EVE Energy (300014 CH): Los resultados del segundo trimestre de EVE Energy estuvieron en línea con las expectativas; Nomura mantiene Compra y un precio objetivo de CNY 100

Visión general

Este informe revisa los resultados de EVE Energy del 1S26 y 2T26 y evalúa el posterior crecimiento de envíos y la valoración a la luz de la guía de la conferencia telefónica de la dirección. Nomura considera que los resultados estuvieron en términos generales en línea con las expectativas y que las restricciones de capacidad a corto plazo no alteran su expectativa de crecimiento de envíos superior al 50% en el FY27E; por ello mantiene su calificación de Compra y precio objetivo de CNY 100.

Perspectivas principales

EVE Energy anunció sus resultados del 1S26 y 2T26 tras el cierre del mercado el 19 de agosto de 2026. Los ingresos del 1S26 aumentaron 62% interanual a CNY 45.7bn, ligeramente por encima del crecimiento aproximado de 60% indicado en la anterior alerta de beneficios; los ingresos del 2T26 fueron CNY 25bn, un aumento de 63% interanual y 21% trimestral. El beneficio neto del 1S26 aumentó 106% interanual a CNY 3.3bn, cerca del extremo superior del rango de crecimiento de 95% a 110% de la anterior alerta de beneficios; el beneficio neto del 2T26 aumentó 268% interanual y 28% trimestral. Por tanto, Nomura concluyó que los resultados trimestrales estuvieron en términos generales en línea con las expectativas. En términos de márgenes, el margen bruto del 2T26 fue 14.5%, 2.9 puntos porcentuales menos interanual pero 0.5 puntos porcentuales más trimestral. El informe considera que la mejora secuencial pudo deberse a mejores precios medios de venta y a una mezcla de ingresos optimizada. El margen neto del 2T26 alcanzó 7.4%, expandiéndose 4.1 puntos porcentuales interanual y 0.4 puntos porcentuales trimestral, lo que indica que el crecimiento del beneficio neto y el margen neto mejoraron significativamente aunque el margen bruto se mantuvo por debajo del nivel del año anterior. El volumen de envíos fue un importante impulsor del crecimiento de beneficios. El volumen total de envíos de baterías aumentó 60% interanual a 80GWh en el 1S26, incluidos 36GWh de baterías para VE, un aumento de 66% interanual, y 44GWh de baterías ESS, un aumento de 55% interanual. La dirección reiteró su guía de envíos para todo el FY26E de 200GWh, y se espera que las baterías para VE y ESS representen cada una el 50%. Mientras tanto, la dirección señaló que las restricciones de capacidad a corto plazo persisten en 2026, lo que significa que el crecimiento posterior dependerá no solo de la demanda, sino también de si la ampliación de capacidad puede seguir el ritmo de los pedidos y planes de envíos. Para el FY27E, la dirección espera que el volumen total de envíos crezca más del 50% interanual, incluido un crecimiento superior al 60% para baterías de VE y de 40% a 50% para baterías ESS. El crecimiento de baterías para vehículos de pasajeros también será respaldado por mayores volúmenes de baterías cilíndricas grandes: se espera que la demanda relacionada alcance 40GWh en 2027E, frente al volumen de envíos de 10GWh en 2026E. Por ello, Nomura considera la expansión de baterías cilíndricas grandes como un importante impulsor de la ampliación de envíos de baterías para VE en la siguiente fase. En términos de valoración, Nomura utiliza un enfoque SOTP: aplica un múltiplo P/E 2027F de 25x a los negocios de baterías para VE y ESS y un múltiplo P/E 2027F de 20x al negocio de baterías de consumo, al tiempo que incorpora al valor de mercado más reciente la participación de 31% de la compañía en Smoore International (6969 HK, sin calificación). Esto arroja un precio objetivo de CNY 100, equivalente a 21x el EPS FY27F de CNY 4.75; en comparación, la acción cotizaba entonces a 12x el P/E FY27F. Sobre la base de los resultados, las expectativas de crecimiento de envíos del FY27E y la valoración por segmentos, Nomura mantiene su calificación de Compra y precio objetivo de CNY 100, con el CSI 300 como referencia de calificación.

Marco de análisis

El informe primero compara los ingresos y el beneficio neto del 1S26 y 2T26 con la anterior alerta de beneficios, y luego analiza los cambios en el margen bruto, margen neto y envíos de baterías sobre bases interanual y trimestral. Posteriormente evalúa la trayectoria de crecimiento a medio plazo considerando la guía de envíos FY26E de la dirección, las restricciones de capacidad, las expectativas de crecimiento FY27E por negocio y la demanda de baterías cilíndricas grandes. Por último, deriva el precio objetivo utilizando un enfoque SOTP y múltiplos P/E específicos por negocio, al tiempo que incorpora el valor de mercado de la participación de 31% en Smoore International.

Notas metodológicas

• Metodología de valoraciónValoración por segmentos SOTP

  Valoración por segmentos SOTP

  El informe estima por separado el valor de los negocios de baterías para VE y ESS y del negocio de baterías de consumo, y después suma el valor de la participación de 31% de la compañía en Smoore International para derivar el precio objetivo total.

• Metodología de valoraciónValoración PE/PEG

  Valoración P/E 2027F específica por negocio

  El informe aplica un múltiplo P/E 2027F de 25x a los negocios de baterías para VE y ESS y un múltiplo P/E 2027F de 20x al negocio de baterías de consumo, mientras compara el P/E FY27F implícito de 21x del precio objetivo con el P/E FY27F de 12x al que cotizaba entonces la acción.

