Pharmaron (3759.HK): Crescimento do Segundo Trimestre da Pharmaron Acelera, Orientação de Receita para o Ano Completo é Elevada e Preço-Alvo Sobe para HK$36.8

Visão geral

O relatório analisa os resultados da Pharmaron no 2T26 e 1S26, destacando a estabilidade dos Serviços de Laboratório, a aceleração significativa em CDMO e a recuperação contínua do negócio clínico, com pedidos e o pipeline de projetos sustentando a revisão para cima da orientação de receita para o ano completo pela administração. Embora o Deutsche Bank tenha reduzido suas projeções de margem bruta devido às taxas de câmbio e à expansão de CDMO, elevou suas previsões de receita e lucro líquido, bem como o preço-alvo, enquanto reiterou sua recomendação de Compra.

Visões principais

O crescimento geral dos lucros acelerou ainda mais no 2T26. A receita trimestral da Pharmaron atingiu RMB4.017 bilhões, alta de 20.2% em relação ao ano anterior e de 12.3% em relação ao trimestre anterior; o lucro líquido ajustado não-IFRS foi de RMB503 milhões, alta de 23.8% tanto em relação ao ano anterior quanto ao trimestre anterior. A receita do 1S26 foi de RMB7.595 bilhões, alta de 17.9% em relação ao ano anterior. Entretanto, a valorização do RMB frente ao USD pressionou a margem bruta, que no 1S26 caiu 1.1 ponto percentual em relação ao ano anterior, para 32.6%. As proporções das despesas de vendas e P&D permaneceram estáveis em 2.2% e 3.9%, respectivamente, enquanto a proporção das despesas administrativas caiu 0.1 ponto percentual, para 13.1%. Ainda assim, a margem operacional caiu 1.1 ponto percentual, para 13.9%, e a margem líquida básica recuou 0.6 ponto percentual, para 10.8%. Os Serviços de Laboratório continuaram a apresentar crescimento estável, embora as taxas de câmbio tenham pressionado as margens. A receita de Serviços de Laboratório no 2T26 foi de RMB2.430 bilhões, alta de 13.9% em relação ao ano anterior e de 10.2% em relação ao trimestre anterior, com os Serviços de Biociências contribuindo com mais de 60% da receita do segmento. A administração afirmou que o crescimento foi particularmente forte em áreas de tecnologia emergente dentro dos Serviços de Biociências, com aumento de mais de 25% em relação ao ano anterior; a receita de AIDD representou aproximadamente 7%-8% da receita de Serviços de Laboratório. A margem bruta do segmento no 2T26 foi de 39.8%, queda de 2.2 pontos percentuais em relação ao ano anterior e de 1.9 ponto percentual em relação ao trimestre anterior, principalmente devido a efeitos cambiais adversos. A administração espera que a margem bruta permaneça estável no 2S26. CDMO foi o motor de crescimento mais forte durante o período. A receita de CDMO no 2T26 atingiu RMB1.012 bilhões, alta de 42.0% em relação ao ano anterior e de 15.9% em relação ao trimestre anterior, com mais de 85% da receita gerada por clientes existentes de Serviços de Laboratório, demonstrando a conversão de clientes dos serviços de P&D iniciais para serviços de manufatura posteriores. Diversos projetos continuaram a avançar para estágios mais tardios, com expectativa de que mais entregas se concentrem no segundo semestre. A empresa também assinou um acordo de manufatura comercial para um produto oral de GLP-1 com uma companhia multinacional. A administração acredita que a demanda é forte e espera que o impulso de crescimento continue ao longo do 2S26 e de 2027. Para garantir a entrega dos projetos, a empresa planeja acelerar a expansão da capacidade de CDMO de pequenas moléculas em Shaoxing e Hangzhou, embora a expansão do negócio de CDMO também tenha levado o Deutsche Bank a reduzir suas projeções de margem bruta de médio prazo. O negócio de Desenvolvimento Clínico continuou a se recuperar. A receita do 2T26 foi de RMB568 milhões, alta de 15.5% em relação ao ano anterior e de 13.7% em relação ao trimestre anterior. A administração observou que a demanda no mercado chinês continua a se recuperar à medida que o ambiente de financiamento melhora. Após estabilizarem no ano passado, espera-se que os preços de SMO e CRO apresentem recuperação modesta neste ano. A empresa espera que a receita do segmento no ano completo aumente 10%-15% em relação ao ano anterior, com melhora da margem bruta trimestre a trimestre. Os pedidos proporcionam visibilidade sobre o crescimento subsequente. Os novos pedidos de compra da empresa aumentaram mais de 30% em relação ao ano anterior no 1S26. Por negócio, os novos pedidos de Serviços de Laboratório, CDMO e Serviços Clínicos aumentaram mais de 20%, 50% e 30% em relação ao ano anterior, respectivamente. Sustentada pela forte demanda, pelo avanço contínuo do pipeline de projetos e pela melhora do impulso de crescimento, a administração elevou sua meta de crescimento da receita para 2026 dos anteriores 12%-18% para 15%-20%. Essa meta já incorpora os efeitos cambiais; a taxas de câmbio constantes, a taxa de crescimento-alvo é de 18%-23%. Consequentemente, o Deutsche Bank elevou suas previsões de receita para FY26E e FY27E em 3% e 6%, respectivamente. Ao mesmo tempo, considerando a expansão dos Serviços de CDMO, reduziu suas previsões de margem bruta para os dois anos em 1.2 e 1.4 pontos percentuais, para 34.4% e 35.5%, respectivamente. Após incorporar o crescimento da receita e os ajustes de margem, as previsões de lucro líquido para FY26E e FY27E ainda foram elevadas em 3% e 4%, respectivamente. Agora, espera-se que a receita cresça 18.0% e 17.5% nos dois anos, respectivamente, enquanto se espera crescimento do lucro líquido de 22.0% e 30.0%, respectivamente. Em relação à avaliação, o Deutsche Bank utiliza um DCF de cinco anos, deslocando o período de projeção de 2026-2030 para meados de 2026-2030 e aplicando um custo médio ponderado de capital de 8.3% e uma taxa de crescimento terminal de 2.5%. Impulsionado pelas revisões para cima das previsões de lucros e pela atualização do período de avaliação, o preço-alvo de 12 meses foi elevado para HK$36.8. A empresa atualmente é negociada a 26x e 20x o P/L de FY26E/FY27E, enquanto o preço-alvo implica 29x e 22x. Portanto, o relatório reitera sua recomendação de Compra.

