Pharmaron (3759.HK): El crecimiento del segundo trimestre de Pharmaron se acelera, se eleva la previsión de ingresos para todo el año y el precio objetivo aumenta a HK$36.8

Visión general

El informe revisa los resultados de Pharmaron del 2T26 y 1S26, destacando la estabilidad de los Servicios de Laboratorio, una aceleración significativa en CDMO y una recuperación continua del negocio clínico, con los pedidos y la cartera de proyectos respaldando la mejora por parte de la dirección de la previsión de ingresos para todo el año. Aunque Deutsche Bank redujo sus previsiones de margen bruto debido a los tipos de cambio y al incremento de la actividad de CDMO, elevó sus previsiones de ingresos y beneficio neto, así como el precio objetivo, mientras reitera su calificación de Compra.

Perspectivas principales

El crecimiento general de los beneficios se aceleró aún más en el 2T26. Los ingresos trimestrales de Pharmaron alcanzaron RMB4.017 mil millones, un aumento del 20.2% interanual y del 12.3% intertrimestral; el beneficio neto ajustado no IFRS fue de RMB503 millones, un aumento del 23.8% tanto interanual como intertrimestral. Los ingresos del 1S26 fueron de RMB7.595 mil millones, un aumento del 17.9% interanual. Sin embargo, la apreciación del RMB frente al USD presionó el margen bruto, que en el 1S26 descendió 1.1 puntos porcentuales interanuales hasta el 32.6%. Las ratios de gastos de ventas e I+D se mantuvieron estables en 2.2% y 3.9%, respectivamente, mientras que la ratio de gastos administrativos descendió 0.1 puntos porcentuales hasta el 13.1%. No obstante, el margen operativo también descendió 1.1 puntos porcentuales hasta el 13.9%, y el margen neto básico cayó 0.6 puntos porcentuales hasta el 10.8%. Los Servicios de Laboratorio continuaron ofreciendo un crecimiento estable, aunque los tipos de cambio afectaron los márgenes. Los ingresos de Servicios de Laboratorio del 2T26 fueron de RMB2.430 mil millones, un aumento del 13.9% interanual y del 10.2% intertrimestral, y los Servicios de Biociencias aportaron más del 60% de los ingresos del segmento. La dirección indicó que el crecimiento fue particularmente sólido en áreas de tecnología emergente dentro de los Servicios de Biociencias, con un aumento superior al 25% interanual; los ingresos de AIDD representaron aproximadamente el 7%-8% de los ingresos de Servicios de Laboratorio. El margen bruto del segmento en el 2T26 fue del 39.8%, 2.2 puntos porcentuales menos interanual y 1.9 puntos porcentuales menos intertrimestral, principalmente debido a efectos adversos del tipo de cambio. La dirección espera que el margen bruto permanezca estable en el 2S26. CDMO fue el principal motor de crecimiento durante el período. Los ingresos de CDMO del 2T26 alcanzaron RMB1.012 mil millones, un aumento del 42.0% interanual y del 15.9% intertrimestral, con más del 85% de los ingresos generados por clientes existentes de Servicios de Laboratorio, lo que demuestra la conversión de clientes desde servicios de I+D iniciales hacia servicios de fabricación posteriores. Múltiples proyectos continuaron avanzando hacia etapas más avanzadas, y se espera que más entregas se concentren en la segunda mitad. La compañía también firmó un acuerdo de fabricación comercial para un producto oral GLP-1 con una multinacional. La dirección considera que la demanda es sólida y espera que el impulso de crecimiento continúe durante el 2S26 y 2027. Para garantizar la entrega de proyectos, la compañía planea acelerar la expansión de la capacidad de CDMO de moléculas pequeñas en Shaoxing y Hangzhou, aunque el incremento de la actividad del negocio CDMO también llevó a Deutsche Bank a reducir sus previsiones de margen bruto a medio plazo. El negocio de Desarrollo Clínico continuó recuperándose. Los ingresos del 2T26 fueron de RMB568 millones, un aumento del 15.5% interanual y del 13.7% intertrimestral. La dirección señaló que la demanda en el mercado chino continúa recuperándose a medida que mejora el entorno de financiación. Tras estabilizarse el año pasado, se espera que los precios de SMO y CRO se recuperen modestamente este año. La compañía espera que los ingresos del segmento para todo el año aumenten entre un 10%-15% interanual, con una mejora del margen bruto trimestre a trimestre. Los pedidos proporcionan visibilidad sobre el crecimiento posterior. Los nuevos pedidos de compra de la compañía aumentaron más del 30% interanual en el 1S26. Por negocio, los nuevos pedidos de Servicios de Laboratorio, CDMO y Servicios Clínicos aumentaron más del 20%, 50% y 30% interanual, respectivamente. Respaldada por una sólida demanda, el avance continuo de la cartera de proyectos y la mejora del impulso de crecimiento, la dirección elevó su objetivo de crecimiento de ingresos para 2026 del anterior 12%-18% al 15%-20%. Este objetivo ya incorpora los efectos del tipo de cambio; a tipos de cambio constantes, el crecimiento objetivo es del 18%-23%. En consecuencia, Deutsche Bank elevó sus previsiones de ingresos para FY26E y FY27E en un 3% y un 6%, respectivamente. Al mismo tiempo, considerando el incremento de la actividad de Servicios CDMO, redujo sus previsiones de margen bruto para los dos años en 1.2 y 1.4 puntos porcentuales hasta el 34.4% y 35.5%, respectivamente. Tras incorporar el crecimiento de ingresos y los ajustes de margen, las previsiones de beneficio neto para FY26E y FY27E aún se elevaron en un 3% y un 4%, respectivamente. Ahora se espera que los ingresos crezcan un 18.0% y un 17.5% en los dos años, respectivamente, mientras que se espera que el beneficio neto crezca un 22.0% y un 30.0%, respectivamente. En materia de valoración, Deutsche Bank utiliza un DCF a cinco años, trasladando el período de previsión de 2026-2030 a mediados de 2026-2030 y aplicando un coste medio ponderado de capital del 8.3% y una tasa de crecimiento terminal del 2.5%. Impulsado por las mejoras de las previsiones de beneficios y el avance del período de valoración, el precio objetivo a 12 meses se elevó a HK$36.8. La compañía cotiza actualmente a 26x y 20x el P/E de FY26E/FY27E, mientras que el precio objetivo implica 29x y 22x. Por tanto, el informe reitera su calificación de Compra.