• Marco de análisis de industria/sectorDescomposición volumen-precio

  Análisis del volumen de envíos, precios medios de venta y mezcla de ingresos

  El informe utiliza el volumen de envíos de baterías para medir el crecimiento de escala del negocio y atribuye la mejora trimestral del margen bruto del 2T26 a mejores precios medios de venta y a una mezcla de ingresos optimizada, explicando los cambios de desempeño desde las perspectivas de volumen, precio y mezcla.

• Marco de fundamentos empresariales y financierosOtro

  Análisis de márgenes interanual y trimestral

  El informe compara los cambios tanto interanuales como trimestrales en el margen bruto y el margen neto para distinguir la presión frente al período del año anterior de la mejora marginal frente al trimestre previo.

Correspondencia y comparación de activos

Correspondencia estructurada entre la tesis y activos concretos (fortalezas, debilidades, pares y riesgos).

• EVE Energy (300014 CH)

  La compañía principal cubierta en el informe; sus resultados del 2T26 estuvieron en línea con las expectativas, y Nomura mantuvo su calificación de Compra y precio objetivo de CNY 100.

  Fortalezas

  Los ingresos, el beneficio neto y el volumen de envíos de baterías lograron un rápido crecimiento; la dirección espera que el volumen total de envíos FY27E crezca más del 50%, mientras que se espera que las baterías cilíndricas grandes respalden la expansión de baterías para vehículos de pasajeros.

  Debilidades

  El margen bruto del 2T26 permaneció 2.9 puntos porcentuales por debajo interanual, y la dirección señaló restricciones de capacidad a corto plazo en 2026.

  Comparación

  El informe no proporcionó comparaciones de métricas operativas con compañías específicas de baterías; en términos de valoración, el precio objetivo corresponde a 21x el P/E FY27F, mientras que la acción cotizaba entonces a 12x el P/E FY27F.

  Riesgos

  La expansión agresiva de capacidad de baterías para VE podría conducir a sobreoferta, la competencia de precios entre fabricantes nacionales y extranjeros de baterías podría intensificarse, y una regulación más estricta del mercado de cigarrillos electrónicos de China también podría afectar la contribución a la valoración de la participación en Smoore International.

Datos clave

• Ingresos 1S26CNY 45.7bnAumento de 62% interanual, ligeramente por encima del crecimiento aproximado de 60% indicado en la anterior alerta de beneficios
• Ingresos 2T26CNY 25bnAumento de 63% interanual y 21% trimestral
• Beneficio neto 1S26CNY 3.3bnAumento de 106% interanual, cerca del extremo superior del rango de crecimiento de 95% a 110% de la alerta de beneficios
• Crecimiento del beneficio neto 2T26Aumento de 268% interanualAumento de 28% trimestral
• Margen bruto 2T2614.5%Descenso de 2.9 puntos porcentuales interanual y aumento de 0.5 puntos porcentuales trimestral
• Margen neto 2T267.4%Expansión de 4.1 puntos porcentuales interanual y 0.4 puntos porcentuales trimestral
• Volumen total de envíos de baterías 1S2680GWhAumento de 60% interanual
• Volumen de envíos de baterías para VE 1S2636GWhAumento de 66% interanual
• Volumen de envíos de baterías ESS 1S2644GWhAumento de 55% interanual
• Guía de envíos FY26E200GWhLa dirección mantuvo su guía original, con baterías para VE y ESS representando cada una el 50%
• Expectativa de crecimiento de envíos totales FY27ECrecimiento superior al 50% interanualIncluye crecimiento superior al 60% para baterías de VE y de 40% a 50% para baterías ESS
• Demanda 2027E de baterías cilíndricas grandes40GWhEn comparación con el volumen de envíos 2026E de 10GWh
• Precio objetivoCNY 100.00Mantenido
• Beneficio por acción FY27FCNY 4.75El precio objetivo corresponde a 21x el P/E FY27F
• P/E FY27F vigente entonces12xLa valoración de cotización de la acción indicada en el informe
• Precio de cierreCNY 55.40Al 19 de agosto de 2026
• Referencia de calificaciónCSI 300La referencia de comparación de calificación de la acción utilizada en el informe

Impacto e implicaciones

El informe considera que el sólido crecimiento de ingresos, beneficio neto y envíos de baterías valida el actual impulso de expansión de la compañía, mientras que la mejora secuencial del margen bruto y el aumento del margen neto también indican una recuperación marginal de la rentabilidad. Las restricciones de capacidad a corto plazo pueden afectar el ritmo de los envíos, pero el crecimiento total esperado de envíos superior al 50% en FY27E y la expansión de la demanda de baterías cilíndricas grandes de 10GWh en 2026E a 40GWh en 2027E respaldan el crecimiento posterior. La valoración por segmentos respalda la calificación de Compra mantenida por Nomura y el precio objetivo de CNY 100.

Riesgos

• La expansión agresiva de capacidad podría resultar en una sobreoferta de baterías para VE e impedir el logro del precio objetivo.
• La competencia de precios entre fabricantes nacionales y globales de baterías podría intensificarse aún más.
• Una regulación más estricta del mercado chino de cigarrillos electrónicos podría afectar el valor de la participación de la compañía en Smoore International.

Aspectos que vigilar

• Si puede lograrse la guía de envíos para todo el FY26E de 200GWh y si puede materializarse la mezcla objetivo de 50% de baterías para VE y 50% de baterías ESS.
• El progreso en la reducción de las restricciones de capacidad a corto plazo en 2026 y su impacto en el ritmo de envíos.
• Si puede lograrse el objetivo FY27E de crecimiento superior al 50% en el volumen total de envíos, incluido un crecimiento superior al 60% para baterías de VE y de 40% a 50% para baterías ESS.
• Si las baterías cilíndricas grandes pueden aumentar sin problemas desde un volumen de envíos de 10GWh en 2026E hasta una demanda de 40GWh en 2027E.