Estrutura de análise

O relatório primeiro analisa as mudanças na receita, no lucro e nas proporções de despesas no 2T26 e 1S26, depois examina separadamente o crescimento, as margens brutas, os clientes e o progresso dos projetos de Serviços de Laboratório, CDMO e Desenvolvimento Clínico. Posteriormente, avalia a visibilidade do crescimento futuro com base em novos pedidos e na orientação da administração, revisa suas previsões de receita, margem bruta e lucro líquido em conformidade e, por fim, determina o preço-alvo por meio de um DCF de cinco anos, utilizando o P/L futuro como verificação cruzada de avaliação.

Notas metodológicas

• Método de AvaliaçãoFluxo de Caixa Descontado DCF

  Avaliação DCF de Cinco Anos

  O relatório desconta os fluxos de caixa futuros do período de projeção e o valor terminal para o valor presente, aplicando um custo médio ponderado de capital de 8.3% e uma taxa de crescimento terminal de 2.5%. Combinado aos ajustes nas previsões de lucros e à atualização do período de avaliação, eleva o preço-alvo para HK$36.8.

• Método de AvaliaçãoAvaliação PE/PEG

  Verificação Cruzada de P/L Futuro

  O relatório avalia o resultado do DCF utilizando os múltiplos P/L de FY26E/FY27E: o preço atual implica 26x e 20x, enquanto o preço-alvo implica 29x e 22x.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Pharmaron (3759.HK)

  O relatório acredita que a empresa se beneficia da demanda estável por Serviços de Laboratório, da aceleração das entregas de CDMO, da recuperação no negócio clínico e do crescimento de novos pedidos.

  Pontos fortes

  Seus negócios abrangem Serviços de Laboratório, CDMO e Desenvolvimento Clínico; mais de 85% da receita de CDMO provém de clientes existentes de Serviços de Laboratório; novos pedidos cresceram mais de 30% em relação ao ano anterior no 1S26.

  Pontos fracos

  A valorização do RMB pressionou a margem bruta, enquanto a expansão do negócio de CDMO também levou a cortes nas previsões de margem bruta para FY26E/FY27E.

  Comparação

  O relatório não fornece comparação direta com pares específicos; o preço atual implica múltiplos P/L de FY26E/FY27E de 26x e 20x, enquanto o preço-alvo implica 29x e 22x.

  Riscos

  Tensões geopolíticas, intensificação da concorrência de mercado, aumento dos custos operacionais e políticas governamentais de controle de preços de medicamentos.

