EVE Energy（300014 CH）：EVE Energyの第2四半期決算は予想通り、野村は買い推奨と目標株価CNY 100を維持

概要

本レポートはEVE Energyの1H26および2Q26の業績をレビューし、経営陣のカンファレンスコールでのガイダンスを踏まえて、その後の出荷量成長とバリュエーションを評価する。野村は、業績は概ね予想通りであり、短期的な生産能力制約はFY27Eにおける50%超の出荷量成長見通しを変えるものではないと考えている。このため、買い推奨および目標株価CNY 100を維持する。

主要見解

EVE Energyは2026年8月19日の市場取引終了後、1H26および2Q26の業績を発表した。1H26の売上高は前年比62%増のCNY 45.7bnで、前回の業績予告で示された約60%の成長をわずかに上回った。2Q26の売上高はCNY 25bnで、前年比63%増、前四半期比21%増となった。1H26の純利益は前年比106%増のCNY 3.3bnで、前回の業績予告における95%から110%の成長レンジの上限近くとなった。2Q26の純利益は前年比268%増、前四半期比28%増となった。したがって野村は、四半期業績は概ね予想通りであったと結論付けた。 マージンについては、2Q26の売上総利益率は14.5%で、前年比2.9ポイント低下した一方、前四半期比では0.5ポイント上昇した。レポートは、逐次的な改善は平均販売価格の上昇と売上構成の最適化による可能性があるとみている。2Q26の純利益率は7.4%に達し、前年比4.1ポイント、前四半期比0.4ポイント拡大した。これは、売上総利益率が前年水準を下回ったにもかかわらず、純利益の成長と純利益率が大幅に改善したことを示している。 出荷量は利益成長の重要なけん引役であった。1H26の総電池出荷量は前年比60%増の80GWhとなり、このうちEV用電池は前年比66%増の36GWh、ESS用電池は前年比55%増の44GWhであった。経営陣はFY26E通期の出荷量ガイダンス200GWhを改めて示し、EV用電池とESS用電池がそれぞれ50%を占めると予想している。一方で、経営陣は2026年には短期的な生産能力制約が依然存在すると指摘しており、その後の成長は需要だけでなく、生産能力の立ち上げが受注および出荷計画に追随できるかにも左右される。 FY27Eについて、経営陣は総出荷量が前年比50%超増加すると見込んでおり、EV用電池は60%超、ESS用電池は40%から50%の成長を含む。乗用車用電池の成長は大型円筒形電池の出荷増によっても支えられる。関連需要は2026Eの出荷量10GWhに対し、2027Eには40GWhに達すると予想される。したがって野村は、大型円筒形電池の立ち上がりを、次の段階におけるEV用電池の出荷拡大の重要な推進要因とみている。 バリュエーションについて、野村はSOTPアプローチを用いる。EV用およびESS用電池事業には2027FのPER 25倍、コンシューマー用電池事業には2027FのPER 20倍を適用し、Smoore International（6969 HK、非カバレッジ）に対する同社の31%持分を最新の時価で織り込む。これにより目標株価CNY 100を算出しており、これはFY27F EPSのCNY 4.75に対するPER 21倍に相当する。これに対し、当時の株価はFY27F PER 12倍で取引されていた。業績、FY27Eの出荷量成長見通しおよびセグメント別バリュエーションに基づき、野村はCSI 300をレーティング・ベンチマークとして、買い推奨および目標株価CNY 100を維持する。

分析フレームワーク

本レポートはまず、1H26および2Q26の売上高と純利益を前回の業績予告と比較し、その後、売上総利益率、純利益率および電池出荷量の変化を前年比と前四半期比の両面から分析する。続いて、経営陣のFY26E出荷量ガイダンス、生産能力制約、事業別のFY27E成長見通しおよび大型円筒形電池の需要を考慮して、中期的な成長軌道を評価する。最後に、SOTPアプローチおよび事業別PERマルチプルを用いて目標株価を導出し、Smoore Internationalに対する31%持分の時価を織り込む。

手法メモ

• バリュエーション手法SOTPセグメント・バリュエーション

  SOTPセグメント・バリュエーション

  レポートはEV用およびESS用電池事業とコンシューマー用電池事業の価値を個別に推計し、その後、Smoore Internationalに対する同社の31%持分の価値を加算して総合的な目標株価を導出している。

• バリュエーション手法PE/PEGバリュエーション

  事業別2027F PERバリュエーション

  レポートはEV用およびESS用電池事業に2027FのPER 25倍、コンシューマー用電池事業に2027FのPER 20倍を適用する一方、目標株価が示唆するFY27F PER 21倍を、当時の株価のFY27F PER 12倍と比較している。

