciones, las capacidades multimodales, la calidad de imagen, las capacidades de agentes y la generación de contenido de dramas cortos, podrían impulsar los ingresos de Kling y aliviar las preocupaciones del mercado sobre la competencia en vídeo de IA. Kuaishou ha completado la mayor parte de sus RMB26.000 millones de gasto de capital en el primer semestre de 2026 y pretende mantener un flujo de caja libre positivo en el segundo semestre de 2026. El informe también enfatiza que la IA se ha integrado en los servicios de contenido y tráfico, publicidad y comercio electrónico de Kuaishou, y que los beneficios de comercialización representan una potencial fuente de mejora a medio y largo plazo en los negocios principales. En valoración, BofA redujo su precio objetivo de HK$63 a HK$53, reflejando principalmente importantes recortes en las previsiones de beneficio neto en lugar de una reducción de los múltiplos de valoración. El precio objetivo utiliza una valoración por suma de las partes: HK$23 por acción en efectivo neto; HK$21 por acción para los negocios principales, valorados a 6x el PER ajustado estimado para 2026 con referencia al promedio de pares chinos de redes sociales en línea y comercio electrónico; y HK$22 por acción para Kling AI, valorada a 35x las ventas estimadas para 2026 con referencia al promedio de pares globales de creatividad y productividad de IA. Tras sumar los componentes, se aplica un descuento de holding del 30% para reflejar el descuento de liquidez de los negocios no cotizados. La participación de Kuaishou en Kling es del 68%, y la valoración implica una valoración independiente de Kling de US$18.000 millones. El informe considera que el EV/EBITDA estimado de Kuaishou para 2027 de solo 4x no es exigente y, por tanto, mantiene su calificación de Compra pese al recorte del precio objetivo.

Marco de análisis

El informe primero compara los ingresos, beneficios y desempeño por segmentos del segundo trimestre con las expectativas del mercado, y luego reduce las previsiones anuales de beneficios basándose en cambios operativos en las transmisiones en directo, la publicidad y el comercio electrónico. Posteriormente evalúa el respaldo al crecimiento del negocio de IA mediante los ingresos de Kling AI, las mejoras de producto y el avance del gasto de capital, y utiliza un enfoque de suma de las partes al añadir la valoración de los negocios principales basada en PER, la valoración de Kling AI basada en ventas y el efectivo neto por acción, aplicando luego un descuento de holding para derivar el precio objetivo.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónValoración SOTP

  Los negocios principales de Kuaishou, Kling AI y el efectivo neto por acción se valoran por separado, aplicando un descuento de holding al valor agregado.

  Este método distingue la lógica de valoración de los negocios principales maduros y del negocio de IA; el informe aplica un descuento del 30% después de agregar los valores por acción para reflejar el descuento de liquidez de los negocios no cotizados.

• Método de valoraciónValoración PE/PEG

  Los negocios principales se valoran a 6x el PER ajustado estimado para 2026.

  El informe toma como referencia los múltiplos de valoración promedio de los pares chinos de redes sociales en línea y comercio electrónico, derivando un valor de HK$21 por acción para los negocios principales.

• Método de valoraciónValoración PS

  Kling AI se valora a 35x las ventas estimadas para 2026.

  El informe toma como referencia los múltiplos de valoración promedio de los pares globales de creatividad y productividad de IA, derivando un valor de HK$22 por acción para Kling AI.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Kuaishou (1024.HK)

  Los negocios principales enfrentan presión a corto plazo, pero el informe considera que el crecimiento de Kling AI y la comercialización de IA respaldan el valor a medio plazo.

  Fortalezas

  Kling AI es una de las principales aplicaciones globales de generación de vídeo con IA, con rápido crecimiento de ingresos; Kuaishou integra IA en sus servicios de contenido y tráfico, publicidad y comercio electrónico; la compañía está comprometida con aumentar las rentabilidades para los accionistas.

  Debilidades

  El marketing en línea estuvo por debajo de las expectativas y los ingresos de transmisiones en directo disminuyeron; el entorno de consumo y el cumplimiento fiscal afectan la monetización del comercio electrónico y las transmisiones en directo; el gasto de capital es elevado en 2026.