Marco de análisis

El informe analiza primero los cambios en ingresos, beneficios y ratios de gastos en el 2T26 y 1S26; después examina por separado el crecimiento, los márgenes brutos, los clientes y el progreso de proyectos de los Servicios de Laboratorio, CDMO y Desarrollo Clínico. Posteriormente evalúa la visibilidad del crecimiento futuro a partir de los nuevos pedidos y las previsiones de la dirección, revisa en consecuencia sus previsiones de ingresos, margen bruto y beneficio neto, y finalmente determina el precio objetivo mediante un DCF a cinco años, utilizando el P/E futuro como comprobación cruzada de valoración.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónFlujo de Caja Descontado DCF

  Valoración DCF a cinco años

  El informe descuenta a valor presente los flujos de caja futuros del período de previsión y el valor terminal, aplicando un coste medio ponderado de capital del 8.3% y una tasa de crecimiento terminal del 2.5%. En combinación con los ajustes de las previsiones de beneficios y el avance del período de valoración, eleva el precio objetivo a HK$36.8.

• Método de valoraciónValoración PE/PEG

  Comprobación cruzada de P/E futuro

  El informe evalúa el resultado del DCF mediante ratios P/E de FY26E/FY27E: el precio actual implica 26x y 20x, mientras que el precio objetivo implica 29x y 22x.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• Pharmaron (3759.HK)

  El informe considera que la compañía se beneficia de una demanda estable de Servicios de Laboratorio, la aceleración de las entregas de CDMO, la recuperación del negocio clínico y el crecimiento de los nuevos pedidos.

  Fortalezas

  Sus negocios abarcan Servicios de Laboratorio, CDMO y Desarrollo Clínico; más del 85% de los ingresos de CDMO procede de clientes existentes de Servicios de Laboratorio; los nuevos pedidos aumentaron más del 30% interanual en el 1S26.

  Debilidades

  La apreciación del RMB afectó al margen bruto, mientras que el incremento de la actividad del negocio CDMO también llevó a recortes en las previsiones de margen bruto para FY26E/FY27E.

  Comparación

  El informe no proporciona una comparación directa con competidores específicos; el precio actual implica ratios P/E de FY26E/FY27E de 26x y 20x, mientras que el precio objetivo implica 29x y 22x.

  Riesgos

  Tensiones geopolíticas, intensificación de la competencia de mercado, aumento de los costes operativos y políticas gubernamentales de control de precios de medicamentos.

