UP Fintech Holding Limited (Xiangshang Rongke) (TIGR): UP Fintech registró sólidos ingresos e influjos internacionales en el 2T26, pero los costes y los impuestos lastraron el beneficio

Visión general

El informe revisa los resultados de UP Fintech del 2T26, centrándose en las entradas de activos de clientes internacionales, el crecimiento de los negocios de negociación y financiación, los impactos regulatorios, los costes de adquisición de clientes y las tendencias del 3T26. Los ingresos y las métricas operativas principales superaron las expectativas, pero los gastos de personal, marketing e impuestos hicieron que el beneficio no cumpliera las previsiones; Deutsche Bank sigue considerando que el crecimiento internacional y la menor incertidumbre regulatoria podrían respaldar una normalización gradual de la valoración.

Perspectivas principales

Los resultados del 2T26 combinaron ingresos sólidos y beneficio débil. El beneficio neto no-GAAP atribuible a los accionistas fue de US$43mn, un 4% menos QoQ y un 8% y un 14% por debajo de las previsiones de consenso y de Deutsche Bank, respectivamente; excluyendo el impacto de la multa regulatoria de US$60mn reconocida en el 1T26, el informe indica que los beneficios del 2T26 aumentaron realmente un 20% QoQ. Los ingresos totales aumentaron un 18% QoQ hasta US$182mn, superando las previsiones de consenso y de Deutsche Bank en un 7% y un 8%, respectivamente, impulsados principalmente por los ingresos por comisiones y relacionados con intereses; el beneficio operativo aumentó un 19% QoQ hasta US$57mn, en términos generales en línea con la previsión del banco. La falta de beneficio se atribuyó principalmente a costes de empleados derivados de la reestructuración del negocio y devengos de bonificaciones, gastos de marketing y operativos relacionados con la promoción de marca, así como ajustes de activos por impuestos diferidos asociados con compensación basada en acciones y ajustes fiscales relacionados con la multa reconocida en el 1T26. La expansión de clientes continuó, pero la compañía necesita acelerar en la segunda mitad para alcanzar su objetivo anual de adquisición de clientes. La compañía añadió 33k clientes financiados en el 2T26, un 13% más QoQ, elevando el total de clientes financiados a aproximadamente 1.3mn, un 10% más YoY. Los nuevos clientes procedieron principalmente de Singapur y Hong Kong. Al final del primer semestre, la compañía había alcanzado solo el 41% de su objetivo anual de 150k nuevos clientes, por lo que el ritmo actual está por detrás del objetivo; no obstante, la dirección mantuvo el objetivo anual y espera que el gasto continuo en adquisición de clientes dé frutos gradualmente en el 2H26. Las entradas de capital internacionales compensaron las salidas de clientes de China continental. Los activos totales de clientes aumentaron un 3% QoQ hasta US$61bn, impulsados principalmente por fuertes entradas netas de US$1.5bn de clientes minoristas internacionales. Los activos mantenidos por clientes de Hong Kong aumentaron casi un 30% QoQ, los activos de clientes australianos y neozelandeses crecieron más de un 30%, y los activos de clientes estadounidenses subieron casi un 50%. Esto indica que el foco del crecimiento de activos de la compañía se está desplazando aún más hacia los mercados internacionales. El negocio de negociación se benefició de una mayor actividad, pero la tasa de comisión se vio afectada por la mezcla de negociación. Los ingresos por comisiones aumentaron un 16% QoQ hasta US$78mn, mientras que el volumen de negociación de acciones subió un 68% QoQ a medida que los inversores negociaban en las caídas del mercado. La tasa media de comisión sobre acciones descendió a 3.6 puntos básicos debido a factores como una mayor proporción de negociación en acciones de alto precio y un mayor volumen de negociación de instituciones estadounidenses que utilizan un modelo sin comisiones. La dirección espera que la tasa de comisión sobre acciones mejore QoQ a medida que la mezcla de negociación se equilibre más en el 3T26. El negocio relacionado con intereses fue otro motor de crecimiento. Los ingresos relacionados con intereses aumentaron un 24% QoQ hasta US$83mn, impulsados principalmente por la demanda de financiación de margen; los saldos de financiación de margen y préstamo de valores aumentaron un 49% QoQ hasta US$7.4bn. El crecimiento de los activos de clientes también elevó los ingresos por intereses de efectivo ocioso, que representaron el 20% de los ingresos por intereses del 2T26. Las inversiones en gastos limitaron el apalancamiento operativo. El margen bruto se mantuvo en términos generales estable QoQ, mientras que los gastos operativos aumentaron un 15% QoQ, principalmente debido a costes únicos de indemnización, bonificaciones por rendimiento e inversiones en marketing. Los