Ninebot Ltd (689009.SS): 2T26 Supera Expectativas; Ganhos de Participação e Melhora do Mix de Negócios Impulsionam Recuperação dos Lucros

Visão geral

Os resultados da Ninebot Ltd no 2T26 superaram as expectativas do Goldman Sachs. O crescimento da receita acelerou principalmente devido ao desempenho mais forte do que o esperado do negócio de cortadores de grama robóticos, enquanto a superação do lucro foi beneficiada pela maior contribuição dos cortadores de grama robóticos de alta margem. O Goldman Sachs acredita que, mesmo em meio à fraca demanda do setor, a empresa pode continuar ganhando participação por meio de seu portfólio de produtos, marca, canais offline e capacidades de novos produtos. No segundo semestre, embora o crescimento dos cortadores de grama robóticos desacelere devido à sazonalidade, espera-se que a entrada dos veículos elétricos de duas rodas na alta temporada, a melhora do mix de produtos e uma disciplina de descontos mais rigorosa sustentem o crescimento e impulsionem a recuperação sequencial dos lucros.

Visões principais

A tese de investimento inclui principalmente três pontos: primeiro, o negócio doméstico de veículos elétricos de duas rodas continua ganhando participação por meio de P&D, recursos inteligentes, uma matriz de produtos de marca dupla e expansão de canais, devendo aumentar receitas de serviços como taxas de associação; segundo, os cortadores de grama robóticos se beneficiam da tendência estrutural de robôs substituírem equipamentos tradicionais, e a empresa tem potencial adicional de expansão por meio de sua marca, portfólio de produtos e canais offline; terceiro, os mercados no exterior proporcionam crescimento incremental de longo prazo, pois a crescente penetração de bicicletas elétricas em mercados desenvolvidos e a eletrificação de veículos de duas rodas movidos a combustível na ASEAN podem abrir oportunidades de crescimento. No curto prazo, espera-se que a aceleração das vendas de veículos elétricos de duas rodas e a melhora do mix de produtos compensem a desaceleração sazonal dos cortadores de grama robóticos, sustentando crescimento contínuo da receita superior a 20% no 3T26 e maior aceleração da receita e do lucro sobre uma base baixa no 4T26.

Estrutura de análise

O relatório deriva o desempenho trimestral a partir de dados semestrais e compara os resultados realizados com as previsões do Goldman Sachs e a tendência a/a do trimestre anterior. Em seguida, detalha volume de vendas, receita, margem bruta e mudanças sazonais de veículos elétricos de duas rodas, patinetes elétricos, cortadores de grama robóticos, bicicletas elétricas e veículos todo-terreno, e atualiza as previsões de lucro de 2026E a 2028E. A avaliação usa uma metodologia de P/L futuro, complementada pela comparação da avaliação atual com a média histórica de três anos.

Notas metodológicas

• Análise de resultadosMétodo de derivação de resultados trimestrais

  Derivar o crescimento da receita e do lucro do segundo trimestre a partir dos dados acumulados do primeiro semestre combinados ao desempenho do primeiro trimestre

  Com base na receita e no lucro líquido acumulados do 1S26, bem como nas taxas de crescimento do 1T26, o relatório estima crescimento da receita do 2T26 de 28% a/a e crescimento do lucro líquido de 2% a/a, comparando-os com as previsões do Goldman Sachs.

• Previsão de lucrosMétodo de previsão por segmento

  Prever separadamente receita, taxas de crescimento e margens por linha principal de produto

  As previsões concentram-se na aceleração durante a alta temporada dos veículos elétricos de duas rodas, nas mudanças sazonais dos cortadores de grama robóticos, no mix de clientes dos patinetes elétricos, na expansão regional dos veículos todo-terreno e nas diferenças de margem bruta entre os negócios.

• AvaliaçãoMétodo de avaliação por P/L futuro

  O preço-alvo é determinado pelo LPA futuro, P/L de saída e custo de capital próprio

  O preço-alvo de Rmb64 baseia-se no LPA de 2028E, aplicando um P/L de saída de 16x e descontado para 2027E usando um custo de capital próprio de 9.5%.

• Avaliação relativaComparação com faixa histórica de avaliação

  Comparar o P/L futuro atual com a média histórica da empresa

  A empresa é atualmente negociada a cerca de 17x e 12x o P/L de 2026E e 2027E, abaixo de sua média de P/L futuro de três anos de cerca de 21x, sustentando a visão positiva do relatório sobre a relação risco-retorno.

Mapeamento e comparação de ativos

Mapeamento estruturado da tese para ativos nomeados (pontos fortes, pontos fracos, pares e riscos).

• Ninebot Ltd (689009.SS)

  Empresa diretamente coberta pelo relatório, com recomendação de Compra mantida

  Pontos fortes

  O portfólio de produtos abrange veículos elétricos de duas rodas, patinetes, cortadores de grama robóticos e veículos todo-terreno; a empresa possui marca, P&D, capacidades inteligentes, canais offline e potencial de expansão internacional, enquanto uma participação crescente de negócios de alta margem favorece a recuperação dos lucros.