Datos clave

• Ingresos 2T26RMB4,017 millonesAumento del 20.2% interanual y del 12.3% intertrimestral.
• Beneficio neto ajustado no IFRS 2T26RMB503 millonesAumento del 23.8% tanto interanual como intertrimestral.
• Ingresos 1S26RMB7,595 millonesAumento del 17.9% interanual.
• Margen bruto 1S2632.6%Descenso de 1.1 puntos porcentuales interanual, principalmente debido a la apreciación del RMB frente al USD.
• Margen operativo y margen neto básico 1S2613.9% / 10.8%Descenso de 1.1 y 0.6 puntos porcentuales interanual, respectivamente.
• Ingresos de Servicios de Laboratorio 2T26RMB2,430 millonesAumento del 13.9% interanual y del 10.2% intertrimestral.
• Mezcla de negocio de Servicios de LaboratorioLos Servicios de Biociencias representaron más del 60%; AIDD representó el 7%-8%Los ingresos procedentes de áreas de tecnología emergente aumentaron más del 25% interanual.
• Margen bruto de Servicios de Laboratorio 2T2639.8%Descenso de 2.2 puntos porcentuales interanual y de 1.9 puntos porcentuales intertrimestral.
• Ingresos de CDMO 2T26RMB1,012 millonesAumento del 42.0% interanual y del 15.9% intertrimestral; más del 85% de los ingresos procedieron de clientes existentes de Servicios de Laboratorio.
• Ingresos de Desarrollo Clínico 2T26RMB568 millonesAumento del 15.5% interanual y del 13.7% intertrimestral.
• Nuevos pedidos de compra 1S26Aumento de más del 30% interanualLos pedidos de Servicios de Laboratorio, CDMO y Servicios Clínicos aumentaron más del 20%, 50% y 30%, respectivamente.
• Objetivo de crecimiento de ingresos para 202615%-20%La previsión anterior era 12%-18%; 18%-23% a tipos de cambio constantes.
• Previsiones de crecimiento de ingresos y beneficio neto FY26E/FY27EIngresos 18.0%/17.5%; beneficio neto 22.0%/30.0%Las previsiones de ingresos se elevaron un 3% y un 6%, respectivamente, mientras que las previsiones de beneficio neto se elevaron un 3% y un 4%, respectivamente.
• Previsiones de margen bruto FY26E/FY27E34.4% / 35.5%Reducidas en 1.2 y 1.4 puntos porcentuales, respectivamente, debido al incremento de la actividad de CDMO.
• DCF y precio objetivoWACC 8.3%; tasa de crecimiento terminal 2.5%; precio objetivo HK$36.8Valoración DCF a cinco años; el precio objetivo implica ratios P/E de FY26E/FY27E de 29x y 22x.

Impacto e implicaciones

El informe considera que la demanda estable de Servicios de Laboratorio, el avance de los proyectos de CDMO hacia etapas más avanzadas, la recuperación del negocio clínico y los sólidos nuevos pedidos mejoran conjuntamente la visibilidad del crecimiento futuro de los ingresos y respaldan la mejora de la previsión para 2026 de la compañía. Pese a que la presión cambiaria y el incremento de la actividad de CDMO reducen las expectativas de margen bruto, el crecimiento más rápido de los ingresos sigue siendo suficiente para impulsar mejoras de las previsiones de beneficio neto para FY26E y FY27E.

Riesgos

• Las tensiones geopolíticas pueden alterar adversamente el entorno operativo de la compañía.
• La intensificación de la competencia de mercado puede afectar el crecimiento del negocio y la rentabilidad.
• El aumento de los costes operativos puede comprimir aún más los márgenes.
• Las políticas gubernamentales de control de precios de medicamentos pueden afectar adversamente al negocio.

Aspectos que vigilar

• Supervisar el progreso de entrega de los proyectos CDMO en el 2S26 y si el impulso de crecimiento puede continuar en 2027.
• Supervisar la expansión de la capacidad de CDMO de moléculas pequeñas en Shaoxing y Hangzhou y el progreso del incremento de la actividad de los proyectos.
• Supervisar si el margen bruto de Servicios de Laboratorio puede mantenerse estable en el 2S26.
• Supervisar la modesta recuperación de los precios de SMO y CRO y la mejora trimestre a trimestre del margen bruto de Desarrollo Clínico.
• Supervisar el impacto continuo del tipo de cambio RMB/USD sobre los ingresos y el margen bruto.
• Supervisar si el crecimiento de ingresos de 2026 puede alcanzar el objetivo mejorado del 15%-20%.