2Q26超预期，份额提升与业务结构改善推动利润复苏

概览

九号公司2Q26业绩超过高盛预期，收入增长加速主要受割草机器人业务超预期推动，利润超预期则受益于高毛利割草机器人贡献提升。高盛认为，即使行业需求偏弱，公司仍可凭借产品组合、品牌、线下渠道和新品能力持续提升份额。展望下半年，割草机器人增速虽将因淡季回落，但电动两轮车进入旺季、产品结构改善及折扣纪律加强，有望接续增长并推动利润逐季修复。

核心观点

投资逻辑主要包括三点：第一，国内电动两轮车业务依托研发、智能化功能、双品牌产品矩阵及渠道扩张持续提升份额，并有望增加会员费等服务收入；第二，割草机器人受益于机器人替代传统设备的结构性趋势，公司凭借品牌、产品组合和线下渠道具备进一步扩张潜力；第三，海外市场提供长期增量，发达市场的电动自行车渗透率提升以及东盟地区燃油两轮车电动化均可能打开成长空间。短期内，电动两轮车销量提速和产品结构改善预计可对冲割草机器人季节性放缓，支持3Q26收入继续增长20%以上，并推动4Q26收入和利润在低基数上进一步加速。

分析框架

报告结合半年度数据推算单季表现，并将实际结果与高盛预测及上一季度同比趋势进行比较；随后按电动两轮车、电动滑板车、割草机器人、电动自行车和全地形车拆分销量、收入、毛利率与季节性变化，更新2026E至2028E盈利预测；估值采用远期市盈率法，并辅以当前估值与三年历史平均水平的比较。

方法论与常识提炼

• 业绩分析单季业绩推算法

  由上半年累计数据结合一季度表现推算二季度收入及利润增速

  报告据1H26累计收入和净利润以及1Q26增速，判断2Q26收入同比增长28%、净利润同比增长2%，并与高盛预测进行比较。

• 盈利预测分部预测法

  按主要产品线分别预测收入、增速和利润率

  预测重点考虑电动两轮车旺季提速、割草机器人季节性变化、电动滑板车客户结构、全地形车区域扩张及各业务毛利率差异。

• 估值远期市盈率估值法

  目标价由远期每股收益、退出市盈率和权益成本共同确定

  目标价Rmb64基于2028E每股收益适用16倍退出市盈率，并以9.5%的权益成本折现至2027E。

• 相对估值历史估值区间比较

  将当前远期市盈率与公司历史平均水平比较

  公司当前交易于约17倍和12倍2026E、2027E市盈率，低于三年平均约21倍远期市盈率，支持报告对风险收益比的积极判断。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 九号公司（689009.SS）

  报告直接覆盖标的，维持买入评级

  优势

  产品组合覆盖电动两轮车、滑板车、割草机器人和全地形车；具备品牌、研发、智能化能力、线下渠道及海外扩张潜力，高毛利业务占比提升有助于利润恢复。

  劣势

  部分业务具有明显季节性；电动两轮车受到国标切换、成本上涨和补贴退坡影响；割草机器人毛利率短期难以恢复至约55%的历史水平。

  对比

  当前约17倍和12倍2026E、2027E市盈率，低于三年平均约21倍远期市盈率；报告认为估值与持续份额增长和利润修复前景不匹配。

  风险

  宏观消费走弱、新品延期、竞争加剧、关税或反倾销税、原材料成本上升以及海外扩张不及预期。

关键数据

• 1H26收入Rmb14,358mn同比增长22%
• 1H26净利润Rmb1,008mn同比下降19%
• 2Q26收入增速同比增长28%较1Q26的15%加速，较高盛预测高1%
• 2Q26净利润增速同比增长2%较1Q26同比下降55%显著改善，较高盛预测高8%
• 2Q26核心经营利润同比增长22%较1Q26同比下降22%明显复苏
• 2026E收入Rmb26,719mn预计同比增长25.6%
• 2026E经营利润Rmb2,279mn预计同比增长21.5%，经营利润率为8.5%
• 2026E至2028E每股收益Rmb2.45／Rmb3.58／Rmb4.55较原预测分别上调2.1%、1.9%和2.1%
• 割草机器人2026E收入Rmb4,003mn预计同比增长100%
• 目标价与上涨空间Rmb64／51.1%目标价由Rmb62上调，报告现价为Rmb42.35

影响与含义

业绩超预期及盈利预测上调强化了市场份额提升和利润复苏逻辑。短期催化来自电动两轮车旺季销量、新品发布、产品结构升级和折扣收紧；中期增长由割草机器人渗透率提升、全地形车区域扩张以及东南亚电动化驱动。若公司实现3Q26收入增长20%以上并在4Q26低基数上进一步加速，当前低于历史平均水平的远期估值可能获得修复。

风险

• 宏观环境转弱可能压低居民可支配收入和消费信心。
• 新品推出或新品类扩张速度可能低于预期。
• 国内外市场竞争加剧可能影响销量、定价和利润率。
• 潜在关税或反倾销税可能削弱割草机器人等海外业务盈利能力。
• 原材料成本高于预期可能进一步压缩毛利率。
• 割草机器人进入淡季后增速将较2Q26超过150%的水平明显回落。
• 电动两轮车需求仍受国标切换、成本上涨和补贴退坡等因素影响。

后续跟踪

• 3Q26收入能否继续实现20%以上增长，以及利润增速能否逐季加快。
• 电动两轮车在旺季的销量、平均售价、毛利率及折扣纪律改善情况。
• 6月底至7月底新增发货100万辆电动两轮车所体现的增长动能能否持续。
• 割草机器人能否实现2026年销量翻倍目标，以及2H26毛利率能否环比改善。
• 东南亚三家合作工厂对潜在反倾销税影响的缓释进展。
• 越南市场扩张、欧洲全地形车增长及其他海外区域拓展进度。
• 电动自行车新产品发布及中长期销售目标的兑现情况。