MetaX Integrated Circuits（688802） レポート解説
C600の出荷が売上成長を牽引した一方、HBMコストの上昇と戦略的価格設定により粗利益率はMorgan Stanleyの予想を下回った。同社はEqual-weightを再確認し、C700のテープアウトと量産立ち上げに注目している。
要約
C600の出荷が売上成長を牽引した一方、HBMコストの上昇と戦略的価格設定により粗利益率はMorgan Stanleyの予想を下回った。同社はEqual-weightを再確認し、C700のテープアウトと量産立ち上げに注目している。
- 2Q26売上高はRmb762mnで、36% Q/Q、28% Y/Yの増加となり、Morgan StanleyのRmb772mn予想とおおむね一致した。
- 粗利益率は55.1%で、Morgan Stanleyの予想を4パーセントポイント下回った。これはメモリーコストの上昇とシェア拡大に向けた値下げによるものとされた。
- 報告純利益Rmb711mnはRmb883mnの公正価値利益に支えられた。この項目を除くと、基礎的純損失はRmb172mnとなる。
- 在庫はRmb1.4bnで前四半期比おおむね横ばい。Rmb2.2bnの前払金は、ウエハーとHBMの積極的な在庫確保を反映している。
レポート解説
概要
Morgan StanleyはMetaXの2Q26決算をレビューしている。C600の出荷により売上高は予想通りだったが、粗利益率の低迷と一過性の利益支援を受け、Rmb758.00の目標株価に対して12%の上昇余地があるにもかかわらず、Equal-weightを維持している。
主要見解
MetaXの2Q26売上高はRmb762mnで、36% Q/Q、28% Y/Yの増加となり、Morgan StanleyのRmb772mn予想とおおむね一致した。同社は、この成長を主に新しいC600ファミリーの出荷によるものとみている。在庫はRmb1.4bnで前四半期比おおむね横ばいだった一方、前払金はRmb2.2bnに達し、将来の生産に向けたウエハーとHBMの積極的な確保を反映している。 主な未達は粗利益率で、55.1%となり、Morgan Stanleyの予想を4パーセントポイント下回った。同社のサプライチェーン調査によれば、軟調さは、特にHBMを中心としたメモリーコストの上昇と、シェア拡大を目的とした戦略的な値下げによるものだという。親会社株主帰属純利益はRmb711mnに達し、Morgan Stanleyの予想を大幅に上回ったが、これは金融資産の公正価値利益Rmb883mnに支えられたものだった。この一過性項目を除くと、基礎的な純損失はRmb172mnとなり、同社予想を下回った。 Morgan StanleyはEqual-weightを再確認している。N+1（12nm）ノードを主に採用するC600シリーズは、電力効率と熱性能で同業他社にやや後れを取ると同社はみている。この相対的な差が、価格設定と粗利益率を引き続き圧迫する可能性があるという。次の重要な段階は、次世代C700シリーズのテープアウトと量産立ち上げである。 レポートのバリュエーション前提には、beta 0.75、リスクフリーレート2.0%、株式リスクプレミアム6.5%から導出される6.5%の株主資本コスト、従来の50%から引き上げた51%の長期目標配当性向、2038eまでの18%の中期CAGR、6%の永久成長率が含まれる。Morgan StanleyはRmb758.00の目標株価を示しており、2026年8月28日の終値Rmb674.90に対して12%の上昇余地を示唆する。
分析フレームワーク
Morgan Stanleyは、実績売上高と粗利益率を自社予想と比較し、サプライチェーン調査を用いてコストと価格圧力を解釈している。また、一過性の公正価値利益を基礎収益から切り分け、製品競争力と次世代ロードマップを評価している。バリュエーションでは、株主資本コスト、配当性向、成長率、永久成長率について明示的な前提を用いる。
手法メモ
beta、リスクフリーレート、株式リスクプレミアムから導出される株主資本コスト。
レポートは、beta 0.75、リスクフリーレート2.0%、株式リスクプレミアム6.5%を用いて、バリュエーション前提の株主資本コストを6.5%に設定している。
資産マッピングと比較
投資テーゼから固有資産への構造化マッピング（強み、弱み、同業、リスク）。
- MetaX Integrated Circuits (688802.SH)主要カバレッジ企業。C600の出荷が2Q26の売上成長を牽引した一方、製品ポジショニングとコスト圧力がマージンを圧迫している。
- 強み
- C600ファミリーの出荷が売上高の36% Q/Q、28% Y/Yの成長を支えた。ウエハーとHBMの積極的な在庫確保は将来の生産を支える。
- 弱み
- C600は電力効率と熱性能で同業他社にやや劣るとみられ、価格設定と粗利益率に圧力をかけている。
- 比較
- Morgan Stanleyは、C600が電力効率と熱性能で同業他社にやや劣るとみている。
- リスク
- 製品集中、予想を下回る需要、競争激化。
主要データ
- 2Q26売上高Rmb762mn36% Q/Q、28% Y/Yの増加。Morgan StanleyのRmb772mn予想と一致。
- 粗利益率55.1%Morgan Stanleyの予想を4パーセントポイント下回った。
- 親会社株主帰属純利益Rmb711mn金融資産の公正価値利益Rmb883mnに支えられ、Morgan Stanleyの予想を大幅に上回った。
- 公正価値利益を除く基礎的純損失Rmb172mnMorgan Stanleyの予想を下回った。
- 在庫Rmb1.4bn前四半期比でおおむね横ばい。
- 前払金Rmb2.2bn将来の生産に向けたウエハーとHBMの積極的な在庫確保を反映。
- 目標株価と示唆される上昇余地Rmb758.00; 12%2026年8月28日の終値Rmb674.90との比較。
影響と示唆
レポートは、C600の出荷が売上成長を支えた一方、HBMコストの上昇、シェア拡大に向けた値下げ、C600の相対的な効率性と熱性能の制約がマージン見通しを抑制すると論じている。このためMorgan StanleyはEqual-weightを維持し、C700の開発と立ち上がりを示す証拠を待つとしている。
リスク
- 製品集中リスク。
- 予想を下回る需要。
- 競争激化。
注目点
- 次世代C700シリーズのテープアウトと量産立ち上げ。
- CUDA移行の進展。
- 政府およびCSPからの受注の強さ。
- C600の立ち上がりと、HBMコストおよび価格設定が粗利益率に及ぼす影響。