• 業界・セクター分析フレームワーク数量・価格分解

  出荷量、平均販売価格および売上構成の分析

  レポートは電池出荷量を事業規模の成長指標として用い、2Q26の売上総利益率の前四半期比改善を平均販売価格の上昇と売上構成の最適化に起因するとしており、数量、価格および構成の観点から業績変化を説明している。

• 企業ファンダメンタルズおよび財務フレームワークその他

  前年比および前四半期比のマージン分析

  レポートは売上総利益率と純利益率の前年比および前四半期比の変化を比較し、前年同期比での圧力と前四半期比での限界的な改善を区別している。

資産マッピングと比較

投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。

• EVE Energy (300014 CH)

  レポートの中核的なカバレッジ企業。同社の2Q26決算は予想通りであり、野村は買い推奨および目標株価CNY 100を維持した。

  強み

  売上高、純利益および電池出荷量はいずれも急成長を達成した。経営陣はFY27Eの総出荷量が50%超増加すると見込んでおり、大型円筒形電池は乗用車用電池の拡大を支える見通しである。

  弱み

  2Q26の売上総利益率は前年比で2.9ポイント低下したままであり、経営陣は2026年の短期的な生産能力制約を指摘した。

  比較

  レポートは特定の電池企業との営業指標比較を示していない。バリュエーション面では、目標株価はFY27F PER 21倍に相当する一方、当時の株価はFY27F PER 12倍で取引されていた。

  リスク

  積極的なEV用電池の生産能力拡大は供給過剰につながる可能性があり、国内外の電池メーカー間の価格競争が激化する可能性がある。また、中国の電子たばこ市場に対する規制強化は、Smoore Internationalへの持分からのバリュエーション寄与にも影響する可能性がある。

主要データ

• 1H26売上高CNY 45.7bn前年比62%増で、前回の業績予告で示された約60%の成長をわずかに上回った
• 2Q26売上高CNY 25bn前年比63%増、前四半期比21%増
• 1H26純利益CNY 3.3bn前年比106%増で、業績予告における95%から110%の成長レンジの上限近く
• 2Q26純利益成長率前年比268%増前四半期比28%増
• 2Q26売上総利益率14.5%前年比2.9ポイント低下、前四半期比0.5ポイント上昇
• 2Q26純利益率7.4%前年比4.1ポイント、前四半期比0.4ポイント拡大
• 1H26総電池出荷量80GWh前年比60%増
• 1H26 EV用電池出荷量36GWh前年比66%増
• 1H26 ESS用電池出荷量44GWh前年比55%増
• FY26E出荷量ガイダンス200GWh経営陣は当初ガイダンスを維持し、EV用電池とESS用電池がそれぞれ50%を占める
• FY27E総出荷量成長見通し前年比50%超の成長EV用電池は60%超、ESS用電池は40%から50%の成長を含む
• 2027E大型円筒形電池需要40GWh2026Eの出荷量10GWhとの比較
• 目標株価CNY 100.00維持
• FY27F一株当たり利益CNY 4.75目標株価はFY27F PER 21倍に相当
• 当時のFY27F PER12xレポートに記載された株式の取引バリュエーション
• 終値CNY 55.402026年8月19日時点
• レーティング・ベンチマークCSI 300レポートで使用された株式レーティングの比較ベンチマーク

影響と示唆

レポートは、売上高、純利益および電池出荷量の力強い成長が同社の現在の拡大モメンタムを裏付ける一方、売上総利益率の前四半期比改善と純利益率の上昇も収益性の限界的な回復を示すとみている。短期的な生産能力制約は出荷ペースに影響する可能性があるが、FY27Eにおける総出荷量の50%超の成長見通し、および大型円筒形電池需要が2026Eの10GWhから2027Eの40GWhへ拡大することは、その後の成長を支える。セグメント別バリュエーションは、野村による買い推奨および目標株価CNY 100の維持を支持する。

リスク

• 積極的な生産能力拡大によりEV用電池が供給過剰となり、目標株価の達成が妨げられる可能性がある。
• 国内および世界の電池メーカー間の価格競争がさらに激化する可能性がある。
• 中国の電子たばこ市場に対する規制強化が、Smoore Internationalに対する同社持分の価値に影響する可能性がある。

注目点

• FY26E通期の出荷量ガイダンス200GWhを達成できるか、ならびにEV用電池50%、ESS用電池50%という目標構成を実現できるか。
• 2026年の短期的な生産能力制約を緩和する進捗と、出荷ペースへの影響。
• EV用電池60%超、ESS用電池40%から50%の成長を含む、FY27Eの総出荷量50%超成長という目標を達成できるか。
• 大型円筒形電池が2026Eの出荷量10GWhから2027Eの需要40GWhへ円滑に立ち上がるか。