  Pontos fracos

  Alguns negócios têm sazonalidade clara; os veículos elétricos de duas rodas são afetados por transições de padrões nacionais, aumentos de custos e eliminação gradual de subsídios; é improvável que a margem bruta dos cortadores de grama robóticos se recupere no curto prazo para o nível histórico de cerca de 55%.

  Comparação

  Atualmente negociada a cerca de 17x e 12x o P/L de 2026E e 2027E, abaixo da média de P/L futuro de três anos de cerca de 21x; o relatório acredita que a avaliação não reflete a perspectiva de ganhos sustentados de participação e recuperação dos lucros.

  Riscos

  Enfraquecimento do consumo macroeconômico, atraso de novos produtos, intensificação da concorrência, tarifas ou direitos antidumping, aumento dos custos de matérias-primas e expansão internacional abaixo das expectativas.

Dados principais

• Receita do 1S26Rmb14,358mnAlta de 22% a/a
• Lucro líquido do 1S26Rmb1,008mnQueda de 19% a/a
• Crescimento da receita do 2T26Alta de 28% a/aAcelerou de 15% no 1T26 e ficou 1% acima da previsão do Goldman Sachs
• Crescimento do lucro líquido do 2T26Alta de 2% a/aMelhora significativa frente à queda de 55% a/a no 1T26 e 8% acima da previsão do Goldman Sachs
• Lucro operacional principal do 2T26Alta de 22% a/aRecuperação clara frente à queda de 22% a/a no 1T26
• Receita de 2026ERmb26,719mnEspera-se crescimento de 25.6% a/a
• Lucro operacional de 2026ERmb2,279mnEspera-se crescimento de 21.5% a/a, com margem operacional de 8.5%
• LPA de 2026E a 2028ERmb2.45/Rmb3.58/Rmb4.55Elevado em 2.1%, 1.9% e 2.1% em relação às previsões anteriores, respectivamente
• Receita de cortadores de grama robóticos em 2026ERmb4,003mnEspera-se crescimento de 100% a/a
• Preço-alvo e potencial de altaRmb64/51.1%Preço-alvo elevado de Rmb62; preço atual no relatório é Rmb42.35

Impacto e implicações

A superação dos resultados e a revisão para cima das previsões de lucro reforçam a lógica de ganhos de participação de mercado e recuperação dos lucros. Os catalisadores de curto prazo vêm das vendas de veículos elétricos de duas rodas na alta temporada, lançamentos de novos produtos, melhorias do mix de produtos e descontos mais restritos. O crescimento de médio prazo é impulsionado pelo aumento da penetração de cortadores de grama robóticos, expansão regional dos veículos todo-terreno e eletrificação no Sudeste Asiático. Se a empresa alcançar crescimento de receita superior a 20% no 3T26 e acelerar ainda mais sobre uma base baixa no 4T26, a avaliação futura atual, abaixo da média histórica, poderá ser reavaliada para cima.

Riscos

• Um ambiente macroeconômico mais fraco poderia reduzir a renda disponível das famílias e a confiança do consumidor.
• Lançamentos de novos produtos ou expansão para novas categorias podem ser mais lentos do que o esperado.
• A intensificação da concorrência nos mercados doméstico e internacional pode afetar volume de vendas, preços e margens.
• Possíveis tarifas ou direitos antidumping podem enfraquecer a rentabilidade de negócios internacionais, como os cortadores de grama robóticos.
• Custos de matérias-primas acima do esperado podem comprimir ainda mais as margens brutas.
• Após os cortadores de grama robóticos entrarem na baixa temporada, o crescimento cairá significativamente em relação ao nível superior a 150% no 2T26.
• A demanda por veículos elétricos de duas rodas continua afetada por fatores que incluem transições de padrões nacionais, aumentos de custos e eliminação gradual de subsídios.

Pontos a observar

• Se a receita do 3T26 pode continuar crescendo mais de 20%, e se o crescimento do lucro pode acelerar sequencialmente.
• Volume de vendas, preço médio de venda, margem bruta e melhora da disciplina de descontos dos veículos elétricos de duas rodas durante a alta temporada.
• Se o impulso de crescimento refletido por 1mn de remessas adicionais de veículos elétricos de duas rodas entre o fim de junho e o fim de julho pode continuar.
• Se os cortadores de grama robóticos podem atingir a meta de 2026 de dobrar o volume de vendas, e se a margem bruta do 2S26 pode melhorar sequencialmente.
• Progresso na mitigação do impacto de possíveis direitos antidumping por meio de três fábricas parceiras no Sudeste Asiático.
• Progresso da expansão no mercado vietnamita, crescimento de veículos todo-terreno na Europa e desenvolvimento em outras regiões internacionais.
• Lançamentos de novos produtos de bicicletas elétricas e cumprimento das metas de vendas de médio a longo prazo.