Kuaishou (1024.HK): Os negócios principais da Kuaishou enfrentam pressão no curto prazo, mas o BofA reitera Compra e permanece positivo quanto ao impulso da Kling AI

Visão geral

Este relatório analisa os resultados e as perspectivas da Kuaishou no segundo trimestre. O BofA acredita que o ambiente de consumo, as políticas de conformidade tributária e uma base elevada em 2025 colocaram negócios principais como transmissões ao vivo, publicidade e comércio eletrônico em um vale temporário em 2026, levando a cortes substanciais nas previsões de lucro e no preço-alvo. Contudo, o progresso na receita da Kling AI, potenciais atualizações de modelos e a expectativa de que a pressão sobre os negócios principais diminua em 2027 sustentam a manutenção da recomendação de Compra.

Visões principais

A receita da Kuaishou no segundo trimestre foi de RMB35,5 bilhões, alta de 1% em relação ao ano anterior e em linha com as expectativas do mercado; excluindo transmissões ao vivo, a receita cresceu 7%. O lucro líquido ajustado foi de RMB3,9 bilhões, queda de 30% em relação ao ano anterior, com margem líquida de 11%, também amplamente em linha com as expectativas. Por segmento, a receita de marketing online cresceu 4% em relação ao ano anterior, abaixo das expectativas; a receita de transmissões ao vivo caiu 13,5%, em linha com as expectativas; e o BofA estima que a receita de comissões de comércio eletrônico tenha crescido 5%, acima das expectativas. A receita da Kling AI aumentou para RMB850 milhões, também em linha com as expectativas do mercado. A empresa gastou HK$5 bilhões no acumulado do ano em recompras de ações e dividendos, representando aproximadamente um rendimento de retorno aos acionistas de 3%, e o relatório observa o compromisso da empresa de aumentar os retornos aos acionistas. O relatório atribui a fraqueza dos negócios principais a três fatores: um ambiente de consumo mais fraco; o impacto de políticas de conformidade tributária sobre comerciantes de comércio eletrônico e negócios de transmissão ao vivo; e uma base elevada criada pelas políticas de subsídios de 2025 para varejo instantâneo e aplicações de IA, bem como por gastos elevados com publicidade. Com base em uma perspectiva mais fraca para transmissões ao vivo, publicidade e comércio eletrônico, o BofA corta as previsões de lucro líquido ajustado em 83% para o 3T26, 47% para o ano completo de 2026, 24% para 2027 e 5% para 2028. O relatório prevê que a receita de 2026 caia 3% em relação ao ano anterior e que o lucro líquido ajustado diminua 56% em relação ao ano anterior, para RMB9,011 bilhões; espera-se então que o lucro líquido ajustado se recupere para RMB14,888 bilhões em 2027 e RMB20,565 bilhões em 2028. A visão central do relatório é que a pressão em 2026 é principalmente temporária e deve diminuir em 2027. O negócio de IA é o principal suporte para a visão positiva do relatório. O BofA espera que a receita da Kling AI em 2026 alcance a estimativa de consenso do mercado de RMB3,5 bilhões e acredita que os catalisadores de curto prazo virão de atualizações de modelos. Se as atualizações melhorarem o seguimento de instruções, as capacidades multimodais, a qualidade de imagem, as capacidades de agentes e a geração de conteúdo de dramas curtos, elas poderão elevar a receita da Kling e aliviar as preocupações do mercado sobre a concorrência em vídeo por IA. A Kuaishou concluiu a maior parte de seus RMB26 bilhões em despesas de capital no primeiro semestre de 2026 e pretende manter fluxo de caixa livre positivo no segundo semestre de 2026. O relatório também enfatiza que a IA foi incorporada aos serviços de conteúdo e tráfego, publicidade e comércio eletrônico da Kuaishou, com os benefícios de comercialização representando uma potencial fonte de melhoria dos negócios principais no médio e longo prazo. Quanto à avaliação, o BofA reduziu o preço-alvo de HK$63 para HK$53, refletindo principalmente grandes cortes nas previsões de lucro líquido, e não uma redução nos múltiplos de avaliação. O preço-alvo utiliza uma avaliação pela soma das partes: HK$23 por ação em caixa líquido; HK$21 por ação para os negócios principais, avaliados a 6x o P/L ajustado de 2026E com referência à média de pares chineses de redes sociais online e comércio eletrônico; e HK$22 por ação para a Kling AI, avaliada a 35x o P/V de 2026E com referência à média de pares globais de criatividade e produtividade em IA. Após somar os componentes, aplica-se um desconto de holding de 30% para refletir o desconto de liquidez de negócios não listados. A participação da Kuaishou na Kling é de 68%, e a avaliação implica uma avaliação independente da Kling de US$18 bilhões. O relatório acredita que o EV/EBITDA de 2027E da Kuaishou de apenas 4x não é exigente e, portanto, mantém sua recomendação de Compra apesar do corte no preço-alvo.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara a receita, o lucro e o desempenho por segmento do segundo trimestre com as expectativas do mercado, depois reduz as previsões anuais de lucro com base nas mudanças operacionais em transmissões ao vivo, publicidade e comércio eletrônico. Em seguida, avalia o suporte de crescimento do negócio de IA por meio da receita da Kling AI, atualizações de produtos e progresso das despesas de capital, e utiliza uma abordagem de soma das partes ao adicionar a avaliação dos negócios principais baseada em P/L, a avaliação da Kling AI baseada em P/V e o caixa líquido por ação, aplicando então um desconto de holding para chegar ao preço-alvo.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoAvaliação SOTP