  Comparación

  La valoración de los negocios principales toma como referencia el nivel promedio de pares chinos de redes sociales en línea y comercio electrónico; la valoración de Kling AI toma como referencia el nivel promedio de pares globales de creatividad y productividad de IA.

  Riesgos

  Una regulación más estricta, los costes de inversión en IA, la competencia en vídeo de IA, que los ingresos de Kling no alcancen las elevadas expectativas, los riesgos macroeconómicos y geopolíticos, las ventas de acciones por parte de accionistas principales y los impactos de las políticas fiscales podrían lastrar el desempeño.

Datos clave

• Ingresos del segundo trimestreRMB35.500 millonesAumento interanual del 1%, en línea con las expectativas del mercado; aumento interanual del 7% excluyendo las transmisiones en directo
• Beneficio neto ajustado del segundo trimestreRMB3.900 millonesCaída interanual del 30%, con un margen neto del 11%, en línea con las expectativas del mercado
• Ingresos de Kling AI en el segundo trimestreRMB850 millonesEn línea con las expectativas del mercado
• Ingresos de marketing en líneaAumento interanual del 4%Por debajo de las expectativas
• Ingresos de transmisiones en directoCaída interanual del 13,5%En línea con las expectativas
• Ingresos por comisiones de comercio electrónicoSe estima un aumento interanual del 5%Por encima de las expectativas
• Previsión de beneficio neto ajustado para 2026RMB9.011 millonesCaída interanual del 56%; recorte del 47% frente a la previsión anterior
• Revisiones de previsiones de beneficios3T26/todo 2026/2027/2028 recortados en 83%/47%/24%/5%, respectivamenteRefleja negocios más débiles de transmisiones en directo, publicidad y comercio electrónico
• Gasto de capital de 2026RMB26.000 millonesLa mayor parte se invirtió en el primer semestre de 2026
• Precio objetivoHK$53Reducido desde HK$63; basado en valoración SOTP
• Previsión de ingresos de Kling AI para 2026RMB3.500 millonesEn línea con las expectativas de consenso del mercado

Impacto e implicaciones

El informe considera que un valle operativo a corto plazo lastrará los ingresos, beneficios y flujo de caja libre de 2026, lo que requiere un recorte del precio objetivo; sin embargo, no cambia su visión positiva sobre el despliegue de IA de Kuaishou. Si las mejoras de modelos y productos de Kling impulsan el crecimiento de ingresos, la IA mejora aún más la monetización de publicidad y comercio electrónico, y la presión sobre los negocios principales se alivia como se espera en 2027, el informe considera que estos factores respaldarán la tesis de valoración de Kuaishou.

Riesgos

• Una regulación más estricta del comercio electrónico mediante transmisiones en directo podría afectar las operaciones de la plataforma.
• El aumento de los costes de inversión en IA podría lastrar la rentabilidad y el flujo de caja.
• La intensificación de la competencia en generación de vídeo con IA podría afectar a Kling AI.
• Un crecimiento más lento de los ingresos de Kling AI o el incumplimiento de elevadas expectativas podría generar riesgo a la baja.
• Los riesgos macroeconómicos y geopolíticos podrían afectar el consumo y la monetización.
• Las reducciones de participación por parte de accionistas principales como Tencent podrían representar un riesgo.
• Las políticas relacionadas con impuestos que aumenten las cargas fiscales de los comerciantes podrían afectar la monetización de la plataforma Kuaishou.

Aspectos que vigilar

• Si las mejoras de modelos de Kling AI mejoran el seguimiento de instrucciones, las capacidades multimodales, la calidad de imagen, las capacidades de agentes y la generación de dramas cortos, al tiempo que impulsan el crecimiento de ingresos.
• Si los ingresos de Kling AI en 2026 pueden alcanzar la expectativa de consenso de RMB3.500 millones.
• Si los negocios de marketing en línea, transmisiones en directo y comisiones de comercio electrónico pueden mejorar en 2027 a medida que se alivia la presión sobre los negocios principales.
• Si Kuaishou puede mantener un flujo de caja libre positivo en el segundo semestre de 2026.
• La contribución real de la IA a la monetización de publicidad y comercio electrónico en los negocios principales, y el avance en el desbloqueo del valor de Kling.