gastos de marketing aumentaron un 32% QoQ, ya que la compañía aprovechó la ventana de mercado para realizar promociones presenciales en mercados de alto valor y entre grupos de clientes de alto patrimonio, manteniendo el margen operativo en el 31%. El cuerpo del informe indica que el coste de adquisición de clientes del 2T26 aumentó aún más hasta aproximadamente US$450 desde US$420 en el 1T26, mientras que la tabla de resultados muestra US$565; la dirección elevó su previsión de coste de adquisición de clientes de US$250–300 a US$450–550 para captar oportunidades de adquisición de clientes derivadas del fuerte sentimiento de negociación en los sectores de inteligencia artificial y semiconductores en el 2H26. La dirección considera que las entradas de capital de nuevos clientes en Hong Kong y Singapur pueden respaldar la rentabilidad de la inversión, manteniéndose el período de recuperación en términos generales estable. El impacto concentrado de la perturbación regulatoria ha disminuido. Las salidas de capital de clientes de China continental ocurrieron principalmente entre el anuncio de la multa el 22 de mayo y la implementación de restricciones de negociación el 22 de junio. Aproximadamente US$500mn salieron en el 2T26, equivalentes a alrededor del 8% de los activos bajo gestión de clientes de China continental, pero menos del 1% de los activos totales de clientes de la compañía. Tras las salidas, los clientes de China continental representaron menos del 10% del total de clientes, mientras que su contribución a los ingresos disminuyó del 20%–25% en el 1T26 al 15%–20% en el 2T26. Aunque persisten algunas salidas de capital, la dirección declaró que su magnitud se ha reducido significativamente y considera que las entradas netas internacionales de otros mercados pueden disminuir su impacto sobre el negocio subyacente. Las tendencias preliminares del 3T26 siguen mostrando fuertes entradas de activos y una ligera caída del volumen de negociación. En lo que va del trimestre, las entradas netas y las ganancias a valor de mercado han aportado cada una US$1bn a los activos totales de clientes. El volumen de negociación descendió ligeramente debido a la corrección del mercado de julio y a la elevada base del 2T26, pero los saldos de financiación de margen y préstamo de valores se mantuvieron por encima de US$7.0bn. La tasa impositiva efectiva aumentó a aproximadamente el 28% en el 2T26, en parte debido a ajustes fiscales relacionados con la caída en la valoración de las acciones utilizadas para compensación basada en acciones y la clasificación de la multa del 1T26 bajo otros ingresos o costes. La dirección espera que algunos de estos ajustes se reviertan en el próximo trimestre. En consecuencia, Deutsche Bank elevó sus supuestos de ingresos por negociación e intereses al tiempo que incorporó gastos más elevados. Sobre la base de la fuerte actividad institucional estadounidense, el banco elevó sus supuestos de volumen de negociación de acciones en un 35%–52%, aunque las menores contribuciones de futuros y opciones y la compresión de la tasa de comisión por la negociación sin comisiones en EE. UU. generaron compensaciones; como resultado, su previsión de ingresos por comisiones para FY26 aumentó un 10%. Dado el aumento de los saldos de financiación, las previsiones de ingresos por intereses para FY26–28E se elevaron un 7%–17%, mientras que los supuestos de costes operativos aumentaron un 2%–11% para considerar los costes de adquisición de clientes y la inversión continua en productos internacionales. Tras estos ajustes, la previsión de beneficios para FY26 aumentó un 4%, mientras que las previsiones para FY27–28E se dejaron sin cambios, lo que refleja la visión cautelosamente positiva del banco frente a una base elevada. El precio objetivo utiliza una valoración ponderada por probabilidad: el caso base utiliza DCF, mientras que los casos bajista y alcista utilizan objetivos P/E una desviación estándar por debajo y por encima de la media histórica relativa. Los supuestos de DCF incluyen una tasa libre de riesgo de 1.8%, una prima de riesgo de 5%, una beta de 1.6 y una tasa de crecimiento a largo plazo de 1.5%. Los pesos de los escenarios se mantienen en 60% para el caso base, 30% para el caso bajista y 10% para el caso alcista, y la ponderación relativamente alta del caso bajista refleja las presiones recientes y la posibilidad de que el impulso de negociación bursátil se modere. Deutsche Bank eleva marginalmente su precio objetivo de US$8.60 a US$8.70 y reitera su calificación de Compra, al considerar que la multa ha quedado finalizada, la regulación de los corredores transfronterizos se ha aclarado y se espera que la negociación de los clientes afectados se normalice gradualmente, lo que podría impulsar la valoración de vuelta hacia niveles normales.