  Os negócios principais da Kuaishou, a Kling AI e o caixa líquido por ação são avaliados separadamente, com um desconto de holding aplicado ao valor agregado.

  Este método diferencia a lógica de avaliação para negócios principais maduros e o negócio de IA; o relatório aplica um desconto de 30% após agregar os valores por ação para refletir o desconto de liquidez de negócios não listados.

• Método de AvaliaçãoAvaliação PE/PEG

  Os negócios principais são avaliados a 6x o P/L ajustado de 2026E.

  O relatório faz referência aos múltiplos médios de avaliação de pares chineses de redes sociais online e comércio eletrônico, chegando a um valor de HK$21 por ação para os negócios principais.

• Método de AvaliaçãoAvaliação PS

  A Kling AI é avaliada a 35x o P/V de 2026E.

  O relatório faz referência aos múltiplos médios de avaliação de pares globais de criatividade e produtividade em IA, chegando a um valor de HK$22 por ação para a Kling AI.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Kuaishou (1024.HK)

  Os negócios principais enfrentam pressão no curto prazo, mas o crescimento da Kling AI e a comercialização de IA são vistos pelo relatório como suporte de valor no médio prazo.

  Pontos fortes

  A Kling AI é uma das principais aplicações globais de geração de vídeo por IA, com rápido crescimento de receita; a Kuaishou incorpora IA aos serviços de conteúdo e tráfego, publicidade e comércio eletrônico; a empresa está comprometida em aumentar os retornos aos acionistas.

  Pontos fracos

  O marketing online ficou abaixo das expectativas e a receita de transmissões ao vivo caiu; o ambiente de consumo e a conformidade tributária afetam a monetização do comércio eletrônico e das transmissões ao vivo; as despesas de capital são elevadas em 2026.

  Comparação

  A avaliação dos negócios principais faz referência ao nível médio de pares chineses de redes sociais online e comércio eletrônico; a avaliação da Kling AI faz referência ao nível médio de pares globais de criatividade e produtividade em IA.

  Riscos

  Regulação mais rígida, custos de investimento em IA, concorrência em vídeo por IA, receita da Kling abaixo das expectativas elevadas, riscos macroeconômicos e geopolíticos, vendas relevantes por grandes acionistas e impactos de políticas tributárias podem pressionar o desempenho.