Dados principais

• Receita do 2T26RMB4,017 milhõesAlta de 20.2% em relação ao ano anterior e de 12.3% em relação ao trimestre anterior.
• Lucro Líquido Ajustado Não-IFRS do 2T26RMB503 milhõesAlta de 23.8% tanto em relação ao ano anterior quanto ao trimestre anterior.
• Receita do 1S26RMB7,595 milhõesAlta de 17.9% em relação ao ano anterior.
• Margem Bruta do 1S2632.6%Queda de 1.1 ponto percentual em relação ao ano anterior, principalmente devido à valorização do RMB frente ao USD.
• Margem Operacional e Margem Líquida Básica do 1S2613.9% / 10.8%Queda de 1.1 e 0.6 pontos percentuais em relação ao ano anterior, respectivamente.
• Receita de Serviços de Laboratório do 2T26RMB2,430 milhõesAlta de 13.9% em relação ao ano anterior e de 10.2% em relação ao trimestre anterior.
• Mix de Negócios dos Serviços de LaboratórioOs Serviços de Biociências representaram mais de 60%; AIDD representou 7%-8%A receita das áreas de tecnologia emergente aumentou mais de 25% em relação ao ano anterior.
• Margem Bruta dos Serviços de Laboratório do 2T2639.8%Queda de 2.2 pontos percentuais em relação ao ano anterior e de 1.9 ponto percentual em relação ao trimestre anterior.
• Receita de CDMO do 2T26RMB1,012 milhõesAlta de 42.0% em relação ao ano anterior e de 15.9% em relação ao trimestre anterior; mais de 85% da receita veio de clientes existentes de Serviços de Laboratório.
• Receita de Desenvolvimento Clínico do 2T26RMB568 milhõesAlta de 15.5% em relação ao ano anterior e de 13.7% em relação ao trimestre anterior.
• Novos Pedidos de Compra do 1S26Alta de mais de 30% em relação ao ano anteriorOs pedidos de Serviços de Laboratório, CDMO e Serviços Clínicos aumentaram mais de 20%, 50% e 30%, respectivamente.
• Meta de Crescimento da Receita para 202615%-20%A orientação anterior era de 12%-18%; 18%-23% a taxas de câmbio constantes.
• Previsões de Crescimento de Receita e Lucro Líquido para FY26E/FY27EReceita 18.0%/17.5%; lucro líquido 22.0%/30.0%As previsões de receita foram elevadas em 3% e 6%, respectivamente, enquanto as previsões de lucro líquido foram elevadas em 3% e 4%, respectivamente.
• Previsões de Margem Bruta para FY26E/FY27E34.4% / 35.5%Reduzidas em 1.2 e 1.4 pontos percentuais, respectivamente, devido à expansão de CDMO.
• DCF e Preço-AlvoWACC 8.3%; taxa de crescimento terminal 2.5%; preço-alvo HK$36.8Avaliação DCF de cinco anos; o preço-alvo implica múltiplos P/L de FY26E/FY27E de 29x e 22x.

Impacto e implicações

O relatório acredita que a demanda estável por Serviços de Laboratório, o avanço de projetos de CDMO para estágios mais tardios, a recuperação do negócio clínico e os fortes novos pedidos aumentam conjuntamente a visibilidade sobre o crescimento futuro da receita e sustentam a orientação elevada da empresa para 2026. Apesar da pressão cambial e da expansão de CDMO reduzirem as expectativas de margem bruta, o crescimento mais rápido da receita continua suficiente para impulsionar revisões para cima das previsões de lucro líquido de FY26E e FY27E.

Riscos

• As tensões geopolíticas podem alterar adversamente o ambiente operacional da empresa.
• A intensificação da concorrência de mercado pode afetar o crescimento do negócio e a rentabilidade.
• O aumento dos custos operacionais pode comprimir ainda mais as margens.
• Políticas governamentais de controle de preços de medicamentos podem afetar adversamente o negócio.

Pontos a observar

• Monitorar o progresso das entregas dos projetos de CDMO no 2S26 e se o impulso de crescimento pode continuar em 2027.
• Monitorar a expansão da capacidade de CDMO de pequenas moléculas em Shaoxing e Hangzhou e o progresso das expansões de projetos.
• Monitorar se a margem bruta dos Serviços de Laboratório pode permanecer estável no 2S26.
• Monitorar a recuperação modesta dos preços de SMO e CRO e a melhora trimestral da margem bruta de Desenvolvimento Clínico.
• Monitorar o impacto contínuo da taxa de câmbio RMB/USD sobre a receita e a margem bruta.
• Monitorar se o crescimento da receita em 2026 pode atingir a meta elevada de 15%-20%.