Marco de análisis

Deutsche Bank compara primero la cuenta de resultados y las métricas operativas del 2T26 de UP Fintech con el trimestre anterior, el consenso de mercado y sus propias previsiones. Luego explica los cambios de ingresos mediante el volumen de negociación, las tasas de comisión, los saldos de financiación, los activos de clientes y los nuevos clientes, y desglosa la variación de beneficios en partidas de personal, marketing e impuestos. Posteriormente, el informe evalúa la relación de compensación entre las restricciones regulatorias en China continental y las entradas netas internacionales, ajusta sus supuestos de negocio para 2026–2028 basándose en las tendencias observadas del 3T26 y, finalmente, deriva su precio objetivo mediante un marco de escenarios DCF y P/E ponderado por probabilidad.

Notas metodológicas

• Método de valoraciónDCF Flujo de caja descontado

  Valoración DCF del caso base

  El informe utiliza flujos de caja futuros descontados como método de valoración para el caso base, aplicando supuestos que incluyen una tasa libre de riesgo de 1.8%, una prima de riesgo de 5%, una beta de 1.6 y una tasa de crecimiento a largo plazo de 1.5%.

• Método de valoraciónValoración PE/PEG

  Valoración P/E para los casos bajista y alcista

  El informe aplica objetivos P/E a los casos bajista y alcista, correspondientes respectivamente a una desviación estándar por debajo y por encima de la media histórica, para reflejar cambios de valoración en distintos entornos operativos y de negociación de mercado.

• Método de valoraciónOtro

  Marco de valoración ponderado por probabilidad

  El informe asigna ponderaciones de 60%, 30% y 10% a los casos base, bajista y alcista, respectivamente, y los agrega al precio objetivo. La ponderación relativamente alta del caso bajista refleja la presión operativa reciente y la posibilidad de una moderación del impulso de negociación.

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición volumen-precio

  Descomposición del volumen de negociación y la tasa de comisión

  El informe analiza por separado el crecimiento del volumen de negociación de acciones y la caída de la tasa media de comisión para explicar por qué los ingresos por comisiones crecieron comparativamente menos pese a un aumento QoQ sustancial del volumen de negociación.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• UP Fintech Holding Limited (TIGR)

  La principal compañía cubierta por el informe; las entradas de activos de clientes internacionales, la actividad de negociación y el crecimiento de los saldos de financiación constituyen los principales impulsores positivos.

  Fortalezas

  Fuertes entradas netas en mercados internacionales, rápido crecimiento del volumen de negociación de acciones y de los saldos MFSL, y alto crecimiento de activos de clientes en Hong Kong, Singapur, Australia, Nueva Zelanda y Estados Unidos.

  Debilidades

  El beneficio se ve lastrado por costes de personal, marketing e impuestos; los costes de adquisición de clientes están aumentando; y la negociación sin comisiones por instituciones estadounidenses está deprimiendo las tasas de comisión.

  Comparación

  Los gráficos del informe cubren valoraciones relativas frente a Futu y el NASDAQ Golden Dragon China Index, pero el cuerpo no proporciona conclusiones numéricas suficientes para elaborar una comparación específica con pares.

  Riesgos

  Controles de capital más estrictos, transferencias aceleradas de activos por clientes de China continental, cumplimiento insuficiente de licencias, volatilidad bursátil y tensiones geopolíticas.