Dados principais

• Receita do segundo trimestreRMB35,5 bilhõesAlta de 1% em relação ao ano anterior, em linha com as expectativas do mercado; alta de 7% em relação ao ano anterior excluindo transmissões ao vivo
• Lucro líquido ajustado do segundo trimestreRMB3,9 bilhõesQueda de 30% em relação ao ano anterior, com margem líquida de 11%, em linha com as expectativas do mercado
• Receita da Kling AI no segundo trimestreRMB850 milhõesEm linha com as expectativas do mercado
• Receita de marketing onlineAlta de 4% em relação ao ano anteriorAbaixo das expectativas
• Receita de transmissões ao vivoQueda de 13,5% em relação ao ano anteriorEm linha com as expectativas
• Receita de comissões de comércio eletrônicoEstimada em aumento de 5% em relação ao ano anteriorAcima das expectativas
• Previsão de lucro líquido ajustado para 2026RMB9,011 bilhõesQueda de 56% em relação ao ano anterior; corte de 47% versus a previsão anterior
• Revisões nas previsões de lucro3T26/ano completo de 2026/2027/2028 cortados em 83%/47%/24%/5%, respectivamenteRefletindo negócios mais fracos de transmissões ao vivo, publicidade e comércio eletrônico
• Despesas de capital de 2026RMB26 bilhõesA maior parte foi investida no primeiro semestre de 2026
• Preço-alvoHK$53Reduzido de HK$63; baseado em avaliação SOTP
• Previsão de receita da Kling AI para 2026RMB3,5 bilhõesEm linha com as expectativas de consenso do mercado

Impacto e implicações

O relatório acredita que um vale operacional de curto prazo pressionará a receita, o lucro e o fluxo de caixa livre de 2026, exigindo um corte no preço-alvo; contudo, isso não altera sua visão positiva sobre a implementação de IA da Kuaishou. Se as atualizações dos modelos e produtos da Kling impulsionarem o crescimento da receita, a IA melhorar ainda mais a monetização de publicidade e comércio eletrônico, e a pressão sobre os negócios principais diminuir conforme esperado em 2027, o relatório acredita que esses fatores sustentarão a tese de avaliação da Kuaishou.

Riscos

• Uma regulação mais rígida do comércio eletrônico por transmissão ao vivo poderia afetar as operações da plataforma.
• O aumento dos custos de investimento em IA poderia pressionar a rentabilidade e o fluxo de caixa.
• A intensificação da concorrência na geração de vídeo por IA poderia afetar a Kling AI.
• Um crescimento mais lento da receita da Kling AI ou a incapacidade de atender às expectativas elevadas poderia criar risco de queda.
• Riscos macroeconômicos e geopolíticos poderiam afetar o consumo e a monetização.
• Reduções de participação por grandes acionistas, como a Tencent, poderiam representar um risco.
• Políticas relacionadas a impostos que aumentem a carga tributária dos comerciantes poderiam afetar a monetização da plataforma Kuaishou.

Pontos a observar

• Se as atualizações dos modelos da Kling AI melhoram o seguimento de instruções, as capacidades multimodais, a qualidade de imagem, as capacidades de agentes e a geração de dramas curtos, ao mesmo tempo em que impulsionam o crescimento da receita.
• Se a receita da Kling AI em 2026 pode alcançar a expectativa de consenso de RMB3,5 bilhões.
• Se os negócios de marketing online, transmissões ao vivo e comissões de comércio eletrônico podem melhorar em 2027 à medida que a pressão sobre os negócios principais diminui.
• Se a Kuaishou pode manter fluxo de caixa livre positivo no segundo semestre de 2026.
• A contribuição efetiva da IA para a monetização de publicidade e comércio eletrônico nos negócios principais, e o progresso em destravar o valor da Kling.