EVE Energy (300014 CH): Os resultados do segundo trimestre da EVE Energy ficaram em linha com as expectativas; a Nomura mantém Compra e preço-alvo de CNY 100

Visão geral

Este relatório analisa os resultados do 1S26 e 2T26 da EVE Energy e avalia o crescimento subsequente das remessas e a avaliação à luz da orientação da administração em teleconferência. A Nomura acredita que os resultados ficaram amplamente em linha com as expectativas e que as restrições de capacidade no curto prazo não alteram sua expectativa de crescimento das remessas superior a 50% no FY27E; portanto, mantém sua recomendação de Compra e preço-alvo de CNY 100.

Visões principais

A EVE Energy anunciou seus resultados do 1S26 e 2T26 após o fechamento do mercado em 19 de agosto de 2026. A receita do 1S26 aumentou 62% YoY para CNY 45.7bn, ligeiramente acima do crescimento de aproximadamente 60% indicado no alerta de lucros anterior; a receita do 2T26 foi de CNY 25bn, alta de 63% YoY e 21% QoQ. O lucro líquido do 1S26 aumentou 106% YoY para CNY 3.3bn, próximo ao limite superior da faixa de crescimento de 95% a 110% do alerta de lucros anterior; o lucro líquido do 2T26 aumentou 268% YoY e 28% QoQ. A Nomura concluiu, portanto, que os resultados trimestrais ficaram amplamente em linha com as expectativas. Em termos de margens, a margem bruta do 2T26 foi de 14.5%, queda de 2.9 pontos percentuais YoY, mas alta de 0.5 ponto percentual QoQ. O relatório acredita que a melhora sequencial pode ter resultado de melhores preços médios de venda e de uma composição de receita otimizada. A margem líquida do 2T26 atingiu 7.4%, expandindo 4.1 pontos percentuais YoY e 0.4 ponto percentual QoQ, indicando que o crescimento do lucro líquido e a margem líquida melhoraram significativamente, embora a margem bruta tenha permanecido abaixo do nível do ano anterior. O volume de remessas foi um importante impulsionador do crescimento dos lucros. O volume total de remessas de baterias aumentou 60% YoY para 80GWh no 1S26, incluindo 36GWh de baterias para VE, alta de 66% YoY, e 44GWh de baterias para SAE, alta de 55% YoY. A administração reiterou sua orientação de remessas para o ano completo FY26E de 200GWh, com baterias para VE e SAE devendo representar 50% cada. Ao mesmo tempo, a administração observou que as restrições de capacidade de curto prazo persistem em 2026, o que significa que o crescimento subsequente dependerá não apenas da demanda, mas também de a expansão da capacidade conseguir acompanhar os pedidos e os planos de remessa. Para o FY27E, a administração espera que o volume total de remessas cresça mais de 50% YoY, incluindo crescimento de mais de 60% para baterias de VE e de 40% a 50% para baterias de SAE. O crescimento das baterias para veículos de passageiros também será apoiado por volumes maiores de baterias cilíndricas grandes: a demanda relacionada deve atingir 40GWh em 2027E, em comparação com o volume de remessas de 10GWh em 2026E. A Nomura, portanto, considera a expansão das baterias cilíndricas grandes um importante impulsionador da expansão das remessas de baterias para VE na próxima fase. Em termos de avaliação, a Nomura usa uma abordagem SOTP: aplica um múltiplo P/L de 25x para 2027F aos negócios de baterias para VE e SAE e um múltiplo P/L de 20x para 2027F ao negócio de baterias de consumo, incorporando ao valor de mercado mais recente a participação de 31% da empresa na Smoore International (6969 HK, sem cobertura). Isso gera um preço-alvo de CNY 100, equivalente a 21x o EPS FY27F de CNY 4.75; em comparação, a ação era então negociada a 12x P/L FY27F. Com base nos resultados, nas expectativas de crescimento das remessas FY27E e na avaliação por segmento, a Nomura mantém sua recomendação de Compra e preço-alvo de CNY 100, tendo o CSI 300 como referência de recomendação.

Estrutura de análise

O relatório primeiro compara a receita e o lucro líquido do 1S26 e 2T26 com o alerta de lucros anterior, depois analisa as mudanças na margem bruta, margem líquida e remessas de baterias tanto em bases YoY quanto QoQ. Em seguida, avalia a trajetória de crescimento de médio prazo considerando a orientação de remessas FY26E da administração, as restrições de capacidade, as expectativas de crescimento FY27E por negócio e a demanda por baterias cilíndricas grandes. Por fim, deriva o preço-alvo usando uma abordagem SOTP e múltiplos P/L específicos por negócio, incorporando o valor de mercado da participação de 31% na Smoore International.

Notas metodológicas

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação SOTP por segmento

  Avaliação SOTP por segmento

  O relatório estima separadamente o valor dos negócios de baterias para VE e SAE e do negócio de baterias de consumo, e então adiciona o valor da participação de 31% da empresa na Smoore International para derivar o preço-alvo geral.

• Metodologia de avaliaçãoAvaliação PE/PEG

  Avaliação P/L 2027F específica por negócio

  O relatório aplica um múltiplo P/L de 25x para 2027F aos negócios de baterias para VE e SAE e um múltiplo P/L de 20x para 2027F ao negócio de baterias de consumo, enquanto compara o P/L FY27F implícito de 21x do preço-alvo com o P/L FY27F então vigente de 12x da ação.