Datos clave

• Beneficio neto no-GAAP atribuible a los accionistas del 2T26US$43mnUn 4% menos QoQ, un 8% por debajo del consenso y un 14% por debajo de la previsión de Deutsche Bank
• Ingresos totales del 2T26US$182mnUn 18% más QoQ, un 7% por encima del consenso y un 8% por encima de la previsión de Deutsche Bank
• Beneficio operativo del 2T26US$57mnUn 19% más QoQ, en términos generales en línea con la previsión de Deutsche Bank
• Nuevos clientes financiados33kUn 13% más QoQ; el 41% del objetivo anual de 150k se completó al final del primer semestre
• Total de clientes financiadosaproximadamente 1.3mnUn 10% más YoY
• Activos totales de clientesUS$61bnUn 3% más QoQ, incluidos US$1.5bn en entradas netas de clientes minoristas internacionales
• Ingresos por comisionesUS$78mnUn 16% más QoQ; el volumen de negociación de acciones aumentó un 68% QoQ
• Tasa media de comisión sobre acciones3.6 bpsDescendió debido al aumento de la negociación en acciones de alto precio y a la negociación sin comisiones por instituciones estadounidenses
• Ingresos relacionados con interesesUS$83mnUn 24% más QoQ
• Saldo MFSLUS$7.4bnUn 49% más QoQ; se mantuvo por encima de US$7.0bn en lo que va del trimestre en el 3T26
• Salidas de capital de clientes de China continentalaproximadamente US$500mnAproximadamente el 8% de los activos de clientes de China continental, pero menos del 1% de los activos totales de clientes de la compañía
• Coste de adquisición de clientesaproximadamente US$450 en el cuerpo del informe; US$565 en la tabla de resultadosLa dirección elevó la previsión de US$250–300 a US$450–550
• Contribuciones del 3T26 a los activos de clientes en lo que va del trimestreUS$1bn en entradas netas; US$1bn en ganancias a valor de mercadoEl volumen de negociación descendió ligeramente desde la elevada base del 2T26
• Previsiones de ingresos por ventas FY26–28EUS$707.1mn, US$609.0mn, US$641.6mnDatos de la tabla de previsiones del informe
• Previsiones de beneficio neto reportado FY26–28EUS$100.1mn, US$148.3mn, US$158.8mnDatos de la tabla de previsiones del informe
• Revisiones de previsiones de beneficiosFY26 elevado un 4%; FY27–28E sin cambiosLos supuestos de ingresos más elevados fueron parcialmente compensados por mayores costes operativos
• Precio objetivoUS$8.70Elevado marginalmente desde US$8.60, con un horizonte de 12 meses

Impacto e implicaciones

El informe considera que las fuentes de crecimiento de UP Fintech se están desplazando aún más desde China continental hacia mercados internacionales como Hong Kong, Singapur, Australia, Nueva Zelanda y Estados Unidos. Las entradas de activos de clientes internacionales, el volumen de negociación y la demanda de financiación pueden respaldar el crecimiento de ingresos. Al mismo tiempo, mayores inversiones en adquisición de clientes, personal y productos, junto con la presión sobre las tasas de comisión, limitan el potencial alcista de beneficios a corto plazo. Con la multa finalizada y unas fronteras regulatorias más claras para los corredores transfronterizos, Deutsche Bank espera que el descuento regulatorio se reduzca gradualmente, aunque sus ponderaciones de escenarios aún reflejan cautela respecto al impulso de negociación y la presión de costes a corto plazo.

Riesgos

• Un mayor endurecimiento de los controles de capital podría incrementar la presión regulatoria.
• La regulación estricta de los fondos de clientes de China continental podría acelerar la transferencia de activos de clientes.
• La compañía podría no cumplir los requisitos de licencia y regulatorios en los mercados donde opera.
• Una mayor volatilidad bursátil podría afectar la actividad de negociación y el desempeño operativo.
• La escalada de las tensiones geopolíticas podría afectar al negocio transfronterizo.

Aspectos que vigilar

• Si las incorporaciones de clientes financiados pueden acelerarse en el 2H26, permitiendo a la compañía alcanzar su objetivo anual de 150k nuevos clientes.
• Si las entradas netas de clientes internacionales pueden continuar y si las salidas de capital de clientes de China continental siguen moderándose.
• La magnitud de la caída del volumen de negociación del 3T26 desde la elevada base del 2T26 y si la tasa de comisión sobre acciones puede mejorar QoQ.
• Si el saldo MFSL puede mantenerse por encima de US$7.0bn y seguir respaldando los ingresos por intereses.
• Si el coste revisado de adquisición de clientes de US$450–550 aún puede mantener un período de recuperación estable y rendimientos razonables sobre la inversión.
• Si los ajustes fiscales del 2T26 se revertirán parcialmente en trimestres posteriores.
• Si la negociación de los clientes afectados puede normalizarse gradualmente después de que la multa se finalizara y las normas regulatorias se aclararan.