• Estrutura de análise da indústria/setorDecomposição volume-preço

  Análise do volume de remessas, preços médios de venda e composição de receita

  O relatório usa o volume de remessas de baterias para medir o crescimento da escala do negócio e atribui a melhora QoQ na margem bruta do 2T26 a melhores preços médios de venda e a uma composição de receita otimizada, explicando as mudanças de desempenho pelas perspectivas de volume, preço e mix.

• Estrutura de fundamentos empresariais e financeirosOutro

  Análise de margens YoY e QoQ

  O relatório compara as mudanças YoY e QoQ na margem bruta e na margem líquida para distinguir a pressão em relação ao período do ano anterior da melhora marginal em relação ao trimestre anterior.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• EVE Energy (300014 CH)

  A principal empresa coberta pelo relatório; seus resultados do 2T26 ficaram em linha com as expectativas, e a Nomura manteve sua recomendação de Compra e preço-alvo de CNY 100.

  Pontos fortes

  A receita, o lucro líquido e o volume de remessas de baterias apresentaram rápido crescimento; a administração espera que o volume total de remessas FY27E cresça mais de 50%, enquanto as baterias cilíndricas grandes devem apoiar a expansão das baterias para veículos de passageiros.

  Pontos fracos

  A margem bruta do 2T26 permaneceu 2.9 pontos percentuais menor YoY, e a administração observou restrições de capacidade no curto prazo em 2026.

  Comparação

  O relatório não forneceu comparações de métricas operacionais com empresas específicas de baterias; em termos de avaliação, o preço-alvo corresponde a 21x P/L FY27F, enquanto a ação era então negociada a 12x P/L FY27F.

  Riscos

  A expansão agressiva da capacidade de baterias para VE poderia levar a excesso de oferta, a concorrência de preços entre fabricantes de baterias domésticos e estrangeiros poderia se intensificar, e uma regulamentação mais rígida do mercado de cigarros eletrônicos da China também poderia afetar a contribuição para a avaliação da participação na Smoore International.

Dados principais

• Receita do 1S26CNY 45.7bnAlta de 62% YoY, ligeiramente acima do crescimento de aproximadamente 60% indicado no alerta de lucros anterior
• Receita do 2T26CNY 25bnAlta de 63% YoY e 21% QoQ
• Lucro líquido do 1S26CNY 3.3bnAlta de 106% YoY, próxima ao limite superior da faixa de crescimento de 95% a 110% do alerta de lucros
• Crescimento do lucro líquido do 2T26Alta de 268% YoYAlta de 28% QoQ
• Margem bruta do 2T2614.5%Queda de 2.9 pontos percentuais YoY e alta de 0.5 ponto percentual QoQ
• Margem líquida do 2T267.4%Expansão de 4.1 pontos percentuais YoY e 0.4 ponto percentual QoQ
• Volume total de remessas de baterias do 1S2680GWhAlta de 60% YoY
• Volume de remessas de baterias para VE do 1S2636GWhAlta de 66% YoY
• Volume de remessas de baterias para SAE do 1S2644GWhAlta de 55% YoY
• Orientação de remessas FY26E200GWhA administração manteve sua orientação original, com baterias para VE e SAE representando 50% cada
• Expectativa de crescimento total das remessas FY27ECrescimento YoY de mais de 50%Incluindo crescimento de mais de 60% para baterias de VE e de 40% a 50% para baterias de SAE
• Demanda de 2027E por baterias cilíndricas grandes40GWhEm comparação com o volume de remessas de 2026E de 10GWh
• Preço-alvoCNY 100.00Mantido
• Lucro por ação FY27FCNY 4.75O preço-alvo corresponde a 21x P/L FY27F
• P/L FY27F então vigente12xA avaliação de negociação da ação indicada no relatório
• Preço de fechamentoCNY 55.40Em 19 de agosto de 2026
• Referência de recomendaçãoCSI 300A referência de comparação de recomendação da ação usada no relatório

Impacto e implicações

O relatório acredita que o forte crescimento da receita, do lucro líquido e das remessas de baterias valida o atual impulso de expansão da empresa, enquanto a melhora sequencial da margem bruta e a elevação da margem líquida também indicam uma recuperação marginal da rentabilidade. As restrições de capacidade no curto prazo podem afetar o ritmo das remessas, mas o crescimento total esperado das remessas de mais de 50% no FY27E e a expansão da demanda por baterias cilíndricas grandes de 10GWh em 2026E para 40GWh em 2027E sustentam o crescimento subsequente. A avaliação por segmento sustenta a recomendação de Compra mantida pela Nomura e o preço-alvo de CNY 100.

Riscos

• A expansão agressiva da capacidade poderia resultar em excesso de oferta de baterias para VE e dificultar o atingimento do preço-alvo.
• A concorrência de preços entre fabricantes de baterias domésticos e globais poderia se intensificar ainda mais.
• Uma regulamentação mais rígida do mercado de cigarros eletrônicos da China poderia afetar o valor da participação da empresa na Smoore International.

Pontos a observar

• Se a orientação de remessas para o ano completo FY26E de 200GWh pode ser atingida e se o mix projetado de 50% de baterias para VE e 50% de baterias para SAE pode ser realizado.
• O progresso na redução das restrições de capacidade de curto prazo em 2026 e seu impacto no ritmo das remessas.
• Se a meta FY27E de crescimento superior a 50% no volume total de remessas pode ser atingida, incluindo crescimento de mais de 60% para baterias de VE e de 40% a 50% para baterias de SAE.
• Se as baterias cilíndricas grandes podem expandir-se sem dificuldades de um volume de remessas de 10GWh em 2026E para uma demanda de 40GWh em 2027E.